12月23日，贵金属、工业金属齐涨，山东黄金涨超6%，中钨高新、厦门钨业、云南锗业、中矿资源、中金黄金 等跟涨。矿业ETF（159690）涨1.71%，实时价格1.906元刷新上市以来新高。 消息面上，金价继续刷新历史新高，首次突破每盎司4465美元，此前一个交易日上涨2.4%，创下一个多月以来 的最大单日涨幅。交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境将对贵金属有利。 华龙证券认为，价格锚历史性变动，趋势仍未结束，投资需求决定后续空间。黄金与长期美债实际利率的负相 关框架解释力逐步弱化，其背后是美元及美国信用的弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强，成为全球范围 内最佳避险资产。 矿业ETF（159690）紧密跟踪有色矿业指数，聚焦铜、黄金、稀土、铝、锂等关键金属资源。前十大成份股覆 盖北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赣锋锂业、赤峰 黄金等细分产业链龙头公司。 此外，工业金属价格景气持续。上周，LME铜上涨2.75%LME铝上涨2.80%，沪锡周涨幅6.98%。 华龙证券指出，2026年前后，精炼铜将或出现供需关系拐点，随后转入紧缺。需求方面，美国2026年经济 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 报告提供2025年12月22日有色金属跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，涵盖铜、锌、铝、镍、铅等品种[1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内92315，LME11814，比价7.79；三月国内93220，LME11810，比价7.86；现货进口均衡比价8.00，盈利 - 1750.70，现货出口盈利1151.20[1] - 锌：现货国内23150，LME3042，比价7.61；三月国内23095，LME3073，比价5.50；现货进口均衡比价8.43，盈利 - 2493.35[1] - 铝：现货国内21820，LME2885，比价7.56；三月国内22230，LME2925，比价7.53；现货进口均衡比价8.35，盈利 - 2272.48[1] - 镍：现货国内119400，LME14652，比价8.15；现货进口均衡比价8.09，盈利 - 1178.71[1] - 铅：现货国内16800，LME1928，比价8.71；三月国内16905，LME1974，比价11.68；现货进口均衡比价8.67，盈利78.05[3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差730，理论价差564；三月 - 现货月价差770，理论价差1027；四月 - 现货月价差770，理论价差1498；五月 - 现货月价差720，理论价差1969[4] - 锌：次月 - 现货月价差10，理论价差218；三月 - 现货月价差30，理论价差343；四月 - 现货月价差55，理论价差467；五月 - 现货月价差65，理论价差591[4] - 铝：次月 - 现货月价差290，理论价差220；三月 - 现货月价差335，理论价差342；四月 - 现货月价差355，理论价差463；五月 - 现货月价差385，理论价差585[4] - 铅：次月 - 现货月价差100，理论价差209；三月 - 现货月价差125，理论价差314；四月 - 现货月价差160，理论价差419；五月 - 现货月价差195，理论价差524[4] - 镍：次月 - 现货月价差3520；三月 - 现货月价差3660；四月 - 现货月价差3900；五月 - 现货月价差4210[4] - 锡：5 - 1价差860，理论价差7051[4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差130，理论价差531；次月合约 - 现货价差860，理论价差1148[5] - 锌：当月合约 - 现货价差 - 85，理论价差194；次月合约 - 现货价差 - 75，理论价差367[5] - 铅：当月合约 - 现货价差 - 20，理论价差167；次月合约 - 现货价差80，理论价差279[5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.04，铜/铝4.19，铜/铅5.51，铝/锌0.96，铝/铅1.31，铅/锌0.73[7] - 伦（三连）：铜/锌3.87，铜/铝4.03，铜/铅5.99，铝/锌0.96，铝/铅1.48，铅/锌0.65[7]

行业宏观与基本面驱动因素 - 上游资源端及中游冶炼产能扰动持续，新能源需求韧性叠加AI等新兴产业打开远期增长极，宽松货币环境有望推动宏观与基本面共振 [1] - 美元信用弱化及美联储降息将强化黄金货币属性，同时弱美元为工业金属提供向上驱动 [1] - 美国财政问题及政治风险抬升支撑黄金避险属性，金价中枢看涨 [1] 有色金属细分领域核心逻辑 - 供给收缩成为工业金属核心逻辑，铜、铝等品种面临资源约束或产能瓶颈 [1] - 能源金属中钴、锂伴随主产国政策落地及海外产能出清，供需改善显著，价格中枢有望上移 [1] - 有色金属行业在宏观与基本面双轮驱动下，价格弹性有望加速释放 [1] 相关投资工具概况 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属矿业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性，能够较好地体现有色金属矿业板块的市场走势 [1]

铜行业 - 铜价受美联储降息预期抬升及供需格局向好推动，打破震荡大幅上扬 [1] - 当前正值2026年铜精矿长单TC谈判阶段，冶炼厂与矿企对低TC的拉锯强化了矿端紧缺共识 [1] - 铜进入超级周期的逻辑持续演绎 [1] 铝行业 - 海内外宏观情绪利好铝行业 [1] - 铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3% [1] - 原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放 [1] 能源金属（锂、钴） - 锂板块需求旺盛但供应季节性走低，碳酸锂产量环比下降，库存降幅扩张 [1] - 钴板块上游原料偏紧，报价偏高 [1] 贵金属 - 贵金属因流动性预期重回乐观，价格震荡走高 [1] - 白银因紧平衡且库存较低，涨幅显著 [1] 稀土 - 轻重稀土价格走势分歧 [1] - 轻稀土受益于政策及需求双重利好，价格上涨 [1] - 重稀土因供给边际宽松，价格回落 [1] 矿业ETF - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及贵金属、工业金属等有色金属矿产开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色矿业行业的整体表现 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是云南省昭通市彝良县有色矿业的标杆央企，连续五年获评纳税信用A级 [1][7] - 公司是中央企业基层单位与上市公司实体 [3][9] - “十四五”期间，公司工业总产值突破90亿元，税费贡献位列昭通市企业第八位，成为区域经济的“压舱石” [5][11] 合规与内控管理体系 - 公司将合规经营与诚信纳税置于首位，视合规为企业的生命线 [1][3][7][9] - 公司构建了覆盖财务、购销、安全生产等全链条的合规管理体系 [3][9] - 在税务管理方面，公司配备专业税务人员并引入第三方咨询机构，建立了从计税到归档的全流程管控制度 [3][9] 税收政策利用与经济效益 - 公司积极对接税务部门，及时掌握研发费用加计扣除、西部大开发、环保税减免等关键政策 [5][11] - “十四五”期间，公司通过合规适用西部大开发、三项设备抵免等政策，累计节约资金数亿元 [5][11] - 节约的资金有效支撑了安全标准化建设、采掘机械化升级、选矿智能化改造等重点项目 [5][11] 社会贡献与影响力 - 公司通过“中铝直通车”等项目助力200余名贫困学子就学，并带动超千人就业 [5][11] - 公司累计投入帮扶资金上千万元，公益捐赠超百万元，并选派骨干驻村支援 [5][11] - 公司的行动为巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴贡献了力量 [5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

板块市场表现 - 11月28日有色金属板块走强，矿业ETF（159690）上涨1.52%，成份股盛新锂能涨超7%，兴业银锡、永兴材料、华友钴业、赤峰黄金、中矿资源等涨超3% [1] - 截至最新收盘日，有色金属板块年内涨幅达68.86%，位居申万一级行业首位 [4] - 中证有色金属矿业指数年内涨幅达78.50%，表现优于行业整体 [4] 行业盈利驱动 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [4] - 中证有色金属矿业指数盈利弹性更大，前三季度和第三季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [4] - 中证有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，高于有色金属行业（申万）的10.61%和沪深300的8.01% [5] - 指数最新估值22.99倍PE-TTM，位于37%历史分位数，年内估值扩张约24%，显示涨幅主要由盈利驱动 [5] 工业金属前景 - 预期2026年美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升将共同推升基本金属需求 [3] - 铜铝等基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制，预期价格中枢将稳步上升 [3] - 能源结构转型、风电光伏发展、电力电网建设及新能源汽车将长期支撑新能源领域用铜需求 [3] - AI发展带动数据中心用铜和高速铜连接的新需求 [3] 贵金属前景 - 在“去美元化”长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在 [3] - 美联储降息周期带来的流动性宽松在一定程度上加速了增持黄金的进程 [3] 稀有金属前景 - 万物电驱时代，稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [3] - 国内稀土供给管控强化，行业集中度提升，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位 [3] - 稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力改善，战略价值抬升拉动行业估值提升 [3] 指数配置价值 - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，可分散单一品种价格波动风险 [8] - 在能源转型、AI算力建设、全球宽松政策共同推动下，资源需求具备长期支撑，有助于便捷布局“资源新周期” [8]

策略会概况 - 中金公司举办2026年度投资策略会 主题为“乘势·谋新” 吸引超4500人报名参会 [1] 宏观策略观点 - 中美经贸关系进入“脆弱的平衡”新阶段 “平衡”有助于中国竞争力重估并打开估值修复空间 “脆弱”意味着尾部风险仍存 [1][2] - 黄金被视为对冲尾部风险的最终手段 当前黄金牛市行情可能演绎仍不充分 具备较好的中长期配置价值 [1][2] 股市风格展望 - 在AI科技革命中 成长未必持续跑赢价值 股市风格轮动可能比历史上科技革命时期更频繁 [1][3] - 不同国家市场风格差异明显 美股呈现成长持续跑赢价值 而MSCI除美国则呈现价值风格整体跑赢成长 [3] 有色金属行业展望 - 金价仍处于牛市通道 白银有望受益于金价上行和金银比价修复 体现强劲上行弹性 [4] - 以铜、铝、锡为代表的基本金属 因新兴需求崛起及供应侧制约 有望在2026年迎来亮眼表现 [4] - 以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的新能源金属和战略性小金属 价格中枢有望系统性抬升 [4] - 有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期 配置价值凸显 [4]

策略观点 - 中美经贸关系进入“脆弱的平衡”新阶段 平衡意味着双方有足够筹码进行磋商 有助于中国竞争力重估并打开估值修复空间 脆弱则意味着尾部风险仍可能发生 [1][2] - 在科技革命中 技术进步带来的需求往往催生高成长性投资机会 但大国长期竞争状态可能导致资源过度投入和效率下降 影响全球经贸中长期成长空间 [3] - 本轮AI科技革命中 成长风格未必持续跑赢价值风格 股市风格轮动可能比历史上更频繁 [3] 市场风格 - 不同国家市场风格存在明显差异 自2022年11月ChatGPT发布以来 美股呈现成长持续跑赢价值 但MSCI除美国市场则呈现价值风格整体跑赢成长 [3] - 本轮科技革命的技术外溢效应并非所有经济体都能享受 这反映在不同市场的风格差异上 [3] 黄金与贵金属 - 黄金被视为对冲尾部风险的最终手段 在国际货币秩序重构加速的背景下 当前黄金牛市行情可能演绎仍不充分 具备较好的中长期配置价值 [1][2] - 2025年上半年美国利率体系维持高位背景下 欧美黄金ETF出现大举资金流入 体现出与央行购金类似的“去美元化”倾向 并与美国实际利率脱敏 [4] - 展望2026年 金价仍处于牛市通道 白银有望受益于金价上行和金银比价修复 体现出强劲的上行弹性 [4] 基本金属 - AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴需求崛起 叠加供应侧资本开支不足和供应扰动增加 以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现 [4] 新能源与战略性金属 - 资源国对战略性关键矿产的管控和收储日益强化 正重塑相关品种的供需平衡表 [4] - 以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的品种预计将维持牛市格局 价格中枢有望系统性抬升 [4] 行业机遇 - 在有色价格整体上行背景下 叠加各国针对关键矿产资源的鼓励性政策推动 有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期 配置价值凸显 [4]

文章核心观点 - 有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市，有色矿业公司配置价值凸显 [2][12][13] - 增储上产及“十五五”规划进一步激活中国矿企成长性，行业迎来重大发展机遇期 [2][10][13] 我国战略矿产资源安全保供风险 - 中国大部分战略矿产资源对外依存度偏高，2024年绝大多数矿产资源对外依存度均高于50% [3] - 中国战略矿产资源的本土供应在全球范围内的成本竞争力较弱，大多品类中国本土资源的成本基本位于50%分位线以上 [3] 新一轮战略性矿产国内找矿行动与政策改革 - 2023年初全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动，定调“增储上产” [7] - 2023年3月出台《矿业权出让收益征收办法》，出具全新的矿业权出让收益征收办法，全面激活中国矿业发展动力 [7] - 2023年12月矿产资源法修订草案进行首次审议，突出保障国家矿产资源安全的目标 [7] - 2020年以来矿业相关政策改革持续推进，涉及矿业权出让、采矿用地、矿产资源管理等多个方面 [7] 有色金属行业高质量发展政策 - 2025年以来工信部分别发布铜、铝、黄金等行业2025-2027年高质量发展实施方案 [8] - 铜产业目标到2027年国内铜矿资源量增长5%-10%，再生铜产能目标400万吨 [8] - 铝产业目标到2027年国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量目标1500万吨以上，电解铝使用可再生能源比例达25% [8] - 黄金产业目标到2027年黄金资源量增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上 [8] “十五五”规划对战略矿产资源的强调 - “十五五”规划提到“加强重点领域安全能力建设”，夯实国家安全基础保障，加强战略性矿产资源勘探开发和储备 [9] - “十四五”规划提到“实施能源资源安全战略”，加强战略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力 [9] - “十三五”规划提到“加强矿产资源节约和管理”，强调矿产资源规划管控、建立矿产资源国家权益金制度 [9] 中国矿业投资趋势 - 2023年8月以来，国内有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比均超30% [10] - 2024年有色金属矿采选业固定投资完成额达到2089亿元，创近十年新高 [10] - 2025年9月有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比+49% [10] 有色行业牛市驱动因素 - 货币侧：美联储重启降息，叠加去美元化趋势，全球流动性宽松有望推升有色资源品价格 [12] - 需求侧：全球财政货币双宽松，AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴行业崛起，以及战略收储提升需求 [12] - 供应侧：过去十年资本开支不足导致供应弹性较低，资源国对关键矿产的管控增加供应扰动 [12] 各金属品类展望 - 贵金属：实际利率下降和去美元化有望驱动金价走牛，白银受益于金价上行和金银比价修复 [13] - 基本金属：以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现 [13] - 新能源金属和战略性小金属：钴、天然铀、钨、稀土、锑等品种预计维持牛市格局，价格中枢系统性抬升 [13]