二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影响镍矿产量不超过 120 万湿吨。其 二，印尼对 190 家未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响量级不超过 300 万湿吨，停产期限最 长期限为 60 天。若假设影响的镍矿平均含镍 1.3%、平均含水 63%，那么影响约 2867 金属吨/月。虽然静 态来看，其影响规模相对可控，但早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线检查结果频出 或增加市场对印尼镍矿供应的担忧。此外，印尼政府敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算，那么 2026 年镍矿供应 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

核心观点 - 利多因素为不锈钢厂利润改善提产、新能源汽车产销上升提振需求，下方成本支撑强、美元指数下跌提振镍价、宏观面改善 [3] - 利空因素为不锈钢库存偏高、新能源三元电池需求下滑抑制镍消费，全球镍矿供应增加、产量攀升、美元反弹抬升成本压力 [3] - 交易咨询观点为基本面羸弱，但下游采购量级增加，多空分歧明显 [3] 数据表现 镍相关数据 - 沪镍主连最新值120990元/吨，周涨680元，周环比0.57%；沪镍连一最新值120990元/吨，周涨1380元，周环比1.15%；沪镍连二最新值121110元/吨，周涨1310元，周环比1.09%；沪镍连三最新值121300元/吨，周涨1250元，周环比1.09%；LME镍3M最新值15190美元/吨，周涨145美元，周环比1.04% [4] - 镍持仓量92205手，周减18132手，周环比-16.4%；成交量129831手，周增10652手，周环比8.94%；仓单数22013吨，周减539吨，周环比-2.39%；主力合约基差-1060元/吨，周涨90元，周环比-7.83% [4] - 金川镍最新值122850元/吨，日跌1550元，日跌幅-1.25%；进口镍最新值120950元/吨，日跌1350元，日跌幅-1.10%；1电解镍最新值121750元/吨，日跌1400元，日跌幅-1.14%；镍豆最新值123050元/吨，日跌1300元，日跌幅-1.05%；电积镍最新值120650元/吨，日跌1350元，日跌幅-1.11% [4][6] - 国内社会镍库存40872吨，较上期减1019吨；LME镍库存209676吨，较上期增456吨 [4][7] 不锈钢相关数据 - 不锈钢主连最新值12850元/吨，周跌30元，周涨幅0%；不锈钢连一最新值12850元/吨，周涨100元，周涨幅0.78%；不锈钢连二最新值12915元/吨，周涨90元，周涨幅0.70%；不锈钢连三最新值12980元/吨，周涨115元，周涨幅0.89% [4] - 不锈钢成交量121866手，周减34473手，周环比-22.05%；持仓量127116手，周减14883手，周环比-10.48%；仓单数100431吨，周减1494吨，周环比-1.47%；主力合约基差620元/吨，周跌100元，周环比-13.89% [4] - 不锈钢社会库存928.8吨，较上期减4.6吨；镍生铁库存33111吨，较上期减304吨 [7] 盘面信息 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约、交割品现货价格等相关内容 [8][10][12] 一级镍供给和库存 - 涉及中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性等内容 [15][16] - 包含菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价等信息 [17][18] - 有中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性相关内容 [19][21] 下游硫酸镍 - 包含电池级硫酸镍平均价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性等信息 [23][25] - 涉及中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性相关内容 [28] 不锈钢相关 - 有中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性相关内容 [29] - 包含不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性相关内容 [30][32]

镍价及市场表现 - 沪镍主力合约收跌0.3%报119830元/吨 镍价延续震荡格局 [1] - 美联储7月纪要释放鹰派信号 海外风险偏好持续收缩 [1] 供应情况 - 7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升 镍元素供应显著上升 [1] - 菲律宾镍矿价格暂稳 NI1.3%CIF价41-43美元/湿吨 NI1.4%CIF价49-51美元/湿吨 NI1.5%CIF价56-58美元/湿吨 [1] - 菲律宾所有装点持续降雨影响装运 但发运量进入高峰导致镍矿港口库存持续增加 [1] - 精炼镍现货升贴水持稳 金川及俄镍资源现货升贴水小幅上涨 [1] 需求状况 - 镍价下跌促使下游企业采购增加 精炼镍现货交投尚可 [1] - 不锈钢下游需求偏弱 企业6-7月已减产但库存仍居高不下 [1] - 不锈钢价格回升带动钢厂利润回升 后续减产力度存疑 [1] - 三元前驱体订单回暖 八月企业为"金九银十"备库 产量预计增加带动硫酸镍需求提升 [1] 后市展望 - 镍产业矛盾集中于不锈钢市场表现 不锈钢修复至13000附近后持续回调 [2] - 不锈钢传统旺季需求表现有待观察 重点关注龙头钢厂出货节奏 [2] - 镍价短期缺乏驱动 整体维持偏弱判断 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息预期及美国关税协议影响金属价格，镍价跟随反内卷情绪回落后，产业链持续亏损有成本支撑；基本面变化不大，纯镍过剩，8月国内电积镍及印尼二级镍排产攀升，传统淡季下游需求低迷，不锈钢8月排产有回升预期但受政策影响有减产检修干扰，现货市场成交疲软，三元产业链好转有限，7月电车零售增速放缓，三元电池被磷酸铁锂挤压占比，临近雨季结束镍矿港口库存累库，矿价有下行预期 [10] - 镍方面，印尼二级镍及国内电积镍产能释放，淡季需求增速放缓，供应过剩幅度同比扩大，成本端矿价松动但产业链亏损有支撑，长期供给过剩难扭转，短期预计沪镍在【117000,125000】元/吨区间震荡，建议逢高卖出 [10] - 不锈钢方面，当前反内卷减产对盘面有支撑，钢厂减产计划落地，叠加库存下降和原料成本上涨，但传统淡季下游需求走弱，长期供给过剩压制价格上涨空间，预计沪不锈钢在【12300,13200】元/吨区间震荡，建议反弹至区间高位做空 [10] 根据相关目录分别进行总结 观点与策略 - 运行逻辑：宏观影响金属价格，镍产业链亏损有成本支撑；基本面变化小，纯镍过剩，排产攀升，下游需求低迷，镍矿库存累库，矿价有下行预期 [10] - 产业消息：格林美2025年7月印尼镍项目单月镍产出超10000吨；部分钢厂响应政策控制产量，配合阅兵活动，北方等地钢厂8月底至9月初检修，如青山钢厂8月304协议量调为6折 [10] - 重要数据：本周LME镍库存增3150吨，国内库存增745吨，全球镍显性库存增1.57%至25.3万吨；印尼8月(一期)内贸基准价涨0.2 - 0.3美元，升水主流+24，环比持平；7月中国精炼镍产量36151吨，环比增4.74%，8月排产预估环比4.45%至37760吨；8月国内不锈钢排产330.41万吨，月环比增2.29%，同比减1.64% [10] - 策略观点：镍建议逢高卖出，不锈钢建议反弹至区间高位做空 [10] 盘面回顾 - 镍价持续震荡 [12] 基本面分析 - 镍矿：港口累库，矿价持稳，菲律宾1.3%镍矿主流成交价CIF42，菲律宾至印尼1.3%镍矿主流成交价CIF41，印尼8月(一期)内贸基准价涨0.2 - 0.3美元 [16][17] - 镍铁：供应平稳，市场报价坚挺，7月中国&印尼镍生铁产量总计17.89万吨，环比增2.35%，同比增20.61%，主流报价930 - 940元/镍 [20][21] - 中间品：持续释放，硫酸镍生产亏损，7月镍中间品环比增7.5%至5.44万吨，价格随镍价涨，生产成本增加，亏损加剧 [24][25] - 进口情况：6月镍铁进口大增，中间品进口减少 [28] - 库存：LME和国内均累库，纯镍资源充足，本周LME累库3150吨至21.22万吨，国内社会库存增745吨至3.93万吨，现货成交偏冷，升贴水稳中微调 [31][32] - 电积镍：产能充足，产量持续攀升，7月中国精炼镍产量36151吨，环比增4.74%，同比增24.57%，8月预估环比4.45%至37760吨 [35][36] - 不锈钢：钢厂集中检修减产，供应收缩预期增强；一体化生产亏损收窄，废不锈钢经济性凸显；延续去库，但社会库存仍高，本周不锈钢社会总库存1106304吨，周环比减0.44% [40][44][47] - 需求：地产需求低迷，传统淡季需求走弱；三元产业链好转有限；电车产销平稳增长，但三元占比走弱，上半年国内电车产销分别同比增41.4%和40.3%，销量渗透率达44.3%，三元电池被磷酸铁锂挤占至22%左右 [51][55][59] 供需平衡表 - 镍供给过剩同比扩大，2025年全球供给总计389.3万吨，需求合计354.5万吨，平衡为34.8万吨；中国总供给253.9万吨，消费合计229.0万吨，平衡为16.2万吨 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍矿内贸价格和印尼镍矿升水小幅下跌，不锈钢原料价格分化、镍铁成交价格重心上移、8月粗钢产量环比增加，一级镍周度国内库存小幅下降、8月产量预计环比增加，短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，下方受镍铁和中间品价格支撑，上方受需求压制，呈现震荡运行[3][4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 月内沪镍跌1.2%，LME镍跌2.1%，镍铁价格有所上涨，硫酸镍价格小幅下跌[5] - 周内不锈钢现货价格普涨，现货升贴水上涨220元/吨至350元/吨[57] 库存 - 周内LME镍库存增加5160吨至209082吨，沪镍库存减少331吨至21374吨，社会库存减少795吨至39486吨，保税区库存增加500吨至5200吨[5][12] - 不锈钢仓单库存环比减少429吨至10.3万吨，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少0.7万吨至111.1万吨，其中300系环比增加0.7万吨至67.7万吨[4][57] 供给 - 周度印尼红土镍矿1.2%下跌0.2美元/湿吨至24.8美元/湿吨，1.6%维持52.1美元/湿吨；印尼镍矿升贴水下跌1美元/湿吨至24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持7美元/湿吨[5][18] - 8月预计精炼镍产量环比增加2%至33000吨，硫酸镍产量环比下降3%至28349镍吨[4][5] - 2025年7月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量323.02万吨，月环比减少6.14万吨，减幅1.87%，同比减少2.36%；8月排产330.41万吨，月环比增加2.29%，同比减少1.64%[4][57] 需求 - 8月预计三元前驱体产量环比增加5%至76160吨，三元材料产量环比增加3%至70750吨，周度三元材料库存环比减少53吨至16499吨[4][5] - 周度电芯产量环比减少0.5%至22.57Wh，其中铁锂环比增加0.5%至15.66GWh，三元环比减少2.7%至6.91GWh[4][5] - 据乘联会，7月1 - 20日全国乘用车厂家新能源批发51.4万辆，同比去年同期增长25%，较上月同期下降12%；零售53.7万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期下降12%；全国新能源市场零售渗透率54.9%；新能源厂家批发渗透率53.6%[4][5] - 据产业在线，2025年8月空冰洗排产合计总量共计2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%[4][57] 供需平衡 - 报告给出原生镍供需平衡和硫酸镍供需平衡相关图表[53] - 报告给出中国不锈钢平衡表相关图表[91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面变化不大，沪镍与不锈钢维持震荡；原生镍供需过剩持续，精炼镍供应过剩格局仍存，不锈钢供需过剩格局恐难改变；建议镍和304不锈钢均以区间操作为主 [1][5][9][19][23][171] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 - 成本：7月印尼内贸镍矿升水维持24 - 26美元/湿吨，基价微跌0.2%；菲律宾镍矿价格因需求疲软持续走弱；精炼镍各工艺成本小幅波动 [2][7] - 供应：2025年6月中国精炼镍产量环比减少4.11%，同比增加30.37%，7月预估产量环比增加6.46%，同比增加26.62%；1 - 6月印尼精炼镍累计产量同比增加59.15%，7月预估产量环比减少8.54%，同比增加114.29% [3] - 消费：2025年6月中国精炼镍表观消费量环比减少15.19%，同比增加80.62%；7月不锈钢排产336.23万吨，环比 - 2.91%，其中300系179.12万吨，环比 + 0.36% [4] - 库存：截至8月1日，全球精炼镍显性库存25.3万吨，国内社会库存较7月25日减少796吨 [4] - 估值：短期矿端成本支撑减弱，中长期产业过剩格局未改，预计镍价在11.5 - 12.5万区间震荡 [4] - 观点：近期盘面情绪降温，预估区间上沿123000 - 125000，下沿117000 - 118000，短线区间操作为主 [5][6] - 策略：区间操作为主 [6] 304不锈钢品种 - 成本：镍矿情况与镍品种相同，印尼镍铁成本920 - 930元/镍，国内镍铁成本1020 - 1025元/镍，高碳铬铁价格下跌，304冷轧不锈钢成本约12800元/吨 [7] - 供应：2025年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量环比 - 4.95%，同比 + 0.09%，8月排产预计回升；其中300系7月产量环比 - 2.28%，8月环比 + 2.71% [7] - 消费：2025年6月国内不锈钢表观消费量环比 - 4.42%，同比 + 1.60%；7月出口量预计同比 - 5.0% [7] - 库存：7月31日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.66%，300系库存周环比增1% [8] - 观点：近期不锈钢盘面情绪降温，预估区间上沿13500附近，下沿12400，短线区间操作为主 [9] - 策略：12400 - 13500区间操作为主 [10] 原生镍供需 - 全球：2025年上半年供应约184万吨，同比增长约10%，消费增速较高，上半年小幅累库；预计全年供应377万吨，消费365万吨，过剩15万吨 [19] - 中国：2025年上半年总供应约114万吨，同比增长5.6%，上半年累库12万吨；预计全年供应250万吨，消费228万吨，过剩25万吨 [35] 精炼镍供应 - 产量：2025年6月中国精炼镍产量环比减少4.11%，同比增加30.37%，7月预估产量环比增加6.46%，同比增加26.62% [3][56] - 进出口：2025年6月中国精炼镍进口量环比减少3.00%，同比增加132.29%，净进口环比减少15.74%，同比增加26.20%；出口量环比减少27.41%，同比减少2.01% [57] 精炼镍消费 - 新能源汽车：7月新能源车市场零售同比增长36.9%，环比增长2.8%；1 - 7月零售同比增长33.7%；7月批发销量同比增长27.6%，环比下降3.6%；1 - 7月批发同比增长29.8% [95] - 电镀、不锈钢行业：占主要消费 [112] 不锈钢板块 - 产能产量：截至2025年7月，全国不锈钢月度排产预计环比 + 3.6%，300系排产仍处较高水平，200系、400系预估有较大增产量 [118] - 进出口：未提及具体数据变化趋势 - 终端行业消费：整体表现一般，房地产是主要拖累因素，家电是主要消费提振因素 [141] - 利润水平：截至2025年7月，各工艺冶炼304冷轧成本环比均有下跌，利润率有不同程度上涨，但整体维持低位 [166] 镍不锈钢产业链库存 - 全球精炼镍：自下半年开始持续累升，截至8月1日，全球精炼镍显性库存25.3万吨 [172] - 镍铁：库存相对稳定，中国镍矿港口库存处于历史同期中游水平，2025年上半年镍铁现货库存先去化后累库，当前约3.7万吨 [180] - 不锈钢：库存维持高位，7月31日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.66%，300系库存周环比增1% [8][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍消息面扰动情绪，基本面承压运行；不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行 [1] 各目录总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据：沪镍主力收盘价120,550元，较T - 1日涨1,170元；不锈钢主力收盘价12,670元，较T - 1日跌25元；沪镍主力成交量131,554手，较T - 1日增37,335手；不锈钢主力成交量151,703手，较T - 1日增85,335手等 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [1] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [2][3] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40% - 50% [3] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [3] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，或对违法公司罚款并审计园区 [3] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [3] - 印尼镍矿开采商协会透露政府批准的2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [4] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [5]

镍价走势回顾与展望 - 上半年镍价呈现宽幅震荡格局 一季度受矿端供应紧张和宏观利好推动沪镍上行至13 6万元/吨高位 二季度因供应过剩重回低位 [1] - 1月受印尼RKAB审批配额削减消息影响偏强震荡 2-3月基本面与消息面共同推动冲高 4月贸易摩擦导致下行后因印尼PNBP政策和菲律宾禁令反弹 5-6月淡季需求与矿端放量使价格下探至成本位 [1] - 下半年预计沪镍价格区间11 0万～12 8万元/吨 策略建议逢高沽空和卖出看涨期权 [8] 镍矿政策影响分析 - 印尼与菲律宾镍矿政策对价格影响显著 两国2024年镍矿产量占全球近70% 产业链定价锚点向资源端转移 [1] - 政策分为"量"(如印尼RKAB配额、菲律宾出口禁令)和"价"(如印尼HMA价格调控、PNBP费率)两类 "量"政策市场反应更快但执行阻力大 "价"政策更易落地但影响温和 [2] - 印尼2025年RKAB审批进度缓慢 菲律宾禁令最终取消 预计大幅削减供应量的政策难落地 三季度雨季结束后供应将季节性放量 [1][2] 供应端动态 - 高品位红土镍矿紧张推高镍铁成本 但6月起不锈钢需求转弱导致镍铁价格承压 后续供应取决于矿端放量 [3] - 印尼MHP产能扩张持续 4月因天气扰动减产后已恢复 高冰镍产线可灵活转产 刚果(金)钴出口禁令或提振MHP需求 [3] - 硫酸镍市场因中间品产能释放和三元电池份额萎缩表现平淡 价格中枢下移 预计下半年维持偏弱格局 [3] - 精炼镍生产盈利空间被挤压 部分产能亏损 中国产量高速增长阶段结束 但前期累积的过剩压力年内难改善 [4] 需求端分析 - 不锈钢占镍下游需求超60% 1-5月中国300系产量同比增18 6万吨 但钢厂盈利承压 终端消费进入淡季导致价格破位下行 库存高位 [6] - 新能源领域需求增量受限 1-5月三元电池装车量同比降12 5% 高镍材料占比维持50% 磷酸铁锂成本优势挤压三元份额至18% [7] - 电镀与合金需求合计仅占10% 1-5月合金耗镍量增3 5% 但难以消化精炼镍过剩量 精炼镍小幅去库或源于逢低补库 [7] 行业趋势与矛盾 - 镍价持续下跌与资源国增加产业收入的矛盾将导致政策扰动频发 价格存在阶段性走高可能 [8] - 镍在新能源汽车电池、储能系统和绿色城市建设中具不可替代作用 但短期需求端缺乏亮点 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端支撑有所松动，全球精炼镍边际累库 [2][4] - 不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂供给端消息扰动，高波动或延续 [2][11] - 工业硅仓单开始累库，关注上方空间 [2][14] - 多晶硅关注现货成交情况 [2][14] 各品种总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价119,380，较T - 1跌1,720；不锈钢主力收盘价12,695，较T - 1跌20 [4] - 沪镍主力成交量94,219，较T - 1增13,487；不锈钢主力成交量66,368，较T - 1减26,319 [4] - 1进口镍119,750，较T - 1跌1,400；俄镍升贴水550，较T - 1持平 [4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [4] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [6][8] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [8] - 菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款 [8] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计 [8] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [9] - 印尼2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [9] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [10] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2509合约收盘价66,660，较T - 1涨180；成交量764,028，较T - 1减250,530 [11] - 仓单量11,203，较T - 1减1；现货 - 2509为 - 1,760，较T - 1涨70 [11] - 锂辉石精矿（6%,CIF中国）681，较T - 1跌1；电池级碳酸锂64,900，较T - 1涨250 [11] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格64689元/吨，环比上一工作日涨205元/吨 [12] - 7月15日商务部会同科技部调整发布《中国禁止出口限制出口技术目录》，新增电池正极材料制备技术 [13] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为1 [13] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2509收盘价8,785，较T - 1涨90；PS2508收盘价42,470，较T - 1涨705 [14] - 工业硅近月合约对连一价差5，较T - 1减140；多晶硅近月合约对连一价差350 [14] - 华东地区通氧Si5530为9150，较T - 1涨150；多晶硅 - N型复投料45500，较T - 1持平 [14] 宏观及行业新闻 - 国家能源集团下属子公司投资的汉源永利乡和轿顶山光伏发电项目投产，永利乡项目装机容量130MW，年发电量达1.67亿千瓦时 [15] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0 [16]