报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面结构性过剩转变或缓和精炼镍压力，结构性价差有所回归，但总量现实和预期仍拖累镍价，年底至明年一季度印尼消息面不确定性高，不建议低位追空，可考虑逢高试空并叠加期权保护 [1] - 不锈钢基本面供需双弱，成本限制下方空间，但弱势基本面难以提供上行驱动，关注区间操作思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 精炼镍供需双弱，隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，镍合金用镍铁取代镍板比例提高，部分企业转向硫酸镍生产，全球显性库存微降，过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价收敛，但总量过剩和湿法投产预期仍拖累镍价，需警惕印尼政策风险 [1] 不锈钢基本面 - 现实面进入淡季，上游库存高，终端制造业投资增速下降，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，12和1月到期仓单多，缺乏有效驱动；12月排产降低，供应增速随需求回落，供需双弱，轻微过剩且幅度收敛；成本方面，镍铁环节矛盾积累限制底部空间，镍铁成交修复带动不锈钢成本上移，预计折算盘面即期交仓盈亏线接近1.23万元/吨，需关注印尼政策风险 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：12月5日中国社会库存增加262吨至54978吨，仓单库存增加1455吨至34764吨，现货库存减少1193吨至16444吨，保税区库存持平于3770吨；LME镍库存减少1644吨至253116吨 [3] - 新能源：11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驱体库存周环比变化+0.2至12.8天；12月5日三元材料库存周持平于6.8天 [4][5] - 镍铁 - 不锈钢：11月30日SMM镍铁库存29346吨，月环比 - 3%；10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；12月4日钢联不锈钢社会总库存1080275吨，周环比减0.54%，其中冷轧不锈钢库存总量626481吨，周环比减0.69%，热轧不锈钢库存总量453794吨，周环比减0.33% [5] 市场消息 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将担保放至2025年可取消制裁 [6] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，线上系统集成需6个月，过渡条款下部分2026年RKAB仍可参考使用 [7] - 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] - 印尼政府暂停发放新的冶炼许可证，针对部分受限制产品项目 [8] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [8] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及产业链相关产品如1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项数据在不同时间节点（T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66）的表现 [10]