全球资金流向与市场表现 - 全球资金大幅流出美国股市172亿美元，同时流入美国固收市场129.2亿美元[16] - 海外主动基金流入中国股市0.94亿美元，但被动基金流出1.08亿美元，内资大幅流入8.32亿美元[19] - 恒生科技指数领涨全球，单周涨幅达5.3%，受AI算力需求及阿里巴巴31.7亿美元可转债发行推动[6] 资产估值与风险调整 - 上证综指ERP分位数降至39%，沪深300风险调整收益分位数升至82%，显示中国股市配置价值提升[25][26] - 标普500市盈率分位数达93.2%，德国DAX为90.7%，欧美估值处于历史高位[29] - 美股风险调整收益分位数下降（标普500从58%至52%），新兴市场分位数边际上升[26] 宏观经济与政策预期 - 美国8月PPI同比2.6%意外走弱，失业率升至4.3%，非农新增就业仅2.2万人（预期7.5万）[59] - 美联储9月降息25BP概率升至93.4%，10月降息至3.75%-4.00%概率达79.0%[61] - 中国8月核心CPI同比0.9%边际改善，但进出口数据走弱，新增人民币贷款5900亿元[60] 市场情绪与风险警示 - 标普500认沽认购比例升至1.13（前值1.01），对冲需求上升显示资金态度谨慎[39] - 沪深300期权在4250点以上减仓，隐含波动率显示市场认为“下有底但上行弹性不足”[55] - 报告提示风险包括欧美经济超预期衰退及特朗普政策重大转变[64]

全球铀需求增长预测 - 全球核电反应堆铀需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 到2040年达15万吨 [1][3] - 全球核电装机容量至2040年将翻倍达到746吉瓦 [4] - 31个国家承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 [5] 铀供应短缺与产能挑战 - 部分现有铀矿将于2030-2040年枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [3] - 铀矿从发现到开采需10-20年 行业领先者哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布减产 [4] - 许多现有矿山运营超30年资源枯竭 新建项目如NexGen能源Rook I矿需6-8年才能投产 [6] 铀价走势与市场动态 - 铀现货价从2020年30美元/磅大涨至一度突破100美元/磅 现维持80美元/磅交易 [1][7] - 中广核矿业新销售合同基准价从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [7] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 花旗预测2026年可能升至100美元/磅 [7] 机构行动与行业响应 - 加拿大Sprott旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于全球采购实物铀 [1][6] - 法国Orano公司扩建提炼设施 计划2028年投产的产能已被客户抢购一空 [5] - 小型模块化反应堆(SMR)到2040年可能占铀总需求量的20% [7] 需求驱动因素 - 俄乌冲突后欧洲国家希望通过核电摆脱对俄产燃气依赖 [4] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [4] - 到2030年全球基荷电力缺口预计达8.3万太瓦时 受电动汽车普及等因素影响 [4]

全球铀市场供需格局变化 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 2040年将达15万吨 [2][4] - 至2040年全球核电装机容量将翻倍 达到746吉瓦 [5] - 现有铀矿将于2030—2040年走向枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [4] 铀价走势与市场预期 - 铀现货价从2020年的30美元/磅大涨至一度突破100美元/磅 现维持在80美元/磅水平交易 [2][10] - 新天然铀合同基准价格从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [10] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 花旗预测2026年可能升至100美元/磅 [10] 供应端挑战与产能限制 - 行业领先者哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布旗下铀矿减产 [5] - 铀矿从发现到开采需耗费10年—20年 新建项目如NexGen能源的Rook I矿需6至8年才能投产 [6][9] - 西方铀提炼能力要到2030年后才有望自给自足 法国Orano公司扩建的提炼设施2028年产能已被客户抢购一空 [7] 需求驱动因素 - 俄乌冲突后欧洲国家希望通过核电摆脱对俄产燃气的依赖 [7] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [7] - 31个国家承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 小型模块化反应堆到2040年可能占铀总需求量20% [7][10] 市场参与行为 - 加拿大Sprott公司旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于全球采购实物铀 [2][9] - 全球铀市场面临供应挑战 现有矿山运营超30年且资源枯竭 新建项目投产周期长 [9]

OpenAI公司估值与融资 - 公司正就出售60亿美元股份进行谈判 这将使估值从3000亿美元跃升至5000亿美元[2] - 若交易完成 公司将超越SpaceX（估值3500亿美元）成为全球最有价值非上市公司[2] - 此前在2024年3月 微软和软银等投资者曾注资400亿美元使估值达3000亿美元[2] 人工智能行业前景 - AI竞赛被视为近十年来最激烈商战领域 预计2033年市场规模达4.8万亿美元[2] - 公司核心产品ChatGPT已积累8亿活跃用户 在行业中保持领先地位[2] 首席执行官薪酬与股权结构 - 首席执行官年薪为76,001美元（2024年） 较2022年73,546美元略有增长[3] - 罕见地未持有公司任何股权 此前通过红杉资本持有的间接股份不足1%且已出售[3] 首席执行官个人投资组合 - 个人身家达19亿美元 主要来自跨行业早期投资[5] - 核聚变领域：向Helion Energy注资3.75亿美元并担任董事长[5] - 生物技术：投资Retro Biosciences公司1.8亿美元[5] - 科技企业：参与Neuralink多轮融资 投资Humane（估值350亿美元）及Patreon等AI公司[6] - 互联网平台：早期投资Reddit（持股估值6亿美元） 曾担任其董事会成员至2022年[5] - 共享经济：2008年向爱彼迎投资10万美元 同期向优步投资10万美元（现市值1940亿美元）[5] 投资背景与规模 - 2011-2019年执掌Y Combinator期间积累独到投资眼光[6] - 截至2024年初掌控资产至少28亿美元 风投基金已投资超400家企业[6]

8月18日上午，A股三大指数加速上涨，沪指创近10年新高，北证50指数创历史新高。沪深两市全天成交额2.76万亿元，较上个交 易日放量5196亿元，成交额再创年内新高。中信证券表示，在全球流动性宽松、关税阶段性落地与业绩催化下，亚洲市场迎共振 性投资机遇。关税政策阶段性落地为半导体产业链带来情绪修复机遇，特朗普明确对在美建厂企业给予豁免，海外龙头有望受 益，叠加8月业绩发布密集期，亚洲半导体产业在AI竞赛深化与国产替代加速的双轮驱动下，产业叙事已从概念层面转向业绩兑现 阶段。 分享一个成语，叫做"动辄得咎"。我举个例子，大家一看就能懂是什么意思了：很多女孩的婆婆就是"动辄得咎"。比如生孩子的 时候，婆婆让她顺产，她觉得婆婆不顾她的疼痛和安危；婆婆劝她剖腹产，她又认为婆婆不考虑她身体恢复，也不为她将来二胎 做打算。 等生完孩子，婆婆要来照顾她和孩子，她不愿意，怕和婆婆相处下来有矛盾；婆婆给她钱让她请月嫂，她又怪婆婆太冷漠，只出 钱不出力。反正婆婆怎么做都不好，怎么建议都不对，她就觉得婆婆做什么都是别有用心，不是真心为她好，对婆婆360度无死角 地不满意，仿佛婆婆连呼吸都是错的。 上周末，很多券商则在论证这是一个 ...

报告核心观点 2025Q1全A营收和盈利端呈现回暖趋势但各板块分化明显，投资策略建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合 [1][4] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，创业板2025Q1营收同比增速达7.89%领跑，科创板受光伏行业拖累营收同比下滑7.24% [11] - 多数板块净利润积极改善，全A归母净利润同比增速转正，创业板净利润同比激增18.02%，科创板净利润同比跌幅扩大 [16] - A股主要指数盈利能力有差异，科创50的ROE_ttm下滑，中证1000的ROE_ttm呈现修复 [24] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，杠杆率和销售净利率提高是正向贡献因素，资产周转率环比下降是拖累项 [28] - 2025Q1部分指数成分股销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动 [29] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄，净利润同比增速逐季回升 [36] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速2025Q1转正 [36] - 中游制造板块2024年营收和净利润深陷负增长，2025Q1营收增速跌幅收窄，净利润增速转正 [39] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速2025Q1反弹 [39] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [40] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1增速回调，但国产替代进程加速 [41] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [41] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025年Q1呈现供需关系调整转折，销售面积同比降幅收窄 [46][47] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行 [55] - 房企存销比上升，后市库存压力有望梯度缓解，但短期仍将高位震荡 [61] 金融板块 - 2024 - 2025年Q1，银行业稳健但增速放缓，证券业受益于资本市场活跃业绩快速增长 [67] - 2024年银行业面临净息差挤压和资产结构调整压力，2025年Q1挑战加剧 [71] - 2024年券商板块业绩弹性强，2025年Q1营业收入和净利润同比高速增长 [74] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块营收同比下滑，油服工程领域营收增长 [80] - 2025Q1炼油板块营收跌幅扩大，服务工程板块营收仍正增长 [80] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业整体营收增速低，农用化工领域表现亮眼，新能源材料板块产能过剩 [89] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，贵金属板块黄金营收和净利润增长显著 [95] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业整体亏损，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征 [102][106] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业动力煤价格中枢持平，需求结构变化推动转型，2025Q1面临新挑战 [111] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机内销增长、出口下降，2025年Q1内销微降、出口占比突破60%，政策驱动是关键 [120] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起 [123][128][129] 新能源设备板块 - 2024 - 2025年一季度新能源设备行业多维分化，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化体现，储能设备锂电池出口增长但预期增速下调 [136] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降、净利润降幅收窄，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长 [140] 下游消费 实物消费 - 汽车行业电动化转型，新能源车企增长，传统车企受燃油车市场萎缩拖累，2025Q1新能源渗透率突破40% [147] - 家电行业2024年发展有三重复合态势，消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [155] - 纺织服饰行业“制造强于品牌”，纺织制造板块营收增长，家纺板块营收下滑 [160] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒、大众品表现有差异，啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [163] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [165] - 文旅板块2024年分化，头部效应与业绩压力并存，行业“增收不增利” [171] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费行为转变，供给侧产业链延伸 [176] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [177] 创新药 - 中国创新药企国际化发展取得突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，市场估值体系向临床价值回归 [180][181] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块净利润增长，品牌消费电子板块净利润下滑 [189] 通信 - 2024年通信板块营收增长，光模块净利润同比增长，2025年Q1运营商净利润增速低 [195][196] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长、净利润下滑，2025年Q1归母净利润同比激增 [199] 传媒 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025年Q1反弹，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑 [202] 配置思路：“平衡木策略” - 防御部分关注银行，其在经济弱复苏背景下有防御属性，高股息特性配置价值凸显 [212] - 灵活部分关注创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业有突破机遇 [213] - 进攻部分关注AI产业链上游和宠物经济，前者硬件需求爆发，后者抗周期属性强 [214]

特朗普关税威胁与苹果公司 - 特朗普威胁对进口到美国的iPhone征收25%关税，可能因库克未随行中东访问[1] - 关税决定出乎意料，给iPhone 17发布及公司成本带来压力[1] - 库克此前成功游说使中国组装的iPhone豁免145%关税，但新关税威胁仅隔一个多月[3] 特朗普与库克关系变化 - 特朗普中东行期间多次点名批评库克缺席[2][3] - 库克从特朗普"宠儿"转变为重点打击对象，两人"蜜月期"彻底结束[4] - 特朗普批评苹果在印度建厂，强调希望iPhone在美国制造[3][7] 苹果公司现状与挑战 - 苹果市值增长超过2.5万亿美元，年净利润近1000亿美元[6] - 公司面临App Store运营方式被迫改变的法律裁决[6] - 前首席设计师乔尼·艾夫离职后加入OpenAI开发竞争产品[6] - Vision Pro头显反响平平，AI版Siri发布时间推迟[6] 苹果应对措施 - 承诺未来四年在美国投资5000亿美元[7] - 计划今年从美国采购190亿美元芯片并在休斯敦制造AI服务器[7] - 继续扩大在印度的iPhone组装比例，未承诺在美国制造主要产品[6][7] 行业影响 - 半导体和电子零部件海外生产被视为美国"最大脆弱点之一"[4] - 特朗普政府强调将关键制造业回流美国对经济安全的重要性[4] - 科技行业观察人士质疑库克对特朗普政府的影响力下降[4][5]