新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 12月18日，在经历了罕见的快速上涨之后，黄金并未出现大幅回调，而是以相对平稳的姿态开启新的周 期。Mhmarkets迈汇认为，这种在高位震荡而非急速回落的表现，反映出市场对黄金价值的重新定位。 对长期配置型资金而言，稳定往往比短期暴涨更具吸引力，也更有利于趋势的延续。 回顾此前走势，黄金在一年内多次刷新历史高点，背后既有全球环境持续不明朗的因素，也离不开央行 和机构投资者的集中配置。Mhmarkets迈汇表示，价格在上涨后逐步企稳，说明市场并未将黄金视为短 线投机品种，而是开始接受其在资产组合中"基础配置"的角色。这种认知变化，使得黄金的上涨逻辑更 加偏向结构性而非情绪驱动。 对于接下来的运行区间，主流机构预计金价将维持在相对宽幅但有支撑的区间内波动，上行节奏可能放 缓，但方向仍偏积极。Mhmarkets迈汇认为，只要价格运行重心保持在此前周期明显抬升后的区间内， 下行风险就相对可控，而时间反而会成为多头的重要朋友。 值得注意的是，投资者对黄金的配置比例正在发生变化。过去较为常见的小比例持仓，正逐步向更高的 战略配置过渡。这一趋势显示，黄金正在从"应急资产"转变为"常 ...

美联储拿到了12月议息会议前的最后一份就业数据。 12月3日，美国薪资处理机构（ADP）发布报告称，美国11月私营企业就业岗位意外减少。当月岗位数 量减少3.2万个，而此前市场预期增加1万个。11月就业数据的下滑，加剧了市场对美国就业前景的担 忧。 由于美国劳工统计局不会再发布因联邦政府停摆而延误的10月就业数据。因此，ADP数据成为美联储12 月议息会议前的重要参考。 美联储多位官员此前曾公开表示，政策制定将重点聚焦劳动力市场状况，随着11月就业岗位低于预期， 12月降息概率进一步增强。芝商所"美联储观察工具"数据显示，市场预计美联储下周将基准利率下调25 个基点的概率已达89%。 此外，美联储新主席的面孔也逐渐清晰。特朗普表示很可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选， 以接替将于2026年5月结束任期的现任主席鲍威尔。据最新消息，美国国家经济委员会主任凯文·哈赛特 很可能获得下一任美联储主席的提名，作为特朗普最重要的亲信，哈赛特若担任美联储主席，大概率将 引导更"鸽派"的货币政策，进而动摇美联储独立性。受此影响，市场对未来一年降息的押注进一步提 升。 在美联储降息预期升温的背景下，近期贵金属延续反弹 ...

六大行集体下架5年期大额存单 - 工商银行、农业银行、中国银行等六大国有大行已全面下架5年期大额存单产品 [3] - 此举导致大额存单期限结构呈现“短期化”趋势，可供投资者选择的最高期限普遍缩短至三年 [3] - 三年期大额存单利率普遍降至1.5%至1.75% [3] 中小银行的市场策略分化 - 部分中小银行选择跟进大行策略，缩减或停售长期限大额存单 [1] - 部分中小银行“接棒”成为5年期大额存单的供应主力，借势进行营销 [1][4] - 部分银行则以利率相近的“特色存款”产品作为“平替”，满足客户需求 [1][13] 中小银行的“借势”营销与产品供应 - 在国有大行下架产品后，中小银行客户经理在社交平台积极推介自家长期存款产品，将“长期限”作为核心卖点 [4] - 例如，有西部地区城商行客户经理宣传其大额存单20万元起存，利率最高1.9% [4] - 另有客户经理强调其银行仍有额度，3年期利率1.9%，5年期利率1.85% [4] - 此举契合银行业年末备战“开门红”的节奏，有助于在传统揽储旺季前锁定客户和资金 [5] 高利率大额存单的稀缺性与高门槛 - 目前年利率超过2%的大额存单已极为罕见且一单难求 [1] - 贵阳银行在成都地区3年及5年期大额存单年利率最高为1.90%，但在贵阳地区利率能到2%以上的产品均已售罄 [6] - 苏商银行一款20万元起存、年利率2.30%的3年期大额存单已被抢购一空 [8] - 众邦银行年利率为2.05%的5年期和年利率为2.00%的3年期大额存单也已售罄 [9] - 部分银行大幅提高起存门槛，海南银行多数产品要求100万元起存，个别产品起存门槛高达1000万元 [10] - 海南银行一款1000万元起存、3年期的大额存单可执行2.2%的年利率，而100万元起存、同期限的利率为2.1% [12] 特色存款作为替代产品 - 多家银行推出利率相近的特色存款产品，以较低起存金额吸引客户 [1][13] - 苏商银行面向“特邀新客”推出年利率为2.20%的3年期定期存款，50元起购，限额20万元 [13] - 贵阳银行推出普通定期存款，5年期产品5万元起存，年利率可达2.10%；3年期产品年利率为2.05% [17] - 众邦银行50元起存的普通定存，5年期年利率为1.95%，3年期年利率为1.90% [17] - 柳州银行特色存款“柳银定存1号”5年期产品，1000元起存，年利率为1.95% [17] 银行策略分化的原因分析 - 不同类型银行在市场份额、客户基础、服务网络布局等方面存在差异，导致负债管理策略不同 [18] - 客户对不同银行的信任度与品牌偏好，影响其对存款产品利率与期限的接受度，构成市场约束 [18] - 各家银行在流动性管理、资产配置及负债成本控制能力上存在显著差异，部分银行基于特定资产端布局或客户结构，更愿意维持长期限存款供给 [2][18] 行业趋势与未来展望 - 银行业整体净息差为1.42%，比上年同期收窄11个基点 [19] - 多家银行表示将合理控制高成本存款规模增长，同时加强对低成本存款的吸收 [19] - 结合政策导向与市场环境，未来银行存款利率或呈长期下行趋势 [19] - 长期限、高利率的存款产品可能日益成为市场中难以轻易获取的“稀缺资源” [2][20]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：资产管理、固定收益投资、多资产配置 * 公司：中金公司（报告发布方）[2] 核心观点和论据 资产相关性对投资组合的影响 * 资产相关性对组合收益贡献显著，在日度再平衡下，负相关性可降低波动，提升几何平均收益[1][4] * 当某类资产呈现强烈趋势时（如2020-2021年权益市场），负相关带来的贡献可能减弱甚至为负[1][4] * 增加资产组合可有效降低整体最大回撤，在股债组合中，低仓位股票（如8-9%）的对称效应明显，与纯债表现差距不大[7][8] * 许多理财产品采用5%可转债加5%股票，再加纯债和carry策略的组合，能实现长期净值向上且最大回撤修复时间较短[8] 风险平价策略的优化 * 风险平价策略需扣除资产间关联度带来的风险溢价，再进行夏普比率最优或效用最大化优化[1][5] * 优化后权重配置的绝对年化收益略低，但卡玛比率和夏普比率有显著提升[5] * 不应低估关联度在定价中的作用，应合理反映其影响以实现更优配置效果[1][5] 相关性在收益率预测中的应用 * 股债相关性作为特征值对债券收益率建模有重要作用[1] * 仅使用债券自身特征时，对4月收益率的预测准确率约为50%，加入股债相关性后准确度接近60%[9] * 仅加入股票自身收益率或波动率等特征并未显著提高预期能力，股价相关性的信息更为纯净、低噪音[9] 相关性的计算与观测 * 计算资产间相关性需关注抽样周期和频率，使用过去一年的周度涨跌幅是平衡噪音和信息量的最佳选择[1][10] * 日度数据噪音较多，月度数据信息量有限且波动大[10] * 应关注尾部依赖风险（如股债双杀或双涨），可利用Copula方法进行观测和刻画[1][11][12] * 2025年股债下尾关联性处于极低水平，但不排除2026年可能跳升[12] 大类资产间的历史相关性特征 * 股债负相关关系自2018年以来较为明显，2025年达到负0.4左右[2][15] * 自2004年以来，股债显著负相关程度约为30%[15] * 可分为三个周期：2004-2009年（通胀驱动）、2010-2019年（流动性驱动）、2020年以来（机构行为驱动）[15][16] * 2020年以来，股票表现对未来一个月资产间关联产生单向影响[2][16] * 转债与股票有较高的正向关联，与纯债的关联取决于市场环境和投资者行为[17] * 转债估值处于中等合理水平时，与股票的相关性更高；价格较低时与纯债正相关，价格较高时与纯股负相关[19][20] * 黄金与A股及A类资产整体呈现弱相关甚至不显著，有利于风险平价组合分散风险[21] * A类证券与美类证券整体呈现弱正相关，关联主要出现在全球货币政策同步阶段[22] * 美股和A股整体上围绕零轴附近波动，无明显统计学上的强烈联系[23] * REITs与A股及A类证券历史上大部分时间处于偏弱正相关，但自2025年以来与A股出现一定负相关[24] 宏观与市场因素对相关性的影响 * 股债间关系不仅受通胀绝对水平影响，更受通胀和经济增长的不确定性（方差）影响[29] * 在资本市场净值化管理后，CPI波动率对股债关系有显著正面影响，而CPI绝对水平贡献不显著[29] * 流动性指标和沃夫指标（Volatility of Volatility）能有效刻画市场流动性紧张程度及股票波动变化，从而解释股债关系[2][30] * 高频市场中，股债相关性受宏观政策和投资者结构影响，呈现状态变化，可采用状态转换回归模型处理[2][32] * 2024年底至2025年经历了高波动阶段，目前（2025年底）市场进入偏低波动时期[33] * 如果流动性政策导致流动性突然上升，可能引发股价相关性的猛增[2][33] 多资产组合管理的实践与策略 * 信用债各维度收益率与股票之间的相关性较弱[26] * 不同风格因子与纯债券相关性不同：成长因子负相关，价值因子偏正相关；大盘股相对于小盘股与纯债有更明显且长期偏负向的关系[27] * 可利用近期定增、成长趋势、稳健成长以及红利低波四类策略型指数与纯债进行组合优化[28] * 从历史数据看，这样构建的组合年化收益约为7%，最大回撤控制在4%以内；加入黄金后收益可接近10%，回撤在5%左右[28] * 在进行多资产组合管理时，需注意参数调整和误用等细节问题，并关注跳升过程而非平滑变动[18] 其他重要内容 * 通胀水平对国债相关性的解释力度并不强[2] * 国家相关性在股价分析中由于自相关程度高，扣除后其显著性需要打折扣[14] * 2022年下半年至2023年期间，期限利差与股票之间的负相关性消失主要由于市场空转的影响[25] * 对于固收加策略，更应关注尾部依赖风险[11] * 预测股债相关性的必要性不大，因为过去数据重叠较多，数值变化不大，多为白噪声[14] * 展望2026年，股债间相关性仍需密切关注，源于宏观政策和流动性的潜在变化[34]

资本市场配置趋势 - 理性投资者转向构建包含权益类、固收类和实物资产的组合配置 [1] - 新兴产业龙头股、高评级公司债及现货黄金的三维组合成为主流配置方案 [1] 港股市场机会 - AI医疗领域个股实现年内涨幅达45% [2] - 新能源基建政策受益个股股息率稳定在5.2%以上 [2] - 建议通过ETF产品实现行业分散以规避个股波动风险 [2] 债券市场表现 - 绿色债券收益率突破6.5% [2] - 可转债提供攻守兼备特性 [2] - 需警惕地产债信用风险边际变化 [2] 黄金配置价值 - 黄金在美联储降息周期中展现独特配置价值 [3] - 实物黄金与黄金ETF组合满足流动性需求并规避交易损耗 [3] - 黄金矿企股与金价相关性达0.89 [3] 资产配置策略 - 资金划分为核心与卫星组合 [3] - 核心配置债券基金和蓝筹股组合 [3] - 卫星部分配置赛道型标的 [3] - 动态再平衡机制自动调仓控制风险敞口 [3] 风险管理工具 - 通过跨市场ETF对冲汇率风险 [5] - 利用波动率指数产品管理市场风险 [5] - 配置黄金期权应对极端事件 [5] 投资机会关注 - 消费复苏概念股 [5] - 高收益市政债组合机会 [5] - 维持黄金持仓不低于15% [5] 智能投顾发展 - 智能组合系统根据经济指标数据动态调整股债比例 [5] - 需警惕算法同质化风险 [5] - 适当保留主动管理型产品配置比例以增强组合差异性 [5]

个人养老金产品发展现状 - 个人养老金制度实施满三年，产品总数达到1013只，其中储蓄产品466只、基金产品289只、保险产品225只、理财产品33只 [1] - 产品供给端持续丰富，但资金支取欠灵活，除税收优惠外差异化特征不明显，难以调动消费者购买积极性 [1] - 金融机构需探索打破产品同质化竞争，以契合投资者对风险相对可控和长期收益稳健的需求 [1] 银行服务与投顾能力 - 银行在开户缴存方面积极发力，但在为客户提供产品选择和投资建议上存在不足 [1] - 银行普遍缺乏专业投顾指导客户投资，一线客户经理对推荐新增产品意兴阑珊，营销资源集中在开户阶段 [2] - 部分银行接入的个人养老金产品数量有限，甚至不能备齐储蓄、基金、保险、理财四类产品 [2] 产品同质化与市场问题 - 68.8%的已参加个人养老金受访者遇到问题，包括没有合适产品、购买流程复杂、想选产品未在开户行上架等 [3] - 个人养老金产品与同类型产品相比同质化现象显著，未体现出产品稀缺性和专属性 [1][3] - 养老型保险产品如年金险、增额终身寿险收益水平相近，被形容为“换汤不换药” [2] 政策导向与行业建议 - 金融监管总局要求大力发展个人养老金业务，支持开发新产品和专属产品，构建不同形态、期限、风险特征的产品体系 [4] - 鼓励银行保险机构探索建设投资顾问团队，提升个人养老金管理和积累效率 [4] - 专家建议金融机构应根据不同人群风险偏好设计多样化产品，提升透明度、简化操作流程、加强长期收益保障 [5] - 金融机构应坚持生命周期投资理念，为不同年龄参与人提供差异化投资产品和服务，加强资产组合配置能力 [5]

资产配置调整 - 美元资产配置从超配转向更自然的配置比例 实现美元资产与其他货币资产间更平衡状态[1] - 美元资产权重仍将远超欧元资产 反映多数投资组合现状[1] 市场预期变化 - 美国资产定价已反映完美预期 自特朗普当选以来形成[1] - 近期美债资金流出或为重新配置 可能趋于稳定或引发更深入反思[1]