核心观点 - 东兴证券首次覆盖华测导航，给予“推荐”评级，认为公司作为高精度导航应用龙头，将受益于“十五五”北斗产业红利，并通过芯片自研与新品创新巩固国内外市场的先发优势 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是高精度导航应用领域的龙头企业 [1] - 公司在海外市场拓展顺利 [1] - 公司的新产品，包括测量RTK新品以及激光雷达产品，市场反响良好 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收同比增长22.6%，2026年同比增长20.2%，2027年同比增长18.4% [1] - 预计公司2025年归母净利润为7.42亿元，2026年为9.33亿元，2027年为11.58亿元 [1] - 给予公司2026年30倍至35倍市盈率（PE）估值 [1] - 对应目标股价为35.7元至41.7元 [1] - 目标价较当前市值有16%至36%的上涨空间 [1] 行业与成长性 - 公司所处赛道具有长期成长性，将迎接“十五五”北斗产业发展的红利 [1] - 公司拥有良好的科学管理机制，带来了成长的确定性 [1] - 估值参考了中证500指数以及通信设备行业指数 [1]

苹果高管持续动荡 - 苹果硬件技术高级副总裁、自研芯片项目架构师Johny Srouji已向CEO库克表达去意，若离开将加入其他公司[1][3] - 这是本月内第四位处于动荡状态的高管，此前苹果AI负责人John Giannandrea和首席UI设计师Alan Dye已先后离任，后者立刻转投Meta[3] - 一系列人事变动使苹果陷入数十年以来最大规模的高管变动，领导结构正在重塑[10][17] 关键人物Johny Srouji的背景与影响 - Johny Srouji于2008年加入苹果，已工作17年，加入之初即领导开发苹果第一颗自研系统芯片A4[4][5] - 其一直担任苹果芯片负责人，领导了从移动端A系列到桌面级M系列芯片的自研进程，职位升至硬件技术高级副总裁[5] - 最近还启动了苹果自研调制解调器项目，旨在进一步替代高通芯片[6] - 为挽留他，公司内部不仅考虑提高薪酬，甚至有人提出让其担任CTO，负责硬件工程和芯片技术，成为CEO之下的二号人物[8] 高管离职去向与公司应对 - 多位离职高管流向Meta，包括首席UI设计师Alan Dye，其被视作Jony Ive之后苹果美学的定义人，将在Meta牵头硬件、软件和AI界面整合[11][12] - 10月，刚接手Siri AI能力开发的高管Ke Yang同样离职加盟Meta[14] - 作为应对，苹果挖走了Meta的首席法务官Jennifer Newstead，以接替将于2026年底退休的总法律顾问Kate Adams[15] 其他高管变动与权力集中 - 负责环境、政策和社会倡议的苹果副总裁Lisa Jackson也将退休[16] - 公司权力正向四位关键高管集中：热门CEO接班人选John Ternus、服务主管Eddy Cue、软件主管Craig Federighi以及新任COO Sabih Khan[18] 关于CEO库克的状况与继任问题 - 65岁的库克本人备受关注，除年龄外，被曝在内部会议和大型集会上双手会时不时发抖，但接近其人士否认了健康问题传闻[19][20][21] - 短期内库克不会退休卸任，但其状况引发了对“谁会是苹果下一任CEO”的热烈讨论[22]

AI行业竞争焦点转变 - AI行业竞争焦点从模型参数量转向对底层算力基础设施的掌控能力[2] - 仅拥有模型而缺乏算力等“家底”将面临发展瓶颈[2] 谷歌的“农场+物业”整合模式 - 谷歌自2013年起启动自研TPU项目，已迭代至第七代，最新一代Ironwood性能较上一代提升4倍[4][6] - 自研ASIC架构的TPU能效是同期GPU的2至3倍，制造成本比购买现成芯片低一半以上[6] - 谷歌将自产TPU出售给Meta、Anthropic等同行公司[8] - 谷歌拥有搜索（20亿月活用户）、YouTube（6.5亿月活用户）等自有流量平台，为模型训练提供数据[10] - 该模式整合了自有芯片算力与用户数据，形成“前店后厂”的闭环，加速模型迭代[10] OpenAI的“租房买粮”依赖模式 - OpenAI早期训练GPT-3使用了1万块V100芯片[15] - 当前高端芯片如H100单价达24万，大规模训练需数百至上千块，硬件成本高昂[15] - OpenAI每年需向微软Azure支付25亿美元算力费用，并与甲骨文签署了百亿美元级别的补充协议[15] - 微软从算力合作伙伴转变为推出Copilot的直接竞争对手[17] - OpenAI已招募40人团队并与博通合作尝试自研芯片，但芯片从设计到量产需3-5年，且面临台积电产能争夺的挑战[19] 行业竞争格局与趋势 - AI行业的长期竞争关键在于可持续性，拥有算力、数据和场景的全产业链布局者更具优势[22][24] - 智能手机行业的竞争历史表明，最终存活的是拥有“家底”（如自研芯片和系统）的公司[22] - OpenAI若想改变局面，需建立自己的算力基础[24] - 对于初创公司而言，走“专精特新”的差异化道路可能是生存之道[24]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购天津希格玛微电子技术有限公司100%股权，交易作价3.7亿元 [1] - 收购旨在拓展雷达专用芯片设计能力，构建自主可控的芯片技术体系，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同” [1] 交易背景与战略意义 - 公司当前主要通过外购通用芯片生产相控阵雷达，芯片成本占整机成本的23%-29%，预计下一代数字相控阵雷达的芯片成本占比将提升至30%-50% [2] - 标的公司在光电传感器、MCU芯片等领域拥有成熟技术储备，其ADC/DAC知识产权矩阵与雷达芯片需求存在共通性，可通过技术延伸应用于雷达系统 [2] - 通过此次收购，公司将实现从“外购通用芯片”向“定制化芯片设计”转型，填补在雷达专用芯片领域的短板，为拓展5G通信、卫星雷达等新场景奠定基础 [6] 财务与成本协同 - 2023年至2025年上半年，公司芯片采购金额分别为1721.02万元、5706.08万元和597.28万元，其中标的公司拟参与研发的射频类、ADC/DAC等芯片采购占比逐年提升 [2] - 以现有主力机型AXPT0464为例，芯片成本占整机成本约26%，标的公司参与研发的芯片对应成本占比约15% [2] - 收购后，以MCU芯片为例，经可靠性优化后预计售价3元/个，较当前外采工业级芯片（15元/个）降本幅度超50% [3] 技术性能提升 - 应用自研芯片的下一代雷达在关键参数上预计实现突破：峰值功率提升46.5%（从1024W至1500W），系统噪声系数降低8.6%（从3.5dB至3.2dB），动态范围扩展2.1%（从95dB至97dB），灵敏度提升0.3dBm [3] - 标的公司核心团队拥有20余年芯片设计经验，其自主开发的72MHz低功耗ADC、10bit DAC等IP已通过流片验证，可快速迁移至雷达应用场景 [4] 研发与整合进展 - 标的公司已向公司交付MCU芯片样品，完成常温功能测试，正在进行高低温及可靠性验证，预计6个月内进入小批量验证阶段 [4] - ADC芯片项目已完成立项，DAC芯片处于立项前评估阶段，射频多功能芯片、电源管理芯片等长期项目处于技术沟通阶段 [4] - 公司计划总投入1.4亿元用于雷达专用芯片研发，一期6000万元已启动，其中900万元专项用于与标的公司的合作研发 [4] - 整合后，标的公司现有流片资源（华虹宏力、台积电）及封测渠道将直接复用，预计可缩短芯片开发周期1-2年 [5] 交易估值与安排 - 此次交易作价3.7亿元，以收益法评估结果为依据，较标的公司2022年增资时10.5亿元投前估值下降64.7% [5] - 交易对方中，管理层股东获得78%股份对价，锁定36个月，业绩承诺期（2025-2027年）累计净利润不低于7800万元 [5]

合作协议延期 - 高通公司宣布将为苹果iPhone提供5G调制解调器至2026年 [1] - 此消息推动高通盘前股价上涨超过5%，苹果盘前股价上涨超过1% [1] 市场预期与业务影响 - 华尔街分析师和高通高管此前预计苹果将于2024年开始使用自研5G调制解调器 [1] - 协议延期将提振高通手机业务，缓解失去关键客户的打击 [1] - 在2023财年第三财季，高通手机业务销售额为52.6亿美元 [1] - 瑞银预计高通2022财年总营收442亿美元中约21%来自苹果 [1] 苹果自研芯片进展 - 苹果长期致力于研发自研5G调制解调器芯片组，以摆脱对高通的依赖 [1] - 2019年，苹果收购了英特尔的智能手机调制解调器部门以推进自研 [1] - 分析人士指出，由于高通芯片的复杂性，苹果要完全摆脱其芯片面临挑战 [1] 授权协议与未来预期 - 除5G调制解调器外，高通还通过蜂窝授权费从苹果赚取利润，瑞银预计2022年此项费用约为19亿美元 [2] - 根据一项为期六年的协议，高通将继续向苹果收取版税，该协议于2019年法律战结束后达成 [2] - 高通预计到2026年将仅为苹果提供其所需整体5G调制解调器的20%，表明其预计来自苹果的业务终将下滑 [2] 产品发布与供应链策略 - 苹果将于9月12日发布的iPhone 15系列手机仍将使用高通的5G调制解调器 [2] - 除了高通芯片，苹果还准备放弃博通公司的WiFi和蓝牙芯片，旨在降低对其他芯片厂商的依赖 [2] - 苹果的Mac电脑已用自家芯片取代了英特尔的处理器 [2]

公司使命更新 - 公司使命正式从“加速世界向可持续能源的转变”升级为“加速世界迈向可持续的富足” [2] - 新使命旨在通过技术创新让人类无限获取商品、服务与医疗资源并守护地球生态 [2] - 长期愿景是依托人工智能与人形机器人打造太阳能驱动的经济体系 [5] 财务状况与资源 - 公司目前手握超400亿美元现金储备且现金流持续为正为实现蓝图提供充足资源 [5] 自动驾驶技术进展 - 截至2024年特斯拉车队启用智能辅助驾驶系统后平均每680万英里发生一起碰撞事故安全性是美国人类驾驶员平均水平的10倍较2018年几乎翻倍 [5] - 随着V14.3版本即将上线FSD将迈向无需干预的真正端到端自动驾驶 [5] - 专为无人驾驶设计的Cybercab将于2026年4月在得州超级工厂量产无方向盘、无踏板、无后视镜目标生产节拍缩短至5–10秒/辆年产能有望冲击500万辆 [7] - 计划在年底前于奥斯汀取消Robotaxi随车安全员并逐步将无人网约车服务扩展至内华达、佛罗里达和亚利桑那 [7] - Robotaxi车队目标是将每英里出行成本降至0.20美元以下并将推行自保险模式直接承担运营风险 [7] 人形机器人Optimus - 人形机器人被描述为特斯拉有史以来最大规模的产品市场规模可达数十亿台个人与工业用途比例约为1:3至1:5 [7] - 生产计划为先在弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线后续在得州建设年产能1000万台的超级产线2026年正式开启量产 [9] - 当年产量稳定在100万台后生产成本将控制在2万美元左右 [9] - 技术迭代按年度进行2026年推出第三代2027年、2028年分别推出第四代、第五代每代均有重大改进融合了车辆电池、电机、AI技术 [9] - 人形机器人将应用于月球和火星基地建设未来20年内通过Neuralink技术人类意识快照或可上传至机器人使其具备人类意识并可推动全球经济规模扩大10-100倍 [9] AI芯片与算力 - 公司自研的AI 5芯片已进入量产准备阶段性能与英伟达最新Blackwell相当但功耗仅为三分之一成本不足10%专为整数运算优化 [9] - 为应对全球芯片产能瓶颈考虑自建名为Terafab的巨型晶圆厂月产能目标高达100万片 [12] - AI 5将由台积电与三星代工下一代AI 6芯片已在规划中可在AI 5投产一年后实现性能翻倍 [12] 其他硬件产品扩张 - Tesla Semi电动卡车将于2026年在内华达工厂量产续航800公里充电功率达1.2兆瓦目标年产量5万台 [12] - 全新Roadster定于2026年4月1日发布技术演示版融合知名电影角色007所有座驾黑科技 [12] - Megapack储能系统完成架构简化可直输35千伏高压无需变电站 [12] - 在得州建成中国以外全球最大锂精炼厂初始产能50GWh强化电池供应链韧性 [12]

产品核心性能 - 机器人身体拥有82个自由度，手部拥有22个自由度，其手部灵活度已与人类关节相当 [2][4] - 身体自由度显著高于2022年特斯拉Optimus原型机（约40个），手部自由度与当时Optimus持平（约22个）[2] - 高自由度支持精细操作，如抓握、捏取、旋拧、写字、插拔和精细装配，使其能胜任多种复杂任务 [4] 商业化应用进展 - 机器人已接入小鹏广州工厂产线，用于组装小鹏P7+车型零部件，每天能安装500颗螺丝，年节省人力成本超30万元 [6] - 除拧螺丝外，还与宝钢达成合作，应用于工业巡检等场景，商业化进程较为领先 [10] - 与全球案例相比，其应用形态（人形）和场景多样性（装配、巡检）具备优势，而非仅用于单一检查或非人形协作 [8][10] 量产计划与行业地位 - 计划于2026年年底实现量产，目前已在自有生产线上部署数百台人形机器人 [11] - 若按计划实现量产，将进入全球第一梯队，与特斯拉（目标2025-2026年有限量产）、Figure（已试点）、Apptronik（目标2026年商业化）等企业时间表相近 [13][14][15] - 量产面临高难度挑战，要求1200个以上零部件的一致性误差必须≤±1%，是降低成本至五位数甚至四位数美元的关键 [16] 核心技术自研 - 搭载自研图灵AI芯片，算力达2250TOPS，为现有主流芯片的三倍 [17] - 自研芯片有助于避免对外部供应商的依赖，在算力架构定制、成本控制、供货周期和算法优化上实现自主可控 [17][18] - 芯片配备40核处理器，宣称支持300亿参数的大模型，可为公司汽车、飞行器、机器人等多产品线共享智能底座 [18]

交易概览 - 思佳讯解决方案宣布将收购科沃，合并后公司估值达220亿美元（约1564.74亿元人民币）[1] - 交易对科沃的总报价为每股105.31美元，较其前一日收盘价溢价14.3%，整体估值约为97.6亿美元[3] - 交易方式为股票加现金，科沃股东每股将获得32.50美元现金及0.960股思佳讯股票[3] - 交易预计将于2027年初完成[4] 市场反应与战略目的 - 消息公布后，两家公司股价在盘前交易中均上涨约12%[3] - 交易旨在缔造美国最大的射频芯片供应商之一，利用智能手机需求在疫情后低迷期过后的复苏势头[3] - 合并是为了应对苹果公司专注于自研射频芯片的趋势，该趋势可能削弱对思佳讯和科沃等外部供应商的依赖[3] 公司业务与治理结构 - 思佳讯专注于设计与制造用于无线通信、汽车电子、工业设备及消费类电子产品中的模拟与混合信号芯片[3] - 交易完成后，思佳讯首席执行官菲尔・布雷斯将出任合并后公司的CEO，现任科沃CEO鲍勃・布鲁格沃斯将加入新公司董事会[4] - 合并后公司的股份中，原思佳讯股东将持有约63%，原科沃股东将持有37%[4] 行业背景与潜在挑战 - 苹果正逐步自主研发射频芯片，在今年早些时候发布的iPhone 16e机型中已初现端倪[3] - 此次合并可能引发监管机构严格的反垄断审查[3] - 科沃此前因股价长期疲软，在激进投资者星桥资本推动下任命了两位新独立董事，星桥资本当时持股比例提升至约8.9%[5]

地缘政治管制对行业的影响 - 美国商务部强制要求ASML亚利桑那工厂采用30%本土零部件，导致设备精度下滑和技术等级骤降两级 [1] - 荷兰监管机构颁布新规，允许对华出口的DUV光刻机关键技术参数“作适当处理”，为持续供货留下弹性空间 [3] - 飞利浦、恩智浦等老牌供应商因订单萎缩，2024年首季利润下滑18% [4] 企业的应对策略与市场动态 - ASML对华销售额在2023年第三季度不降反升，创下46%的营收占比纪录 [3] - 德国蔡司在承诺保障供应的同时，加速在东南亚布局备用产线 [4] - 荷兰KMWE成为首个在中国设厂的核心零部件供应商，直接在苏州建立精密制造基地 [4] - 台积电阿姆斯特丹分厂月产3纳米芯片的七成积压在鹿特丹港，但其苏州厂区通过“特批渠道”获得关键设备 [8] - 中国企业取消100台EUV订单，转向日本尼康采购80台DUV设备 [8] 中国半导体产业的自主发展 - 上海微电子28纳米光刻机进入量产阶段，价格仅为进口设备的四分之一 [6] - 华为昇腾910B芯片、平头哥玄铁C910等产品在成熟制程上通过优化架构提升性能 [6] - 中芯国际28纳米产线持续满载，显示市场对成熟制程芯片的旺盛需求 [6] - 2024年中国芯片自给率已提升至35%，进口设备金额同比下降22% [9] 人才与供应链的深层影响 - ASML裁撤1200名精通对华设备安装调试的技术人员，这些是技术生态中难以复制的软实力 [1][6] - 2025年第一季度中国对美永磁材料出口暴跌47%，新出台的《稀土出口管制条例》将人工智能芯片与军事用途列入管控清单 [6]

公司芯片供应策略 - 公司通过多种方式满足芯片需求，综合考量了技术特性、供应链安全及成本效益 [2] - 核心功能芯片为自研 [2]