核心观点 - 东兴证券首次覆盖华测导航，给予“推荐”评级，认为公司作为高精度导航应用龙头，将受益于“十五五”北斗产业红利，并通过芯片自研与新品创新巩固国内外市场的先发优势 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是高精度导航应用领域的龙头企业 [1] - 公司在海外市场拓展顺利 [1] - 公司的新产品，包括测量RTK新品以及激光雷达产品，市场反响良好 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收同比增长22.6%，2026年同比增长20.2%，2027年同比增长18.4% [1] - 预计公司2025年归母净利润为7.42亿元，2026年为9.33亿元，2027年为11.58亿元 [1] - 给予公司2026年30倍至35倍市盈率（PE）估值 [1] - 对应目标股价为35.7元至41.7元 [1] - 目标价较当前市值有16%至36%的上涨空间 [1] 行业与成长性 - 公司所处赛道具有长期成长性，将迎接“十五五”北斗产业发展的红利 [1] - 公司拥有良好的科学管理机制，带来了成长的确定性 [1] - 估值参考了中证500指数以及通信设备行业指数 [1]

公司股东信息 - 截至2025年11月28日 华测导航股东总户数为45,597户 [1]

宏观专题《弱就业、强增长》核心观点 - 美国经济进入“弱就业+强增长”的罕见组合，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [1] - 高利率环境是就业放缓的最佳解释因素，其次是企业劳动力囤积行为的反噬，人工智能替代效应无法解释就业放缓 [2] - 强经济增长的驱动力在于资本扩张，AI投资及财富效应带动的消费是主力，增长来源集中于消费和AI投资但具有可持续性 [2][17] - 该组合压制通胀和期限溢价，因经济增长依赖资本技术要素推动且劳动报酬份额下降，导致低波动、低通胀环境 [2][3][17] 军工行业双周报《福建舰首次实兵演练，美国将向沙特出售F-35》 - 上周国防军工指数下跌2.35%，跑赢大盘1.54个百分点，排名第5/29 [6] - 福建舰完成首次海上实兵训练，“歼-15DT”首次曝光完成弹射起飞和着舰训练，美国将向沙特出售F-35战机 [7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工长期向好 [7] - 报告推荐总装、元器件、分系统及材料加工等细分领域标的，如中航沈飞、航发动力、光威复材等 [5] 汽车行业跟踪报告《广州国际车展召开，机器人成“新主角”》 - 2025广州国际车展展出车辆1085台，其中新能源车629台占比58%，首发新车93款 [8] - 机器人成为焦点，小鹏展示人形机器人IRON计划2026年底量产，长安汽车计划2026年发布车载组件机器人，广汽集团预计2030年机器人产业链产值超100亿元 [8] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付 [9] - 小鹏X9超级增程车型上市1小时订单量破历史纪录，北方地区订单占比首次超50%，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [11] 公司季报点评 **烽火通信(600498)** - 2025年前三季度营收170.72亿元同比下滑19.3%，归母净利润5.13亿元同比增长30.28%，毛利率22.42%同比提升0.29个百分点 [18][19] - 2025年第三季度营收59.55亿元同比下滑18.48%，归母净利润2.26亿元同比增长28.14%，毛利率22.79%环比提升2.70个百分点 [20] - 光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升 [21] **华测导航(300627)** - 2025年前三季度营收26.18亿元同比增长15.47%，归母净利润4.93亿元同比增长26.41%，毛利率60.41%同比提升1.23个百分点 [22] - 2025年第三季度营收7.85亿元同比微增0.19%，毛利率65.73%环比大幅提升7.75个百分点 [22] - 农机自动驾驶产品国内市占率领先，海外销往70余个国家，地质灾害监测系统覆盖近2万处隐患点 [23] **安图生物(603658)** - 2025年前三季度营收31.27亿元同比下滑7.48%，归母净利润8.60亿元同比下滑10.11%，毛利率64.83%同比下降1.03个百分点 [26] - 受DRG政策及集采影响国内业务短期承压，海外市场实现较快增长，近期14项新产品获医疗器械注册证 [28] 海外报告 **周大福(1929)** - FY26H1营业额389.86亿港元同比下滑1.1%，归母净利润25.34亿港元同比微增0.1%，毛利率30.5%同比下降0.9个百分点 [30] - 中国内地直营同店销售FY26H1同比增长2.6%，其中Q2增速达7.6%，定价首饰占零售值贡献提升至31.8% [30] **速腾聚创(2498)** - 2025年第三季度营收4.1亿元同比持平，净利率-24.57%，泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗同比大幅增长 [33][35] - 获得滴滴新一代车型定点合作，首次采用单车10颗激光雷达方案，新品Fairy和AC2拓展机器人及消费市场 [35] 公司跟踪报告 **长盈精密(300115)** - 人形机器人业务涉及灵巧手、关节传动部件等400多个料号，覆盖钢、铝、钛合金等多种材料及工艺 [37] - 消费电子业务受益于AI端侧产品创新周期，新能源结构件业务随产能释放盈利能力持续提升 [37][38] 市场策略与行业周报 - 上周北证50指数下跌9.04%，日均成交额179.23亿元环比下降16.22%，北交所成交额全市场占比降至0.96% [44] - 公用事业行业关注各地售电公司盈利限制政策，如广东对批零差价超0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户 [46][47] - 国家能源集团预计2030年煤电装机15.4亿千瓦，发电量占比38%，2050年降至19.2% [48]

公司业务与技术 - 公司研发、设计及生产高精度高可靠性惯导系统、加速度测量模块、速率陀螺组合系统等产品 [1] - 公司产品可用于商业航天领域 [1] - 公司已与国内某商业航天企业签订某型惯导系统配套合同 [1]

公司业务进展 - 公司积极拓展民用市场并在商业航天领域已开发出产品并应用 [2] - 公司目前研发设计生产的产品包括高精度高可靠性惯导系统、加速度测量模块、速率陀螺组合系统等可用于商业航天领域 [2] - 公司已与国内某商业航天企业签订了某型惯导系统配套合同 [2]

公司股权激励计划授予 - 公司于2025年11月24日召开第四届董事会第十六次会议 [2] - 董事会审议通过向2024年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的议案 [2] - 确定2025年11月24日为授予日，授予价格为每股15.72元 [2] - 本次授予向8名激励对象合计授予280,761股限制性股票 [2]

股价表现 - 公司股价今日收盘报47.60元，单日跌幅达6.37% [1] - 当前股价较65.21元/股的发行价已处于破发状态 [1] 首次公开发行概况 - 公司于2022年3月18日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 公开发行股份数量为2200.00万股，发行价格为65.21元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为14.35亿元，募集资金净额为12.51亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划6.36亿元多出6.15亿元 [1] 募集资金用途 - 原计划募集资金拟用于惯性导航装置扩产建设项目、光纤陀螺仪生产建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [1] 发行费用 - 首次公开发行股票发行费用总额为1.84亿元 [1] - 其中保荐及承销费用为1.63亿元 [1] 中介机构 - 公司首次公开发行的保荐机构（主承销商）为中国国际金融股份有限公司 [1] - 保荐代表人为石一杰和严焱辉 [1]

公司股价表现 - 11月20日理工导航股价下跌5.04%，报收48.28元/股 [1] - 当日成交金额为2723.97万元，换手率为0.63% [1] - 公司当前总市值为42.49亿元 [1] 公司基本情况 - 北京理工导航控制科技股份有限公司成立于2012年2月24日，于2022年3月18日上市 [1] - 公司主营业务为惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，并提供相关技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：产品销售占99.63%，技术服务占0.04%，其他(补充)占0.34% [1] 基金持仓与影响 - 中欧基金旗下中欧高端装备股票发起A（016847）为理工导航十大流通股东，三季度增持210万股 [2] - 该基金当前持有理工导航260万股，占流通股比例为2.95%，并列为第十大重仓股，占基金净值比例4.2% [2][4] - 根据测算，11月20日股价下跌导致该基金持仓单日浮亏约665.6万元 [2][4] 相关基金表现 - 中欧高端装备股票发起A（016847）成立于2022年11月14日，最新规模为3.22亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为19.68%，近一年收益率为14.86%，成立以来收益率为0.71% [2] - 基金经理李帅累计任职时间10年120天，现任基金资产总规模65.6亿元，任职期间最佳基金回报101.5% [3]

限售股解禁总体情况 - 2024年11月12日共有4家公司发生限售股解禁 合计解禁量为528.42万股 合计解禁市值为3.2亿元 [1] 各公司解禁量排名 - 爱博医疗解禁量最大 为359.36万股 [1] - 华测导航解禁量第二 为83.64万股 [1] - 同飞股份解禁量第三 为79.43万股 [1] 各公司解禁市值排名 - 爱博医疗解禁市值最高 为2.33亿元 [1] - 同飞股份解禁市值第二 为6012.55万元 [1] - 华测导航解禁市值第三 为2672.17万元 [1] - 当日无公司解禁市值超过1亿元 [1] 各公司解禁股数占总股本比例 - 爱博医疗解禁比例最高 为1.86% [1] - 同飞股份解禁比例第二 为0.47% [1] - 华测导航解禁比例第三 为0.11% [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入2.39亿元，同比增长22.16% [1] - 2025年前三季度公司归属母公司股东净利润为亏损2278.26万元，较上年同期亏损增加1490.68万元 [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为-0.29元 [1]