核心观点 - 中泰证券研报认为保利物业2025年上半年收入业绩维持增长 核心物业管理业务增长稳定 增值业务收入下行与地产行业趋势及业务结构调整有关 预计2025-2027年EPS为2.88、3.09和3.33元/股 对应PE为11.0、10.3和9.6倍 维持“买入”评级 [1] 财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收83.9亿元 同比增长6.6% 权益股东应占净利润8.9亿元 同比增长5.3% [1][2] - 营业成本67.7亿元 同比增长8.0% 毛利率为19.4% 同比下降1.1个百分点 [2] - 费用率为5.4% 较2024年同期下降0.9个百分点 经营效率持续提升 [4] - 截至2025年上半年 公司现金及现金等价物为96.5亿元 较2024年末下降2.5% 现金依旧维持健康状态 [4] 业务结构分析 - 核心物业管理服务营收较2024年同期增加13.1% 有较高增速 [2] - 非业主增值服务收入减少16.1% 小区增值服务收入减少约3.7% 与房地产行业下行及大环境影响有关 [2] - 公司平均物业单价提升至2.47元/平米 较2024年提升0.14元/平米 [2] - 物业管理服务毛利率为16.6% 同比下降0.2个百分点 [3] 规模与市场拓展 - 截至2025年上半年末 公司在管面积6.4亿平米 其中来自控股股东保利发展的在管面积为3.6亿平米 同比增长3.1% [3] - 第三方在管面积占比63.8% 同比增长5.9% [3] - 新拓展第三方项目的单年合同金额约14.1亿元 同比增长17.2% [3] - 新拓展第三方项目单年合同金额中位于核心50城占比高达84.6% 同比提升5.1个百分点 [3] 未来展望 - 公司未来将在增强增长动能、夯实品质基础、提升组织效能和强化科技赋能四大维度协同发力 实现规模与效益的同步提升 [4]

核心观点 - 中泰证券维持保利物业“买入”评级 认为公司2025年上半年收入业绩维持增长 核心物业管理业务增长稳定 增值业务收入下行与地产行业趋势及业务结构调整有关 [1] 财务业绩 - 2025年上半年实现营收83.9亿元 同比增长6.6% [1] - 2025年上半年权益股东应占净利润为8.9亿元 同比增长5.3% [1] - 营业成本为67.7亿元 同比增长8.0% [1] - 毛利率为19.4% 同比下降1.1个百分点 [1] - 费用率为5.4% 较2024年同期下降0.9个百分点 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.88元、3.09元和3.33元 对应市盈率（PE）分别为11.0倍、10.3倍和9.6倍 [1] 业务结构分析 - 物业管理服务营收较2024年同期增加13.1% [1] - 非业主增值服务收入减少16.1% [1] - 小区增值服务收入减少约3.7% [1] - 物业管理服务毛利率为16.6% 同比下降0.2个百分点 [2] 规模与市场拓展 - 截至2025年上半年末 公司在管面积达6.4亿平方米 [2] - 来自控股股东保利发展的在管面积为3.6亿平方米 同比增长3.1% [2] - 第三方在管面积占比达63.8% 同比增长5.9% [2] - 新拓展第三方项目的单年合同金额约14.1亿元 同比增长17.2% [2] - 新拓展第三方项目单年合同金额中位于核心50城占比高达84.6% 同比提升5.1个百分点 [2] 经营效率与定价 - 公司平均物业单价提升至2.47元/平方米 较2024年提升0.14元/平方米 [1] - 受益于新项目定价标准提升 住宅项目单价较去年同期有所提升 [2] - 截至2025年上半年 公司现金及现金等价物为96.5亿元 较2024年末下降2.5% [3] 未来战略方向 - 公司未来将在增强增长动能、夯实品质基础、提升组织效能和强化科技赋能四大维度协同发力 以实现规模与效益的同步提升 [3]

公司经营战略 - 公司未来将继续以提高经营质量为基础 [1] - 公司将持续提升经营效率和盈利能力 [1]

公司运力与船龄对比 - 中远海运客运拥有12艘船舶运力 [1] - 渤海轮渡拥有14艘船舶运力，在船舶数量上略多于中远海运客运 [1] - 中远海运客运平均船龄高于渤海轮渡 [1] 公司经营效率与未来计划 - 中远海运客运经营效率有待进一步提升 [1] - 公司将通过运力更新改造、联合营销、提升船舶使用效率、提高管理效率、成本管控等措施提升中远海运客运的持续盈利能力 [1] - 公司将构建"南北联动+资源互补"协作机制，以最大限度发挥协同效益 [1]

投资评级 - 报告对万辰集团维持“优于大市”评级，目标价为人民币219.16元 [2] 核心观点 - 报告认为万辰集团25Q3业绩超预期，盈利能力持续提升，量贩零食业务通过构建“厂商直采-集中议价-精简流通环节-实现利润最大化”的价值链，有望进入收入规模增长、成本费用率稳中有降、利润率稳步提升、现金流质量高的正向循环 [1][5] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度实现营业收入139.8亿元，同比增长44.2%，归母净利润达3.83亿元，同比增长361.2%，对应归母净利率为2.7% [3] - 截至25Q3累计实现营业收入365.6亿元，同比增长77.4%，归母净利润达8.55亿元，同比增长约9倍，对应归母净利率为2.3% [3] - 量贩零食业务25Q3实现营业收入138.13亿元，同比增长45%，环比增长18%，占总营收比重为98.8% [3] - 食用菌业务25Q3实现营业收入1.67亿元，同比增长16%，环比增长59% [3] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为12.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.4个百分点，主要得益于店铺增加和业务规模扩大带来的规模经济效益 [4] - 25Q3销售管理费用率为5.5%，同比下降1.5个百分点，环比下降0.4个百分点，反映出经营效率的提升 [4] - 25Q3归母净利率为2.7%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.6个百分点 [4] - 量贩零食业务净利润（加回股份支付费用）为7.36亿元，对应净利率为5.33%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.66个百分点 [4] 业务展望与预测 - 预计2025年公司店铺数量有望达到18000家，单店收入预计同比下滑低双位数 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.06亿元、17.96亿元、22.06亿元，净利率分别为2.43%、3.12%、3.42% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.54元、9.51元、11.68元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为495.88亿元、574.95亿元、645.02亿元，同比增长率分别为53%、16%、12% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率稳定在12.0%-12.1%的水平 [2] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为69.1%、53.9%、40.8% [2] - 预计2025-2027年市盈率分别为30倍、20倍、17倍 [2] 行业比较 - 根据可比公司估值，万辰集团2025年预测市盈率为30.9倍，高于盐津铺子（23.3倍）、三只松鼠（30.2倍）、洽洽食品（20.4倍）等同行均值（27.6倍） [8]

投资评级 - 报告对万辰集团维持"买入"评级 [1][5] - 目标价上调至266.91元人民币 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，量贩业务净利率再创新高，经营效率持续提升 [1] - 得益于暑假旺季，零食量贩业务营收高速增长，Q3开店速度可能较Q2有所加速 [2] - 公司已连续六个季度实现净利率环比改善，规模效应、对上游议价能力提升以及补贴收窄是主要驱动因素 [3] - 考虑到经营效率持续优化，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收139.80亿元，同比增长44.15%，环比增长18.86% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.83亿元，同比增长361.22%，环比增长49.35% [1] - 2025年前三季度累计营收365.62亿元，同比增长77.37%；累计归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 2025年Q1、Q2、Q3量贩业务净利率分别为3.57%、4.42%、5.03%；加回股权激励费用后分别为3.85%、4.67%、5.33% [1] 业务分拆 - 零食量贩业务2025年第三季度营收138亿元，同比增长44.58% [2] - 食用菌业务2025年第三季度营收1.67亿元，同比增长15.9%，主要受益于金针菇等价格回暖 [2] - 估算量贩业务加回股权激励费用后的净利润为7.36亿元，同比增长245.60% [3] - 估算食用菌业务贡献净利润超2500万元，同比扭亏为盈 [3] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度公司毛利率为12.14%，同比提升1.83个百分点，环比提升0.38个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为5.52%，同比下降1.52个百分点 [3] - 销售费用率同比下降1.51个百分点至2.65%，管理费用率同比下降0.04个百分点至2.73% [3] - 研发费用同比增长407.66%，主要系持续增加软件系统研发支出带动 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为12.3/16.6/22.4亿元，较前次预测上调37%/35%/45% [4] - 预计2025-2027年EPS为6.51/8.81/11.84元 [4] - 参考可比公司2025年26.5倍PE，考虑公司竞争壁垒深厚，给予2025年41倍PE [4] - 上调目标价至266.91元，前值为234.22元 [4] 未来展望与催化剂 - 少数股权回收可能进一步增厚公司利润 [4] - 当前拟港股上市有望增强资金实力，助力后续扩张 [4] - 公司2025年净利率提升逻辑已得到充分验证 [4]

租赁协议核心条款 - 阿里健康间接全资附属公司阿里健康医药连锁与杭州传赋订立租赁协议 [1] - 租赁物业位于中国杭州市临平区塘栖镇唐家埭村阿里巴巴医药健康物流园 [1] - 租赁期限为30个月 自2025年8月28日起计 [1] - 租赁楼面面积达87,000平方米 [1] 物业战略定位 - 该物业位于集团华东地区业务核心城市杭州 [1] - 已成为集团主要仓库设施 用于储存药品及医疗器械 [1] - 同时储存其他各种健康相关产品 [1] - 大幅提升集团供应链能力及经营效率 [1] 本地业务基础 - 集团已在杭州当地开展业务 [1] - 与当地供应商建立合作关系 [1]

财务业绩 - 25H1公司实现营收88.56亿元同比微增0.22% 归母净利润9.10亿元同比大幅增长791.93% 基本EPS为0.74元 [1] - 25Q2公司实现营收47.42亿元同比增长2.59% 归母净利润7.63亿元同比激增365.12% [1] 业务表现 - 鸡肉业务营收46.74亿元同比下降8.17% 主要受吨价下滑拖累 但销量66.09万吨同比增长2.50% [1] - 深加工肉制品业务营收36.93亿元同比增长19.10% 销量17.45万吨同比增长13.21% 吨价实现小幅提升 [1] 盈利能力 - 25H1整体毛利率达11.97%同比提升2.73个百分点 25Q2毛利率11.80%同比提升1.14个百分点 主要受益于成本下降和经营效率提升 [2] - 肉鸡业务毛利率6.34%同比提升2.37个百分点 肉制品业务毛利率18.42%同比小幅下降0.88个百分点 [2] 成本控制 - 综合造肉成本同比下降超10% 主要得益于自有种源"901+"性能提升及内部使用占比提高 以及精细化管理带来的生产效率优化 [2] - 期间费用率7.22%同比微降0.02个百分点 其中财务费用率0.80%同比下降0.22个百分点 源于经营性现金流改善和融资品种优化 [2] 重大事项 - 完成对太阳谷控股合并 产生投资收益同比增加5.68亿元 增幅达1097.95% 主要因原持有46%股权权益法核算账面价值与合并日公允价值差额所致 [2]

公司业绩表现 - 预期截至2025年6月30日止六个月利润为2.30亿元至2.37亿元 同比增加32%至36% [1] - 预期同期经调整净利润为2.47亿元至2.54亿元 同比增加38%至42% [1] 业绩驱动因素 - 门店网络持续扩张推动收入较去年同期约18.6亿元增加3.91亿元至4.65亿元 [1] - 经营效率持续提升导致门店层面盈利能力提高 [1] - 上市开支部分抵消了经营效率提升带来的盈利增长 [1] 市场反应 - 盈喜公告后股价上涨6.26%至7.81港元 [1] - 成交额达703.93万港元 [1]

报告行业投资评级 - 海外教育行业看好，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [3][30] - 海外社服关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [34][36] - 海外医药关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 报告的核心观点 - 海外教育方面，高教公司办学投入拐点显现，经营效率提升可期，未来收入增长将提速，派息恢复值得期待；建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司 [3][8][32] - 海外社服方面，预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12% [9] - 海外医药方面，第11批集采启动信息填报，多家公司有新进展和业绩公布 [39][40][41] 各行业总结 海外教育 市场回顾 - 本周（7/11 - 7/17）教育指数上涨2.9%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点；年初至今，教育指数累计涨幅为14.21%，跑输恒生国企指数7.23个百分点 [11] 高教公司年报前瞻 - 收入方面，预计6家高教公司FY25财年收入平均增速为8.8%，较上年下降2.8个百分点，较5年平均回落11.8个百分点，增速下行因在校生人数增速放缓，学费平均增速为9.3%，维持扩张趋势 [4][13] - 毛利方面，预计6家高教公司FY25财年毛利平均增速3.7%，较上年收窄1.1个百分点，较5年平均回落14.4个百分点；平均毛利率43.6%，较上年收窄2.9个百分点，较5年平均收窄7.5个百分点，毛利率连续5年收缩因办学投入增加 [5][18] - 费用率方面，FY25财年平均销售费用率2.5%，同上年持平，较5年平均回落0.2个百分点；平均管理费用率11.8%，较上年上升0.2个百分点，较5年平均提升0.2个百分点；平均财务费用率3.7%，较上年下降0.7个百分点，较5年平均下降1.2个百分点 [6][22] - 税率方面，25财年6家公司平均税率为9.6%，同上年持平，较5年平均上升0.3个百分点，所得税率缓慢提升显示关联交易开展，为分红打下基础 [7][23] 数据更新 - 本周（7/11 - 7/17）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.17亿元，日均GMV1677万元，GMV环比上周上升24.5%；各直播间GMV构成不同，粉丝数累计4501万人，本周减少0.1万人 [31] 投资分析意见 - 建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [32] 海外社服 在线旅游2Q25业绩前瞻 - 预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，各业务收入均有不同程度增长，non - gaap经营利润率29%；预计同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12%，经调整净利润在原展望7 - 7.5亿的中高端 [9] 重点关注 - 关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [36] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨12.61%，跑赢恒生指数10.65个百分点 [38] 重点事件 - 政策上，第11批集采启动信息填报，55个品种纳入报量范围 [39] - 1H25业绩预告方面，康龙化成、昭衍新药、美丽田园有相应业绩预计 [40] - 国内医药公司更新进展包括中国生物制药收购礼新医药、恒瑞医药临床结果积极等多家公司动态 [41] - 海外医药公司更新进展有强生公布2Q25业绩等 [43] 建议关注 - 关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、社服、医药重点公司盈利预测与估值数据 [48][49][51] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据 [31][66][69]