投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应25-27年PE分别为29x、26x、22x 与可比保健品公司比较估值处于合理区间 [6][7] 核心财务数据 - 25H1营业总收入35.32亿元 同比下降23.4% 归母净利润7.37亿元 同比下降17.3% [6] - 25Q2营业总收入17.41亿元 同比下降11.5% 归母净利润2.82亿元 同比增长71.4% [7] - 预测25-27年归母净利润分别为7.07/8.13/9.34亿元 同比增长8.3%/15.0%/14.9% [6][7] - 25Q2毛利率68.4% 同比上升1.68pct 销售费用率39.65% 同比下降11.0pct [7] 分品牌表现 - 主品牌25Q2收入9.05亿元 同比下降17.0% [7] - 健力多25Q2收入2.10亿元 同比下降3.67% [7] - lifespace国内产品收入0.61亿元 同比下降32.22% [7] - LSG跨境电商收入2.90亿元 同比上升12.4% [7] 渠道表现 - 线下渠道25Q2收入8.10亿元 同比下降10.69% [7] - 线上渠道25Q2收入9.18亿元 同比下降12.07% [7] - 预计25H2线上聚焦高单价产品及爆品打造 线下聚焦广覆盖基础营养素培育 [7] 盈利能力 - 25Q2归母净利率达17.1% 同比上升8.86pct [7] - 管理费用(含研发)率7.45% 同比下降1.02pct [7] - 预计25H2费用投放力度或环比提升 但投放策略维持谨慎 [7]

收入表现 - 2025H1主品牌收入同比下滑28%至18.88亿元 [1] - 健力多收入同比下滑30%至4.11亿元 [1] - lifespace国内产品收入同比下滑34%至1.38亿元 [1] - 境外LSG收入同比增长13%至5.34亿元 [1] - 境内产品收入下滑主要受医保控费与消费萎靡影响 [1] - 境外LSG增长主要受益于跨境电商发展 [1] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入同比减少32%至17.98亿元 [1] - 线上渠道收入同比减少14%至16.84亿元 [1] - 线上渠道通过组建自播团队缩减费用投入 [1] - 线下渠道聚焦降本增效 优化整合经销体系 [1] - 截至2025H1末经销商较年初净减少147家至640家 [1] 经营策略 - 公司动态优化资源分配实现盈利改善 [1] - 通过丰富SKU和下探价格带驱动业务企稳 [1] - 实施经销商唤醒计划等多策略并行 [1] - 二季度盈利能力环比明显改善 [1] - 强费控延续和差异化新品上市助力全年利润率提升 [1] 业绩展望 - 二季度收入降幅收窄 [1] - 预计全年营收降幅进一步收窄 [1] - 全渠道优化落地推动利润率同比提升 [1]