投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [1][6] 核心观点 - 业绩稳健增长 经营质量持续向好 2025H1营收74.53亿元 同比+6.38% 归母净利润3.12亿元 同比+13.88% 扣非归母净利润2.65亿元 同比+14.23% [4] - 在手合同维持高位 截至2025年8月末累计在手合同约345亿元 主要将在2025-2027年交付 [5] - 国际化布局取得突破 与力拓集团签署全球框架合作伙伴协议 实现出口订货38938万美元 同比+19.2% [5] 业务表现 - 物料搬运设备营收23.22亿元 同比+8.51% [4] - 新能源设备营收17.34亿元 同比+21.45% [4] - 冶金设备营收19.48亿元 同比+21.04% [4] - 核心零部件营收10.14亿元 同比+25.29% [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率18.46% 同比-0.30pcts 净利率4.19% 同比+0.28pcts [5] - 费用率持续优化 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.85%/5.86%/-0.26% 合计-1.42pcts [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入147.27/157.82/167.70亿元 同比+3.12%/+7.17%/+6.26% [6][9] - 预计归母净利润6.49/7.52/8.37亿元 同比+30.35%/+15.87%/+11.27% [6][9] - 对应PE分别为18.01/15.54/13.96倍 [6][9] 估值指标 - 最新收盘价6.05元 总市值117亿元 [3] - 市盈率23.35倍 市净率1.59倍 [3][9] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.34/0.39/0.43元 [9]

高管人事变动 - 紫金银行聘任阙正和为行长兼任首席合规官 许国玉为副行长兼任董事会秘书 任职资格尚需金融监管机构核准 [2][3] - 阙正和曾任江苏农商联合银行业务管理部总经理 许国玉曾任紫金农商银行行长助理 二人均有江苏省农村信用社联合社工作背景 [4] - 邵辉继续担任第五届董事会董事长 自2024年8月掌舵该行已满一年 [4] 合规管理问题 - 中国人民银行江苏省分行对紫金银行处以警告 没收违法所得20.22元并罚款240万元 涉及违反金融统计管理规定等七大违规行为 [7] - 两名时任部门总经理因违反特约商户管理规定和信用信息管理规定分别被罚款5万元和10万元 [7] - 2025年年初扬州分行因"以本行贷款资金开立存单发放质押贷款虚增存款"被罚款50万元 [7] 财务业绩表现 - 2024年实现营业收入44.63亿元同比增长0.98% 净利润16.24亿元同比仅增长0.3% 净利润增速创上市以来新低 [7] - 2025年第一季度营业收入11.41亿元同比减少4.82% 自2024年三季度起连续三个季度负增长 [8] - 第一季度利息净收入8.29亿元同比减少15% 但投资收益2.76亿元同比增长49.96%成为业绩重要驱动力 [8] 资产负债状况 - 截至2025年3月末总资产2802.54亿元较上年末增长3.82% 贷款总额1911.66亿元较上年末增长1.23% [8] - 存款总额2210.96亿元较上年末增长5.3% 不良贷款率1.24%与上年末持平 [8] 战略调整举措 - 一年内完成董事长及行长更迭 同时增设首席合规官职位 通过人事与制度双重改革重拾发展动力 [2][6] - 新管理层面临平衡强监管与稳增长的核心命题 需同时应对合规短板补齐和业绩疲软扭转的双重挑战 [2][7]

市场表现 - 沪指上涨1.45%至3825.76点，突破3800点大关并创10年新高 [1] - 深证成指上涨2.07%至12166.06点，创业板指上涨3.36%至2682.55点 [1] - 科创50指数暴涨8.59%至1247.86点，创逾3年半新高 [1] - 沪深北三市合计成交25793亿元 [1] 行业板块动态 - 半导体板块爆发，芯片、算力、AI产业链股表现活跃 [1] - 券商及保险板块出现拉升 [1] - 农业、银行、食品饮料、石油等板块走低 [1] 市场驱动因素 - A股市场处于由制度改革、资金结构优化和经济动能转换驱动的中长期"慢牛"新起点 [1] - 供给侧治理乱象及需求侧政策加码扭转市场对通缩和企业盈利的悲观预期 [1] - 居民存款搬家启动，潜在增量资金充沛且正反馈机制形成 [1] - 险资、社保、养老金及潜在平准基金持续入市，优化投资者结构 [1] - 市场聚焦新动能、新技术领域，辅以大金融和新消费板块 [1]

行业或公司 - 招金矿业（黄金矿业公司）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 核心观点和论据 产量增长与规划 - 规划产量从20吨增至60吨，增长拐点显现，未来3-4年增长翻倍[1][2] - 2025年预计产量17.6吨，2026年18吨，2027年海域金矿满产10吨，塞拉利昂项目贡献1-2吨，总产量约19吨[10] - 海域金矿2025年预计3吨、2026年5吨产量以库存形式入报表[9] 合作与战略 - 与紫金矿业强强联合，紫金在海域项目和海外扩张提供技术支持，助力项目保质保量推进[1][3][11] - 实施AH战略，借壳收购ST中润并改名招金黄金，推进斐济项目[1][6] - 海外收购铁拓，坚持20~60吨三倍增长规划（海域20吨、国内20吨、海外20吨）[6] 管理层与制度改革 - 管理层完成换届，新任管理层年轻化（79年江总、82年段总），资本运作出色[4][5] - 新管理层推动制度改革，减值节奏放缓，费用端优化，2025年报表已显积极迹象[7][8] 盈利预测 - 2025年盈利预估33亿元人民币，2026年至少40亿元人民币，2027年可达70亿元人民币[10] - 当前估值23倍市盈率，高于国内同行（赤峰黄金、山金国际14-15倍），但长期成长性吸引[10] 挑战与风险 - 2025年海域金矿受2024年矿难事件影响，产量无法兑现，政策松动后预计逐步恢复[9] 其他重要内容 - 黄金板块行情乐观，因大非农数据下修及降息路径明确，建议重视三季度行情[12] - 招金矿业具备多维度共振向上潜力（强反转、强强联合、制度优化、海外并购）[11]

特朗普与鲍威尔矛盾升级 - 特朗普本月第三次公开抨击鲍威尔 自7月初以来频繁就利率政策发表批评性言论 尽管多数未明确点名 但对美联储货币政策的不满已十分明显 [2] - 白宫围绕美联储大楼装修问题发起预算审查 舆论认为特朗普与鲍威尔矛盾进入新紧张阶段 美联储独立性正受到前所未有的政治挑战 [2] 特朗普批评内容与动机 - 特朗普称鲍威尔是"傻瓜" 并称任命鲍威尔是"最糟糕的任命之一" 指责其拒绝配合白宫降息路径 导致房地产市场成本飙升 压制中产家庭购房能力 [4] - 特朗普提出"利率应再降300个基点" 批评"美联储理事会缺乏勇气" 分析认为其通过舆论轰炸为下一轮人事更替和制度改革铺路 [4] - 特朗普强化"鲍威尔是经济问题责任人"的叙事 构建公众对鲍威尔的不信任 将经济挑战归因于美联储 为自己争取政治加分 [4] 白宫对美联储的施压行动 - 白宫启动对美联储总部"装修费用超支"调查 该项目原定耗资19亿美元 目前成本飙升至约25亿美元 总统经济团队质疑其预算管理水平 暗示将以此问责鲍威尔 [5] - 鲍威尔回应称该项目大部分在其任期前已批准 当前攻击"纯属政治动机" [8] 此轮对峙的特点 - 与上一轮"推特风暴式"攻击不同 此轮冲突更具系统性和组织性 呈现"议程主导型"施压 从社交媒体到闭门演讲 从利率争议到装修审计 战术配合明显 [8] - 此轮对抗目标更明确 鲍威尔任期将于2026年5月结束 特朗普阵营已将其视为"倒计时中的障碍" 提前释放"换人"信号 [10] - 特朗普考虑的人选包括前美联储理事凯文·沃什 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特 财政部长贝森特和美联储理事克里斯托弗·沃勒 [10] - 此轮冲突制度角力意味更浓 特朗普意图通过人事更替与机构预算联动 实现对美联储更深层次的制度改造 核心逻辑是弱化央行独立性 加强财政协调权 [10] 美联储的应对策略 - 鲍威尔强调美联储的"非政治性" 未来可能继续通过技术性语言和数据为利率政策辩护 回避与特朗普正面交锋 [11] - 鲍威尔可能通过定期听证会 与参议院银行委员会沟通等方式 争取国会特别是民主党人的声援 寻求制度性支持 [11] - 美联储理事会未来在政策表态上将更加谨慎 内部寻求增强团结 部分理事计划公开讲话呼吁"捍卫央行独立性" 以稳定市场信心 [11] - 市场普遍认为7月底不会加息也不会立即降息 但对2025年下半年之后的货币政策走向存在高度不确定 美联储在总统高压和通胀压力间面临两难抉择 [11] 特朗普政府的下一步计划 - 财政部长贝森特表示 特朗普政府将在秋季重点聚焦美联储主席的替换 [12]

市场动态 - 昨日市场成交额突破1.6万亿，沪指达3450点创年内新高 [1] - 多数投资者仍受熊市思维影响，未充分看好此轮行情 [1] 券商板块 - 券商板块大涨，国泰君安国际获得虚拟资产牌照是直接诱因 [1] - 行业内部并购潮、制度改革及低估值是上涨主因 [1] - 券商板块估值合理后将以持有为主，中长期发展被看好 [1] 后市关注点 - 外部因素：7月9日美国关税谈判截止期临近，其与欧日谈判结果可能影响国内市场 [1] - 内部因素："十五五"规划将重点聚焦科技自主与内需领域 [1] 行业与公司 - 券商板块、科技领域、内需领域被提及为重要板块 [2] - 国泰君安国际、长川科技、爱迪特、永臻股份等公司被点名 [2]

政策要点 中国人民银行 - 降准0.5个百分点 存款准备金率从6.6%降至6.2% 释放长期流动性约1万亿元 [1] - 定向降准 汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%阶段性降至0% [1] - 政策利率降0.1个百分点 7天逆回购利率从1.5%降至1.4% [2] - 结构性工具利率降0.25个百分点 支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5% 抵押补充贷款(PSL)利率从2.25%降至2% [2] - 公积金贷款利率降0.25个百分点 5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% 预计每年节省居民利息超200亿元 [2] - 科技创新再贷款额度增至8000亿元 原5000亿+新增3000亿 [3] - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款 [4] - 合并证券基金互换便利和股票回购再贷款额度至8000亿元 推出科创债券风险分担工具 [4] 金融监管总局 - 房地产融资协调机制 已审批"白名单"贷款6.7万亿元 支持1600万套住宅建设和交付 [5] - 一季度房地产贷款新增7500亿元 个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅 [5] - 将制定房地产开发、个人住房贷款等适配新模式的管理办法 [6] - 扩大保险资金入市 拟再批复600亿元长期投资试点 股票投资风险因子调降10% [7] - 推动长周期考核机制 [8] - 推出小微企业融资一揽子政策 [9] - 优化出口信用保险政策 支持跨境电商等新业态 [10] 证监会 - 深化科创板、创业板改革 优化重大资产重组管理办法 [12] - 发展科技创新债 优化注册流程 完善增信支持 [12] - 推动公募基金改革 实行浮动管理费机制 [13] - 支持汇金公司增持 必要时提供再贷款支持 [13] - 动态完善风险应对预案 支持汇金公司发挥类平准基金作用 [14] - 增强A股上市公司韧性 应对关税冲击 [14] 联泰基金观点 股市 - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性 险资新增600亿元试点额度及风险因子调降10% [16] - 推动中央汇金发挥类"平准基金"作用 通过8000亿元合并额度工具 [16] - 科技创新再贷款额度增至8000亿元 科创债券风险分担工具创设 [17] - 修订《上市公司重大资产重组管理办法》 [17] - 公募基金改革方案强调"三年以上考核权重不低于80%" [18] - 外资持有A股市值稳定在3万亿元 [18] 债市 - 央行下调逆回购利率0.1% 结构性工具利率0.25% 10年期国债收益率可能进一步下行至1.55%-1.6% [19] - 住房公积金利率下调及PSL利率调降 利好地产债及政策性金融债 [20] - 5000亿元"服务消费与养老再贷款"及支农支小再贷款扩容 [21] - 科创债风险分担机制通过政府增信降低违约损失 [21] - 若股市反弹超预期 部分债市资金可能转向权益市场 [22]

反腐败工作推进 - 坚持严的基调，深入分析存量问题和剖析新发案件，推动清存量、遏增量一体推进[1] - 压紧压实责任，定期向市委报告重点行业领域党风廉政建设情况，健全上下联动工作机制[1] - 保持战略定力，围绕国有企业、医药、工程建设和招投标等重点领域开展专项整治[1] 问题选择与整治 - 严格落实上级纪委监委明确的专项整治，制发《监督重点工作清单》压茬推进[2] - 紧贴实际，全面梳理问题线索、信访举报等，深化运用"码上举报"等载体发动群众参与[2] - 统筹力量，由市纪委监委相关纪检监察室牵头，整合精干力量、组建工作专班[2] 案件剖析与制度检视 - 深入剖析案件，推行案件主办人到发案单位作剖析报告制度，提升类案识别能力[3] - 检视制度短板，聚焦决策、执行和监督环节，分析权力失范背后的监督体系空白点[3] - 抓住关键要害，针对医药领域瞄准药械采购中的"污染源"，国资国企领域聚焦"人财物"找顽疾[3] 系统施治与制度完善 - 完善制度体系，紧盯政策制定、决策程序等关键权力破"潜规则"、立"明规矩"[4] - 注重纠树并举，督促职能部门完善行业机构和从业人员激励机制[5] - 检验改革实效，建立制度改革成效评估机制，研判关键指标变化趋势[5] 民生领域整治 - 在"校园餐"专项整治中全面重塑公立学校供餐体系，确立食堂自营、食材集采管理模式[5]

A股市场价值底形成 - 即便存在外部关税博弈及科技围堵噪音，A股市场价值底已形成，中国资本市场正孕育产业升级、制度改革、内需复苏等确定性机遇 [1][2][3] - 春节后A股结构性行情由科技产业突破驱动，计算机、机械、汽车、电子等硬科技领域领涨，AI大模型、人形机器人产业链、固态电池等成为核心主线 [2] - 中国制造业增加值连续15年全球第一，新能源产业技术壁垒扩大，半导体设备等关键环节实现从0到1突破 [2] 资本市场制度与科技突围 - 注册制改革提升上市公司质量，科创板"硬科技"定位成效显现，绿色金融赛道获资金共识 [2] - 新"国九条"推动资本市场从"融资导向"转向"投资共赢"，监管层通过强化分红约束、打击违规减持维护投资者利益 [3] - "科技十六条"构建覆盖科技企业全生命周期的支持体系，包括科创板价值发现、北交所缩短专精特新企业上市周期等 [3] 卖方研究业务长期主义 - 公司坚持内生培养价值观，不招成名同行或业内专家，依靠自身培养的中生代分析师团队崛起 [4][5] - 在2024年新财富最佳分析师评选中，25个团队入围，8个领域独占鳌头，总分破历史纪录并连续三年居本土最佳研究团队榜首 [4] 逆周期政策与宏观经济 - 2025年地产和物价仍是预期差异重要领域，逆周期政策加码为大势所趋，政策侧重GDP的"量"或"价"将影响执行力度 [6] - 数字化浪潮带来供给冲击，需为需求端调整提供缓冲时间，叠加地产调整引致的价格压力，逆周期政策加码更显迫切 [6] 行业活动与市场关注 - 2025年春季策略会吸引超1000家公司和4000人参会，创历史新高，设1个主会场和11个分会场聚焦产业脉动研判 [1]