合盛硅业（603260）董事长罗立国的创业史，正是企业精神"积于跬步，凌于高峰"的生动注脚。他以三 十余年的笃行，践行着"专注硅基新材料，创造美好生活"的企业使命，完成了一场从传统手工业到全球 硅业巨擘的壮阔攀登。 他的"积于跬步"，始于最质朴的起点。1989年，从慈溪一家生产草帽的工艺品厂开始，罗立国在每一顶 编织帽中锤炼对品质与市场的理解。这份源自基层的扎实积累，成为他日后一切宏图伟业的坚实基底。 世纪之交，他敏锐地"积"下关键一步：转向硅材料产业。这并非一时追逐风口，而是基于对工业发展脉 搏的深刻洞察所进行的长期铺垫。 真正的"凌于高峰"，在于其攀登产业巅峰的战略胆魄。当企业在硅材料领域站稳脚跟后，罗立国展现 了"凌"的魄力。2009年，他逆流而上，远赴新疆戈壁打造行业首个"煤、电、硅"一体化产业园，以超前 的全产业链布局，构筑了无可比拟的成本与规模优势。2017年，他再次作出关键抉择，在公司上市后全 力聚焦硅基主业，精准踏上了全球新能源爆发的浪潮之巅。这一系列决策，驱动合盛硅业从行业的追赶 者，一跃成为工业硅与有机硅产能雄踞世界前列的领军者。 罗立国的故事，是一部"积跬步"以"凌高峰"的实干教科书。他 ...

公司战略与未来规划 - 公司坚持以客户需求为导向 在巩固含硫硅烷行业领先地位的同时 逐步拓展硅基新材料的深加工 提高产品附加值 增强市场综合竞争力和抗风险能力 [2] - 未来三年公司将重点从四个方面进行规划：持续推动重点项目建设 充分发挥迈图宏柏在产品技术、品牌、市场渠道等方面优势 持续加大技术研发与创新投入 持续优化企业管理与团队建设 [2] 业务发展重点 - 聚焦功能性硅烷主业 加快推进已建项目的产能释放速度和效率 同时因地制宜快速推进泰国宏柏、九江宏柏项目的建设进度 [2] - 以创新引领高端布局 聚力优势产业强链、补链、延链 [2] - 充分发挥迈图宏柏在产品技术、品牌、市场渠道等方面优势 以提升公司特种硅烷产品在国内外市场的市场竞争力 [2] 研发与产品策略 - 公司将持续加大技术研发与创新投入 [2] - 研发工作将围绕含硫硅烷、其他品种硅烷、气相白炭黑和硅橡胶等主要产品 开展一系列技术创新和工艺优化 [2] - 研发目标在于推动产品的升级换代并提升市场竞争力 [2] 管理与运营优化 - 公司将持续优化企业管理与团队建设 推进企业管理标准化 进一步完善企业管理标准体系 [2] - 通过有效地实施和监督 确保各项制度得到切实执行 [2] - 企业管理标准化的推进 旨在进一步提升公司的运营效率和管理水平 为公司的可持续发展提供有力保障 [2]

产业总体概况 - 蚌埠市将新材料产业作为六大新兴产业重点培育，产业规模突破660亿元，已集聚411家新材料企业[1] - 形成以硅基、生物基新材料为主导，化工新材料、先进有色金属材料协同发展的产业格局[1] - 2024年1月至9月，新材料产业实现产值565.95亿元，同比增长12.6%[8] 硅基新材料产业 - 产业构建起国内独有的竞争优势，拥有三大国家级创新载体：国家玻璃新材料创新中心、先进玻璃材料国家重点实验室、玻璃新材料国家工业互联网双跨平台[2] - 作为国内唯一能生产显示产业所需全部玻璃品种的城市，正全力打造"中国玻璃谷"[2] - 产业已获批硅基新材料国家新型工业化产业示范基地、玻璃新材料国家高新技术产业化示范基地[2] 生物基新材料产业 - 依托安徽丰原集团，构建从乳酸菌种制备到聚乳酸终端制品的完整产业链，掌握聚乳酸全链条工业化生产技术[3] - 建成全球产能最大、链条最全、工艺最强的聚乳酸产业集群[3] - 丰原生物是北京冬奥会和冬残奥会生物可降解新材料制品指定官方供应商，获评国家专精特新"小巨人"企业和中国独角兽企业[5] 化工新材料产业 - 产业凭借淮上、固镇两大省级化工园区载体支撑，总批复面积达11.7平方公里，集聚28个省级技术研发平台[6] - 形成精细化工、生物医药、化工新材料三条核心产业链，功能助剂产业获评安徽省中小企业特色产业集群[6] - 壹石通公司在锂电池隔膜材料勃姆石产品领域市场占有率连续多年位居全球第一，2024年达43%，获评国家级制造业单项冠军企业[6] 创新与企业培育 - 全市已打造省级以上新材料创新平台46个，涵盖中粮生物科技国家级企业技术中心、丰原聚乳酸新材料制造业创新中心等[8] - 已培育出5家国家制造业单项冠军、22家专精特新"小巨人"企业、超120家高新技术企业[8] - 通过连续成功举办四届国际新材料产业大会，搭建起供需对接与产业链合作的高端平台[8]

核心观点 - 华鑫证券给予合盛硅业买入评级 尽管公司2025年上半年业绩因工业硅和有机硅价格下滑承压 但公司在有机硅和碳化硅领域的技术领先地位及研发进展支撑长期竞争力 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 同比下滑26.34% 归母净利润亏损3.97亿元 同比下滑140.60% [2] - 2025年第二季度营业收入45.48亿元 同比下滑42.11% 环比下滑13.02% 归母净利润亏损6.57亿元 同比下滑245.87% 环比下滑352.93% [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93% 主要因产品产量减少、库存清理及降本增效措施 [4] 行业动态 - 工业硅行业供需双弱 上半年国内产量185万吨 同比下滑 价格呈单边下行后触底震荡态势 [3] - 多晶硅需求疲软 上半年国内产量59.7万吨 同比减少44.0% [3] - 有机硅行业上半年DMC产量超120万吨 同比增长近20% 因二季度原材料价格走低及开工率提升 [3] 产品与价格 - 工业硅和有机硅销售价格同比均出现下滑 导致公司整体经营承压 [3] - 有机硅行业一季度达成联合减产挺价共识 二季度开工率回升 [3] 研发与技术 - 研发费用率同比下降0.56个百分点 主要因材料投入减少 [4] - 公司加速研发中心升级 聚焦硅基新材料前沿技术 构建开放式创新生态 [5] - 有机硅产品实现产业化突破 包括氨基硅油和有机硅乳液 品质达国际领先水平 [5] - 碳化硅技术全产业链核心工艺获突破 产品良率国内领先 关键指标达国际龙头企业水平 [5] 机构预测 - 华鑫证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、18.89亿元、21.13亿元 对应PE分别为60.8倍、33.0倍、29.5倍 [6] - 最近90天内6家机构给出评级 其中4家买入、2家增持 目标均价58.98元 [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.17亿元，同比下降10.39%，归母净利润-428.99万元，同比下降110.23% [1] - 第二季度营业总收入2.85亿元，同比下降6.14%，归母净利润44.03万元，同比下降97.29% [1] - 毛利率12.17%，同比减18.25%，净利率-0.84%，同比减111.58% [1] - 三费（财务费用、销售费用、管理费用）总计5193.69万元，占营收比10.04%，同比增94.83% [1] - 每股收益-0.01元，同比减107.69%，每股经营性现金流-0.0元，同比增95.05% [1] - 货币资金4.9亿元，同比减57.94%，有息负债4.62亿元，同比增25.31% [1] 历史财务数据 - 2024年ROIC为0.89%，净利率3.53%，资本回报率不强 [3] - 上市以来中位数ROIC为27.59%，2024年为最惨年份 [3] - 应收账款/利润达319.78%，需关注应收账款状况 [3] 行业与业务 - 功能性硅烷及硅基新材料行业与宏观经济、能源及大宗商品价格深度联动，市场需求与原料成本波动较大 [4] - 长期驱动因素包括技术迭代、新能源、复合材料、电子封装等领域需求增长 [4] - 环保及能耗政策趋严加速产业升级与一体化进程，推动绿色工艺转型和高端产品结构调整 [4] - 行业面临结构性过剩压力，市场竞争倒逼企业强化研发创新、优化生产工艺及三废处理能力 [4] - 中小企业生存空间收窄，行业集中度提升，龙头企业依托绿色循环产业链、规模效应及技术储备巩固市场地位 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目是否划算及资金压力 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 关注焦煤夜盘上涨对工业硅市场情绪的提振，以及多晶硅市场信息扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2511收盘价9000元/吨，成交量662196手，持仓量271943手；多晶硅PS2511收盘价52985元/吨，成交量592822手，持仓量139739手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差 -65元/吨，买近月抛连一跨期成本55元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 -2575元/吨 [1] - 工业硅不同现货升贴水情况：对标华东Si5530为 +505元/吨，对标华东Si4210为 +55元/吨，对标新疆99硅为 -195元/吨；多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为 -5985元/吨 [1] - 新疆99硅价格8700元/吨，云南地区Si4210价格10000元/吨，多晶硅 - N型复投料价格47000元/吨 [1] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 -2301元/吨，云南新标553为 -3039元/吨；多晶硅企业利润为 -16.9元/千克 [1] - 工业硅社会库存54.7万吨，企业库存17.0万吨，行业库存71.7万吨，期货仓单库存25.4万吨；多晶硅厂家库存23.3万吨 [1] - 工业硅原料成本：硅矿石新疆340元/吨、云南320元/吨；洗精煤新疆1250元/吨、宁夏925元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨、扬子焦1740元/吨；电极石墨电极12200元/吨、炭电极7200元/吨 [1] - 多晶硅相关价格：三氯氢硅3350元/吨，硅粉（99硅）10250元/吨，硅片（N型 - 210mm）1.55元/片，电池片（TOPCon - 210mm）0.285元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）0.676元/瓦，光伏玻璃（3.2mm）18元/立方米，光伏级EVA价格9600元/吨 [1] - 有机硅DMC价格12000元/吨，利润 -160元/吨；铝合金ADC12价格20250元/吨，再生铝企业利润 -380元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 甘肃黑河硅基新材料综合利用项目一期工程主体建设进入冲刺阶段，项目总投资20.63亿元，分两期实施，整体建成后将形成年产12万吨工业硅、5万吨高纯硅铁的产能，年产值达29.4亿元 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

合资公司成立与战略合作 - 烟台华兴硅材料有限公司成立，注册资本500万元，由兴发集团持股49%、万华化学持股51% [1][2] - 湖北兴华硅材料有限公司此前成立，注册资本5000万元，兴发集团持股51%、万华化学持股49% [2] - 两家合资公司连续落地，标志双方在硅基新材料领域合作进入实质性阶段 [2] 合作背景与产业协同 - 兴发集团为磷化工龙头，有机硅生产成本控制能力国内领先，已构建磷矿石开采到有机硅新材料的完整产业链 [1][3] - 万华化学为全球领先化工新材料公司，拥有聚氨酯、石化、精细化学品等产业集群 [3] - 双方优势互补：兴发提供原料和技术，万华贡献应用开发与全球销售网络 [4] - 此前合作包括磷矿资源开发（1.56亿吨磷矿资源）和磷系阻燃剂项目（3.5万吨/年） [4] 有机硅行业现状与前景 - 2024年全球有机硅单体产能896万吨（同比+15.46%），中国产能682万吨（同比+19.86%） [3] - 新能源、5G通信、人工智能等新兴产业推动高性能有机硅材料需求增长 [2] - 兴发集团有机硅单体设计产能60万吨/年，配套多种下游产品（110胶12万吨/年、107胶12万吨/年等） [7] 原材料与产能布局 - 兴发集团氯甲烷（有机硅关键原料）供应稳定，与万华化学形成原料互补 [6] - 兴发在建8万吨/年功能性硅橡胶（含光伏胶5万吨/年）及2200吨/年有机硅微胶囊 [7] - 内蒙古兴发科技拟投资14.95亿元建设10万吨/年工业硅项目，增强原材料保障能力 [7] 财务与市场表现 - 兴发集团2024年营收283.96亿元（同比+0.41%），归母净利润16.01亿元（同比+14.33%） [6] - 有机硅单体DMC价格每上涨1000元/吨，预计为公司增加年利润约3亿元 [8] - 公司7月接受47家机构调研，市场关注度较高 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为2.83亿元（下调29.7%）、4.72亿元（下调12.6%）、6.84亿元 [4] - 当前股价10元，总市值134.96亿元，近一年股价波动区间6.67-10.96元 [6] 核心业务布局 - 硅基新材料产业链布局完善，拥有从硅矿开采到终端产品的完整产业链，有机硅单体产能50万吨（折合硅氧烷25万吨），终端自用转化率超40%，终端产品品类超3000种 [2] - 下游覆盖轨道交通、汽车、通讯、医疗健康等领域，提供多场景有机硅整体解决方案 [2] - 作物保护业务形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化模式，草甘膦产能8万吨（年销售折原药10万吨），原药制剂转化率70%，除草剂品种全球最全 [3] 全球化发展 - 海外登记证资源逾4500个，营销网络覆盖130多个国家和地区，合作伙伴包括迈图、赢创、华为等全球500强企业 [3] - 建立多个海外生产基地，重点布局美洲、非洲、欧洲、东南亚市场 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为156.97亿元（+7.04%）、170.95亿元（+8.90%）、185.91亿元（+8.76%） [5] - 25-27年毛利率预测为11.4%、12.7%、13.4%，ROE（摊薄）分别为2.25%、3.64%、5.07% [12] - 25年EPS为0.21元，对应PE 48倍，PB 1.1倍 [13] 经营数据 - 2024年经营性现金流5.47亿元，净资本支出-15.48亿元，资产负债率40% [10][12] - 24年研发费用率3.92%，销售费用率2.08%，管理费用率4.33% [13] 市场表现 - 近3个月绝对收益31.5%，相对沪深300超额收益25.03个百分点 [8] - 近1年股价涨幅30.99%，跑赢沪深300指数11.18个百分点 [8]

分红与财务表现 - 公司实施2024年年度权益分派，A股每股现金红利0.055元(含税)，分红总额7559.19万元，两年累计分红近3亿元 [1] - 2024年营业收入92.71亿元，归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，经营活动产生的现金流量净额18.76亿元 [1] - 2025年一季度净利润1.81亿元，同比增长22.75%，创上市以来同期新高 [2] - 截至2024年末，公司总资产305.65亿元，同比增长30.14% [1] 主营业务发展 - 供电业务已投运电源装机4061兆瓦，同比增长14.04%，供电量212.27亿千瓦时，同比增长7.15% [2] - 天然气业务供气量3.46亿方，同比增长14.94%，收入7.93亿元，同比增长12.56% [2] - 供热业务和供水业务分别实现营业收入7.73亿元和1.54亿元，保持稳定 [2] - 公司正参与兵团新能源项目、1000MW抽水蓄能电站项目建设，推动新型电力系统及电网侧储能项目建设 [2] 控股股东资产注入预期 - 控股股东中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目开工，建设6台66万千瓦超超临界燃煤发电机组 [3] - 项目计划2027年底首台机组投产，2028年底全部并网，年发电量200亿千瓦时 [3] - 市场预期中新建电力将履行承诺，避免同业竞争，适时将相关资产注入公司 [3] 半导体产业布局 - 公司持有天科合达9.09%股份，为第二大股东 [4] - 天科合达推出8英寸光波导型碳化硅衬底、12英寸热沉级碳化硅衬底及液相法P型6英寸衬底三款创新产品 [4] - 产品应用于AR眼镜、芯片生产制造、轨道交通、智能电网、电动汽车等领域 [4] - 天科合达与英飞凌、芯联集成等国内外知名企业建立长期合作关系 [4] - 公司表示将积极布局第三代半导体碳化硅新材料产业，与新能源产业协同发展 [4]

股东大会安排 - 会议将于2025年6月26日14:00在浙江省慈溪市北三环东路1988号恒元广场A座4楼会议室召开现场会议 [1] - 网络投票时间为2025年6月26日9:15-15:00通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1] - 会议将审议《合盛硅业股份有限公司未来三年（2025-2027年度）股东分红回报规划》等议案 [1][4] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，但归属于母公司净利润17.40亿元，同比减少33.64% [12] - 工业硅和有机硅业务通过精细化管理提升产能和效率，部分矿热炉日均产量突破行业平均水平 [8] - 新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [8] 研发与技术进展 - 有机硅领域推进工艺提升和技术改造，开发功能性硅油及深加工产品、高性能液体硅橡胶等新产品 [9] - 碳化硅领域6英寸衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置 [10] - 建立"基础研究-应用开发-成果转化"全链条机制，强化知识产权布局与科技成果转化 [24] 财务与分红 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），合计拟派发现金红利5.28亿元 [36] - 现金分红和回购金额合计10.28亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的59.05% [36] - 未来三年（2025-2027年）每年现金分红比例不低于当年实现可分配利润的30% [57] 战略规划 - 2025年重点工作包括保障工厂稳定运行、优化资源配置、强化研发创新、推进数字化转型等七个方面 [21][22][23][24][25] - 计划适当收缩光伏业务板块投入，聚焦工业硅、有机硅及碳化硅等核心主业 [23] - 推进全价值链数字化转型，构建数字化车间、智能工厂及数智中台体系 [25] 融资与担保 - 2025年度拟向金融机构申请综合授信额度不超过260亿元 [48] - 拟对公司子公司新增提供不超过185亿元的对外担保额度，授权期限内对外担保余额不超过417.50亿元 [52][53] - 2025年度拟开展期货套期保值业务，保证金最高额度不超过5亿元 [54]