乳业板块市场表现 - 12月5日乳业板块涨势强劲，欢乐家、皇氏集团、均瑶健康、阳光乳业多股涨停，熊猫乳品、贝因美、三元股份等多股跟涨 [1] 生育支持政策动态 - 12月13日全国医疗保障工作会议要求推动生育保险发展，扩大覆盖范围至灵活就业人员、农民工、新就业形态人员，并合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [1] - 我国生育保险参保人数已达2.55亿人，全国31个省份和新疆生产建设兵团已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保，近95%的统筹区将生育津贴直接发放给参保人 [1] - 7月份《育儿补贴制度实施方案》印发，明确从2025年1月1日起对符合规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴 [2] 政策影响分析 - 密集的生育利好政策能直接减轻家庭经济负担并传递鼓励生育信号，对生育率产生托底和稳定作用，短期内有助于阻止生育率快速下滑 [1] - 政策能降低生育成本，提升部分有生育意愿但因经济顾虑而犹豫人群的积极性，对生育率有正向推动 [2] - 生育决策受多因素影响，仅靠单一政策难以全面解决生育意愿低下问题，需综合施策形成合力 [2] - 政策协同推动生育友好型社会建设，积极应对低生育率以促进人口均衡发展 [2] - 提升生育率有助于促进消费回升，对于增强经济中长期活力至关重要 [2] 母婴消费市场机遇 - 随着生育政策优化，母婴消费市场正迎来巨大发展机遇 [3] - 预测2025年中国母婴消费市场规模有望突破8万亿元，预计到2027年市场规模将接近9万亿元 [3] - 乳业作为母婴消费的核心赛道，将直接受益于市场增长 [3]

格隆汇12月15日｜A股三大指数集体下跌，截至午间收盘，沪指跌0.11%报3884.93点，深证成指跌 0.71%，创业板指跌1.29%，北证50跌0.36%。全市场成交额11985亿元，较上日成交额缩量577亿元，超 2600股上涨。盘面上，生育政策迎利好，乳业板块全线上涨；控量消息刺激飞天茅台(600519)价格跳 涨，白酒股反弹；保险、零售、钢铁板块逆势上涨。影视院线、AI手机、CPO概念等板块跌幅居前。 | 上证指数 | | | 深证成指 | | | 创业板指 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | -3884.93 | | | -13164.03 | | | -3153.07 | | | -4.41 -0.11% | | | -94.3 -0.71% | | | -41.29 -1.29% | | | 市场概况 69.70%用户看涨 > | | | | | | | | | | | | 1985 | 1961 | | | | | | 422 | | | 466 | | | | | 56 75 | 141 45 | | 198 | ...

A股三大指数集体下跌，截至午间收盘，沪指跌0.11%报3884.93点，深证成指跌0.71%，创业板指跌 1.29%，北证50跌0.36%。全市场成交额11985亿元，较上日成交额缩量577亿元，超2600股上涨。盘面 上，生育政策迎利好，乳业板块全线上涨；控量消息刺激飞天茅台价格跳涨，白酒股反弹；保险、零 售、钢铁板块逆势上涨。影视院线、AI手机、CPO概念等板块跌幅居前。 ...

中央经济工作会议生育政策定调与目标 - 2025年中央经济工作会议提出“努力稳定新出生人口规模”的目标，措辞较往年更为具体，表明生育政策将保持稳定甚至加力[1] - 尽管会议同时强调“重视解决地方财政困难”和“坚持党政机关过紧日子”，但设定此目标表明了“投资于人”的坚定决心[1] - 稳定新出生人口规模旨在稳定人口结构，并将直接影响教育、养老、医疗等民生政策的调整[1] 生育支持政策体系与成效 - 自2021年以来，中央经济工作会议连续部署生育政策，从推动落地、完善体系到2024年提出“制定促进生育政策”，政策持续演进[3] - 国家卫健委表示，经济、时间、教育、住房等生育支持政策相互叠加，效果正逐步显现[3] - 具体政策包括：三岁以下婴幼儿照护费用个税抵扣标准提高至2000元/月；免除公办幼儿园大班保教费，惠及约1200万人；对合规生育的三周岁以下婴幼儿每年发放3600元补助[3] - 全国托育服务机构达12.6万家，托位总数665.7万个，千人口托位数达4.73个，已超额完成“十四五”规划4.5个的目标[3] - 《“十五五”规划建议》提出将继续优化生育支持政策，发挥育儿补贴和个税抵扣作用，以降低家庭成本[4] 人口变化对教育行业的影响与应对 - 学龄人口呈“排浪式”变化：幼儿园和小学人口已过峰值，教育资源或将富余；而普通高中和高等教育资源配置面临严峻压力[6] - 中央经济工作会议提出推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位和优质高校本科招生供给[6] - 2024年全国普通高中招生1036.2万人，首次突破千万，比上年增加68.4万人[6] - 专家指出学龄人口呈现“三向流动”：高等教育学龄人口持续增加；由农村向城市聚集；由中西部向东部转移[6] - 应对策略包括推进基础教育资源跨学段整合，提高使用效率，防止闲置浪费；在人口流入城市实施基础教育资源扩容提质工程[6] - 国家发改委表示将推进优质本科扩容，在去年“双一流”高校本科扩招1.6万人基础上，今年力争再增加2万人[7] - 高等教育毛入学率已超60%，但优质本科录取比例小，需求已从“上大学”转向“上好大学”[7] - 专家建议适度扩大“双一流”建设范围，从现有147所分步扩容至200所左右，以推动高等教育提质扩容[7] 财政支出结构优化与民生保障 - 加大民生保障力度需优化财政支出结构，中央经济工作会议在提出“重视解决地方财政困难”的同时，也提出“适当增加中央预算内投资规模”[9] - 2025年中央对地方转移支付安排103415亿元（约10.34万亿），同口径增长8.4%[9] - 免费学前教育政策自2025年秋季学期起覆盖全国所有幼儿园大班儿童，惠及约1200万人[9] - 免费学前教育财政补助由中央与地方按比例分担，中央财政分担50%、60%或80%，各省份办法强调省级财政“拿大头”，以保障政策可持续落地[9] - 会议还提出实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度，加强对困难群体的关爱帮扶[9] - 随着人口老龄化加深，养老服务、康复护理等方面的财政支出将相应加强[10] - 专家指出，“一老一小”是基本公共服务短板，需在养老机构增设护理床位，并打造生育友好型社区提供就近托育服务[10] - 基本公共服务扩容提质需本着政府财政和能力可负担的原则进行[10]

文章核心观点 - 广东省凭借其雄厚的经济实力、独特的宗族文化、持续的人口净流入以及生育友好政策等多重因素，在全国生育率普遍低迷的背景下，连续多年成为出生人口第一大省，其经验为理解区域人口增长提供了独特样本 [4][13][28][29] 广东省生育表现 - 2024年广东省出生率为8.89‰，显著高于全国平均水平6.77‰，在全国排名第七位 [7] - 2024年广东省出生人口为113万人，较上一年增加10万人，占全国总出生人口954万人的11.88%，即全国每10个新生儿中就有超过1个是广东人 [7] - 广东省已连续7年位居全国第一生育大省，并连续第5年成为全国唯一出生人口超百万的省份 [7] - 广东省出生人口超百万的现象已持续至少40年，自1978年以来整体表现稳定，波动较全国平缓，其中1990年出生人口曾达到140.11万 [9][10][12] 经济支撑因素 - 强大的经济实力是广东人敢生能生的关键底气，2024年广东省地区生产总值突破14万亿元，同比增长3.5%，连续36年领跑全国 [13] - 全省人均地区生产总值达111,146元，稳定的收入为育儿投入提供了有力支撑 [13] - 根据报告，普通家庭将一个孩子养育至17岁的平均成本为54万元，加上大学开销则近70万元，广东的经济实力有效缓解了此经济门槛压力 [13] 文化与观念因素 - 岭南地区根深蒂固的宗族文化孕育了独特的生育观念，广东拥有全国最多的祠堂，祠堂作为维系宗族的重要场所，持续强化着人丁兴旺的观念 [16] - 这种传统的家族观导致广东地区男性比例持续偏高，从2000年的50.9%上升至2023年的52.64，与全国性别比靠拢的趋势相反 [19] 人口流动贡献 - 作为第一经济大省，广东吸引了大量年轻外来人口，第七次人口普查数据显示居住和就业在广东的外省户籍人口近3000万人 [22] - 2024年广东外来人口净流入27万人，位居全国前列，主要来源地包括广西、湖南（均超500万人）以及河南、湖北、四川、江西、贵州（均超200万人） [22] - 这些外来人口年龄结构年轻，处于适育年龄，其迁入直接扩大了育龄人群基数 [23] 政策环境支持 - 广东省产假长达178天，位于全国第二梯队，较长的产假一定程度上减轻了女性生育的后顾之忧 [25][26] - 全国统一产假标准为98天，各地在此基础上增加，广东的政策支持是其高生育率的促成因素之一 [25][27]

人口趋势变化 - 2024年1月至7月韩国共有147,804名婴儿出生，比去年同期增长7.2%，为1981年以来最高增长率 [1] - 出生人口已实现连续13个月同比增长，7月份总和生育率达到0.8 [1] - 2023年韩国新生儿数量仅为23万人，不到上世纪70年代高峰期的三分之一，总和生育率0.72为世界最低 [3] - 2024年韩国生育率升至0.75，但仍为全球最低，远低于维持人口稳定所需的2.1水平 [3] 人口下降原因分析 - 高昂住房成本和教育费用构成巨大经济压力，首尔房屋均价超过上海，私人教育支出占家庭收入比重高达20%以上 [4] - 女性大学入学率达80%以上，但韩国性别工资差距在OECD国家中最高，女性平均生育年龄推迟至33.4岁 [5] - 40岁以上女性生育比例在过去十年中翻了一番，反映社会变迁对生育行为的影响 [5] - 年轻男性面临传统家庭责任压力，出现"三抛世代"现象，个人主义价值观兴起导致家庭观念淡化 [6] - 20-30多岁年轻人倾向于即期消费，成为百货商店和高级酒店最大消费群体，旅游支出连年创新高 [6] 低生育率社会影响 - 去年全国有近140所学校因缺少生源停办，军队征兵源萎缩，50年后符合兵役资格人数将减少58% [8] - 到2067年韩国劳动年龄人口比例将下降到45.4%，2100年总人口将减少一半 [9] - 65岁以上老年人口占比已达20%，到2067年将达46.5%，远高于OECD国家平均水平的27.1% [9] - 韩国央行行长预计到2050年代韩国经济将很难避免负增长 [9] 政府政策支持措施 - 为每名新生儿发放200万韩元生育补贴，0-1岁和1-2岁幼儿家庭每月分别获70万韩元和35万韩元育儿补助 [10] - 过去近20年公共财政投入婴幼儿津贴超过280万亿韩元，2025年补贴计划规模超88万亿韩元 [10] - 父母可共享18个月育儿假，前三个月领取工资80%，后续几个月领取50% [10] - 政府投资兴建公立托儿所，3-5岁幼儿可接受免费学前教育，0-2岁婴幼儿获托育费用补贴 [11] - 有子女家庭申请公共住房获积分奖励，享受更低贷款利率和更高贷款额度 [11] - 地方政府推出"结婚梦想"贷款，创建"生育基金"，为多子女家庭提供交通和公共设施优惠 [12] - 将体外受精等辅助生殖技术费用纳入健康保险覆盖范围 [13] 政策挑战与局限 - 政策主要集中在"生育"方面，对"养育"部分激励不够，缺乏中学与大学阶段的系统化财政支持 [14] - 学前与小学阶段育儿补贴对多孩家庭杯水车薪，公共财政面临压力 [14] - 今年前7个月韩国财政赤字已超86万亿韩元，预计年底达111.6万亿韩元，制约政策加码空间 [14]

大盘观点 - 上证指数于8月13日强势突破3674高点，但短期内或需回踩确认并消化市场分歧资金，继续大幅上行概率较低[2] - 市场波动加大，中期表现仍较乐观，推升指数的边际增量资金不足[2] 市场回顾 - 上周中小盘股创年内新高，散户入场趋势明显，泛科技、医药等成长板块表现较弱[4] - 成长与价值板块内部分化显著，小盘股吸金能力强但亦有分化，债券市场窄幅弱势震荡[4] 指数行情主要驱动因素 - 基本面无显著变化：7月进出口数据、CPI和PPI均符合预期，全球AI资本开支增幅虽小但在行业收缩背景下意义显著[6] - 风险偏好提升支撑小盘成长，散户资金入场迹象明显（存款搬家、两融高企），成长板块交易拥挤度达历史高位[6] - 内部政策聚焦反内卷与生育政策，外部关注特朗普关税战进展[6] 投资策略 - 国内经济降速但韧性较强（结构性出口+消费+反内卷政策），支撑股市风险偏好[8] - 海外流动性或保持宽松，特朗普向美联储增派临时理事，若CPI不超预期则降息预期强化[8] 热点关注 - 牛市逻辑推荐金融科技ETF（规模250亿元）和券商ETF[10] - 补涨逻辑聚焦港股互联网ETF和港股通创新药ETF[10] - 高弹性科技标的包括创业板人工智能ETF和科创人工智能ETF[10]

国家育儿补贴政策 - 国家层面育儿补贴方案落地 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放现金补贴 每孩0-3岁累计可领取1.08万元[1] - 预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭 政策具有开创性意义 后续地区层面政策接力有望形成合力[1][2] - 补贴力度相对有限 更有望促进低线城市生育率修复 未来可期待税收减免 医疗补助 产假延长等系统性支持政策[2] 婴配粉行业需求变化 - 政策刺激下婴配粉需求及消费信心有望恢复 叠加2024年生肖偏好催化人口数量增长 2025年行业需求将迎来阶段性好转[3] - 长期看乳制品行业将受益于政策刺激下人口问题改善趋势[3] - 国内乳企利用奶价底部窗口期发展乳清等深加工产品 产能释放将加大原奶下游需求[3] 乳制品行业新动能 - 行业探索出口潜力 当前国内大包粉价格优势明显 乳企在确保指标及生产规范性前提下尝试出口[3] - 深加工产品发展与出口探索共同带来行业需求新动能 叠加供给侧持续出清 行业有望迎来周期反转[3] 投资标的推荐 - 婴配粉板块推荐中国飞鹤(渠道调整完成 产品推新驱动增长) 受益标的H&H国际控股[4] - 下游乳企推荐伊利股份(婴配粉市占率提升 奶价回升带动费用投放优化) 受益标的蒙牛乳业[4] - 上游牧业受益标的包括优然牧业和现代牧业(奶价回升直接修复盈利 肉牛价格上涨贡献利润弹性)[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家育儿补贴方案落地具开创性意义，有望促进低线城市生育率修复，期待补贴外系统性政策 [5][6] - 婴配粉需求有望好转，深加工及出口带来需求新动能，行业有望迎来周期反转 [7] - 看好生育政策催化下婴配粉市场需求改善及原奶周期反转后全产业链盈利修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 育儿补贴政策情况 - 7月28日两办发布《育儿补贴制度实施方案》，明确补贴对象和标准，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，此前已有地区生育补贴政策，全国层面发放现金补贴具开创性 [5] 政策对生育率的影响 - 我国生育率自2018年显著下滑，育儿补贴是刺激生育率重要手段，本次补贴每孩0 - 3岁共领1.08万元，预计惠及2000多万家庭，更有望促进低线城市生育率修复，未来可期待系统性支持政策 [6] 政策对乳制品行业的影响 - 政策刺激下婴配粉需求及消费信心有望恢复，2025年需求或阶段性好转，整体乳制品行业长期受益于人口问题改善趋势；近期行业出现新变化，乳企发展深加工产品及探索出口潜力带来需求新动能，叠加供给侧出清，行业有望周期反转 [7] 投资建议 - 看好生育政策催化下婴配粉市场需求改善，推荐中国飞鹤，受益标的H&H国际控股；看好原奶周期反转后全产业链盈利修复，下游推荐伊利股份，受益标的蒙牛乳业，上游受益标的优然牧业、现代牧业 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策出台有望鼓励生育，刺激母婴行业发展；北交所消费服务股股价多数下跌，部分行业市盈率和市值有变化；多家公司有业务进展和合作协议 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策刺激母婴行业发展 - 国家“三孩”政策放开，各地出台育儿补贴等政策，预计出生人口或维持稳定，母婴人群年轻化刺激行业发展 [6] - 2024 年出生人口 954 万，自 2017 年以来首次回升，2018 - 2024 年母婴消费市场规模从稳步上升，2024 年达 76299 亿元，预计 2027 年达 89149 亿元 [3][9] 母婴行业细分领域情况 - 乳制品行业：2024 年市场零售规模约 5216.70 亿元，预计 2026 年达 5966.60 亿元；2024 年奶类产量因生鲜乳供需失衡下降，预计 2025 年达供需平衡；线上零售额占比增加，未来线上线下全渠道融合趋势或深化；2021 - 2024 年生鲜乳平均价格下降 20.43%，乳企加强奶源控制 [16][20][21] - 婴幼儿辅食行业：全球市场规模从 2019 年的 1798.6 亿元增至 2024 年的 2257.1 亿元，复合增长率约 4.6%，2029 年有望增至 2921.3 亿元；中国市场 2024 年规模约 559.1 亿元，2019 - 2024 年复合年均增长率 8.9%，预计 2029 年达 817.5 亿元；我国渗透率低但市场规模处于第一梯队，2025 年规模有望超美国 [25][29] - 母婴连锁店行业：2024 年我国母婴门店连锁化率不及 50%，连锁门店数量和终端销售额复合年均增长率分别为 8.5%和 9.1%，预计 2025 - 2029 年分别为 7.2%和 8.9%；线上销售占比从 2019 年的 26.9%增至 2024 年的 46.7%，预计 2029 年线上线下占比趋于均衡；2024 年三线及以下城市母婴专卖店市场规模占比 65.5%，但连锁化率约 30%，低于一二线城市，其连锁门店数量和销售规模增长率高 [32][34][39] 北交所母婴行业相关公司 - 已上市公司：骑士乳业主营生鲜乳等；无锡晶海主营支链氨基酸等 [44] - 拟上市企业：南方乳业主营各类乳制品；孕婴世界主营母婴连锁；英氏控股主营婴幼儿辅食等 [44] 北交所消费服务股情况 - 2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日，北交所消费服务产业企业多数下跌，市值涨跌幅中值为 - 2.41%，7 家公司上涨，秋乐种业等位列涨跌幅前五；北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 1.71%、+1.54%、- 0.35%、+1.50% [46] - 本周市盈率中值由 52.4X 升至 53.2X，总市值由 1216.82 亿元升至 1239.22 亿元，市值中值由 22.10 亿元降至 21.71 亿元 [48][52] 行业估值情况 - 泛消费产业：市盈率 TTM 中值由 73.7X 降至 70.6X，佳合科技等市值涨幅居前 [57] - 食品饮料和农业：市盈率 TTM 中值由 47.3X 降至 44.1X，秋乐种业等市值涨跌幅居前 [58] - 专业技术服务：市盈率 TTM 中值由 28.2X 降至 27.0X，国义招标等市值涨跌幅居前 [63] 公司公告情况 - 一致魔芋挖掘魔芋产业增量市场方向，通过技术升级等抢占高附加值赛道 [66] - 瑞华技术 5 万吨甲基苯乙烯装置开车成功，获发明专利 [67] - 龙竹科技与中林绿碳签订《竹基材料合作框架协议》，拓展产品应用场景 [67] - 欧福蛋业年产 150 吨食品级溶菌酶生产线项目进入试生产阶段，产品将出口 [67]