高增长下的隐忧。 《投资者网》引力丨韩宜珈 近日，"辅食一哥"英氏控股申请上会，拟于北交所上市。 英氏控股的招股书，展示了一个高速增长的商业故事：营收从2022年的近13亿，一路冲到2024年的近20亿，同时占据着辅食市场的头把交椅。 然而，表面的风光之下，暗流早已涌动。北交所的两轮问询函直指核心：公司营收增长为何急剧失速？利润为何不增反降？更重要的是，营销投入与研发投 入的畸形、过半产品靠别人代工的模式都透露出这家企业背后的隐忧。 更引起市场担忧的是，面对监管的尖锐提问，英氏控股已两次延期回复。不禁让人好奇：这家靠营销驱动迅速崛起的公司，高增长的故事还能讲多久？ 头重脚轻的"盈利模型" 英氏控股是国内婴幼儿辅食行业龙头企业，主营业务涵盖婴童食品与婴幼儿卫生用品，旗下拥有"英氏""舒比奇""忆小口""伟灵格"等品牌，致力于满足0-12 岁儿童健康喂养与照护需求。 在今年6月，英氏控股正式递交招股书，冲击北交所。仅仅一个月后，监管的问询函就到了。这份函件提出了十多个关键问题，直指公司的业务模式、内控 和食品安全。 更值得关注的是后续发展。公司两次延期回复问询，并在2024年9月底，因财务报告过期主动中止了审核。 ...

中证报中证网讯（记者 刘英杰）日前，北京证券交易所上市委员会召开2025年第46次审议会议，审核 通过英氏控股集团股份有限公司的发行上市申请。本次发行由西部证券担任独家保荐机构及主承销商， 标志着西部证券在消费领域及区域企业资本服务方面再结硕果。 在消费升级与资本市场深化改革协同推进的背景下，西部证券深耕"区域深耕+赛道专攻"战略，重点关 注消费领域新质生产力的培育与发展。通过全链条的专业服务，西部证券已助力多家消费企业实现从区 域龙头到全国品牌的跨越。此次英氏控股项目进一步巩固了其在消费领域的保荐优势，展现了将金 融"活水"引入实体经济的实践成果。 据了解，英氏控股作为我国辅食分阶喂养的倡导者和先行者，长期致力于婴幼儿辅食添加的科学性、合 理性研究。在业绩与行业地位方面，英氏控股2022年—2024年主营业务收入分别为12.96亿元、17.58亿 元、19.74亿元，最近三年复合增长率达23.46%。 作为英氏控股的保荐机构，西部证券凭借对消费产业的深度理解与专业服务能力，成功护航这家国内婴 幼儿辅食龙头企业登陆资本市场。此次过会不仅是市场对英氏控股自身发展的认可，更是西部证券长期 聚焦消费赛道、精准服务区 ...

人民财讯12月22日电，12月22日，在北交所上市委员会2025年第46次审议会议上，英氏控股顺利过会， 冲刺"婴儿辅食第一股"。公司聚焦婴幼儿辅食领域，此次IPO拟募集3.34亿元，用于湖南英氏孕婴童产 业基地（二期）创新中心建设项目、婴幼儿即食营养粥生产建设项目、产线提质改造项目、全链路数智 化项目、品牌建设与推广项目。 转自：证券时报 ...

在婴幼儿辅食市场竞争日益激烈的今天，一个品牌如何超越产品的物理功能，与新生代父母建立起深层 的情感联结？国产领军品牌英氏控股给出了自己的答案。 通过携手知名艺人、新晋妈妈金靖，并推出一系列极具共鸣的沟通内容，英氏控股正成功地将"科学喂 养"这一专业理念，转化为年轻父母乐于接受和分享的生活态度。 近期，由英氏控股与金靖联合推出的广告片《超会养的人选英氏》，通过三个生活场景自然串联，清晰 传递出英氏"科学5阶喂养"的核心主张，并将专业的喂养方法论凝练成一句朗朗上口的"抓时机、分阶 段、要坚持"九字育儿箴言。 早在2020年，英氏控股便提出了"科学5阶精准喂养体系"，以月龄与体征为综合标准划分宝宝成长阶 段，并构建了完善的高品质产品矩阵，为各阶段精准匹配辅食解决方案。 今年，英氏控股正式宣布金靖成为"英氏辅食分阶喂养首席合作伙伴"。 此次合作并非简单的明星代言，而是一次精准的战略选择。金靖以其真实、幽默、不设"完美妈妈"人设 的亲民形象，深度契合了当代年轻父母追求真实、拒绝焦虑的育儿心态。 长期以来，复杂的婴幼儿喂养知识是许多新手父母的"痛点"。 英氏控股敏锐地捕捉到这一点，创新性地推出了"1阶初适应、2阶练咀嚼、 ...

行业概况与市场地位 - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模为559.1亿元，仅次于美国的595.7亿元，预计2025年将超越美国成为全球第一大辅食市场 [1][11] - 中国婴幼儿辅食渗透率在2024年为38%，远低于美国(81%)、欧盟(77%)和日本(71%)，预计到2029年将提升至51% [14][15] - 中国辅食市场结构以零食类辅食为主，占比约57%，主食类辅食占比约34%，佐餐调味类辅食占比约10% [15] - 行业早期由亨氏、嘉宝等外资品牌主导，近年来英氏、秋田满满、窝小芽等国产品牌崛起并逐渐成为市场主导者 [1] - 英氏品牌在2023年及2024年中国辅食市场排名均为第一，2025年6月在天猫辅食类目交易指数排名第一 [17] 公司业务与产品结构 - 公司是国内婴幼儿辅食行业龙头，2024年营业收入近20亿元 [1] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司超76%的营收来自婴幼儿辅食产品，婴幼儿卫生用品营收占比在14%以上，儿童食品及营养食品占比较低 [4] - 婴幼儿辅食产品线以“英氏”品牌为主，涵盖米粉、即食粥、面条、果蔬泥、佐餐油、肉制品、饼干、零食等品类 [2] - 公司还拥有“舒比奇”品牌婴幼儿卫生用品（成长裤、纸尿裤）、“伟灵格”品牌营养食品（益生菌、DHA等）及儿童食品品牌 [2] - 公司采用线上线下相结合的销售模式，报告期内线上销售占比从64.16%提升至72.61% [5] 财务表现与盈利能力 - 2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司营业收入分别约为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元、11.32亿元 [9] - 同期，公司净利润分别约为1.17亿元、2.19亿元、2.10亿元、1.53亿元，其中2024年出现增收不增利的情况 [9] - 报告期各期，公司综合毛利率分别为55.18%、57.85%、57.46%和58.76% [9] - 分产品看，婴幼儿辅食毛利率在61%左右，婴幼儿卫生用品毛利率从28.12%增长至43.77% [9] - 2022年至2024年，公司销售费用从约4.54亿元增长至7.21亿元，其中30%以上为平台推广费 [9] 销售渠道与客户 - 线上销售高度集中，报告期各期通过天猫、京东、抖音和拼多多平台实现的销售收入占线上销售收入比例均超80% [7] - 线下渠道覆盖孩子王、乐友、爱婴室等专业母婴连锁店，以及沃尔玛、大润发、永辉、盒马、山姆会员店等商超 [8] - 线下经销商网络遍布全国31个省市自治区，同时覆盖美团、京东到家等O2O渠道 [8] 公司治理与股权结构 - 公司无控股股东，实际控制人为马文斌、万建明和彭敏三人，发行前合计控制公司52.02%的股份 [18] - 董事长兼总经理马文斌直接持股19.85%，副董事长兼副总经理万建明和副总经理彭敏各直接持股14.31% [18] - 截至2025年6月末，公司共有员工1295人，其中销售人员811人，管理、生产及研发人员分别为269人、181人、34人 [18] 募投项目与资金用途 - 公司计划在北交所IPO，拟募集资金约3.34亿元 [19] - 募集资金将用于五个项目：湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目（投资7169.43万元）、婴幼儿即食营养粥生产建设项目（4820.32万元）、产线提质改造项目（7281.49万元）、全链路数智化项目（4718.60万元）、品牌建设与推广项目（9405.80万元） [19][20] - 公司在2025年4月派发现金红利约3400万元 [19] 经营挑战与行业竞争 - 公司面临人口出生率持续下滑的宏观风险，可能影响终端用户群体规模 [10] - 婴幼儿卫生用品市场渗透率较高，竞争加剧，部分品牌开始向东南亚及欧洲等地拓展 [17] - 行业内部竞争激烈，面临亨氏、嘉宝、小皮、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等国内外品牌的竞争 [17] - 公司产品从生产到销售环节多，且部分产品采用委托生产模式，存在产品质量管控难度 [5] - 原材料（如粮食加工品、果蔬制品、肉制品、无纺布等）价格上涨可能抬升生产成本 [4]

婴幼儿6月龄后，仅靠母乳已无法满足其能量和营养素需求，需要开始添加辅食。 2024年我国婴幼儿辅食市场规模为559.1亿元，仅次于美国，随着我国婴幼儿辅食渗透率的提升，未来有望超过美国， 成为全球第一大辅食市场。 由于我国婴幼儿辅食行业起步较晚，起初由外资品牌把婴幼儿辅食喂养的理论依据、生产技术及管理经验等带入中 国，亨氏、嘉宝等外资品牌曾长期主导我国婴幼儿辅食市场。 近年来，英氏、秋田满满、窝小芽等众多国产品牌涌现，逐渐取代外资品牌，成为我国婴幼儿辅食市场的主导者。如 今，来自湖南长沙的英氏控股正冲击IPO。 格隆汇获悉，12月22日，英氏控股（全称为"英氏控股集团股份有限公司"）即将在北交所上会，保荐人为西部证券。 英氏控股已成为国内婴幼儿辅食行业龙头，2024年营收近20亿元。如今婴幼儿辅食生意好做吗？不妨通过英氏控股来 一探究竟。 01 儿童食品品牌主要产品包括山楂系列、儿童意面、儿童肉制品、儿童饼干等； 营养食品为"伟灵格"品牌的益生菌、DHA、叶黄素等产品。 图片来源于招股书 具体来看，2022年至2025年上半年（简称"报告期"），英氏控股超76%的营收来自婴幼儿辅食产品，婴幼儿卫生用品 的营收 ...

公司概况 - 公司是一家来自湖南长沙的婴幼儿辅食企业，正在冲刺IPO [1] - 公司年收入接近20亿元人民币 [1] - 公司毛利率超过55% [1] 行业与市场 - 公司所处的行业为婴幼儿辅食行业 [1]

公司IPO进程与治理 - 公司于2024年4月23日在新三板挂牌，并于2024年6月向北交所提交上市申请 [1][13] - 因财务报告有效期限制，公司于2024年9月中止审核，并于2024年11月6日恢复北交所上市审核 [1][13] - 2024年7月，北交所向公司发出首轮审核问询函，涵盖股权结构、商标纠纷、食品安全、研发等13个问题，公司以552页文件进行了回复 [2][14][15] - 2024年12月10日，公司实际控制人马文斌、万建明、彭敏新增承诺：若上市后涉嫌证券期货违法犯罪或重大违规，或上市后三年内任一年净利润较上市前一年下滑50%以上，将自愿限售或延长股份锁定期 [1][13] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2014年，主营业务为婴幼儿辅食，旗下拥有“英氏”辅食、“舒比奇”婴幼儿用品、“伟灵格”营养食品、“忆小口”儿童食品等品牌 [1][13] - 根据艾瑞咨询和CIC灼识咨询估计，公司的市场份额在2022年至2024年均位于中国婴幼儿辅食行业首位 [10][26] - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模约为559.1亿元，预计未来5年复合年均增长率为7.9%，2029年市场规模有望达到817.5亿元 [10][26] - 行业主要参与者包括外资品牌亨氏、嘉宝、小皮，以及内资品牌英氏、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等 [10][26] 公司经营与财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为13亿元、17.6亿元、19.7亿元，同比增长率分别为37.4%、35.7%、12.3%，增速明显放缓 [12][28] - 2022年至2024年，公司归母净利润分别为1.2亿元、2.2亿元、2.1亿元，同比增长率分别为+64.9%、+87.7%、-4.4%，2024年出现下滑 [12][28] - 2022年至2024年，公司销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元、7.21亿元，销售费用率均在35%左右，高于可比公司平均值 [8][22] - 公司采用线上线下全渠道融合运营的销售模式，线上包括自营店铺、平台销售和线上分销，线下包括线下经销和线下直营 [8][22] 生产模式与食品安全 - 公司采用自主生产和委托生产相结合的模式，2024年委托加工比例高达55.1% [3][16] - 北交所问询关注其委托生产模式下的食品安全风险，公司回复称已构建覆盖原料采购、生产加工到仓储运输的全链条质量控制体系 [3][16] - 市场反馈显示公司产品品控面临挑战，2022年至2025年上半年，公司被消费者向主管部门投诉的数量分别为165起、223起、167起、63起，涉及产品金额分别约为1.29万元、1.77万元、1.27万元、0.35万元 [4][16] - 在微博、小红书、抖音等社交平台及黑猫投诉平台（截至12月10日共有494条投诉），有消费者反映在英氏婴儿米粉中发现“塑料”、“米虫”等异物 [6][18] 研发投入与创新 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元，占营业收入比例分别为0.43%、0.52%、0.87%，虽持续提升但始终不足1% [9][24] - 公司称已引进资深研发人员并加强团队梯队建设 [9][24] - 乳业分析师宋亮认为，公司目前的研发侧重于零辅食，研发力度还不够 [9][25] 行业挑战与公司面临压力 - 行业面临出生率下降导致市场收缩的挑战，且辅食产品种类繁多、门槛低、竞争压力大，导致毛利较低 [10][26] - 专家指出，公司需加强自有供应链建设以提升生产可控性，加大研发投入以聚焦产品创新和打造爆款，并强化品牌建设以提升美誉度和忠诚度 [12][28] - 在出生率下降背景下，公司不仅面临行业竞品压力，还面临产品创新及食品安全等方面的挑战 [12][28]

IPO进程受阻 - 公司向北交所提交中止审核申请并获批准，上市审查状态正式变更为“中止”，原因为招股说明书引用的财务报告有效期即将在2024年12月31日届满 [2] - 公司于2024年4月在新三板挂牌，2025年6月递交北交所上市申请，计划募资3.34亿元 [6] - 北交所于2025年7月10日下发问询函，涉及5类13个问题，包括股权结构、募投项目、商标纠纷、代工模式、食品安全及财务真实性等核心风险 [6][9] - 公司两次延期回复北交所问询函，首次于8月6日申请延期20个交易日，第二次于9月4日申请延期至9月30日前提交 [10] - 根据2022年2月签署的对赌协议，公司需在2025年12月31日前完成合格IPO，否则投资方有权要求股份回购，目前剩余时间不足三个月 [11] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为13.0亿元、17.6亿元、19.7亿元，同比增幅从35.7%放缓至12.3% [28] - 2022年至2024年归属于母公司股东的净利润分别为1.20亿元、2.20亿元、2.11亿元，2024年同比下滑4.4% [28] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润为1.91亿元，同比下降11.9% [29] - 毛利率保持相对稳定，2022年至2024年分别为55.18%、57.85%、57.46% [29] - 研发投入占营业收入的比例极低，2022年至2024年分别为0.43%、0.52%、0.87% [29] - 2024年线上渠道销售收入占比高达69.7%，线下渠道仅占27.5% [29] 产品质量与安全问题 - 近期多位消费者在微博、小红书、抖音等社交平台发帖投诉，称在英氏婴儿米粉中发现“异物”甚至“米虫” [12][15] - 黑猫投诉平台涉及英氏品牌的投诉条目已逾百条，涵盖米粉、磨牙棒、猪肝粉等多个品类，投诉内容集中在异物、霉变变质及包装问题 [21] - 公司客服回应称生产过程中有检测、异物拦截和筛网过滤，产品经历130℃以上高温且为充氮无氧状态，虫子无法存活，并将问题归因于天气热及产品开封后 [15] - 部分产品采用委托加工模式，其代工厂商曾出现产品质量及环保问题，如辽宁晟麦实业股份有限公司产品曾被检出酸价不合格，佛山象尚食品科技有限公司因超标排放被罚款19万元 [35] 业务模式与市场竞争 - 公司主营婴童辅食和卫生用品，旗下有“英氏”辅食、“舒比奇”尿裤等品牌 [5] - 核心产品婴幼儿米粉、辅食粥及纸尿裤以自主生产为主，部分辅食、儿童食品等采用委托加工模式 [34] - 在2024年6·18大促中，公司表现抢眼，在天猫“婴童食品”品牌销售榜位列前三，在京东官方618米粉促销排行榜中多款产品包揽前六名中的四位 [32][33] - 婴幼儿辅食市场竞争激烈，国内品牌如贝因美2024年营收27.73亿元并扭亏为盈，合生元则出现亏损 [36] - 外资品牌如亨氏、嘉宝、小皮等凭借品牌优势占据一席之地，亨氏在消费者偏好中位列第一，新锐品牌如秋田满满迅速崛起 [37] - 全球婴幼儿辅食市场规模从2019年的1798.6亿元人民币增长至2024年的2257.1亿元人民币，预计2029年将达到2921.3亿元人民币 [35] 募资用途与研发投入 - 此次IPO计划募资3.34亿元，其中约9400万元用于品牌推广，约7160万元用于产业基地创新中心 [31] - 分析人士指出公司过度依赖流量推广而忽视技术研发，研发投入不足将影响产品更新迭代和安全性提升 [30] - 公司回应称研发费用持续增长且将用于提升自产能力，但未明确如何补齐与同行的研发差距 [31]

行业概况与市场前景 - 婴幼儿配方食品监督抽检合格率连续多年保持在99.7%以上，显示出较好的食品安全水平及稳定性 [1] - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模为559.1亿元，儿童食品市场规模约2140亿元，预计到2027年市场规模合计可超过3000亿元 [2] - 新生代家长对“天然、健康、功能化”的追求催生出千亿婴童食品市场，各路资本纷纷入局，国产婴幼儿辅食品牌已逐步取代外资成为市场主导者 [2] 公司市场地位与业绩 - 秋田满满成立于2018年，目前已成长为国内领先的婴童食品品牌，据CIC灼识咨询统计，2024年其在中国婴幼儿辅食行业市场份额位居前列 [2] - 公司2025年销售规模有望突破15亿元，其胚芽米产品连续获得天猫品类销冠，2024年登母婴产业权势榜第二 [2] - 公司创新性地将中式饮食基因融入产品设计，钻研安全、健康、营养、美味的婴童食品开发 [2] 行业面临的挑战 - 近年来因夸大宣传、信息误差导致的以讹传讹等舆情问题，给婴童食品行业健康发展带来了新的挑战 [1] - 网络时代放大了食品安全领域存在的问题，信息误差导致“以讹传讹”，情绪化传播让理性讨论被淹没，导致食品安全舆情高发、频发 [3] - 部分生产企业存在原料把关不严、工艺管控不到位的问题，部分销售端为追求利益夸大宣传食品功效甚至隐瞒产品缺陷 [3] 公司应对策略与举措 - 公司构建了覆盖原料、生产、运输的全链条管控体系，以应对食品安全类舆情危机并助力食品安全水平提升 [1][4] - 在原料端严格筛选合作基地，原料需经过农残、重金属等多项检测，在生产端以“四好产品”为理念进行全链条管控 [4] - 公司坚守宣传底线，在产品宣传中如实标注配料表、营养成分，做到实事求是，并向家长解读必要营养强化剂的重要性 [4] - 公司积极响应网信办清朗行动，主动配合监管部门与权威媒体，在遇到食安舆情时第一时间开展自查，并建立公开检测报告、溯源信息的制度 [5] - 公司呼吁全社会共同参与网络治理，不盲目转发未经证实的内容，并希望进一步明确“正当维权”与“碰瓷式敲诈”的界限 [5]