北交所IPO审核动态与在审企业质量分析 - 2025年12月22日至26日，北交所上市委召开了第46至49次审议会议，英氏控股、隆源股份、普昂医疗和新恒泰四家企业全部过会 [1] - 审议会议核心关注点集中在业绩增长的可持续性、收入确认准确性、毛利率变动、募投项目合理性、创新特征、线上销售真实性及研发能力等方面 [1] - 北交所在审核问询及上市委会议中，核心关注点高度集中在企业业绩真实性和可持续性上 [1] 近期过会企业财务表现 - 英氏控股2022年至2025年1-6月营业收入分别为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元和11.32亿元，扣非后归母净利润分别为1.14亿元、2.16亿元、1.90亿元和1.36亿元 [2] - 隆源股份2022年至2025年1-6月营业收入分别为5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元和4.75亿元，扣非后归母净利润分别为0.97亿元、1.18亿元、1.12亿元和0.61亿元 [2] - 新恒泰2022年至2025年1-6月营业收入分别为5.3亿元、6.79亿元、7.74亿元和3.84亿元，同期净利润分别为4500万元、1.01亿元、9176万元和5135万元 [2] - 普昂医疗2022年至2025年1-6月营业收入分别为2.42亿元、2.36亿元、3.18亿元和1.78亿元，同期扣非后归母净利润分别为5159万元、4212万元、6488万元和4308万元 [3] 北交所在审企业整体质量 - 截至12月25日，北交所公开发行并上市排队企业共168家，其中受理8家，问询114家，提交注册14家，上市委会议通过9家，上市委会议暂缓1家，中止22家 [4] - 在168家在审企业中，2024年不盈利的企业仅一家，扣非净利润在4000万元以下的企业也仅一家 [4] - 在审企业扣非净利润分布为：4000万至5000万元企业14家占比8.3%，5000万至6000万元企业30家占比17.9%，6000万至7000万元企业29家占比17.3%，7000万至8000万元企业21家占比12.5%，8000万至9000万元企业15家占比8.9%，9000万至1亿元企业7家占比4.2%，1亿元以上企业50家占比29.8% [4] 新受理企业财务概况 - 新受理企业犇星新材2022年至2025年上半年营业收入分别为37.26亿元、36.06亿元、44.45亿元和22.87亿元，归母净利润分别为4.51亿元、3.56亿元、3.89亿元和1.99亿元 [4] - 新受理企业星基智造、鑫森炭业和铁近科技在2024年的净利润均在4700万元至4800万元之间 [5] 市场观点与监管方向 - 分析指出北交所IPO在审企业质量持续提升，企业既具备一定的盈利稳定性，又有一定的成长空间 [6] - 北交所表示将持续研究优化上市标准体系，提升上市审核制度的适应性和精准性，引导金融资源向关键核心科技领域聚集，支持传统产业转型升级，服务新质生产力发展 [6]

【导读】英氏控股北交所IPO过会，冲击"辅食第一股" 中国基金报记者 夏天 " 重营销 、 轻研发 " 特征显著 英氏控股 主营婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块，是我国辅食分阶喂养的倡导者和先 行者。2025年上半年，公司婴幼儿辅食业务营收达8.64亿元，占 总 营收 的 76%。 招股书显示，近年来， 英氏控股 业绩快速增长。英氏控股预计，2025年，公司营收为22.13 亿元 — 22.95亿元，同比增长12.11% — 16.26%；归母净利润为2.35亿元 — 2.46亿元， 同比增长11.44% — 16.58%。 | 项目 | 2025 年度 | 2024 年度 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 221, 336. 37-229, 533. 11 | 197, 433. 38 | 12. 11%-16. 26% | | 归属于母公司所有者 | 23, 468. 37-24, 551. 36 | 21.059.62 | 11.44%-16.58% | | 的净利润 | | | | | 归属于母公司所有者 | | | | | 的扣除非经常性损益 ...

公司上市进程与监管关注 - 英氏控股申请于北交所上市，但上市进程面临不确定性，公司已两次延期回复监管问询函，并于2024年9月底因财务报告过期主动中止审核 [3][4] - 北交所的问询函提出了十多个关键问题，直指公司的业务模式、内控和食品安全，并用大量篇幅追问其经销模式的内控有效性与终端销售真实性 [3][10] 财务表现与增长趋势 - 公司营业收入从2022年的12.96亿元攀升至2024年的19.74亿元，年复合增长率达23.42% [4] - 营收增速从2022年的37.4%骤降至2024年的12.3%，增长急剧失速 [5] - 公司2024年出现“增收不增利”，归母净利润从2023年的2.20亿元下滑至2.11亿元，同比减少4.4% [5] 费用结构失衡与盈利模型 - 销售费用从2022年的4.54亿元激增至2024年的7.21亿元，销售费用率始终高于35%，2024年达到36.53%，显著高于同行约27.75%的平均水平 [6] - 2024年线上平台推广费高达3亿元，占销售费用的41.6%，营收增长深度依赖电商平台流量采购 [6] - 2024年销售费用较2023年增加1.2亿元，但同期归母净利润却减少0.1亿元，显示营销投入的边际效应急剧递减 [6] - 研发投入长期处于低位，研发费用率从未超过1%（2024年为0.87%），远低于同行2.03%的平均水平 [7] - 截至报告期末，公司研发人员仅33人，而销售人员多达823人，研发人员数量不足销售人员的4% [7] 生产模式与供应链风险 - 公司采用“自主生产+委托生产”模式，对代工依赖度高，2024年委托生产成本占营业成本的比例为52.62%，委托产品采购金额占比高达55.10% [8] - 部分委托生产商存在安全问题，如产品酸价不合格、超标排放污水等 [8] - 消费端关于产品吃出异物等投诉累计达数百条，2025年8月英氏婴儿米粉被曝含有异物，引发对代工模式下品控能力的质疑 [8] 销售渠道与内控问题 - 线上收入占比从2022年的64.16%持续提升至2024年的69.69%，销售严重依赖线上渠道 [9] - 报告期内经销渠道存在不规范操作，例如2022年有高达49.5%的经销收入（约1.88亿元）未开具发票，以及32.74%的销售回款（约1.24亿元）来自第三方 [10] 募投项目与产能利用 - 公司计划募集3.34亿元，主要用于扩大生产、改造产线和品牌推广 [12] - 2024年，公司自有米粉产能利用率为72.53%，而纸尿片的产能利用率低至16.79% [12] - 北交所已要求公司说明募投项目是否与市场需求相匹配，是否存在产能过剩的风险 [12] 市场地位与行业背景 - 公司旗下“英氏”品牌销售额已超越诸多外资品牌，稳居婴幼儿辅食行业第一 [4] - 公司面临的问题是新消费品牌的共同难题：凭借流量与营销红利快速崛起后，需直面“成长质量”的深层考题 [12]

公司上市与财务表现 - 英氏控股集团股份有限公司的发行上市申请已获北京证券交易所上市委员会审核通过 [1] - 公司主营业务收入从2022年的12.96亿元增长至2024年的19.74亿元，最近三年复合增长率达23.46% [1] - 公司是我国辅食分阶喂养的倡导者和先行者，长期致力于婴幼儿辅食添加的科学性、合理性研究 [1] 保荐机构与资本市场服务 - 本次发行由西部证券担任独家保荐机构及主承销商 [1] - 自2011年以来，西部证券已累计保荐承销16家湖南企业在A股上市，包括盐津铺子、华致酒行等消费领域代表性企业 [1] - 西部证券深耕“区域深耕+赛道专攻”战略，重点关注消费领域新质生产力的培育与发展 [2] 行业地位与战略意义 - 英氏控股是国内婴幼儿辅食龙头企业 [1] - 此次过会是市场对英氏控股自身发展的认可，也是西部证券长期聚焦消费赛道、精准服务区域实体企业能力的体现 [1] - 西部证券通过全链条专业服务，已助力多家消费企业实现从区域龙头到全国品牌的跨越 [2]

公司上市与融资 - 英氏控股于北交所上市委员会2025年第46次审议会议上顺利过会 [1] - 公司冲刺“婴儿辅食第一股” [1] - 此次IPO拟募集资金3.34亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目 [1] - 募集资金将用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目 [1] - 募集资金将用于产线提质改造项目 [1] - 募集资金将用于全链路数智化项目 [1] - 募集资金将用于品牌建设与推广项目 [1] 公司业务聚焦 - 公司业务聚焦于婴幼儿辅食领域 [1]

公司品牌战略与市场定位 - 国产领军品牌英氏控股正致力于超越产品物理功能，与新生代父母建立深层情感联结 [1][3] - 公司品牌角色正从“科学喂养的提供者”转变为“科学喂养的同行者”，旨在通过赋能和陪伴父母构建品牌护城河 [3][6] 核心产品与服务体系 - 公司于2020年提出“科学5阶精准喂养体系”，以月龄与体征为标准划分宝宝成长阶段 [1][4] - 公司构建了完善的高品质产品矩阵，为各成长阶段精准匹配辅食解决方案 [1][4] - 公司将专业辅食科学体系转化为“1阶初适应、2阶练咀嚼、3阶拓味觉、4阶练手脑、5阶学认知”的可视化沟通策略，降低知识理解门槛 [1][4] 营销合作与沟通策略 - 公司宣布知名艺人及新晋妈妈金靖成为“英氏辅食分阶喂养首席合作伙伴”，此次合作是精准的战略选择而非简单代言 [1][4] - 合作方金靖真实、幽默、亲民的形象深度契合当代年轻父母追求真实、拒绝焦虑的育儿心态 [1][4] - 公司通过携手金靖推出一系列极具共鸣的沟通内容，成功将“科学喂养”专业理念转化为年轻父母乐于接受和分享的生活态度 [1][3] 营销活动效果 - 公司与金靖联合推出的广告片《超会养的人选英氏》清晰传递了“科学5阶喂养”核心主张，并凝练出“抓时机、分阶段、要坚持”九字育儿箴言 [3][6] - 该广告片在小红书平台引发热烈反响，话题超会养的人选英氏辅食关联曝光量高达5000万+，关联互动量突破45万+ [3][6]

行业概况与市场地位 - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模为559.1亿元，仅次于美国的595.7亿元，预计2025年将超越美国成为全球第一大辅食市场 [1][11] - 中国婴幼儿辅食渗透率在2024年为38%，远低于美国(81%)、欧盟(77%)和日本(71%)，预计到2029年将提升至51% [14][15] - 中国辅食市场结构以零食类辅食为主，占比约57%，主食类辅食占比约34%，佐餐调味类辅食占比约10% [15] - 行业早期由亨氏、嘉宝等外资品牌主导，近年来英氏、秋田满满、窝小芽等国产品牌崛起并逐渐成为市场主导者 [1] - 英氏品牌在2023年及2024年中国辅食市场排名均为第一，2025年6月在天猫辅食类目交易指数排名第一 [17] 公司业务与产品结构 - 公司是国内婴幼儿辅食行业龙头，2024年营业收入近20亿元 [1] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司超76%的营收来自婴幼儿辅食产品，婴幼儿卫生用品营收占比在14%以上，儿童食品及营养食品占比较低 [4] - 婴幼儿辅食产品线以“英氏”品牌为主，涵盖米粉、即食粥、面条、果蔬泥、佐餐油、肉制品、饼干、零食等品类 [2] - 公司还拥有“舒比奇”品牌婴幼儿卫生用品（成长裤、纸尿裤）、“伟灵格”品牌营养食品（益生菌、DHA等）及儿童食品品牌 [2] - 公司采用线上线下相结合的销售模式，报告期内线上销售占比从64.16%提升至72.61% [5] 财务表现与盈利能力 - 2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司营业收入分别约为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元、11.32亿元 [9] - 同期，公司净利润分别约为1.17亿元、2.19亿元、2.10亿元、1.53亿元，其中2024年出现增收不增利的情况 [9] - 报告期各期，公司综合毛利率分别为55.18%、57.85%、57.46%和58.76% [9] - 分产品看，婴幼儿辅食毛利率在61%左右，婴幼儿卫生用品毛利率从28.12%增长至43.77% [9] - 2022年至2024年，公司销售费用从约4.54亿元增长至7.21亿元，其中30%以上为平台推广费 [9] 销售渠道与客户 - 线上销售高度集中，报告期各期通过天猫、京东、抖音和拼多多平台实现的销售收入占线上销售收入比例均超80% [7] - 线下渠道覆盖孩子王、乐友、爱婴室等专业母婴连锁店，以及沃尔玛、大润发、永辉、盒马、山姆会员店等商超 [8] - 线下经销商网络遍布全国31个省市自治区，同时覆盖美团、京东到家等O2O渠道 [8] 公司治理与股权结构 - 公司无控股股东，实际控制人为马文斌、万建明和彭敏三人，发行前合计控制公司52.02%的股份 [18] - 董事长兼总经理马文斌直接持股19.85%，副董事长兼副总经理万建明和副总经理彭敏各直接持股14.31% [18] - 截至2025年6月末，公司共有员工1295人，其中销售人员811人，管理、生产及研发人员分别为269人、181人、34人 [18] 募投项目与资金用途 - 公司计划在北交所IPO，拟募集资金约3.34亿元 [19] - 募集资金将用于五个项目：湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目（投资7169.43万元）、婴幼儿即食营养粥生产建设项目（4820.32万元）、产线提质改造项目（7281.49万元）、全链路数智化项目（4718.60万元）、品牌建设与推广项目（9405.80万元） [19][20] - 公司在2025年4月派发现金红利约3400万元 [19] 经营挑战与行业竞争 - 公司面临人口出生率持续下滑的宏观风险，可能影响终端用户群体规模 [10] - 婴幼儿卫生用品市场渗透率较高，竞争加剧，部分品牌开始向东南亚及欧洲等地拓展 [17] - 行业内部竞争激烈，面临亨氏、嘉宝、小皮、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等国内外品牌的竞争 [17] - 公司产品从生产到销售环节多，且部分产品采用委托生产模式，存在产品质量管控难度 [5] - 原材料（如粮食加工品、果蔬制品、肉制品、无纺布等）价格上涨可能抬升生产成本 [4]

行业概览与市场地位 - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模为559.1亿元，仅次于美国的595.7亿元，预计2025年将超越美国成为全球第一大辅食市场 [1] - 中国婴幼儿辅食渗透率在2024年为38%，远低于美国(81%)、欧盟(77%)和日本(71%)，预计到2029年将提升至51%，市场增长空间巨大 [11][12][15] - 行业早期由亨氏、嘉宝等外资品牌主导，近年来英氏、秋田满满、窝小芽等国产品牌崛起并逐渐成为市场主导者 [1] - 中国婴幼儿辅食市场中，零食类辅食（如磨牙棒、饼干）占比最大，约57%；主食类辅食（如米粉、面条）占比约34%；佐餐调味类辅食占比约10% [15] 公司业务与产品结构 - 公司是国内婴幼儿辅食行业龙头，2024年营收近20亿元，目前正冲击北交所IPO [1] - 公司核心业务为婴幼儿辅食产品，报告期（2022年至2025年上半年）内该业务营收占比持续超过76% [4] - 公司产品线以“英氏”品牌为核心，涵盖婴幼儿米粉、即食粥、面条、果蔬泥、佐餐油、肉制品、饼干零食等 [3] - 除辅食外，公司业务还包括“舒比奇”品牌婴幼儿卫生用品（营收占比超14%）以及儿童食品和“伟灵格”品牌营养食品 [3][4] - 据CIC灼识咨询估计，“英氏”品牌在2023年及2024年中国辅食市场排名均为第一，2025年6月在天猫辅食类目交易指数排名第一 [17] 财务表现与盈利能力 - 公司营收呈增长趋势：2022年、2023年、2024年、2025年上半年营业收入分别约为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元、11.32亿元 [10] - 公司净利润存在波动：对应报告期各期净利润分别约为1.17亿元、2.19亿元、2.10亿元、1.53亿元，其中2024年出现增收不增利情况 [10] - 公司综合毛利率较高且稳中有升，报告期各期分别为55.18%、57.85%、57.46%和58.76% [10] - 核心的婴幼儿辅食产品毛利率维持在61%左右，高于贝因美和妙可蓝多，低于汤臣倍健；婴幼儿卫生用品毛利率从28.12%增长至43.77% [10] 销售渠道与运营 - 公司采取线上线下相结合的销售模式，线上销售占比从2022年的64.16%提升至2025年上半年的72.61% [5][7] - 线上销售高度集中于天猫、京东、抖音和拼多多四大平台，报告期各期通过这些平台实现的销售收入占线上收入比例均超80% [8] - 线下渠道覆盖孩子王、乐友等专业母婴连锁店，沃尔玛、山姆会员店等商超，以及遍布全国31个省市自治区的经销商网络 [8] - 线上渠道中，自营店铺销售占比最高且增长迅速，从2022年的37.55%提升至2025年上半年的48.69% [7] 成本、费用与竞争 - 直接材料成本是主营业务成本的重要组成部分，主要原材料包括粮食加工品、果蔬制品、肉制品、食品营养强化剂等 [5] - 销售费用随经营规模扩大逐年增长，从2022年的约4.54亿元飙升至2024年的7.21亿元，其中平台推广费占比超过30% [10] - 公司面临来自亨氏、嘉宝、小皮、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等国内外品牌的激烈竞争 [17] - 产品同质化严重、价格竞争激烈的市场环境，以及流量成本高企，加剧了行业竞争 [17][22] 公司治理与募资用途 - 公司注册于湖南长沙，截至2025年6月末共有员工1295人，其中销售人员811人占比最高 [19] - 公司无控股股东，实际控制人为马文斌、万建明、彭敏三人，发行前合计控制公司52.02%的股份 [19] - 本次IPO拟募集资金约3.34亿元，用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设、婴幼儿即食营养粥生产建设、产线提质改造、全链路数智化、品牌建设与推广五个项目 [20][22] - 2024年度公司派发现金红利约3400万元 [20]

公司概况 - 公司是一家来自湖南长沙的婴幼儿辅食企业，正在冲刺IPO [1] - 公司年收入接近20亿元人民币 [1] - 公司毛利率超过55% [1] 行业与市场 - 公司所处的行业为婴幼儿辅食行业 [1]

公司IPO进程与治理 - 公司于2024年4月23日在新三板挂牌，并于2024年6月向北交所提交上市申请 [1][13] - 因财务报告有效期限制，公司于2024年9月中止审核，并于2024年11月6日恢复北交所上市审核 [1][13] - 2024年7月，北交所向公司发出首轮审核问询函，涵盖股权结构、商标纠纷、食品安全、研发等13个问题，公司以552页文件进行了回复 [2][14][15] - 2024年12月10日，公司实际控制人马文斌、万建明、彭敏新增承诺：若上市后涉嫌证券期货违法犯罪或重大违规，或上市后三年内任一年净利润较上市前一年下滑50%以上，将自愿限售或延长股份锁定期 [1][13] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2014年，主营业务为婴幼儿辅食，旗下拥有“英氏”辅食、“舒比奇”婴幼儿用品、“伟灵格”营养食品、“忆小口”儿童食品等品牌 [1][13] - 根据艾瑞咨询和CIC灼识咨询估计，公司的市场份额在2022年至2024年均位于中国婴幼儿辅食行业首位 [10][26] - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模约为559.1亿元，预计未来5年复合年均增长率为7.9%，2029年市场规模有望达到817.5亿元 [10][26] - 行业主要参与者包括外资品牌亨氏、嘉宝、小皮，以及内资品牌英氏、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等 [10][26] 公司经营与财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为13亿元、17.6亿元、19.7亿元，同比增长率分别为37.4%、35.7%、12.3%，增速明显放缓 [12][28] - 2022年至2024年，公司归母净利润分别为1.2亿元、2.2亿元、2.1亿元，同比增长率分别为+64.9%、+87.7%、-4.4%，2024年出现下滑 [12][28] - 2022年至2024年，公司销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元、7.21亿元，销售费用率均在35%左右，高于可比公司平均值 [8][22] - 公司采用线上线下全渠道融合运营的销售模式，线上包括自营店铺、平台销售和线上分销，线下包括线下经销和线下直营 [8][22] 生产模式与食品安全 - 公司采用自主生产和委托生产相结合的模式，2024年委托加工比例高达55.1% [3][16] - 北交所问询关注其委托生产模式下的食品安全风险，公司回复称已构建覆盖原料采购、生产加工到仓储运输的全链条质量控制体系 [3][16] - 市场反馈显示公司产品品控面临挑战，2022年至2025年上半年，公司被消费者向主管部门投诉的数量分别为165起、223起、167起、63起，涉及产品金额分别约为1.29万元、1.77万元、1.27万元、0.35万元 [4][16] - 在微博、小红书、抖音等社交平台及黑猫投诉平台（截至12月10日共有494条投诉），有消费者反映在英氏婴儿米粉中发现“塑料”、“米虫”等异物 [6][18] 研发投入与创新 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元，占营业收入比例分别为0.43%、0.52%、0.87%，虽持续提升但始终不足1% [9][24] - 公司称已引进资深研发人员并加强团队梯队建设 [9][24] - 乳业分析师宋亮认为，公司目前的研发侧重于零辅食，研发力度还不够 [9][25] 行业挑战与公司面临压力 - 行业面临出生率下降导致市场收缩的挑战，且辅食产品种类繁多、门槛低、竞争压力大，导致毛利较低 [10][26] - 专家指出，公司需加强自有供应链建设以提升生产可控性，加大研发投入以聚焦产品创新和打造爆款，并强化品牌建设以提升美誉度和忠诚度 [12][28] - 在出生率下降背景下，公司不仅面临行业竞品压力，还面临产品创新及食品安全等方面的挑战 [12][28]