当前，全球货币与财政宽松预期增强，给贵金属价格带来了有力的支撑。在宏观环境不断变化的背景 下，部分贵金属品种也面临潜在的利空扰动。 短期利空扰动较多 全球主要经济体的货币政策动向是影响商品市场的核心因素之一。宏源期货研究院分析师王文虎表示， 美联储已进入降息周期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持 流动性。然而，美联储的货币政策路径存在不确定性。美联储主席候选人之一、前美联储理事凯文·沃 什可能倾向于采取"实用的货币主义"策略，即通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀，为降低名义利 率创造空间。若其主张被采纳，可能在短期内影响市场对流动性扩张的预期，从而扰动贵金属价格。 与此同时，其他主要经济体的货币政策也在调整。王文虎认为，2025年12月，英国央行降息预期几乎无 悬念，日本央行则可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75%，全球货币政策分化的图景总体上创造 了宽松的流动性环境，为贵金属"牛市"奠定了基调。 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦等国家，中国铂金属供应主要来源于进口。铂金属市 场的基本面正因其日益凸显的"新能源金属"属性而受到关注。 ...

放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80%，走出了一轮波澜壮阔的 牛市行情。 业内人士指出，在宏观宽松预期升温、现货供应持续偏紧、资金情绪共振等多重因素推动下，贵金属市 场的上涨逻辑正在不断强化。其中，白银被认为正经历一轮典型的"逼空式"行情，而铂、钯则在供应缺 口与工业需求支撑下迎来价值重估。 美东时间17日，道指和标普500指数四连阴。地缘政治紧张局势升级，引发避险需求升温，推动黄金、 白银、铜、铂金、钯金等贵金属全线走高。铂金连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平。 钯金也继续上涨。受此影响，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust跃升3%，创下历史新高。 01 宏观共振：美元示弱与"鸽派"预期 铂金、钯金行情的爆发并非孤立事件，而是贵金属板块在宏观环境转暖下的整体市场风险收益体现。 宏观方面，市场正在积极交易美联储的政策转向，11月非农就业数据低于市场预期，市场降息预期走 强，铂钯作为贵金属一族，总体存在较强的宏观属性，在总体风险偏好走强、以金银为代表的贵金属价 格大涨的背景下，宏观强力推动铂钯呈现阶段性走强。 另一方面，针对下任美联 ...

"伦敦市场的白银库存，现在比疫情期卫生纸还紧缺。 "一位对冲基金交易员在电话里语速飞快，"空头们正在包机从纽约往伦敦运银锭，一趟光运输成本就 涨了40%，但依然凑不齐交割的现货。 你能想象吗？ 有人为了平掉一张白银空单，不得不租用波音货机跨大西洋'闪送'银条，这种剧情上一次发生还是1980 年代亨特兄弟操纵银价的时候。 " | 详细指标预测 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 预测指标 | 2022(实际值) | 2023(实际值) | 2024(实际值) | 预测2025(平均) | 预测2026 (平均) 预 | | 营业收入(元) | 15.47亿 | 11.96亿 | 19.18/Z | 30.19亿 + | 47.71 + | | 营业收入增长率 | -9.50% | -22.70% | 60.37% | 57.42% + | 58.03% + | | 利润总额(元) | 1.70亿 | 6129.00万 | -5507.36万 | 7.57亿 + | 13.19亿 + | | 净利润(元) | 1.85亿 | 6271.44万 | ...

行业表现 - 周四金银股普遍上涨，泛美白银(PAAS.US)和科尔黛伦矿业(CDE.US)股价涨幅超过3%，纽曼矿业(NEM.US)股价涨幅超过2% [1] - 股价上涨的直接驱动因素是现货白银价格持续攀升，日内上涨近1% [1] 商品价格 - 现货白银价格现报62.39美元 [1] - 白银价格在2025年内累计暴涨115%，涨幅已超一倍，并一举突破60美元关口刷新历史新高 [1][1] 市场观点 - 盛宝银行指出，2025年白银价格受货币政策、市场结构及现货供需等多重罕见利好共振而大幅上涨 [1] - 该行大宗商品策略主管分析称，供应紧张、价格弹性不足的工业需求以及政策驱动的市场错配，共同放大了白银的涨势 [1] - 白银的涨幅远超单纯黄金走势所能解释的程度 [1] - 展望2026年，白银牛市格局仍将延续 [1]

作为贵金属中的"小盘股"，白银向来以高弹性著称。当前全球白银总市值约2.7万亿美元，黄金总市值 约为27万亿美元，白银仅仅相当于黄金的十分之一。这意味着即使是相对少量的资金买入，就足以推动 白银价格出现比黄金更为剧烈的波动。 智通财经APP获悉，当地时间12月5日，受投资者对美联储降息前景持乐观态度、白银ETF持仓增量等 因素推动，国际白银价格显著上涨。伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪 录。纽商所白银期货价格主力合约价格当天一度逼近每盎司60美元大关，收盘报每盎司59.053美元，创 历史新高。 业内认为，白银价格持续走高，是因为全球性白银库存下降，导致现货市场出现明显的供应趋紧。分析 师表示，国外白银极度缺货，现在是在一个囤货的阶段。 紫金矿业(02899)：紫金矿业作为银、铜、锌等全球综合性矿业巨头，受益于金、铜等金属价格上涨及 锂电产业布局，长期成长性较强，可能受益于工业金属涨价。2025年三季报显示，该公司前三季度实现 营业收入2542亿元，同比增长10.33%；实现归属于上市公司股东的净利润378.64亿元，同比增长 55.45%。 中国白银集团(00815)：中国白银集 ...

铂金供给来源 - 供给主要分为矿产铂金和回收铂金两大来源，分别占比约70%和30% [1] - 主要生产商对铂金库存的年度调节也会对当年供给产生影响 [1] 矿产铂金供给 - 矿产铂金主产区集中在南非、津巴布韦、俄罗斯和北美，其中南非占比最大，约占矿产铂金产量的70% [2] - 全球主要铂金生产商包括南非的英美铂业、英帕拉铂业、诺瑟姆铂业，俄罗斯的诺里尔斯克镍业，津巴布韦的津巴布韦铂业以及北美的斯班静水 [3] 回收铂金供给 - 回收铂金主要来源为汽车催化剂、首饰及工业回收 [4][5] 铂金需求 - 铂金下游需求分为四大领域：汽车催化剂、首饰、工业及投资需求 [6] 铂金供需平衡 - 2015年-2024年铂金价格长期处于偏低位置，导致矿业投资不足，矿产铂金产量停滞不前，过去三年出现下滑态势 [6] - 预计2025年铂金市场将连续第三年处于短缺状态 [6] 铂金价格分析逻辑 - 铂金价格分析更偏重工业品的供需分析逻辑，跟随黄金的货币替代逻辑处于次要位置 [7] - 铂金作为货币替代物的属性弱于黄金和白银，其首饰与投资需求占比约30%，历史上未被广泛作为货币对待 [7] - 铂金价格与黄金的价格同步性不算高，因此价格分析主要应着眼于类似工业品的供需逻辑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂族金属价格随金银价格短期获支撑，租赁利率显示基本面偏强，预计维持高位震荡，需关注12月美联储货币政策[8] - NYMEX铂金主力合约价格预计维持偏强势震荡格局，NYMEX钯金主力合约价格预计维持弱势震荡格局[12][15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周铂族金属随贵金属价格下跌，周五因鸽派讲话回升，NYMEX铂金主力合约价格本周跌2.25%至1523.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格本周跌2.16%至1384.5美元/盎司[8] - 纽约联储主席威廉姆斯讲话后，市场对美联储12月议息会议降息25个基点的概率定价大幅升至70%，当日铂金价格在1480美元/盎司一线获支撑[8] - 截至11月21日，铂金一月期隐含租赁利率为14.72%，钯金一月期隐含租赁利率为10.73%，均处近五年同期最高水平[8] - CME铂金库存截至11月21日为19.12吨，钯金库存为5.39吨，均处近年同期相对高位[8] - NYMEX铂金主力合约价格在达到1770美元/盎司压力位后回落，在趋势线附近获支撑，下探空间小，预计维持偏强势震荡格局[12] - NYMEX钯金主力合约触及趋势线后价格上升，在1700美元/盎司一线受压制，回落后在周线级别趋势线获支撑，短期强势表现概率低，预计维持弱势震荡格局[15] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格本周跌2.25%至1523.4美元/盎司，总持仓截至10月7日为70090手[21] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格本周跌2.16%至1384.5美元/盎司，总持仓量截至10月7日为22771手[22] - 国内铂金价格及价差：截至11月21日，上海金交所铂金现货价格为399.32元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升[25] - 租赁利率：铂金一月期隐含租赁利率为14.72%，钯金一月期隐含租赁利率为10.73%，均处历史同期相对高位[29] - 铂金CFTC净持仓：截至10月7日报告期，NYMEX铂金管理基金净多持仓为18487手[34] - 钯金CFTC净持仓：截至10月7日报告期，NYMEX钯金管理基金净空持仓为4063手[37] - CFTC铂钯商业净空持仓：展示了NYMEX铂金和钯金商业净空持仓情况[38] - 比价：展示了铂钯比价和铂银比价情况[41] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至11月21日，铂金ETF总持仓量为75.38吨[48] - 钯金ETF持仓：截至11月21日，钯金ETF总持仓量为14.75吨[51] - 铂金库存：美国铂金交易所库存维持高位，截至11月21日，CME铂金库存为19.19吨[55] - 钯金库存：CME钯金库存截至11月21日为5387.88千克[60] 供给及需求 - 矿产铂金：统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量预计达33.18吨，全年产量预计为127.47吨，较2024年降1.9%[65][66] - 矿产钯金：统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量预计为41.36吨，2025年全年产量预计降0.86%至165.78吨[68][69] - 中国铂金进口量：中国9月铂金进口量为10.7吨，较8月回升[72] - 中国钯金进口量：中国9月钯金进口量为6.5吨，较8月大幅上升[75] - 中国乘用车产量：展示中国乘用车产量相关数据[76] - 日本及德国汽车产量：展示日本及德国汽车产量相关数据[79] - 美国汽车产量数据：展示美国汽车产量及新能源车渗透率相关数据[82] - 全球铂金供需平衡表：展示全球铂金供需平衡情况，2025年预计供应短缺14.29吨[86] - 全球钯金供需平衡表：展示全球钯金供需平衡情况，2025年预计供应过剩3.5吨[87] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差情况[90] - NYMEX钯金月差：展示NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况[97] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示伦敦市场现货铂价、钯价与NYMEX铂金、钯金价格的价差情况[104]

公司股价与交易动态 - 科尔黛伦矿业股价下跌超过8%至15.63美元 [1] - 科尔黛伦矿业将以全股票方式收购加拿大矿商New Gold 交易估值约70亿美元 [1] - New Gold股价上涨近3%至7.58美元 [1] 合并后公司概况 - 合并后新公司总市值将达约200亿美元 成为北美贵金属领域的新巨头 [1] - 合并完成后将组成一家跨美加运营的矿业集团 [1] - 预计2026年年产黄金约90万盎司 白银约2000万盎司 规模位居北美前列 [1] 资产与运营整合 - 科尔黛伦矿业目前在美国与墨西哥运营5座矿山 [1] - New Gold拥有位于加拿大的Rainy River和New Afton两座黄金生产基地 [1] - 此次收购将使科尔黛伦矿业首次拥有加拿大境内运营资产 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为3.31亿元，同比增长71.51% [1] - 业绩增长得益于矿山稳定出产、技改成效显现、白银产量提升及金银价格走强 [1] 白银主业分析 - 公司核心竞争力源于资源储备充足和产能效率提升的双重优势 [2] - 公司累计查明银金属量约1.2万吨，掌控7座矿山资源 [2] - 2025年上半年公司矿产银金属产量同比增长34.97%，产能释放显著加快 [2] - 金山矿业选矿技改项目已完成，提升了银、金选矿回收率并降低了单位选矿成本 [2] - 银都矿业年产白银金属量约60吨，为公司整体利润带来较大增量 [2] - 公司拥有东晟矿业和德运矿业等待产银铅锌矿山，具备较大扩产潜力 [3] 黄金业务拓展 - 公司通过收购菜园子铜金矿布局黄金业务，打造“白银+黄金”双轮驱动格局 [4] - 菜园子铜金矿采矿权证载生产规模为39.60万吨/年，已查明金金属资源量约17吨，平均品位2.82克/吨，伴生铜金属资源量约2.9万吨 [4] - 该矿山已于2025年9月进入试运行，预计2026年达产，2027-2029年进入稳产周期 [5] - 矿山满产后预计年产黄金约1-1.5吨，叠加伴生铜收益将贡献显著利润增量 [5] 行业背景与驱动因素 - 贵金属板块近期涨势受到基本面供给需求、市场避险情绪及宏观货币政策等多层次因素驱动 [6] - 投资机构普遍认为贵金属仍有上涨空间，主要驱动力是对美国经济“滞胀”风险的担忧及美联储降息预期 [7] - 在美联储降息预期下，美债长端利率维持高位，期限溢价放大可能推动实质利率走弱，进而推升贵金属价格 [7]

市场整体表现 - 美国股指期货上涨，标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%，道指期货走高0.1% [1] - 科技股引领涨势，标普500指数有望连续第二周上涨逾1% [1] 公司动态 - 英特尔盘前股价飙升，因公司发布乐观营收预期 [1] - 福特汽车股价上涨，因公司表示明年将可基本恢复受供应商火灾影响的业务 [1] - Newmont Corp股价下跌，因公司业绩指引令投资者失望 [1] 宏观经济背景 - 投资者在10月24日晚些时候关键通胀数据公布前，继续押注美联储降息 [1] - 货币市场已将美联储下周降息纳入预期，美国国债有望创下自2月以来最佳月度表现 [1] - 投资者或将忽略消费者价格指数报告中顽固通胀的迹象，此前三周因美国政府停摆导致经济数据出现真空 [1]