业务板块与产品结构 - 公司业务分为农牧饲用板块（饲用酶、替抗产品、饲料添加剂）和工业酶制剂板块（覆盖生物能源、食品饮料、护理清洁、纺织皮革等领域）[2] - 生物合成产品包括丙酸钙高产菌种（替代化学合成）、5-ALA（持续优化）、草铵膦生物农药用酶、再生聚酯R-PET酶（已完成小试中试）[3] - 工业酶制剂产品包括能源用酶、食品用酶、洗涤用酶，国内外市场保持稳定增长[2][7] - 人用植物提取物新产品包括酸樱桃冻果发酵产品、竹叶提取物、黄檗树皮提取液、紫锥菊微晶纤维素复合粉[7] 产能与产销数据 - 2024年生物酶制剂产量41,533吨，销量42,383吨，产销率超100%[8] - 内蒙古年产2万吨酶制剂项目三期处于设备调试阶段[8] - 湖南世唯植物提取项目处于车间建设和设备选型阶段[8] 市场与销售布局 - 2024年前五大客户销售额占比13.75%（2023年：14.59%）[8] - 2024年国内外销售占比分别为67.59%和32.41%（2023年：68.29%和31.71%）[8] - 销售模式以直销为主，经销占比2023年22.29%、2024年20.71%、2025年上半年21.07%[10] - 海外子公司布局：澳洲子公司负责品牌推广、德国子公司负责欧盟销售、俄罗斯办事处负责俄语区、筹建巴西子公司负责南美市场[9] 研发与竞争力建设 - 通过菌种研发替代化学合成方法，持续优化现有产品并降低成本[3] - 推进各基地智能化改造和3A精益化管理，实现提质降本增效[3][8] - R-PET酶应用于生物法降解废旧聚酯，可用于食品包装材料、汽车内饰等场景[6] 风险与资产管控 - 公司表示目前无资产减值压力，通过动态评估管理应收账款、存货及固定资产风险[4] - 替抗产品受国内养殖行业景气度影响，成本较抗生素高，但随行业回暖预计增长[6] - 德国子公司四季度将启动植物提取物和欧盟注册酶制剂销售[2]

财务表现 - 1H2025营收571.93亿元同比减少1.93% 归母净利润45.79亿元同比增长47.35% [1] - 2Q2025单季度营收269.87亿元同比下降2.13% 归母净利润23.41亿元同比增长31.75% [1] - 毛利率同比提高3.12个百分点 净利率同比提高3.26个百分点 [2] - 拟每股派现0.055元合计10.18亿元 占归母净利润比例26.7% [2] 火电业务 - 上网电量1239.93亿千瓦时同比上升1.30% 平均上网电价444.48元/兆瓦时同比下降3.95% [2] - 火电度电盈利0.0342元/千瓦时 同比提高0.0153元/千瓦时 [3] - 煤机上网电量同比下降1.65% 燃机上网电量同比下降8.41% [3] - 京津冀地区年度长协电价保持高位 东南沿海长协电价下降但煤价下降缓解压力 [3] 新能源发展 - 新增风电装机167.45兆瓦 新增光伏装机447.53兆瓦 [4] - 清洁能源装机占比提升至40.87% 较2024年末提高0.5个百分点 [4] - 风电上网电量112.38亿千瓦时同比增长31.27% 度电盈利0.1724元同比提高0.0403元 [4] - 光伏上网电量35.57亿千瓦时同比增长36.35% 水电上网电量134.47亿千瓦时同比增长1.55% [4] 盈利驱动因素 - 市场煤价回落 提质降本增效 煤炭库存结构优化推动利润增长 [2] - 2Q2025毛利率20.54% 净利率12.32% [2] - 2025年预计归母净利润71.77亿元 对应PE 9.0倍 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元人民币，同比下降8% [6] - 归属于母公司股东的净利润695.33亿元人民币，同比下降13% [6] - 经营活动产生的现金流量净额1091.82亿元人民币，同比下降8% [6] - 基本每股收益1.46元/股，同比下降13% [6] - 加权平均净资产收益率8.90%，同比下降2.37个百分点 [6] 股息政策 - 董事会决定派发2025年中期股息每股0.73港元（含税） [2] - A股股息以人民币支付，港股股息以港元支付 [2] 产量表现 - 油气净产量达384.6百万桶油当量，同比上升6.1% [8][11] - 中国区域净产量266.5百万桶油当量，同比上升7.6% [11] - 海外净产量118.1百万桶油当量，同比上升2.8% [11] - 天然气产量大幅上升12.0% [8] - 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [11] 勘探成果 - 中国海域获得5个新发现：龙口25-1、锦州27-6、曹妃甸22-3、涠洲10-5和涠洲10-5南 [9] - 成功评价18个含油气构造 [9] - 北部湾盆地涠洲10-5南实现中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域重大突破 [9] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署并生效 [9] 开发生产 - 渤中26-6、文昌19-1二期、文昌9-7、涠洲5-3、旅大6-2等多个新项目成功投产 [10] - 深海一号二期项目全面投产，带动天然气产量大幅增长 [10] - 油田自然递减率降至9.5%，创历史最好水平 [11][13] - 示范项目钻完井提速26% [13] 科技创新 - 工业化推广先进地震数据采集技术，大幅提升深层地震资料品质 [13] - 规模化应用有缆/无缆智能分注技术 [13] - "深海一号"智慧气田获中国"国家卓越级智能工厂"荣誉称号 [13] - 台风模式累计挽回产量损失超过60万吨油当量 [13] 绿色低碳发展 - 上半年消纳绿电超5亿千瓦时 [13] - 渤中34-2/4油田打造中国海上首个"零放空"采油平台 [13] - 秦皇岛32-6油田实现节电约1800万千瓦时 [13] - "海油观澜号"浮式风电平台累计发电4700万千瓦时 [13] - 高栏终端二氧化碳回收利用项目累计外输二氧化碳约5.7万吨 [13] - 恩平15-1平台投用中国海上首个CCUS项目 [14] - 文昌9-7油田搭载全球首套5兆瓦级海上高温烟气余热ORC发电装置，预计年发电量达4000万千瓦时 [15] 公司基本情况 - 中国最大海上原油及天然气生产商，全球最大独立油气勘探及生产企业之一 [6] - 资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲 [6] - 2025年上半年约69.3%净产量来自中国，海外油气资产占总资产约41.7% [8] - 分别在港交所（代码00883）和上交所（代码600938）上市 [6]

公司战略定位 - 公司坚持聚焦主业、做大主业、做强主业的基本思路 通过优化运营管理和提升精细化管理实现提质降本增效 紧贴市场需求应对变化[1] - 公司以中长期可持续发展为指引 密切关注行业动态并综合研判市场情况和行业变化 制定适宜的经营管理策略[1] 纯碱行业展望 - 纯碱行业受供需关系、政策导向等多重因素影响 未来半年到2年内发展趋势难以预测[1] - 行业产能调整和市场竞争格局的改变程度无法预估[1] 市值管理措施 - 公司暂未设置市值管理专职部门 相关职能由证券事务部负责[1] - 股价波动受宏观经济形势、资本市场政策、行业周期波动、二级市场流动性和投资者偏好等多重因素影响[1] - 公司通过聚焦主业提升经营管理、落实投资者回报、加强投资者关系管理、公司治理和信息披露等措施提升投资价值[1]

核心观点 - 华金证券对博源化工给予增持评级 公司Q2业绩环比改善 通过资源储备和规模成本优势强化长期竞争力[1][3][4] 财务表现 - 2025H1实现收入59.16亿元同比下降16.31% 归母净利润7.43亿元同比下降38.57% 毛利率31.79%同比下滑12.56个百分点[1] - 2025Q2收入30.48亿元同比下降23.31%但环比增长6.26% 归母净利润4.03亿元同比下降36.95%但环比增长18.96%[1] - 主要产品毛利率承压：纯碱毛利率35.69%同比下滑20.72个百分点 小苏打毛利率40.91%同比下滑11.87个百分点[2] 运营情况 - 2025H1产品总产量515.71万吨 其中纯碱339.46万吨 小苏打73.97万吨 尿素88.23万吨[2] - 通过产销增长对冲价格下滑 联营企业蒙大矿业贡献投资收益1.66亿元[2] - 提质降本增效措施保障生产装置高效运行[2] 资源储备 - 拥有四大天然碱矿区：河南安棚碱矿保有储量11272万吨 吴城碱矿1801万吨 内蒙古查干诺尔碱矿163.37万吨 塔木素碱矿矿物量68433.82万吨[3] - 持有蒙大矿业34%股权 其煤炭可采储量5.98亿吨 持有泰盛恒矿业16.95%股权 其煤炭保有资源量12.31亿吨[3] 产能布局 - 当前产能：纯碱680万吨/年 小苏打150万吨/年 尿素154万吨/年[3] - 阿拉善项目规划纯碱780万吨/年 小苏打80万吨/年 一期500万吨纯碱产能已于2023年6月达产 二期计划2025年底建成[3] - 全部建成后将成为行业绝对龙头 具备960万吨纯碱和190万吨小苏打年产能[3] 盈利预测 - 华金证券预测2025-2027年收入分别为131.59/153.58/167.09亿元 归母净利润15.54/21.09/24.88亿元[4] - 最新90天内9家机构给出评级 其中7家买入评级 2家增持评级 目标均价6.14元[6]

业务布局与客户合作 - 银铜复合材料批量用于新能源汽车电路保护系统，服务国内龙头新能源汽车企业；锂电铜箔产品应用于新能源汽车动力电池等领域；部分电接触材料用于数据中心等领域，服务西门子、施耐德等客户 [2] - 新增精密传感器材料深加工业务，统筹各生产基地优势交叉生产，为客户提供优质产品 [7] 产品投产与销售情况 - “高性能 Ag/WC 复合触点材料”、电池盖板、铜箔、多种传感器材料已实现批量或小批量销售，获市场认可，其他产品处于送样验证阶段 [3] - 半导体引线框架项目 1 期厂房已竣工进入后期建设，力争早日试生产 [5] 营收情况与增长计划 - 2024 年电接触及功能复合材料板块主营业务收入 23.77 亿元，同比增长 17.04%；硬质合金板块主营业务收入 3.19 亿元，同比增长 58.24%；铜箔板块主营业务收入 1.59 亿元，同比增长 119.17% [3][7] - 2025 年一季度营业收入 7.566 亿元，同比增加 39.87%，主要增长来自电接触及功能复合材料板块 [4][5] - 未来将积极开发新产品，开拓新应用领域，优化产品和服务，拓展市场渠道，提高营销效率以提升主营业务收入 [3][7] 财务相关问题 - 2024 年度锂电铜箔销售收入 1.59 亿元，主要由江西宏丰铜箔实现产量，浙江铜箔 2024 年处于项目建设期，一期生产设备调机试机 [4] - 2025 年财务费用支出随融资需求变化，公司将通过电接触材料等板块经营性现金流入、缩短生产交期、减少库存资金占用、加快应收账款周转等措施减少财务费用 [4][5] - 2025 年在建工程转固根据具体进展而定，一年折旧额详见公司相关年报披露 [5] - 2024 年综合收益总额为 -107,399,000.52 元，归属于母公司所有者的综合收益总额为 -73,905,050.67 元，业绩不达预期主要因铜箔项目处于经营成长初期，成本高、投入大 [5] - 公司发行的 3.213 亿元可转债尚未转股，不到三年到期，将加强主业竞争力与资本市场沟通，研究合规路径促进转股 [9][10] 应对业绩与财务风险举措 - 加强新技术、新工艺、新材料研发创新，拓展技术领域，培育新业绩增长点；加强产线数智化升级，提高运营效率；提升硬质合金材料、锂电铜箔产品市场竞争力，加快蚀刻引线框架产品产业化进程 [5] - 加强成本管控，增产节约、增收节支 [5] - 随着铜箔项目产能爬坡、半导体项目设备调试完成及产品获认证，相关业务有望增长 [5][6] - 优化产品结构、开拓新市场扭转业绩，严控债务规模、拓展融资渠道降低负债率 [10] 其他问题 - 向马来西亚分公司增资 1000 万用于生产经营，推动海外市场拓展 [15] - 公司业务涵盖高新技术材料领域，产品应用广泛，“温州宏丰”简称源自历史沿革和品牌积淀，未来将强化市场沟通 [11] - 公司和大股东将通过经营性现金流优化及分阶段融资解决资金问题，对引入战略投资者等产业资本合作持积极态度 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年量价齐跌拖累业绩，25Q1产量恢复，成本优化空间可期 [2] - 扩展资源，产能提升，产能释放、提质增效可期 [3] - 践行股东回报，拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），合计拟派发现金红利12.26亿元，截至4月28日收盘，股息率约3.7% [4] - 考虑到喷吹煤、动力煤价格同步下行，下调公司业绩预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.1亿元、26.4亿元、29.6亿元，对应PE分别为15.0X、12.5X、11.2X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入358.5亿元，同比减少16.89%；归母净利润24.5亿元，同比减少69.08%；2025年一季度营业收入69.68亿元，同比减少19.53%；归母净利润6.57亿元，同比减少48.95% [1] 产销情况 - 2024年公司原煤产量5757万吨，同比 - 4.8%，商品煤销量5225万吨，同比 - 5.0%；25Q1公司原煤产量1357万吨，同比 + 2.5%，商品煤销量1187万吨，同比 + 0.5% [9] 价格与成本情况 - 2024年公司吨煤综合售价646元/吨，同比 - 11.3%；25Q1公司吨煤综合售价543元/吨，同比 - 21.3%，环比 - 9.7%；2024年公司吨煤综合成本391元/吨，同比 + 12.4%；25Q1公司吨煤综合成本340元/吨，同比 - 10.0%，环比 - 20.9% [9] 资源与产能情况 - 2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供支撑 [9] - 现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著 [9] - 在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升 [9] - 2025年计划煤炭产量保持5000万吨级规模，营业收入达到300亿元以上 [9] 项目建设计划 - 2025年计划王村—夏庄南和北区块一期项目竣工投产，北区块二期开工建设；完成黑龙关产能核增，加快慈林山、余吾等矿井的产能核增，推进忻峪矿井、余欣风井、开拓下组煤等项目建设，推动上马井田探转采和办理矿井建设手续，完成元丰矿业核准和采矿证办理；积极稳妥有序推进压煤村庄搬迁，持续释放煤炭资源；抢抓煤炭资源接续配置政策，推进五阳扩区等接续资源申办 [9] 提质增效计划 - 2025年计划深推提质增效，一企一策，推动增销增效、降本增效、管理增效、降碳增效、减员增效，拓展生存发展空间 [9] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,137|35,850|32,950|32,548|32,846| |增长率yoy（%）|-20.6|-16.9|-8.1|-1.2|0.9| |归母净利润（百万元）|7,922|2,450|2,207|2,635|2,957| |增长率yoy（%）|-44.1|-69.1|-9.9|19.4|12.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.65|0.82|0.74|0.88|0.99| |净资产收益率（%）|16.5|5.3|4.6|5.4|5.9| |P/E（倍）|4.2|13.5|15.0|12.5|11.2| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]