核心观点 - 华金证券对博源化工给予增持评级 公司Q2业绩环比改善 通过资源储备和规模成本优势强化长期竞争力[1][3][4] 财务表现 - 2025H1实现收入59.16亿元同比下降16.31% 归母净利润7.43亿元同比下降38.57% 毛利率31.79%同比下滑12.56个百分点[1] - 2025Q2收入30.48亿元同比下降23.31%但环比增长6.26% 归母净利润4.03亿元同比下降36.95%但环比增长18.96%[1] - 主要产品毛利率承压：纯碱毛利率35.69%同比下滑20.72个百分点 小苏打毛利率40.91%同比下滑11.87个百分点[2] 运营情况 - 2025H1产品总产量515.71万吨 其中纯碱339.46万吨 小苏打73.97万吨 尿素88.23万吨[2] - 通过产销增长对冲价格下滑 联营企业蒙大矿业贡献投资收益1.66亿元[2] - 提质降本增效措施保障生产装置高效运行[2] 资源储备 - 拥有四大天然碱矿区：河南安棚碱矿保有储量11272万吨 吴城碱矿1801万吨 内蒙古查干诺尔碱矿163.37万吨 塔木素碱矿矿物量68433.82万吨[3] - 持有蒙大矿业34%股权 其煤炭可采储量5.98亿吨 持有泰盛恒矿业16.95%股权 其煤炭保有资源量12.31亿吨[3] 产能布局 - 当前产能：纯碱680万吨/年 小苏打150万吨/年 尿素154万吨/年[3] - 阿拉善项目规划纯碱780万吨/年 小苏打80万吨/年 一期500万吨纯碱产能已于2023年6月达产 二期计划2025年底建成[3] - 全部建成后将成为行业绝对龙头 具备960万吨纯碱和190万吨小苏打年产能[3] 盈利预测 - 华金证券预测2025-2027年收入分别为131.59/153.58/167.09亿元 归母净利润15.54/21.09/24.88亿元[4] - 最新90天内9家机构给出评级 其中7家买入评级 2家增持评级 目标均价6.14元[6]