核心观点 - 华金证券对博源化工给予增持评级 公司Q2业绩环比改善 通过资源储备和规模成本优势强化长期竞争力[1][3][4] 财务表现 - 2025H1实现收入59.16亿元同比下降16.31% 归母净利润7.43亿元同比下降38.57% 毛利率31.79%同比下滑12.56个百分点[1] - 2025Q2收入30.48亿元同比下降23.31%但环比增长6.26% 归母净利润4.03亿元同比下降36.95%但环比增长18.96%[1] - 主要产品毛利率承压：纯碱毛利率35.69%同比下滑20.72个百分点 小苏打毛利率40.91%同比下滑11.87个百分点[2] 运营情况 - 2025H1产品总产量515.71万吨 其中纯碱339.46万吨 小苏打73.97万吨 尿素88.23万吨[2] - 通过产销增长对冲价格下滑 联营企业蒙大矿业贡献投资收益1.66亿元[2] - 提质降本增效措施保障生产装置高效运行[2] 资源储备 - 拥有四大天然碱矿区：河南安棚碱矿保有储量11272万吨 吴城碱矿1801万吨 内蒙古查干诺尔碱矿163.37万吨 塔木素碱矿矿物量68433.82万吨[3] - 持有蒙大矿业34%股权 其煤炭可采储量5.98亿吨 持有泰盛恒矿业16.95%股权 其煤炭保有资源量12.31亿吨[3] 产能布局 - 当前产能：纯碱680万吨/年 小苏打150万吨/年 尿素154万吨/年[3] - 阿拉善项目规划纯碱780万吨/年 小苏打80万吨/年 一期500万吨纯碱产能已于2023年6月达产 二期计划2025年底建成[3] - 全部建成后将成为行业绝对龙头 具备960万吨纯碱和190万吨小苏打年产能[3] 盈利预测 - 华金证券预测2025-2027年收入分别为131.59/153.58/167.09亿元 归母净利润15.54/21.09/24.88亿元[4] - 最新90天内9家机构给出评级 其中7家买入评级 2家增持评级 目标均价6.14元[6]

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]