公司评级与投资观点 - 东吴证券给予嘉必优"买入"评级 [1] 业务布局与发展战略 - 公司多元布局并推动业务创新 [1] - 通过双轮驱动模式保持技术领先优势 [1] - 实施国内外市场同步推进策略 [1] 市场环境与需求趋势 - 公司面临市场需求上行的有利环境 [1]

核心财务表现 - 25H1收入2亿元同比下滑4% 归母净利润0.19亿元同比增长80% [1] - Q2单季收入1.24亿元同比下滑5.6% 归母净利润0.15亿元同比增长99% [1] - 净利润增长主要因公允价值变动收益增加及信用减值损失转回0.13亿元 [1][3] 业务结构分析 - 第三方评估业务收入1.16亿元同比下滑5% 毛利率39.8%下降1.67个百分点 [2] - 项目管理业务收入0.83亿元同比下滑3.4% 毛利率31.5%提升1.32个百分点 [2] - 地产客户收入占比降至40.03% 产业类客户收入增长13.72% 保险类客户收入增长46.79% [2] 运营效率指标 - 25H1综合毛利率36.5%同比下降0.33个百分点 Q2单季毛利率下降0.84个百分点 [3] - 期间费用率32.6%同比上升0.73个百分点 其中销售费用率9.26%上升0.54个百分点 [3] - 经营现金流净流出0.48亿元 同比少流出0.11亿元 收现比100%提升14个百分点 [3] 战略发展布局 - 股权激励设定25-27年收入目标不低于4.5/6/8亿元 或净利润目标不低于0.45/0.6/0.8亿元 [1] - 保险风险减量服务拓展至国家电网等能源化工场景 工程评估服务覆盖学校与医院等公建领域 [2] - 在华南地区保持领先地位 同时在上海 北京 武汉 成都等中心城市布局运营网点 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元同比下滑20.81% 较2021年同期峰值缩水超51% [1] - 毛利率32.77%同比下降0.77个百分点 净利率10.32%同比下降1.34个百分点 [1] - 第二季度单季净利润同比下降32.21% 经营活动现金流量净额同比下降39.5% [3] 海南市场动态 - 海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [2] - 人均免税购物金额6754元同比上升23% [2] - 海南港口机场旅客吞吐量3519.52万人次同比下降1.4% 离港旅客1831.03万人次同比下降1.6% [2] - 公司在海南市场占有率逆势提升近1个百分点 目前拥有6家门店 2024年市场份额达82% [1][3] 战略布局进展 - 深圳广州市内免税店相继开业 广州店创新采用"免税+有税+离境退税"模式 [5] - 成功获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店及机场香化标段经营权 [7] - 首次进入越南市场 河内内排机场与富国机场免税店开业 [7] - 与同仁堂 华熙生物等国潮品牌签署战略合作协议推进"国潮出海" [7] - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店等多家口岸店经营权 [7] 行业环境数据 - 2025年上半年出入境人员3.33亿人次同比上升15.8% 恢复至2019年同期97% [6] - 外国人入境3805.3万人次同比上升30.2% 其中免签入境1364万人次同比上升53.9% [6] - 亚太地区旅游市场增长12%恢复至疫情前92% 东北亚区域第一季度飙升23% [6] 历史业绩对比 - 2018-2021年净利润从31亿元增至96.5亿元 2022年降至50.4亿元 [4] - 2023年净利润恢复至67.1亿元 2024年大幅下滑36.5%至42.6亿元 [4]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入909.01亿元 归属于上市公司股东的净利润61.23亿元 较2024年同期均有所下滑 [1] 聚氨酯行业供需 - 全球聚氨酯行业上半年需求较为平稳 新能源与高端制造领域表现良好 新能源汽车轻量化需求推动聚氨酯复合材料用量持续提升 [2] - TDI市场因新装置投产推迟 关税摩擦暂告段落 行业密集检修等因素出现供不应求 价格自4月触底反弹进入上行通道 [2] - 截至8月8日国内TDI现货价格达16500元/吨 较4月最低点上涨6100元/吨 [2] - 全球约142万吨/年TDI产能短期停产或检修 占全球总产能40%以上 行业低库存叠加"金九银十"旺季催化或进一步推升景气度 [3] - MDI受益于TDI涨价催化及传统需求旺季将至 产品价格存在向上潜力 [3] 公司战略举措 - 公司以创新驱动产业升级 持续推进新一代MDI技术开发 推进装置扩能和节能降耗项目打造极致成本竞争力 [3] - 海外深入下沉渠道布局 全球营销机构扩充至28个 实现全球供应链和技术服务网络高效本土化运营 [3] - 公司部署POE 高能量密度磷酸铁锂等产能 2025年定位为"变革年" 从外延式增长向内涵式集约式增长转变 [4] - 精细化学品及新材料业务取得突破 MS树脂装置填补国内高端光学级MS规模化生产空白 电池新材料多项技术获阶段性突破 [4] - 自主研发柠檬醛产业链及下游香料产品于2024年陆续投产 1万吨/年维生素A产线于2025年1月建成投产 进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] 产业链优势 - 公司依托自主研发实力丰富下游产品 推动多品种多维度高附加值香料和营养健康产品布局 [5] - 具备LPG-异丁烯-柠檬醛-香料和营养产品的完整产业链布局 长期更具成本竞争优势 [5] - 多元布局大石化 新材料等领域 降低单一业务波动影响 整合资源实现协同发展 提升市场竞争力 [5]

行业整体表现 - 2025上半年深市生物医药行业56家公司披露业绩预告，预计合计实现净利润38亿元至50亿元 [1] - 行业龙头企业在政策环境趋稳、创新成果落地及多元化业务布局推动下展现强劲增长势头 [1] 公司业绩亮点 大博医疗 - 预计2025年上半年归母净利润2.3亿元至2.5亿元，同比增长66.37%至80.84% [2] - 产品线步入耗材集采后新增长常态，坚持创新研发与国际化发展战略 [2] - 计划通过加强创新研发、优化服务、拓宽销售渠道等措施提升经营质效 [4] 奥赛康药业 - 预计2025年上半年归母净利润1.35亿元至1.75亿元，同比增长78.58%至131.50% [2] - 首个一类创新药利厄替尼片获批上市，创新转型取得里程碑进展 [2] - 当前有40多款药品处于不同开发阶段，包括十余款创新药处于临床阶段 [5] 吉林敖东 - 预计2025年上半年归母净利润12.36亿元至12.90亿元，同比增长130%至140% [3] - 业绩增长主要源于公允价值变动收益及投资收益同比显著增加 [3] - 坚持"医药+金融+大健康"多轮驱动发展模式，聚焦医药主业创新升级 [4] 增长驱动因素 - 创新研发成果集中兑现，如奥赛康创新药获批、大博医疗产品线创新突破 [2][5] - 集采政策影响逐步消化，龙头企业通过高强度研发投入进入收获期 [2] - 多元化布局深化，如国际化战略（大博医疗）、产融结合（吉林敖东） [4] 未来展望 - 大博医疗2025年全年收入有望实现不错增长，利润增速或高于收入增速 [4] - 奥赛康创新药管线逐步进入收获期，抗肿瘤药物具备优异商业化前景 [5] - 吉林敖东目标实现2025年营收与净利润稳步增长 [4] - 行业有望因创新成果持续落地和临床需求满足保持高质量发展 [5]

外贸表现 - 2025年上半年义乌市进出口总值达4058 3亿元 同比增长25 0% 其中出口3586 3亿元 同比增长24 6% 进口472 0亿元 同比增长28 3% [1] - 义乌上半年出口额占浙江省出口总额的17 32% 浙江省同期出口2 07万亿元 增长9 1% [1] - 对非洲 拉丁美洲 东盟和欧盟分别进出口719 5亿元 621 7亿元 475 3亿元和402 9亿元 分别增长24 4% 15 2% 43 7%和21 3% [2] - 对共建"一带一路"国家合计进出口2738 2亿元 增长26 9% 占同期义乌市进出口总值的67 5% [2] 贸易模式创新 - 市场采购贸易方式出口2984 0亿元 同比增长28 2% 占义乌市出口总值的83 2% 对出口贡献率达92 6% [2] - 创新"市场采购+集拼"和"跨境电商+产业带"等举措 [2] - 683家外贸企业 1424人次参加了91个境外展会 [3] 产品结构升级 - 机电产品出口1327 7亿元 同比增长23 2% 占出口总值的37 0% [2] - 家用电器出口101 0亿元 同比增长20 5% [2] - 汽车零配件出口58 0亿元 同比增长60 9% [2] 应对策略 - 面对贸易摩擦和外部环境变化 采取"稳拓调优"组合拳 重点围绕强改革 稳外贸 拓市场 抢订单等方面 [1] - 商家从"前店后厂"模式转向主动开拓新兴市场 [2][3]

外贸表现 - 1至4月苏州货物贸易进出口总值8521 1亿元 同比增长6 8% 占全国全省进出口总值的6%和46 1% [1] - 出口5403 2亿元 增长10 3% 进口3117 9亿元 增长1 3% [1] - 对共建"一带一路"国家进出口3671 4亿元 同比增长15 3% 占全市进出口总值的43 1% [2] - 对东盟非洲等新兴市场出口分别增长30 4%和10 3% [2] 产业升级 - 出口机电产品4232 8亿元 同比增长9 7% 占出口总值的78 3% [3] - 集成电路工业机器人等高附加值产品出口增速分别达26 7%和106 5% [3] - 通过"揭榜挂帅"攻克"卡脖子"技术 推动工业互联网与智能制造深度融合 [3] - 支持高校科技成果转化落地 发布AI人才专项政策 聚焦GPU存算一体芯片等前沿领域 [3] 企业生态 - 外资企业进出口4884 1亿元 增长6 1% 内资企业出口增长13 7% [4] - 外资企业在苏州布局制造工厂研发中心地区总部创新载体 [4] - 本土民营企业加大创新投入 加强人才引进 向价值链高端攀升 [4] - 优化营商环境 降低企业综合成本 完善跨境物流通道 [4] 政策支持 - 开通"66812345"外贸企业24小时服务热线 建立"一企一档"服务机制 [2] - 启动"百团千企"出海计划 助力企业抱团出海抢订单 [2]

行业概况 - 南通家纺产业以三星镇叠石桥为核心 集聚经营主体9万多家 产品远销全球130多个国家和地区 [1] - 2023年家纺市场交易额超2400亿元 其中线上销售超1100亿元 是国内规模庞大 特色鲜明 优势突出的产地型专业市场 [1] 企业应对策略 - 江苏鑫盛源卧室用品有限公司美国订单占比约六成 目前基本暂停 正加速开拓中东 中亚 东南亚市场 [1] - 南通元久纺织科技有限公司美国市场份额从90%降至50% 已提前布局日本 英国 法国 加拿大市场 [2] - 美棉世纪（南通）贸易有限公司通过亚马逊进入美国市场 近期产品售价提高20% 同时拓展其他市场并转向内销 [2] - 江苏牛赛网供应链管理有限公司已在日本千叶建立海外仓 美国洛杉矶和德国汉堡有共建仓 为100多家零售企业和4000多家分销商搭建跨境出口平台 [2] 政府支持措施 - 南通国际家纺产业园区召开政企双月恳谈会 明确政府将与企业共克时艰 推动支持措施直达快享 [3] - 三星镇党委政府筹划一系列内外贸对接活动 加强与中纺联流通分会 中国市场学会等行业商协会对接 [3] 企业转型方向 - 江苏鑫盛源从代工贴牌转向自主开拓新市场 视当前形势为走出"温室"的机遇 [1] - 南通元久纺织科技认为降低对单一市场依赖是机会 美国加征关税影响是暂时的 [2] - 江苏牛赛网组织商会企业进行3次交流探讨 共商应对之策 强调在危机中寻找新商机 [2]

文章核心观点 2024年兖矿能源五大产业跨越发展，矿业与化工核心产业产量和效益双突破 2025年公司将以释放优势产能、控制企业成本为主线，在传统主业持续筑基，多元产业布局上持续加码[1][2][4] 2024年经营业绩 - 全年实现营业收入1391亿元、归属于上市公司股东的净利润144亿元 [2] - 矿业主业一批增量项目落地，山东万福煤矿投产新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目推进，内蒙古两煤矿矿区规划调增，嘎鲁图煤矿完成勘探、曹四夭钼矿完成前期审批 [2] - 高端化工产业盈利能力大幅提升，化工产品产量870万吨，同比增加盈利15亿元 [2] - 成本管控效果显著，吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，优化资本结构，资产负债率降至63%，平均融资利率降至2.98% [3] - 高端装备制造产业提档升级，建成智慧制造园区，6家合资企业投产，收购德国沙尔夫公司搭建平台 [4][5] - 智慧物流产业高效发展，并购物泊科技实现融合运行 [5] - 新能源产业稳步拓展，推进内蒙古区域合作，开展“外电入鲁”项目论证 [5] 2025年市场分析 - 预计煤炭市场供应宽松，价格中枢有限下行但全年均价仍处较好盈利区间，化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [4] 2025年经营目标及措施 - 计划商品煤产量达1.55 - 1.6亿吨，化工品产量860 - 900万吨 [4] - 力争吨煤成本再降3%，可控费用降低5%，综合融资成本压降6%，财务费用减少3亿元，采购成本降低2.2亿元以上 [3] - 分区域落实控股股东西北、内蒙古区域优质资产注入，融入国家能源战略基地规划获取优质资源，关注国际资产并购机会 [4] - 高端装备制造产业建设鲁西智慧制造园区二期，力争营收突破20亿元 [5] - 智慧物流产业完善“西煤东调”“北煤南运”枢纽建设 [5] - 新能源产业加速内蒙古、新疆区域布局，谋划兼并收购、合资合作 [5]