报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年浮法玻璃处于“需求弱修复—供给慢出清—库存高平台”黏滞状态 价格围绕成本线反复拉锯 反弹高度取决于去库斜率 持续性取决于冷修强度与复产约束 [1] - 2026年基准情景下玻璃围绕成本带运行 趋势性走强需库存持续去化与地产资金面改善共振 偏强情景依赖冷修加速与需求端阶段性超预期 偏弱情景对应需求走弱与库存累积 [6] - 策略上产业客户把握低价区间成本锁定与反弹窗口卖保机会 金融客户通过基差、跨期与波动率工具表达观点 并管理尾部风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 浮法玻璃期货行情回顾 - 行情综述：2025年玻璃市场“黏滞磨底” 主力合约向成本线靠拢 波动率收敛 全年弱势下行 仅年末阶段性震荡反弹 受高库存、弱需求压制 价格重心下移 基本面看地产链条弱修复 库存维持高位压制价格 [5] - 期货市场资金行为及波动率：2025年市场共识形成 价格围绕成本线拉锯 波动率收敛 交易活跃度高 为结构化交易提供条件 低波动环境下策略收益从“方向”转向“结构” 需关注尾部风险 [15] - 基差与期现结构：盘面对预期反应先于现货 弱需求阶段提前计价悲观情绪 现货流通与定价机制更黏 基差多数时间为温和正值 为基差回归与跨期结构交易提供空间 把握期现结构与基差变化比追逐单边趋势胜率高 [17] 浮法玻璃供需基本面 - 供给：2025年日均产量维持在15.5–16万吨 产能利用率74%–80% 供应高位运行 冷修未大规模释放 全年预计产量下滑约8.4% 冷修进度滞后 关注冷修是否成趋势、是否发生在边际产能、政策与能耗约束是否收紧等信号 [19][23] - 需求：2025年表观需求量同比下降约9.3% 需求未见实质性回暖 依赖深加工企业刚性采购与阶段性备货 地产政策与销售数据变化对玻璃需求传导滞后 深加工与节能玻璃有结构性韧性 出口起边际分流作用 但难扭转总量矛盾 [27] - 库存：2025年库存绝对水平高 同比多为正值 累库压力大 价格反弹有“钝化效应” 价格与库存在月度层面负相关 库存拐点领先价格中枢抬升 建议从方向、强度、一致性三个层次识别去库拐点 [38] - 进出口：2025年出口数量指数同比高位波动 进口指数回落 出口韧性增强、进口需求减弱 出口在弱内需阶段起边际分流作用 但稳定性弱于国内消费 可作为库存路径修正项 [44] 浮法玻璃成本利润 - 成本线是价格下方空间的动态“硬约束” 2025年价格在成本带附近运行 行业进入低利润或亏损状态 利润分化强化区间震荡 2026年趋势性上行需库存下降和成本线相对稳定或上移慢于价格上行 [46] - 玻璃成本受纯碱影响 纯碱价格变化会传导至成本线 产业客户套保时应考虑玻璃—纯碱联动 [48] 2026年行情展望 - 基准情景：地产链条弱修复 价格围绕成本带区间震荡与阶段性反弹 产业把握“低价锁成本、高位卖保”节奏 金融跨期与基差策略性价比高 [50] - 偏强情景：地产资金面改善传导至施工与竣工 供给端冷修或限产 推动库存下行 盘面提前定价紧平衡 价格中枢上移 [51] - 偏弱情景：需求走弱或政策不及预期 库存累积 价格跌破多数路线现金成本 迫使大规模停产 [52] - 建议跟踪库存、利润与供给、需求三条主线 关注库存下降、开工率、现货成交、地产指标、出口等信号 信号同向变化时趋势性行情才可能出现 [53][55] 策略建议 - 提出基准套保、节奏套保、风险对冲三层策略框架 [56] - 上游生产企业：价格处于成本带上沿或盘面反弹基差收敛时启动卖出套保 高成本路线企业套保比例可更高 跟踪库存与冷修节奏 保留套保弹性 [56] - 贸易与深加工企业：低价阶段分批买入锁定成本 旺季或反弹阶段“锁利润” 深加工企业联动内部经营指标与套保节奏 [57] - 金融交易者：用跨期与基差策略表达观点 参与期权以风险对冲为目标 关注区域差异与结构性机会 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铁水需求止跌回升带动螺矿企稳反弹 煤焦受能源保供政策影响维持调整走势 预计短期螺纹和铁矿盘面维持技术性反弹走势 需关注后期钢厂检修限产力度以及市场需求下滑幅度 [3][5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 期货 本周螺纹01合约在空头主力减仓驱动下窄幅整理 周五收于3053元/吨 环比上涨19元 周涨幅0.63% [5] - 现货 本周螺纹主流地区价格小幅上调 整体成交一般 周五全国螺纹平均报价上调17元至3242元/吨 不同地区有不同幅度价格调整 [5] - 基本面 - 供给 全国247家钢厂高炉开工率82.81% 环比减少0.32% 同比增加0.73% 高炉炼铁产能利用率88.8% 环比增加0.99% 同比增加0.22% 全国90家电炉钢厂平均开工率68.13% 环比上升1.1% 同比下降3.3% 电炉平均产能利用率53.18% 环比上升2.31% 同比下降0.85% 螺纹周产量环比减少8.54万吨至200.0万吨 处于低位水平 [5] - 短流程钢厂 华东地区电炉测算成本3176元 环比增加6元 螺纹电炉利润亏损276元 环比上周亏损幅度收缩4元 本周全国电炉开工率、产能利用率小幅回升 调研周期内有2座电弧炉检修 6座复产 [5] - 长流程钢厂 华东地区粗钢测算成本3002元 环比增加52元 螺纹高炉利润亏损112元 环比上周增加52元 本周国内高炉开工率小幅下滑 产能利用率小幅回升 长流程钢厂利润亏损幅度继续走扩 [8] - 需求 本周建材成交量以及螺纹表观消费量继续小幅回落 建材5日平均成交量环比减少0.03万吨至9.67万吨 螺纹表需环比减少2.15万吨至216.37万吨 表观消费量维持同期低位水平 [8] - 库存 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库 周五螺纹总库存环比减少16.37万吨至576.17万吨 处于同期低位水平 其中螺纹社库环比减少9.95万吨至415.75万吨 厂库环比减少6.42万吨至160.42万吨 [8] - 基差 周五上海地区螺纹最低仓单报价为3190元/吨 升水螺纹01合约137元 环比上周收缩19元 基差位置处于均值之上 后期收缩概率较大 [8] - 综合研判 短期供应端受限产检修影响产量下滑 需求端面临季节性转弱压力 表需小幅回落 杭州螺纹库存连续近三周累库 预计短期螺纹盘面在煤焦成本支撑下维持高位整理 [8] 铁矿石 - 期货 本周铁矿01合约在空头主力减仓驱动下小幅反弹 周五以772.5元/吨收盘 环比上周上涨12.0元/吨 涨幅1.58% [8] - 现货 本周进口矿主流品种价格涨跌互现 国产铁精粉价格稳中下降 整体成交转好 不同港口不同品种价格有不同幅度调整 [8][10] - 基本面 - 供给 截止10日 澳巴铁矿发运总量2548.6万吨 环比减少210.6万吨 澳洲发运量1810.8万吨 环比减少84.3万吨 其中发往中国的量1534.0万吨 环比减少71.8万吨 巴西发运量737.8万吨 环比减少126.3万吨 澳巴铁矿发运量维持同期中高位水平 45港到港总量2741.2万吨 环比减少477.2万吨 北方六港到港总量1525.8万吨 环比减少60.1万吨 45港铁矿到货量快速恢复至同期高位水平 [10] - 需求 目前45港日均疏港量326.95万吨 环比增加6.02万吨 维持同期中高位水平 铁矿石港口现货周均成交量106.9万吨 环比减少18.0万吨 恢复至同期均值水平 247家钢厂日均铁水产量236.88万吨 环比上周增加2.66万吨 同比去年增加0.94万吨 恢复至同期中高位水平 247家钢厂进口矿日耗292.63万吨 环比增加3.93万吨 维持同期中高位水平 [10] - 库存 截止14日 45港铁矿石库存继续小幅累库 目前库存15129.71万吨 环比增加230.88万吨 维持同期中高位水平 247家钢厂进口铁矿石库存9076.01万吨 环比增加66.07吨 维持同期相对低位 [10] - 基差 周五日照港卡粉为最优交割品821元/吨 升水连铁01合约49元 环比上周收缩7元 基差位置处于均值水平之上 后期继续走扩空间有限 收缩概率较大 [10] - 综合研判 短期进口矿发运量继续小幅下降 预计下周到港量减少 港口库存压力缓解 需求端日均铁水量和钢厂日耗回升 钢厂继续冬储补库 [10][11]

产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场资金从反内卷逻辑切换到产业供需逻辑，2601合约面临大贴水且产业库存偏高，在反内卷具体可执行政策兑现前，市场焦点已切换到产业供需逻辑；内盘农产品近期持续下跌，估值偏低，持仓量创历史新高，资金博弈激烈，值得关注 [3][5] - 在具体板块品种方面，建材偏空、饲料偏多 [3] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 上周总体行情偏弱，反内卷品种和能化等品种走势偏弱；随着2509合约进入交割月，下一个主力合约围绕交割价博弈；目前矛盾在于基差贴水多，反内卷具体产业可执行政策无兑现路径，在政策落地前，反内卷品种2601合约围绕基差回归逻辑交易，玻璃、纯碱、焦煤等品种短空长多 [4] - 交易所限仓和提手续费等措施导致大资金出逃反内卷品种，造成价格调整 [4] - 从资金流向看，黑色和油脂油料等品种资金逐步流出，豆棕价差反弹；从期限结构看，玻璃和纯碱等品种的反套结构给2601合约较大抛压，产业供需逻辑和基差压制价格反弹，未来一段时间产业端逻辑或占主导地位 [5] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额|流动百分比| | --- | --- | --- | |总|-74.01亿|-20.2%| |贵金属|-3.22亿|-5.7%| |有色|9.52亿|16.1%| |黑色|1.66亿|3.7%| |能源|-6.63亿|-44.4%| |化工|1.56亿|4.8%| |饲料养殖|-2.57亿|-12.3%| |油脂油料|-28.55亿|-63.3%| |软商品|6.92亿|41.6%| [9] 各品种周度数据 - **黑色和有色**：包含铁矿石、螺纹钢等品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [9] - **能化**：包含燃料油、低硫油等品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11] - **农产品**：包含豆粕、菜粕等品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场开始逐步交易弱现实，螺矿盘面延续偏弱运行；随着焦炭第七轮提涨落地，短期钢厂盈利率开始小幅收缩，螺纹产量随着利润收缩继续小幅减少，短期表需虽有修复，但库存延续累库走势，短期螺纹盘面存在技术性反弹需求；短期进口矿发运量逐步增加，到港量后期将逐步增加，港口库存将面临一定压力，需求端短期日均铁水量继续略微增加，而钢厂日耗开始小幅回落，预计短期铁矿盘面跟随螺纹走势开始小幅企稳 [3][5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 期货 - 本周螺纹 10 合约在多头主力减仓驱动下延续小幅下挫，截止周五收于 3119 元/吨，环比上周下跌 69.0 元，周跌幅 2.16% [5] 现货 - 本周螺纹主流地区价格普遍小幅下调，整体成交一般，截止周五全国螺纹平均报价下调 49 元至 3335 元/吨，上海、杭州、北京、天津、广州等地区价格均有不同程度下调 [5] 基本面 - **供给**：全国 247 家钢厂高炉开工率 83.36%，环比减少 0.23%，同比增加 5.89%；高炉炼铁产能利用率 90.25%，环比增加 0.03%，同比增加 5.95%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 56.67%，环比下降 0.72%，同比上升 22.48%；电炉平均产能利用率 56.67%，环比下降 0.72%，同比上升 22.48%；螺纹周产量环比减少 5.8 万吨至 214.65 万吨，同比仍处低位 [5] - **短流程钢厂**：华东地区电炉测算成本 3257 元，环比增加 23 元，螺纹电炉利润亏损 257 元，环比上周亏损幅度走扩 43 元；本周全国电炉开工率、产能利用率小幅下降，有 2 座电弧炉检修，无复产 [5] - **长流程钢厂**：华东地区粗钢测算成本 2879 元，环比减少 9 元，螺纹高炉利润盈利 121 元，环比上周收缩 11 元；本周国内高炉开工率开始小幅减少，产能利用率略微增加，长流程钢厂利润继续小幅收缩 [5] 需求 - 本周建材成交量继续略微减少，而螺纹表观消费量开始有所恢复，建材 5 日平均成交量环比减少 0.29 万吨至 9.71 万吨，螺纹表需环比增加 4.86 万吨至 194.8 万吨，螺纹表观消费量仍维持同期低位水平 [8] 库存 - 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存均延续累库走势，截止周五，螺纹总库存环比增加 19.85 万吨至 607.04 万吨，螺纹社库环比增加 17.58 万吨至 432.51 万吨，厂库环比增加 2.27 万吨至 174.53 万吨，螺纹库存仍维持同期低位水平 [8] 基差 - 截止周五，上海地区螺纹为最低仓单报价为 3280 元/吨，升水螺纹 10 合约 161 元，环比上周走扩 29 元，目前螺纹基差位置处于均值附近，预计后期螺纹基差继续走扩概率较大 [8] 铁矿石 期货 - 本周铁矿 01 合约维持窄幅区间整理走势，截止周五以 770.0 元/吨收盘，环比上周下跌 6.0 元/吨，周跌幅 0.77% [8] 现货 - 本周进口矿主流品种价格普遍小幅下调，国产铁精粉价格开始稳中有降，整体成交一般，青岛港、天津港等港口不同品种矿石价格有不同程度调整 [8] 基本面 - **供给**：截止 18 日，澳巴铁矿发运总量 2756.0 万吨，环比增加 225.7 万吨，澳洲发运量 1669.9 万吨，环比增加 7.4 万吨，澳洲发往中国的量 1408.6 万吨，环比减少 39.2 万吨，巴西发运量 1086.1 万吨，环比增加 218.3 万吨，澳巴铁矿发运量维持同期均值水平；45 港到港总量 2476.6 万吨，环比增加 94.7 万吨，北方六港到港总量 1252.5 万吨，环比增加 49.5 万吨，45 港铁矿到货量维持同期中高位水平 [10] - **需求**：目前 45 港日均疏港量 341.04 万吨，环比减少 5.76 万吨，下滑至同期均值水平；铁矿石港口现货周均成交量 106.3 万吨，环比增加 0.1 万吨，已恢复至同期均值水平；247 家钢厂日均铁水产量 240.75 万吨，环比上周增加 0.09 万吨，同比去年增加 16.29 万吨，处于同期高位水平；247 家钢厂进口矿日耗 297.84 万吨，环比减少 0.68 万吨，维持同期高位水平 [10] - **库存**：截止 22 日，45 港铁矿石库存继续小幅累库，目前库存 13845.20 万吨，环比增加 25.93 万吨，维持同期中高位水平；247 家钢厂进口铁矿石库存 9065.47 万吨，环比减少 70.86 万吨，维持同期相对低位 [10] 基差 - 截止周五，青岛港 PB 粉以及纽曼粉为最优交割品 810 元/吨，升水连铁 10 合约 40 元，环比上周收缩 7 元，目前铁矿基差位置维持均值水平，预计后期铁矿基差继续走扩概率较大 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 临近交割，注意近月合约基差回归风险；中长期限维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [2] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 7 月 16 日，A股四大股指多数回调，上证指数下跌 0.03%，深成指下跌 0.22%，创业板指下跌 0.22%，科创 50 指数上涨 0.14%；市场成交 14,617 亿元，较前日减少 1,733 亿元；行业板块中社会服务、汽车、医药生物涨幅居前，钢铁、银行、有色金属跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为 3,276/211/1,928；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -69、-65、2、132 亿元，分别变动 +30、+91、-31、-89 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 89.26、67.59、22.6 与 9.7 点，基差年化收益率分别为 -15.01%、-12.21%、-6.13%与 -3.85%，三年期历史分位数分别为 14%、10%、20%及 26% [2] 国债期现货市场表现 - 7 月 16 日，国债期货收益率短下长上，二债隐含利率 1.36，较前日下跌 1.06bps，五债隐含利率 1.502，较前日下跌 0.12bps，十债隐含利率 1.602，较前日上涨 0.05bps，三十债隐含利率 1.924，较前日上涨 0.09bps [2] - 目前活跃合约为 2509 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.006，IRR1.57%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 +0.3bps，对应净基差 -0.018，IRR1.63%；10 年期国债期货 CTD 券为 220010.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 0.003，IRR1.51%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.003，IRR1.54% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放 5,201 亿元，货币回笼 755 亿元，净投放 4,446 亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给依旧宽松，需求收缩，价格将继续承压，纯碱基差开始回归，基差回归交易可能持续，操作上短线纯纯碱低多，中长线主力逢高空 [2] - 玻璃基差维持正常范围，后续市场交易更多是政策预期，预计反弹高度和力度将较为有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维 [2] 各目录总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1205元/吨，环比40；玻璃主力合约收盘价1052元/吨，环比72 [2] - 纯碱与玻璃价差153元/吨，环比 -32；纯碱主力合约持仓量1470453手，环比 -180882；玻璃主力合约持仓量1502078手，环比 -120680 [2] - 纯碱前20名净持仓 -279455，环比28480；玻璃前20名净持仓 -205464，环比145295 [2] - 纯碱交易所仓单3679吨，环比 -34；玻璃交易所仓单802吨，环比 -55 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差 -20，环比 -5；玻璃合约9月 - 1月价差 -87，环比 -2 [2] - 纯碱基差 -15元/吨，环比 -50；玻璃基差4元/吨，环比 -72 [2] 现货市场 - 华北重碱1190元/吨，环比 -10；华中重碱1300元/吨，环比0 [2] - 华东轻碱1175元/吨，环比 -45；华中轻碱1200元/吨，环比 -15 [2] - 沙河玻璃大板1056元/吨，环比0；华中玻璃大板1070元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率82.21%，环比 -4.25；浮法玻璃企业开工率75%，环比 -0.34 [2] - 玻璃在产产能15.68万吨/年，环比0.14；玻璃在产生产线条数222条，环比 -1 [2] - 纯碱企业库存176.88万吨，环比0.19；玻璃企业库存6921.6万重箱，环比 -67.1 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值23183.61万平米，环比5347.77；房地产竣工面积累计值18385.14万平米，环比2737.29 [2] 行业消息 - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 6月财新中国PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [2]

多晶硅期货市场表现 - 多晶硅期货主力合约开盘报33295元/吨 盘中最高触及33985元 最低探至32840元 涨幅达4 80% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] - 广发期货认为多空因素交织下市场博弈加剧 短期价格以震荡偏强为主 [1] 供应端分析 - 多晶硅所有厂家均处于降负荷运行状态 [2] - 新产能投放预期增强 多数企业亏损现金成本 生产积极性受挫 部分企业暂停交割品产线 [2] - 7月硅料大厂开工情况不确定 不排除减产可能 光伏行业三季度可能有更大力度减产 [3] 需求端分析 - 下游光伏组件排产下调 需求边际转弱 [2] - 硅片企业利润下滑 预计整体产量继续下滑 电池片企业有减产计划 [2] - 终端市场"抢装"热潮消退 观望情绪浓厚 采购积极性不高 [2] - 三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划印发 市场情绪好转 乐观情绪增加 [2] 库存与市场压力 - 多晶硅库存处于高位 硅片企业前期采购未完全消化 库存积压压制市场价格 [2] - 仓单总量偏低 挤仓风险未完全消退 需关注仓单注册进度 [3] 机构观点与操作建议 - 瑞达期货预计工业硅走基差回归 期货上涨幅度可能受拖累 多晶硅基差回归正常区间 操作上中长线高空为主 [2] - 海证期货预计短期价格震荡偏强 后续需根据上下游排产情况调整 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯碱期货上涨1.96%，反弹因基差回归交易和产量下滑；玻璃期货上涨1.19%，虽减产但受金融政策利好、能源价格上升带动成本和需求 [7] - 纯碱预计供给宽松、需求收缩，价格继续承压，基差回归交易或持续，需观望现货上升幅度；玻璃预计反弹高度和力度有限，市场交易更多是政策预期 [7] - 建议SA2509合约在1150 - 1220区间交易，止损1130 - 1240；FG2509在970 - 1070区间操作，止损930 - 1090 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：纯碱期货因基差回归和产量下滑反弹，玻璃期货受金融政策和能源价格影响上涨 [7] - 行情展望：纯碱供应宽松、需求收缩、库存增加，价格承压；玻璃供应和需求均不佳，反弹有限 [7] - 策略建议：SA2509合约和FG2509合约分别在相应区间交易并设置止损 [7] 期现市场 - 本周纯碱期价收涨、现货价格下跌，基差走平，期货有望企稳；玻璃期价收涨、现货价格涨幅小于期货，基差走弱 [9][13][17] - 截至20250627，纯碱沙河市场主流价1210元/吨，环比涨5元/吨，基差24元/吨；玻璃沙河报1056元/吨，上涨4元/吨，基差37元/吨 [15][20] - 本周纯碱 - 玻璃价差走弱，截至20250627为177元/吨，预计下周继续走弱 [22] 产业链分析 - 本周国内纯碱开工率和产量下滑，截至20250627，开工率85.65%，环比跌0.7%，产量71.68万吨，环比跌4.8% [24][27] - 本周国内纯碱和玻璃企业利润下滑，纯碱成本因能源价格上涨上升 [29] - 玻璃产线冷修增加一条，整体产量维持底部，截至20250627，全国浮法玻璃产量109.09万吨，环比 - 0.24%，预计下周维持低位 [35][37] - 本周光伏玻璃开工率持平、产能利用率和日熔量下滑，预计下周继续回落，截至20250627，开工率69.66%，产能利用率73.79%，环比下滑1.31%，日熔量95600吨/日，环比下滑1700吨/日 [39][41] - 本周国内纯碱企业库存增加，玻璃企业库存下滑，截至20250627，纯碱库存176.69万吨，环比增1.1万吨，玻璃库存6921.6万重箱，环比下滑69.7万重箱，预计后续玻璃去库难度加大 [43][45] - 国内玻璃下游深加工订单小幅回落，截至2025616，全国深加工样本企业订单天数均值9.83天，后续夏季高温需求有望复苏 [47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯碱预计供给依旧宽松，需求收缩，价格将继续承压，本周纯碱基差开始回归，基差回归交易可能持续，期货预计下跌幅度减缓，操作上建议纯碱主力逢高空；玻璃供应端产量小幅增加维持在底部，需求端预计进一步走弱，本周基差维持正常范围，后续市场交易更多是政策预期，预计反弹高度和力度将较为有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价149元/吨，持仓量1561404手，前20名净持仓 -307826手，交易所仓单3698吨，9月 - 1月合约价差7，基差46元/吨，环比分别为5、 - 7874、 - 34580、 - 165、0、9 [2] - 玻璃主力合约收盘价1017元/吨，持仓量1445375手，前20名净持仓 -238048手，交易所仓单877吨，9月 - 1月价差 -49，基差41元/吨，环比分别为2、 -26628、7865、0、2、 -8 [2] 现货市场 - 华北重碱1197元/吨，环比 -10；华中重碱1350元/吨，环比0；华东轻碱1285元/吨，环比0；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1056元/吨，环比0；华中玻璃大板1070元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率86.46%，环比1.56；企业库存175.59万吨，环比2.92 [2] - 浮法玻璃企业开工率75.34%，环比 -0.08；在产产能15.54万吨/年，环比 -0.02；在产生产线条数223条，环比 -1；企业库存6988.7万重箱，环比20.2 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值23183.61万平米，环比5347.77；竣工面积累计值18385.14万平米，环比2737.29 [2] 行业消息 - 抗战胜利80周年纪念大会9月3日上午举行，安排部分无人智能等新型作战力量参阅 [2] - 全国政协十四届常委会第十二次会议举行全体会议 [2] - 央行6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 [2] - 王毅同伊朗外长阿拉格齐通电话，伊以刚达成停火但形势不稳定 [2] - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [2] - 广东印发《广东省促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案》 [2] - 商务部就欧盟限制中国企业和产品参与其医疗器械公共采购答记者问 [2] - 商务部组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动 [2] - 央行将研究制定新阶段金融科技发展规划，出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件 [2] 观点总结 - 纯碱供应端开工率和产量上涨但速度趋缓，市场供应宽松，利润下滑但为正，产量增速将放缓，后续冷修或增加；需求端玻璃产线变化不大，产量小幅增加，光伏玻璃需求下滑；企业库存增加，预计继续累库；预计供给宽松、需求收缩，价格承压，本周纯碱基差回归，期货下跌幅度减缓，建议纯碱主力逢高空 [2] - 玻璃供应端产线无明显变化，产量小幅增加，维持在底部，行业利润不佳且下滑，复产力度恐下行，供给端在煤制法利润未转负前变化不大；需求端地产形势不乐观，需求预计走弱，下游深加工订单下滑，采购以刚需为主，汽车玻璃厂备货增加难抵地产需求疲软，光伏玻璃有库存压力；本周基差正常，后续交易多为政策预期，反弹高度和力度有限，短线建议逢低多，中长线逢高空 [2]