报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年浮法玻璃处于“需求弱修复—供给慢出清—库存高平台”黏滞状态 价格围绕成本线反复拉锯 反弹高度取决于去库斜率 持续性取决于冷修强度与复产约束 [1] - 2026年基准情景下玻璃围绕成本带运行 趋势性走强需库存持续去化与地产资金面改善共振 偏强情景依赖冷修加速与需求端阶段性超预期 偏弱情景对应需求走弱与库存累积 [6] - 策略上产业客户把握低价区间成本锁定与反弹窗口卖保机会 金融客户通过基差、跨期与波动率工具表达观点 并管理尾部风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 浮法玻璃期货行情回顾 - 行情综述：2025年玻璃市场“黏滞磨底” 主力合约向成本线靠拢 波动率收敛 全年弱势下行 仅年末阶段性震荡反弹 受高库存、弱需求压制 价格重心下移 基本面看地产链条弱修复 库存维持高位压制价格 [5] - 期货市场资金行为及波动率：2025年市场共识形成 价格围绕成本线拉锯 波动率收敛 交易活跃度高 为结构化交易提供条件 低波动环境下策略收益从“方向”转向“结构” 需关注尾部风险 [15] - 基差与期现结构：盘面对预期反应先于现货 弱需求阶段提前计价悲观情绪 现货流通与定价机制更黏 基差多数时间为温和正值 为基差回归与跨期结构交易提供空间 把握期现结构与基差变化比追逐单边趋势胜率高 [17] 浮法玻璃供需基本面 - 供给：2025年日均产量维持在15.5–16万吨 产能利用率74%–80% 供应高位运行 冷修未大规模释放 全年预计产量下滑约8.4% 冷修进度滞后 关注冷修是否成趋势、是否发生在边际产能、政策与能耗约束是否收紧等信号 [19][23] - 需求：2025年表观需求量同比下降约9.3% 需求未见实质性回暖 依赖深加工企业刚性采购与阶段性备货 地产政策与销售数据变化对玻璃需求传导滞后 深加工与节能玻璃有结构性韧性 出口起边际分流作用 但难扭转总量矛盾 [27] - 库存：2025年库存绝对水平高 同比多为正值 累库压力大 价格反弹有“钝化效应” 价格与库存在月度层面负相关 库存拐点领先价格中枢抬升 建议从方向、强度、一致性三个层次识别去库拐点 [38] - 进出口：2025年出口数量指数同比高位波动 进口指数回落 出口韧性增强、进口需求减弱 出口在弱内需阶段起边际分流作用 但稳定性弱于国内消费 可作为库存路径修正项 [44] 浮法玻璃成本利润 - 成本线是价格下方空间的动态“硬约束” 2025年价格在成本带附近运行 行业进入低利润或亏损状态 利润分化强化区间震荡 2026年趋势性上行需库存下降和成本线相对稳定或上移慢于价格上行 [46] - 玻璃成本受纯碱影响 纯碱价格变化会传导至成本线 产业客户套保时应考虑玻璃—纯碱联动 [48] 2026年行情展望 - 基准情景：地产链条弱修复 价格围绕成本带区间震荡与阶段性反弹 产业把握“低价锁成本、高位卖保”节奏 金融跨期与基差策略性价比高 [50] - 偏强情景：地产资金面改善传导至施工与竣工 供给端冷修或限产 推动库存下行 盘面提前定价紧平衡 价格中枢上移 [51] - 偏弱情景：需求走弱或政策不及预期 库存累积 价格跌破多数路线现金成本 迫使大规模停产 [52] - 建议跟踪库存、利润与供给、需求三条主线 关注库存下降、开工率、现货成交、地产指标、出口等信号 信号同向变化时趋势性行情才可能出现 [53][55] 策略建议 - 提出基准套保、节奏套保、风险对冲三层策略框架 [56] - 上游生产企业：价格处于成本带上沿或盘面反弹基差收敛时启动卖出套保 高成本路线企业套保比例可更高 跟踪库存与冷修节奏 保留套保弹性 [56] - 贸易与深加工企业：低价阶段分批买入锁定成本 旺季或反弹阶段“锁利润” 深加工企业联动内部经营指标与套保节奏 [57] - 金融交易者：用跨期与基差策略表达观点 参与期权以风险对冲为目标 关注区域差异与结构性机会 [58]

公司核心决策 - 海南发展董事会同意以债权人身份或由控股子公司海控三鑫以债务人身份向法院申请其破产清算[1] - 申请破产清算的原因为海控三鑫经营业绩持续亏损，已出现资不抵债且不能清偿到期债务的情况，此举旨在实现及时止损[1] 海控三鑫经营与财务状况 - 海控三鑫主营业务为超白太阳能玻璃及深加工玻璃的生产与销售，海南发展持有其74.84%的股权[4] - 受光伏玻璃行业市场过度竞争、价格持续低迷且下滑态势加剧影响，海控三鑫自2022年起持续亏损[4] - 为降低运营成本，避免更大亏损，海控三鑫自2025年9月底实施全面停产[4] - 2024年及2025年上半年，海控三鑫营业收入分别为7.41亿元和1.92亿元，净利润分别为-3.76亿元和-1.95亿元[4] - 截至2025年9月30日，海控三鑫拖欠外部供应商欠款约1亿元[5] - 截至2025年6月30日，海控三鑫已资不抵债且不能清偿到期债务[5] 对海南发展的财务影响 - 截至2025年9月30日，海控三鑫未归还海南发展借款本金合计5500万元，其中4500万元已逾期，1000万元将于2026年到期[4] - 截至同期，海南发展已履行担保责任代海控三鑫偿还银行债务3866.20万元，并代其支付员工补偿金2555.70万元[4] - 海南发展为海控三鑫对外融资提供担保的合同本金余额为3.69亿元，其担保的主债权剩余本金余额为2.83亿元[5] - 海南发展承担担保责任后有权向海控三鑫追偿，但存在债权无法足额追偿的风险[5] - 海控三鑫破产清算尚待法院受理，公司难以预估破产资产处置结果及债权的可回收金额[5] 海南发展整体业绩 - 海南发展主营业务包括清洁能源、医养健康和自然资源开发业务[6] - 2025年上半年，公司实现营业收入15.64亿元，同比下降16.00%，归母净利润亏损2.13亿元，上年同期亏损4296.79万元[6] 行业背景 - 光伏玻璃行业存在市场过度竞争、产品价格持续低迷且下滑态势加剧的情况[4]

公司会议与财务报告 - 公司于2025年8月20日召开第五届第二十一次董事会会议，审议包括2025年半年度报告及摘要在内的议案 [1] - 会议采用现场及视频结合方式，地点为宿迁市宿豫区江山大道28号公司四楼会议室 [1] 业务构成与财务数据 - 2024年全年营业收入100%来源于玻璃深加工业务 [1] - 公司当前市值50亿元，收盘价为6.49元 [1]

公司章程修订核心内容 - 公司章程进行系统性修订，涉及条款超过30条，主要依据最新《公司法》《证券法》等法律法规要求[1] - 取消监事会设置，改由审计委员会履行监督职能，审计委员会成员需为不在公司担任高管的独立董事[1][3] - 法定代表人制度调整，明确代表公司执行事务的董事为法定代表人，董事长辞任视为同时辞去法定代表人[1] 公司治理结构变化 - 新增党组织条款，要求为党组织活动提供必要条件[1] - 股东权利扩大，允许股东查阅会计账簿和凭证，持股1%以上股东即可提出临时提案[5][26] - 控股股东义务强化，新增8项具体行为规范，包括禁止资金占用、违规担保等[11][13] 资本运作规则调整 - 股份回购情形扩充至6种，新增"为维护公司价值及股东权益"情形[3] - 财务资助限额明确，累计总额不得超过已发行股本10%，需经三分之二董事通过[3] - 关联交易标准细化，连续12个月内与同一关联方交易需累计计算[19] 股东会议事规则 - 临时股东会召集程序简化，审计委员会可替代原监事会职能[22][23] - 股东会特别决议事项调整，新增"分拆"事项，删除年度预算方案等普通决议事项[16] - 表决权征集规范，禁止有偿征集，取消最低持股比例限制[21] 董事义务与责任 - 董事忠实义务细化，新增近亲属交易披露要求[32][33] - 独立董事职责明确，强调保护中小股东权益，需具备5年以上相关经验[39][41] - 董事离职管理强化，要求建立追责机制，离任后6个月内仍负忠实义务[34][36] 信息披露与合规 - 法律意见书要求保留，需对会议程序、人员资格等出具意见[20] - 会议记录保存期维持10年，需由参会董事、召集人等签署[28] - 新增决议不成立情形，包括未实际召开会议等4种情况[6]

公司基本情况 - 公司前身为1983年11月24日成立的中外合资企业上海耀华皮尔金顿玻璃有限公司，注册资本16,520万元，中方持股75%，外方持股25% [1] - 1993年改制为股份有限公司，总股本26,047.71万股，同年发行10,000万股B股，总股本增至39,000万股 [2] - 2011年8月更名为上海耀皮玻璃集团股份有限公司 [2] - 公司注册地址为上海市浦东新区张东路1388号4-5幢，注册资本934,916,069元 [3] 公司治理结构 - 公司设立董事会，由9名董事组成，设董事长1人，副董事长1人 [54] - 董事会下设战略委员会、薪酬考核与提名委员会、审计委员会等专门委员会 [61] - 审计委员会行使《公司法》规定的监事会职权，成员3名，其中独立董事2名 [58] - 公司设总经理1名，副总经理若干，由董事会聘任或解聘 [63] 经营范围 - 公司主营研发、生产各类浮法玻璃、压延玻璃、汽车玻璃、深加工玻璃及其他特种玻璃系列产品 [6] - 业务包括自产产品销售、同类商品及原辅材料批发、进出口、佣金代理等 [6] - 提供相关技术咨询、技术服务及自有房屋租售等配套服务 [6] 股东会相关规定 - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开1次 [24] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东会 [26] - 股东会审议影响中小投资者利益的重大事项时，对中小投资者表决单独计票 [38] - 股东会特别决议需经出席股东所持表决权的2/3以上通过 [38] 股份发行与转让 - 公司股份总数934,916,069股，全部为普通股 [8] - 公司不得以赠与、垫资、担保等形式为他人取得股份提供财务资助 [8] - 公司董事、高管任职期间每年转让股份不得超过所持股份的25% [11] - 持有5%以上股份股东6个月内买卖股票所得收益归公司所有 [11]