林业金融政策支持 - 中国人民银行 金融监管总局 国家林草局联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》要求加大林权抵押贷款产品和服务创新力度 拓宽可抵押林权范围并延长贷款期限 [1] - 政策鼓励有条件的地区成立林权收储机构 支持社会资本开展林权收储担保服务 为林业企业与投资者提供更广泛融资渠道 [1] 上海房地产信贷政策 - 上海市住建委等六部门联合发文优化个人住房信贷政策 银行业金融机构不再区分首套和二套住房利率定价机制 [2] - 利率水平将根据银行经营状况与客户风险状况合理确定 政策体现利率市场化趋势并有助于稳定房地产市场 [2] 养老金投资布局 - 截至2025年8月25日 养老金二季度共现身75只个股前十大流通股东 合计持股6.79亿股 持股市值达145.92亿元 [4] - 其中21只个股持股数量超千万 8月25日单日现身12只个股 合计持股1.21亿股 持股市值21.88亿元 [4] 黄金价格变动 - 老铺黄金于8月25日完成产品调价 整体涨幅10%至12% 具体产品涨幅存在差异 [5] - 本次调价反映全球经济不确定性增加和通胀压力下金价上扬趋势 黄金作为抗通胀资产价格受国际政治经济局势影响 [5] 金融机构人事变动 - 中国农业银行原副行长楼文龙因受贿罪被判处无期徒刑 并处没收个人全部财产 受贿所得及孳息依法追缴 [3]

养老金持仓科创板公司情况 - 基本养老保险基金一二零二组合新进成为生益电子第十大流通股东 持股533.39万股 占流通股比例0.64% 持股市值27309.59万元 [1] - 基本养老保险基金二一零一组合减持容知日新5.41%后仍为第四大流通股东 持股350.00万股 占流通股比例4.04% 持股市值15536.50万元 [1] - 基本养老保险基金一六零三二组合保持凯立新材第四大流通股东持股不变 持股199.67万股 占流通股比例1.53% 持股市值6628.99万元 [1] 养老金投资科创板特征 - 养老金账户在科创板采取分散投资策略 三家上市公司均仅获单一养老金组合持仓 [1] - 持仓市值呈现梯度分布 生益电子获最大持仓市值2.73亿元 容知日新1.55亿元 凯立新材6629万元 [1] - 操作策略分化 呈现新进、减持和持平等不同操作方向 [1]

核心观点 - 2025年上半年GPFG总回报率为5.7%，跑输基准0.05个百分点，主要受汇兑损失拖累[1][6] - 股票投资表现亮眼（回报率6.7%），但固收和非上市房地产表现平平（回报率分别为3.3%和4.0%）[4] - 非上市可再生能源基础设施表现最佳，回报率达9.4%[4] - 挪威克朗对美元升值导致8600亿挪威克朗汇兑损失，是总汇兑损失1.01万亿挪威克朗的主要来源[2] 财政注资与汇兑影响 - 挪威政府连续15个季度向GPFG注资，2025年上半年注资1583亿挪威克朗[2] - 未经汇率调整的投资收益为6980亿挪威克朗，但被1.01万亿挪威克朗汇兑损失完全抵消[2] - 总资产规模从2024年末的19.74万亿丹麦克朗降至19.59万亿丹麦克朗（约1.94万亿美元）[1] 资产配置结构 - 实际配置比例：股票70.6%、固收27.1%、未上市房地产1.9%、未上市可再生能源基础设施0.4%[3] - 较2024年末变化：股票占比下降0.8个百分点，固收和未上市基建分别上升0.5和0.3个百分点[3] - 基准配置比例为股债71.5%:28.5%，实际股票配置小幅低配[3] 分资产类别表现 - 股票回报6.7%：金融/电信/公用事业板块领涨，医疗保健表现最弱；欧洲及亚太市场优于北美[4] - 固收回报3.3%：欧洲政府债受益于欧央行降息和欧元升值，美国国债受美元走弱拖累[4] - 非上市房地产回报4.0%：欧洲办公/零售地产增值，但冷库/生命科学领域负回报[4] - 非上市基建回报9.4%：主要受益于欧元升值和电力销售净收入增长[4] 超额收益分解 - 股票低配导致-0.02个百分点的超额收益损失[5] - 股票/固收分别贡献+0.03/+0.06个百分点的超额收益，非上市房地产/上市房地产分别拖累-0.04/-0.08个百分点[5]

投资规模 - 养老金账户二季度现身12只个股前十大流通股东 合计持股数量0.89亿股 期末持股市值35.11亿元 [1] 持股结构 - 宏发股份为养老金持仓最重标的 两个养老基金组合合计持股2822.27万股 分列第九和第七大流通股东 [3] - 卫星化学获养老金持股1996.72万股 为第八零八组合第十大流通股东 [3] - 春风动力获养老金最高持股比例5.21% 两个组合合计持股795.14万股 分列第九和第三大流通股东 [3] - 容知日新养老金持股比例4.04% 果麦文化持股比例2.40% [3] 投资策略 - 二季度新进个股7只 增持个股3只 显示积极调仓策略 [4] - 期末持股市值超亿元个股共7只 包括春风动力、宏发股份、卫星化学等 [4] - 长缆科技获养老金连续14个报告期持有 最新持股158.41万股且环比不变 [4] - 宏发股份、春风动力等个股获养老金连续持有至少两个报告期 体现长期投资特征 [4]

养老金投资布局 - 二季度养老金账户出现在6只个股前十大流通股东名单 合计持股数量0 51亿股 期末持股市值总计13 44亿元 [1] - 宏发股份成为养老金持股数量最多标的 两个养老金组合合计持有2822 27万股 占流通股比例1 93% [3] - 杰瑞股份获养老金持有671 79万股 东睦股份 海信家电 容知日新 果麦文化分别获持626 64万股 459 61万股 350 00万股和192 51万股 [3] 持股结构与行业分布 - 养老金持股市值超亿元个股共5只 包括宏发股份 杰瑞股份 容知日新等 [3] - 重仓股票集中在电力设备 机械设备 家用电器等实体经济相关板块 [3] - 主板股票占4只 科创板和创业板各1只 体现对稳定性与成长性的平衡考量 [4] 调仓操作动态 - 二季度养老金新进3只个股(杰瑞股份 海信家电 果麦文化) 增持2只(宏发股份 东睦股份) [4] - 宏发股份持股数量环比增长64 93% 东睦股份环比增长43 23% [4] - 容知日新连续6个报告期被持有 二季度持股数量环比下降5 41% 仍维持350万股持仓 占流通股比例达4 04% [4]

报告核心观点 - 类固收和固收+产品成低利率时代美国养老金第二支柱配置核心增量方向，长期多元化趋势通过另类投资强化；中国处于低利率时代，建议积极布局类固收产品、发展固收+、增加多元化配置 [2][82] 美国低利率环境 - 2009 年 1 月至 2015 年 12 月，联邦基金利率长期低于 0.3%，10 年期国债实际收益率长期在 1.5%以下；2020 年疫情后 2 年，联邦基金利率长期低于 0.2%，10 年期国债收益率跌破 2%；两次低利率时期均伴随重大经济冲击，长期因素压低自然利率致利率中枢下移 [5] 美国养老金基本结构 - 截至 2024 年，美国养老金体系总规模达 44.1 万亿美元，占全球近 60%，采用“三支柱”结构；第一支柱为社会保障，2025Q1 规模约 2.4 万亿美元；第二支柱规模最大，2025Q1 达 24.2 万亿美元，包括 DB 型和 DC 型；第三支柱为个人退休账户，2025Q1 规模 16.8 万亿美元 [9] - DB 型计划含政府和私营 DB 计划，2025Q1 规模分别约 8.9 万亿美元和 3.2 万亿美元；DC 型计划资产规模增长快，2025Q1 规模约 12.2 万亿美元，401(k)计划规模最大为 8.7 万亿美元 [12][18] DC 型计划低利率时期投资特点 整体投资特点 - 权益基金核心地位稳固，国内权益配置比例上行，海外权益基金配置增长；混合基金投资金额增加，占比提升；债券基金投资比例先升后降；货币基金配置占比降低 [21][22] - 低利率早期含债基金配置比例提高，债券基金占比最高至 16%，后缓降至 11%；混合基金占比从 17%升至 25 - 27% [23] - 不同时期配置比例有变化，2009 - 2015 年国内基金配置比例最低，海外权益和债券基金占比提高；2020 - 2021 年资金从海外权益转向国内权益 [26] - 四类共同基金净现金流波动，权益基金长期波动大，混合基金 2020 年后净流出，债权基金 2008 - 2012 年强劲，货币基金危机时短期流入 [28] 401(k)计划增配固收+资产 - 401(k)计划规模占比从 1994 年的 48.5%提至 2025 年 Q1 的 71.2%；配置共同基金资产规模增长，占比从 48%升至 61% [34] - 金融危机和疫情初期减持共同基金，后回升；2008 年危机时国内权益基金配置比例下降，债券和货币市场基金比例上升；2020 年疫情类似 [34][38] - 2009 - 2015 年增配低波动资产，2020 - 2021 年混合和债券基金配置变化不大 [41] DB 型计划低利率时期投资特点 纽约州共同退休基金 - 2024 年 Q1 管理规模 2681 亿美元；2005 - 2024 年 Q1 会员和成员数增长，资产配置向权益和另类资产倾斜 [44][45][48] - 2009 - 2015 年低利率时期，固定收益类资产规模增长 30.41%，年化增长率 4.5%；2020 - 2021 年增加含权资产配置 [50] - 股票占比主导但下降，固定收益资产配置占比与 10 年期国债收益率走势相反，PE、权益型房地产和其他资产占比上升 [53] 德州教师退休系统 - 截至 2024 年 8 月 31 日，管理资产约 2090 亿美元；权益类资产投资规模波动，PE 投资规模增长迅速 [66][69] - 政府债券投资规模 2017 年后维持 200 - 300 亿美元，稳定价值类配置规模占比提升；房地产和其他资产规模大幅增长 [70][71] - 2005 - 2024 财年年化收益率 7.2%，波动大；权益类资产波动最大，稳定价值类近年承压，政府债券收益与 10 年期国债收益率走势相反 [74] 低利率时期美国养老金投资启示 - 类固收和固收+产品成核心增量方向，经济冲击时减持权益资产，增配债券及固收+产品 [78] - 债券配置比例与 10 年期国债收益率负相关，低利率时因避险增持，利率回升后回归；长期维持含债类资产配置 [80] - 近 20 年增加多元化资产配置，降低对单一权益资产依赖，不同类型计划多元化路径有差异 [81]

养老金基金年度表现 - Legal Super成为过去一个财年回报表现最好的增长型养老金选项，录得12 9%年回报率 [1] - 零售基金Vanguard以11 8%回报率排名第二，Colonial First State和Australian Retirement Trust并列第三，年增长率均为11 2% [1] - 研究机构Chant West发布的榜单显示，增长型选项指投资组合中61%至80%为增长类资产的养老金产品 [1] 基金回报率排名 - Legal Super MySuper Balanced以12 9%回报率居首，Vanguard Super SaveSmart Growth以11 8%排名第二 [2] - Colonial First State FirstChoice Growth、Australian Retirement Trust Balanced和NGS Super Diversified (MySuper)均以11 2%并列第三 [2] - smartMonday Balanced Growth、AMP Future Directions Balanced和UniSuper Growth以11 0%至11 1%紧随其后 [2] 投资策略与市场表现 - Legal Super受益于美国市场强劲表现，策略包括风险控制型投资组合、中型科技股主动配置及全球股票和主权债务战略性持仓 [3] - 该基金在澳大利亚和亚洲维持高效配置，涵盖上市和非上市资产，包括基础设施与私募股权 [3] - 增长型养老金选项过去一年中位回报率为10 5%，较上一财年9 1%有所提升 [3] 资产类别表现 - 国际股票占增长型养老金组合比重最大，约为31%，其中70%为未对冲投资，回报高达18 6% [6] - 非上市房产在2024-25财年表现反弹，回报在2%到5%之间，结束连续两年负增长 [6] - 澳大利亚和国际债券分别录得6 8%和5 4%的最佳表现，现金资产回报为4 4% [6] 长期表现与行业趋势 - Hostplus平衡型选项以年均8 3%回报率排名10年期表现第一，Australian Retirement Trust和AustralianSuper分别以8 2%和8 0%紧随其后 [7] - 增长型养老金长期目标为每年跑赢通胀3 5个百分点，约等于6%回报 [7] - 连续三年9-10%的高回报后，未来可能回落至更可持续的6%-7%区间 [7]

日本养老金投资策略分析 - 日本养老金规模达1.6万亿美元（约12万亿人民币），2001年至今累计收益5.2万亿人民币 [2] - 投资原则为长期导向，注重风险管理与收益平衡 [3] - 资产配置分散化：25%国内债券、25%国外债券、25%国内股票、25%国外股票 [5] - 50%资金投资海外资产以对冲风险 [6] - 国内股票投资侧重高息股，其收益可达日经指数的6倍 [7][8] 高息股投资逻辑 - 国内高息股（如银行股）年分红稳定在5-8% [15] - 大A和港股前50高息股中银行股占比显著 [15] - 公募基金业绩基准对标沪深300指数，银行板块为权重板块，资金流入趋势明显 [15][16][17] - 建议通过基金配置高息股而非直接操作，避免频繁交易风险 [17] 市场趋势与外资动向 - 2023年9月起国内放宽外资准入限制，外资入场意愿增强 [14] - 高盛、摩根大通等机构看多国内股市，长期或处于牛市初期 [14] - 当前阶段建议仅以少量资金配置股市，优先选择垄断性高息股 [15] 低风险资产配置建议 - 市场低迷期需以稳定收益资产（如存款储蓄）保本 [18] - 银行存款利率下行背景下需筛选高收益存款类资产 [18]

中英金融合作 - 伦敦金融城政策与资源委员会主席贺凯思访问中国四城（北京、上海、深圳、香港），旨在深化金融服务、资产管理、绿色投资等领域的合作，特别是养老金投资和资产管理两大主题[1][3] - 伦敦金融城已有超过40家中国金融机构落户，创造超过4000个就业岗位，希望吸引更多中国企业、银行及金融机构投资英国[3] - 伦敦金融城希望与中国分享资产管理、绿色金融经验，并探讨可持续发展领域的合作机会[4] 养老金与资产管理 - 英国大型养老金计划将10%资产配置于私募市场，为与中国机构合作创造机遇，重点推动投资流向未上市的英国权益类资产和高增长本土企业[5] - 英国养老金基金对中国资产表现出兴趣，认为中国快速增长的企业对全球投资者具有潜力[6] - 英国资产管理行业希望与中国合作，支持上海建设世界一流资产管理中心，分享英国在资产管理领域的经验和知识[7] 伦敦金融城的全球地位与战略 - 伦敦在脱欧后保持全球金融中心地位，金融服务行业仅流失约7000个岗位（总就业人数约250万），国际化市场优势显著[9] - 伦敦金融城将亚洲（尤其是中国）视为快速增长的核心市场，在北京和上海设有代表处，频繁与中国开展建设性对话[11] - 伦敦金融城对全球保持开放态度，专注于金融服务和双向投资合作，未来10天在中国的会谈将围绕这一核心展开[12] 陆家嘴论坛与上海合作 - 贺凯思将在上海陆家嘴论坛传递伦敦对贸易和与中国合作保持开放的态度，探讨两国潜在合作机会[13] - 作为上海市市长国际企业家咨询会议成员，贺凯思将参与探讨上海发展成为全球商业中心的路径[13]

养老金与投资 - 资产配置不关乎市场择时 构建多元化的战略性资产配置是关键 [1][9] - 养老金保值增值是艰巨任务 资产配置、定制化和多元化是强有力的工具 [3][17] - 欧洲养老金市场面临人口老龄化挑战 公共养老金替代率下降推动改革 [6][7] 中欧养老金体系比较 - 中欧养老金体系相似度高 均采用现收现付的公共养老金制度 [5][6] - 德国通过"里斯特养老金"等改革引入资本积累元素和税收优惠 [7] - 中国养老金三支柱体系建设进展显著 吸引全球投资者关注 [4] 资产配置框架 - 养老金资产配置分为战略资产配置(SAA)、动态资产配置(DAA)和战术资产配置(TAA) [10][11] - SAA是长期配置锚点 DAA侧重风险管理 TAA捕捉短期超额收益 [11] - 中国团队已本土化资产配置流程 为投资者提供差异化服务 [11] 零售投资者行为分析 - 全球零售投资者行为相似 易受短期市场波动和情绪影响 [13] - 成熟市场投资者逐渐意识到战略性计划和专业合作伙伴的重要性 [13] - 需以通俗易懂方式传达复杂投资建议 数字化解决方案助力定制化服务 [14][16] 行业实践与展望 - 安联投资risklab提供数字化财富管理解决方案 覆盖机构到零售投资者 [4][14] - 中国与全球资产类别结合可降低相关性 提升养老金组合效率 [18] - 欧洲经验可为中国提供参考 公司期待参与中国养老金融体系建设 [18]