需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落 - 2025年1-10月中国新增光伏装机252.87GW，同比增长39%，预计全年装机290GW，2026年装机预计为215GW，同比下降26% [1][5][13] - 预计2025年美国新增装机50GW，欧洲新增装机70GW，均同比持平，后续保持15-21%的稳定增长态势 [1][5] - 新兴市场贡献主要增量，预计2025年中东新增装机28GW，同比增长87%，印度新增装机31GW，同比增长29% [1][5] - 预计2025年全球新增光伏装机599GW，同比增长11%，2026年全球新增光伏装机588GW，同比下降2%，主要受中国装机回落影响 [1][5][54] 供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升 - 随着行业反内卷推进，预计2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，甚至出现减产，供需过剩情况有望改善 [2][5][59] - 组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业处于去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素 [2][5][62] - 当前行业排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升 [2][5][64] - 各硅料龙头企业合资成立收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”，标志着旨在解决产能过剩、价格倒挂的硅料收储自救行动迈出关键一步 [2][5][70] 产业链各环节现状与展望 - 硅料：截至2025年底总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率已降至37%，价格回升至50元/公斤附近，公司毛利率有回升趋势，2026年有望在产能出清中修复盈利 [3][5][85] - 硅片：行业自2025年起进入产能平台期，开工率约为50%+，新增投放停滞，供需以控产去库维持平衡 [3][5][88] - 电池：产能高位过剩但扩张放缓，结构上PERC退出、TOPCon主导，开工率维持50-60%低位，2026年价格弹性可能更大，份额将向TOPCon领先龙头集中 [91][92][93] - 组件：价格自2023年高位累计跌幅超过60%，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，单位盈利在2025年第一季度触底后亏损幅度收窄，2026年毛利率有望显著修复 [3][5][94] - 玻璃：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势 [3][5] - 胶膜：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线 [3][5] - 逆变器：大储、工商储全球高速增长，户储稳健增长 [3][5] 新技术发展 - TOPCon：效率持续升级，TOPCon 3.0年底量产目标功率达670W [3][5] - BC：已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张 [3][5] - 钙钛矿：百MW级中试线运行成熟，2025/2026年多家企业的GW级产线将逐步投产 [3][5] 重点推荐方向 - 高景气度方向：逆变器及支架，列举公司包括阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等 [4][5] - 供给侧改革受益龙头：成本优势明显的硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环） [4][5] - 新技术龙头：浆料新技术领域的博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿领域的金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等 [4][5]