文章核心观点 - 公募基金行业资产端与资金端正经历深刻变革，行业格局将呈现资产品类更丰富、产品基准更多元、服务形态数智化、资金结构更均衡的新特征[1][6] 资产品类趋势 - 权益基金有望迎来规模增长新机遇[1][6] - 策略型、主题型ETF或指数增强基金增速或将超越宽基指数[1][6] - 储蓄搬家有望助推固收资产扩围，债券收益率震荡向上[1][6] - 大类资产配置为主的多资产可能成为替代固收类资产的新增长点[1][6] 产品基准与设计多元化 - 业绩比较基准指引推出推动基金产品从“全能型”向“功能性”转型[2][7] - 主动权益基金将选择更多元业绩比较基准[2][7] - 主题/行业ETF将进一步分化，聚焦“十五五”战略产业细分赛道[2][7] - SmartBeta、浮动费率基金、公募REITs等产品将持续扩容[2][7] 服务形态数智化 - 投资管理平台、研究工具、风险管理平台将实现数字化和智能化升级[3][8] - 内部产品合规运营和人财物管理进一步数字化[3][8] - 智能投顾应用深化，定制化组合渗透率持续提升[3][8] - 科技投入强度成为区分基金公司长期竞争力关键因素[3][8] 资金结构均衡化 - 中长期资金入市举措将扩大保险和养老资金持股规模[4][9] - 储蓄搬家在银行理财、固收类和多资产等产品上均衡导入[4][9] - 券商有望在财富管理端发力，基于大体量ETF市场可能改变格局[4][9] - 银行渠道仍是公募基金代销核心力量，私行客群可能在专户和基金投顾上重新活跃[4][9]

银行负债结构调整 - 工商银行、农业银行、建设银行等六家大型商业银行集体下架五年期大额存单产品 [2] - 多家银行目前仅提供三年期及以下短期限大额存单产品 [2] - 城市商业银行、农村商业银行、民营银行等中小银行也加快调整三年期、五年期普通存款产品结构 [2] 调整驱动因素 - 下架长期存款产品是银行应对净息差持续收窄压力的理性选择 [2] - 当前商业银行净息差已处于历史低位并连续下行 [2] - 市场上利率倒挂现象普遍，短期存款利率相对高于长期，削弱了中长期定存收益吸引力 [3] - 调整有助于银行缩短负债平均到期时间，提升重定价机动性，优化负债结构 [2] 行业影响与趋势 - 储蓄搬家现象再次上演，银行理财凭借低波动特性受到储户青睐 [3] - 倾向于“更多储蓄”的居民占62.3%，比上季低1.5个百分点 [3] - 持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.70% [4] - 银行需推动从规模扩张向质量效益型转变 [2] 银行应对策略 - 在资产端，银行应努力提升资产收益率，优化信贷结构，强化风险定价能力，并提升发掘增量优质资产和客户的能力 [4] - 在负债端，关键在于强化核心存款吸收能力，挖掘服务、产品与渠道潜力，优化客群分层经营策略 [4] - 中小银行需将资金配置转向短期或中期流动性更好的产品，以缓解净息差收窄冲击 [3]

银行负债结构调整 - 工商银行、农业银行、建设银行等六家大型商业银行集体下架五年期大额存单[1] - 多家银行目前仅保留三年期及以下短期限大额存单产品[1] - 中小银行也加快调整存款产品结构，部分银行下架普通五年期整存整取产品[1] 调整动因与影响 - 下架五年期大额存单是应对净息差持续收窄压力的理性选择，有助于缩短负债平均到期时间并提升重定价机动性[1] - 市场上利率倒挂现象普遍，短期存款利率相对高于长期，促使银行将资金配置转向短期或中期流动性更好的产品[2] - 此举旨在优化负债结构，推动银行从规模扩张向质量效益型转变[1] 储户行为变化 - 倾向于“更多储蓄”的居民占比为62.3%，比上季下降1.5个百分点[2] - 持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.70%[2] - 储蓄搬家现象再次上演，银行理财凭借低波动特性受到储户青睐[2] 银行应对策略 - 在资产端，银行应提升资产收益率，优化信贷结构并强化风险定价能力[3] - 在负债端，关键在于强化核心存款吸收能力，优化客群分层经营策略以增强低成本资金沉淀[3] - 银行需从资产端和负债端全面发力，以平衡净息差水平[3]

行业核心动态 - 工商银行、农业银行、建设银行等六家大型商业银行集体下架五年期大额存单产品[1] - 多家银行目前仅提供三年期及以下短期限大额存单产品[1] - 多地中小银行也加快调整存款产品结构，部分银行下架普通五年期整存整取产品[1] 产品调整动因 - 调整是应对商业银行净息差持续收窄压力并处于历史低位的理性选择[1] - 下架长期产品有助于银行缩短负债平均到期时间，提升重定价机动性，优化负债结构[1] - 市场上利率倒挂现象普遍，短期存款利率相对高于长期，削弱中长期定存吸引力[2] 行业经营策略转变 - 行业需适应经济对资金“精准滴灌”的政策需求，推动从规模扩张向质量效益型转变[1] - 中小银行在揽储能力和品牌信任度上弱于大型银行，依赖高息长期存款模式难以为继[2] - 银行需在资产端提升资产收益率，优化信贷结构，强化风险定价能力[3] - 负债端关键在于强化核心存款吸收能力，优化客群分层经营策略，增强低成本资金沉淀[3] 市场影响与投资者行为变化 - 储蓄搬家现象再次上演，银行理财凭借低波动特性受到储户青睐[2] - 倾向于“更多储蓄”的居民占62.3%，比上季低1.5个百分点[2] - 持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.70%[2] - 投资者需降低存款收益预期，通过期限调整和资产多元化平衡风险与收益[2]

银行负债结构调整 - 工商银行、农业银行、建设银行等六家大型商业银行集体下架五年期大额存单产品[1] - 多家银行目前仅提供三年期及以下短期限大额存单产品[1] - 国有大行下架长期产品旨在缩短负债平均到期时间并提升重定价机动性[1] - 下架长期存款产品是应对净息差持续收窄压力的理性选择[1] 行业净息差压力 - 商业银行净息差已处于历史低位并连续下行[1] - 净息差压力持续加剧是中小银行加快调整存款产品结构的主要原因[2] - 市场上利率倒挂现象普遍，短期存款利率相对高于长期存款[2] 中小银行应对策略 - 多地城市商业银行、农村商业银行等中小银行调整三年期、五年期普通存款产品[1] - 部分中小银行直接下架普通五年期整存整取产品[1] - 中小银行将资金配置转向短期或中期流动性更好的产品以缓解净息差冲击[2] 储蓄行为与理财市场变化 - 倾向于“更多储蓄”的居民占比为62.3%，比上季低1.5个百分点[2] - 银行理财凭借低波动特性受到储户青睐[2] - 截至今年三季度末，持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.70%[2] 银行未来经营方向 - 银行需从资产端和负债端全面发力以平衡净息差水平[3] - 资产端应提升资产收益率，优化信贷结构并强化风险定价能力[3] - 负债端关键在于强化核心存款吸收能力，增强低成本资金沉淀[3]

市场运行逻辑与调控 - 市场在4000点附近受到顶层力量压制，9月18日股指触及3900点后因券商板块天量卖单回落[1] - 顶层通过手中大量筹码进行“精准调控”，旨在防止2015年式疯牛股灾，推动“慢牛”格局[3] - 市场存在由意志和筹码构筑的“隐形护栏”，单边暴涨预期不现实[3] 市场运行模式与资金驱动 - 当前市场形成情绪和流动性双重闭环，上涨与短期基本面关联度降低，更多由上涨预期和资金流入共振驱动[5] - “储蓄搬家”现象推动资金流入资本市场，形成投资者因上涨入场、入场又推动上涨的自我强化循环[5] - 行情推动力核心是动态且难以精确度量的增量资金，使得短期行情呈现“混沌”状态[5] “慢牛”战略意图 - 短期“慢牛”目标为化债、刺激需求及拉升估值，以帮助地方政府和企业降负债、提升居民财产性收入刺激消费、为高科技企业提供高估值融资[7] - 长期“慢牛”关乎国家资源动员能力和全球定价权，是在美联储开启降息周期、全球美元流动性泛滥背景下，防止西方资本抄底优质资产的战略选择[7] 产业升级成就与挑战 - 中国在新能源和芯片领域取得巨大成功，工业产能占全球约35%，以成本和质量优势提升国民生活水平[8] - 当前产业升级模式属“从1到100”的改良型创新，与日、韩、德、美等原有高端产业拥有者产生正面冲突，导致对方加征关税、设置壁垒，全球市场相对收缩[10] - 产业升级越成功，与西方矛盾越大，其市场相对收缩，产能需要全球市场消化形成关键矛盾[10] 破局路径与元创新 - 破局关键在于实现从“从1到100”改良式创新向“从0到1”元创新飞跃，原创新是提高物质生活层次、坐稳世界第一位置的必经环节[11] - 元创新需要类似美国“硅谷加华尔街”的生态：允许试错、资本助推、市场筛选，顶层需在资产投入、平台搭建、技术下放方面提供支持[11] - 私企在元创新中作用是将技术与市场结合，快速将有前景商品量产化，发挥市场前沿的敏锐度和灵活性[11] - 繁荣且有深度的资本市场能为高风险“元创新”项目提供初始资本，通过估值泡沫激励创新，实现资本、科技与企业家精神深度融合[13]

当前A股市场阶段与特征 - A股市场持续冲高 沪指一度冲击3900点大关 板块轮动加快[1] - 全球处于高波动再平衡新周期 美联储降息路径扰动流动性 地缘博弈重塑产业链 AI革命引爆科技投资浪潮[3] - 国内政策加力提效 信用周期修复 剩余流动性宽裕 财富管理行业迎来新机遇[3] 长牛慢牛逻辑支撑 - 2025年4月中国资本市场已开启慢牛行情 长牛慢牛市场条件充分[4] - 反内卷与供给侧改革改善中长期行业供需格局 科创企业持续成长推动人工智能+优质应用诞生[4] - 2026年将有人工智能应用爆发业绩 推动科技牛并带动全产业链发展[4] 流动性支持因素 - 中长期利率处于低位 高分红上市公司估值具显著优势[4] - 近200万亿广义储蓄寻找新投资方向 科技进步与盈利企稳提供投资标的[4] - 外资对人民币资产关注度提升 流动性由国内资金和海外资金共同支撑[4] 房地产市场调整影响 - 房地产作为投资性标的概率下降 更多体现改善性及刚需需求[5] - 资金分流模式改变 股市可能成为资金首选而非流向房地产市场[5] 权益市场地位提升 - 红利资产与绩优股受资金追捧 反映内生生态改变[5] - 国家发展新质生产力推动科技创新 优秀企业通过资本市场融资发展[5] - Deepseek发布推动科技板块腾飞 创新药军工有色固态电池等板块行情印证经济内生动力[5] 居民资产配置转型 - 经济从高速发展切换至高质量增长 居民资产投资面临低利率时代冲击[6] - 固收理财时代正在远去 适当调整风险偏好参与权益市场成家庭资产投资趋势[6] ETF市场发展现状 - 理财市场规模近30万亿元 95%资金集中于中低风险产品[7] - 国内ETF规模突破5万亿元 相当于公募基金总规模约15%[7] - 中国投资者加速进入指数化投资时代 市场效率不断提升[7] ETF发展空间与挑战 - 中国ETF市场规模与美国等成熟市场存在较大差距[7] - 差距源于产品结构创新深度 投资者结构与持有理念 以及直观规模差距[7] - 未来需提升投资者持有理念 推动ETF品类创新 完善做市机制[7] 个人投资者ETF配置策略 - 建议采取非FOF化非净值化配置 充分利用资金灵活特征[8] - 可参考基金投顾止盈策略 采用定投组合 目标收益 择时 网格等策略[8]

本周盘面盘点 - 上证指数收盘3696.77，上涨1.70%，深圳成指收盘11634.67，上涨4.55% [4] - 上海市场成交额8651亿元，环比增加24.8%，深圳市场成交额12097亿元，环比增加23.51% [4] - 申万一级行业中22个上涨，9个下跌，涨幅前三行业为通信、电子、非银金融 [4] 全市场两融业务情况 - 全市场融资融券余额20,626亿元，较上周增加531亿元 [5] - 融资余额20,486亿元，较上周增加532亿元，融券余额140亿元，较上周减少2亿元 [5] 行业聚焦 - 申银万国一级行业分类中，大多数行业净买入额为正，石油石化、轻工制造、传媒、钢铁、美容护理、纺织服饰等行业累计净买入额较高 [6][7] 融资净买入额前十个股 - 东方财富（非银金融）融资净买入额222,705万元，新易盛（通信）157,012万元，工业富联（电子）109,023万元 [8] - 寒武纪-U（电子）88,620万元，中信证券（非银金融）87,149万元，江淮汽车（汽车）75,810万元 [8] - 万通发展（房地产）73,068万元，京东方A（电子）72,229万元，中际旭创（通信）71,442万元，胜宏科技（电子）68,422万元 [8] 融资净买入额前十ETF - 中证500ETF融资净买入额23,022万元，鹏扬中债-30年期国债ETF 17,030万元，易方达创业板ETF 16,860万元 [9] - 华泰柏瑞恒生科技ETF 14,353万元，南方中证1000ETF 9,460万元，华宝金融科技ETF 9,322万元 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF 8,887万元，华泰柏瑞中证2000ETF 7,836万元，上证50ETF 6,521万元，纳斯达克100ETF 6,018万元 [9] 市场动态与政策影响 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，刺激消费并降低居民付息压力 [10] - 7月金融数据显示非银金融机构存款同比大幅增加，居民存款减少，"储蓄搬家"逻辑得到确认 [10] - 沪指本周刷新年内高点，深圳成指加速反弹挑战去年四季度高点，两市日均成交额超20000亿元，TMT和非银金融为市场热点 [10] - 沪指反弹趋势延续，正在挑战2021年市场高点，周线大箱体顶部已转为支撑位 [10]

市场行情表现 - 8月19日沪指跌0.02%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.17%，全天成交额2.64万亿元，较上个交易日缩量超1700亿元 [1] - 尽管指数回调，但全天2982只个股上涨，2252只个股下跌 [1] - 自7月份以来A股主要指数连续上涨，市场交投热度回升，资金表现活跃 [2] 市场交易活跃度 - 7月份深市股票成交笔数为15.56亿笔，超过去年10月份的14.45亿笔和今年3月份的14亿笔 [2] - 7月份深市股票成交金额达到21.43万亿元，略高于去年10月的21.34万亿元，也超过今年上半年最高2月份的近20万亿元 [2] - 7月份深市主板A股成交9.1亿笔，金额11.27万亿元，创业板A股成交6.46亿笔，金额10.16万亿元 [2] 散户参与度分析 - 居民资金尚未跑步入场，散户参与度不及去年"924行情"，距离2015年和2020年牛市有较大差距 [3] - 7月上交所A股新增开户196万，基本与4月持平，低于2、3月，显示场外居民资金尚未出现集中涌入迹象 [4] - 场内散户有加仓动作但力度有限，凸显"畏高"情绪，部分散户倾向获利了结 [4] 资金流向特征 - 当前入市的主要是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资 [3] - 公募新发行规模持续处于历史低位，部分投资者在行情上涨后赎回前期被套牢的基金 [3] - 货币ETF未被大量赎回，股票ETF持续遭遇资金流出，与去年"924行情"的资金流向模式不同 [3] 居民存款迁徙迹象 - 7月份住户存款净减少1.11万亿元，同比多减0.8万亿元，非银行业金融机构存款净增加2.14万亿元，同比多增1.3万亿元 [6] - 这被解读为居民存款流向股市的迹象，但与2015年牛市相比速度较为温和 [7] - 2015年5月住户存款减少4413亿元，非银行业金融机构存款增加1.94万亿元 [7] 市场情绪与预期 - 投资者态度相对理性，普遍认为"走长牛不需要每天都涨停"，不建议追高热门板块 [1][6] - 过去几年市场调整形成的"疤痕效应"抑制了散户通过间接渠道布局A股的意愿 [4] - 机构看好A股长期机会，预计慢牛行情持续时间至少要到2027年 [8]

市场表现与行情特征 - A股市值首次突破100万亿元大关 全市场日成交金额达2.81万亿元 为历史第三高 沪深京三市超4000股上涨 [1] - 本轮行情被舆论称为"系统性慢牛" 区别于结构性牛市 表现为行业板块交替轮动 指数走势稳健 [1] - 市场热点从早期高息板块(银行 能源 公用事业 消费)轮动至近期技术板块(AI 创新药 军工 半导体) [1] 行情驱动因素 - 中国科技创新突破带来投资机会 AI 机器人 创新药等领域持续突破 部分装备材料领域实现赶超 [1] - 整治低价无序竞争推动低端产能退出 行业集中度提升 PPI修复 部分全球竞争力领域具备提价能力 [2] - 中长期资金入市推动流动性改善 北向资金持仓市值达2.29万亿元 较一季度末增加2.38% 持股数量增加3.18% [2] - 存款理财收益率下行引发"储蓄搬家" 7月人民币住户存款减少1.1万亿元 非银存款增加2.14万亿元 [2] - 两融余额重返2万亿元以上 但当前规模相对流通市值比例低于2015年水平 [2] 流动性预期 - 市场预期美联储9月进入降息周期 全球流动性有望进一步释放 [3] - 中国央行表示将推动社会综合融资成本下降 促进物价合理回升 [3] 市场结构变化 - 行业轮动呈现小步慢走特征 避免市场整体过热 [1] - 机构资金持续入市 包括国有商业保险公司 养老保险基金 年金基金等 [2] - 美国政策不确定性促使资金减少美元资产配置 增持中国资产(A股 港股 中概股) [2]