市场表现 - 三大指数集体下跌 沪指3781.61点下跌1.23% [1] - 白酒板块午盘2248.33点收盘下跌1.82% 20只白酒股下跌 [1] - 贵州茅台下跌0.79%至1441.90元/股 五粮液下跌0.60%至121.77元/股 [1] - 山西汾酒下跌1.30%至193.45元/股 泸州老窖下跌1.05%至132.18元/股 [1] - 洋河股份下跌0.99%至69.09元/股 [1] 行业趋势 - 白酒消费群体迭代推动低度化成为行业发展趋势 [1] - 行业向品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造方向转变 [1] - 年轻消费群体偏好个性化、低度化、利口化、悦己化酒类消费 [1] - 轻社交场景消费需求增长 [1]

核心观点 - 泸州老窖2025年上半年在白酒行业深度调整背景下展现出韧性 实现总营收164.54亿元 归母净利润76.63亿元 经营活动现金流量净额60.64亿元 公司通过高端化巩固基本盘 低度化开辟新赛道 数字化重构价值链 撬动新一轮增长周期 [1] 财务业绩表现 - 上半年总营收164.54亿元 归母净利润76.63亿元 经营活动现金流量净额60.64亿元 [1] - 中高档酒营收150.48亿元 同比增长13.33% 占总营收91.45% 毛利率87.09% 库存同比下降6.96% [3] - 销售费用同比下降6.86% 经销商总量1791家保持稳定增长 [6] 高端化战略成效 - 以国窖1573为核心高端产品巩固"高端三强"地位 构建"双品牌、三品系、大单品"体系化作战 [3][4] - 中高档酒市场表现出色 基本盘稳固 形成金字塔式产品结构保障高端价值标杆和抗风险能力 [3][4] - 海外市场营收1.03亿元 同比增长9.83% 新兴渠道营收9.32亿元 同比增长27.55% [6] 低度化战略布局 - 低度白酒市场规模从2020年200亿元增长至2024年570亿元 预计2025年突破740亿元 年复合增长率超25% [7] - 38%vol国窖1573成为全国率先破百亿低度白酒大单品 已研发成功28度产品将适时投放市场 [7][9] - 低度酒在河北、山东、江苏、浙北等区域销量快速增长 验证特定市场潜力 [9] 数字化转型升级 - 2025年定为"数字化落地年" 实现"五码合一"系统全域数据应用 [11] - 构建消费者数字认证体系 从渠道驱动向用户运营转型 提升运营效率和用户价值挖掘能力 [11] - 通过窖主节、国窖1573冰JOYS等IP活动创新消费场景 连续三届迭代形成超级IP [12][14] 品牌营销创新 - 体育营销成为全球澳网和国际乒联世界杯合作伙伴 以"白酒+体育"实现情感共鸣 [14] - 入选BrandFinance全球品牌价值500强和"首批中国消费名品名单" [14] - 通过艺术沙龙、狂欢派对等年轻化活动打破消费圈层 构建双向互动平台 [12][14]

行业背景 - 白酒行业步入量减质升调整周期 存量竞争加剧与消费需求升级双重变量交织 行业加速向价值创造转型 [2] 高端产品表现 - 国窖1573稳固高端三强地位 核心城市终端价稳定在900元以上区间 华北华东等战略市场覆盖率持续提升 [4] - 38度国窖1573成为行业百亿级低度大单品 [4] 产品矩阵战略 - 双品牌三品系大单品战略形成全价格带无短板竞争优势 [4] - 泸州老窖特曲通过区域定制+圈层营销模式占领商务宴请婚宴场景 二三线城市国民名酒认知度强化 [6] - 窖龄酒系列通过窖池IP化运作强化品质认知 [6] - 高端引领腰部支撑低端托底产品结构抵御市场波动风险 [6] 低度化战略 - 积极布局低度化赛道 20世纪70年代启动低度浓香型白酒研发项目 [6] - 低度化与年轻化营销相结合 跨界合作与线上互动打破传统刻板印象 [6] - 电商平台开设低度白酒专区 结合直播带货与优惠活动吸引年轻消费者 [6] 数智化转型 - 2025年作为数字化落地年 消费数智化渠道数智化组织数智化三大方向取得突破 [8] - 5码关联系统实现产品全链路追溯 提升动态库存管理能力 [8] - 构建会员体系增强消费者粘性 搭建数据中台实现部门数据共享 [8] - 新兴渠道运营模式贡献营收同比增加27.55%至9.32亿元 毛利率同比提升4.52个百分点至83.52% [8] 场景化布局 - 婚宴与自饮成为稳定增量来源 提供定制瓶身免费品鉴等服务 [8] - 酒旅融合推出窖池研学酿造体验项目 文化体验场景中窖主节IP持续升级 [8] - 封藏大典线上直播春酿封藏仪式吸引超千万人次观看 [8] 渠道策略 - 传统渠道精耕+新兴渠道拓展 基地市场通过终端陈列竞赛经销商赋能培训提升覆盖率 [10] - 战略市场通过招商选商优化经销商结构 [10] - 直营+电商转型成效显现 电商平台官方旗舰店销量持续增长 [10] - 通过抖音直播社区团购等新兴渠道实现线上线下闭环 [10] 投资者回报 - 2024年现金分红87.59亿元 分红率65% 连续四年超60% [10] - 2025-2026年拟现金分红占净利润比例分别不低于70%和75% [10]

核心观点 - 泸州老窖通过高端化深耕、低度化创新、数智化转型及年轻化场景拓展，在白酒行业深度调整期展现出强劲的抗周期能力，2025年上半年实现营业收入164.54亿元，净利润76.63亿元，毛利率达87.1% [1][3][14] 财务表现 - 2025年上半年营业收入164.54亿元，归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 [1] - 主业毛利率稳定在87.1%的高位，合同负债继续增长 [1] - 中高档酒类为收入主力贡献者，毛利率远超行业平均水平并处于高端白酒第一梯队 [4] 高端化战略 - 国窖1573为核心高端单品，价盘稳定，国内深入覆盖且海外市场扩张 [4] - 依托连续使用450余年的"国宝窖池群"稀缺资源构建品质壁垒，强化高端定价逻辑 [5] - 工艺迭代提升品质，基酒甄选"百里挑一"、勾调"大师级把控"、储存"恒温恒湿陈化" [5] 低度化创新 - 38度国窖1573成为行业首个百亿级低度白酒大单品，技术实现"降度不降香、降度不降味、降度不降格" [5][7] - 28度国窖1573已完成研发并将投放市场，更低度数产品研发持续推进 [7] - 低度化与国际烈酒主流度数（40度左右）接近，助力国际化拓展 [16] 年轻化与场景拓展 - 通过"国窖1573·冰JOYS"夏季营销推动白酒冰饮场景，结合高端餐饮搭配推荐 [9][11] - "窖主节"IP融合艺术展演、露营、Livehouse等沉浸式互动，打造年轻人"社交货币" [12] - 布局光瓶酒、果味酒、啤酒、葡萄酒等多元产品矩阵，满足年轻消费者"日常悦己"需求 [12] 数智化转型 - 新兴渠道运营模式营收同比大涨27.55%，"五码合一"追溯体系实现全链路数据追踪 [15] - 电商渠道小瓶装产品调整带动线上销量同比增长58%，管理费用实现两位数下降 [15] - 智能化包装线效率提升2倍以上（1小时包装15000瓶），合格率达99.98%，支持柔性生产 [16] 国际化布局 - 以高端品牌调性+低度化产品为核心抓手，推动"中国白酒+高端餐饮""中国白酒+艺术鉴赏"场景 [16][17] - 通过"让世界品味中国"全球之旅拓展海外市场，特调饮品适配海外消费者 [17]

行业发展趋势 - 白酒行业进入新一轮调整周期 呈现量减质升发展态势 加快从存量竞争向价值创造转型 [1] - 酒类产业处于消费结构转型和分化期 存量竞争深度调整阶段 [4] - 年轻消费群体成为白酒市场主要消费力量 85后 90后及年轻女性构成最具潜力消费人群 [4] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16454亿元 [1] - 2025年上半年实现归属于上市公司股东净利润7663亿元 [1] - 2024年全年销售费用约3538亿元 同比下降约11% [11] - 2025年上半年销售费用同比下降686%至1519亿元 [11] 战略发展方向 - 锚定低度化 年轻化 场景化 数智化四个战略方向推动转型创新 [3] - 通过市场拓展 管理创新 技术升级 数智应用和消费场景打造构筑差异化竞争优势 [3] - 以战略定力精准把握消费迭代与产业变革时代脉搏 [3] 低度酒业务发展 - 中国酒业协会数据显示2025年低度酒市场规模将突破740亿元 年复合增长率达25% [6] - 国窖1573系列销售额突破200亿元 38度产品占比跃升至近50% [6] - 38度国窖1573在华北 华东及越来越多市场广受欢迎 [7] - 研发28度国窖1573并适时投入市场 定期检验酒质稳定性 [6][7] - 低度酒拥有较高技术护城河 1989年第五届全国评酒会15种国家名酒包含降度及低度白酒 9种为浓香型 [6] - 泸州老窖低度酒蝉联中国名酒称号并牵头制定低度酒国家标准 [6] 消费趋势变化 - 年轻消费群体更倾向个性化 低度化 利口化 悦己化酒类消费 [4] - 更青睐小型聚会 下班小酌等轻社交场景 [4] - 更喜好轻便化 高颜值产品设计 [4] - 更推崇轻松随性饮酒文化 [4] 数智化转型成果 - 2024年推动数智泸州老窖建设 构建一设五化五通数智生态 [9] - 基本实现数智管理 智能生产和智慧营销 [9] - 构建敏捷响应市场柔性生态 [9] - 2025年作为数字化落地年 推动消费数智化 渠道数智化 组织数智化 [10] - 数字营销全链路升级 五码合一产品全国推广 [10] - 经销商门户系统上线运行 营销服务平台搭建运营 [10] - 渠道管理精细化水平迈上新台阶 [10] - 供应链数据应用系统不断优化 数据分析及应用场景设计进一步完善 [10] - 五码合一智能管理系统实现生产端到消费端全链条数字化管理 [10] - 构建动态库存管理系统 借助大数据分析与智能算法实时监控库存水平 [10] - 依据市场需求预测 销售数据及生产周期等多维度信息精准调控库存 [10] - 五码合一解决40年来行业无法避免的压货 低价 窜货等顽疾 [10] - 推动销售从以渠道层层压货为推力向左策略向以消费者开瓶扫码为拉力向右策略转变 [10]

核心观点 - 白酒行业在经济调整和消费需求变化中经历变革 泸州老窖通过高端化、低度化、年轻化和场景化的系统性创新展现抗压能力和成长韧性 2025年上半年实现营收164.54亿元 归母净利润76.63亿元 [1] 高端化战略 - 高端化成为应对行业周期波动的护城河 中高档酒营收达150.48亿元 占总营收超九成 [3] - 高端产品利润丰厚 提供充足现金流抵御市场风险 顶层需求稳定 [3] - 高端战略体系化 以双品牌、三品系、大单品为核心 国窖1573稳居高端白酒三大巨头之列 价盘坚挺且渠道健康 [3] - 产品结构金字塔式 腰部产品如特曲60版和窖龄酒在中档市场表现突出 抢占大众宴席和商务消费核心价位段 [5] - 高端化不仅是涨价逻辑更是价值逻辑 通过文化赋能、品质背书和场景渗透构建品牌壁垒 [5] 低度化布局 - 低度化是未来竞争关键赛道 38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度白酒大单品 在国窖系列中占比升至50% [6] - 研发成功28度国窖1573并计划推向市场 低度化战略从单一产品试点进入体系化推进阶段 [6] - 低度产品契合年轻消费者和女性群体对轻饮、利口化的需求 技术底蕴支撑降度创新 [6] - 通过冰·JOYS等创新饮用方式推广 将低度酒与时尚宴饮、休闲社交等场景绑定 [6] 年轻化趋势 - 年轻消费群体崛起改变白酒消费结构 85年至94年出生的普通白领和职场新人成为新主力 追求酒饮利口性和健康特性 [8] - 泸州老窖以高品质低度产品承接需求 占据消费者心智 [8] 场景创新 - 新兴渠道营收同比增长28% 远高于传统渠道增速 通过数字化营销和场景化触达提升效率 [9] - 品牌IP化运营连接年轻群体 窖主节、封藏大典、体育赛事赞助等活动将白酒融入现代生活方式 [9] - 饮酒场景延伸至家庭聚会、朋友社交、火锅、户外露营等多元情境 打破传统刻板印象 [11] - 酒旅融合、文化体验、科技创新等新兴场景活跃 黄舣实验室获得CNAS认证 科技馆开馆运营强化品牌科技感 [11] 行业变革 - 白酒行业从周期调整迈向长期价值回归 头部企业不再单纯追求财报数字增长 转而关注增长质量 [3] - 消费分化背景下 企业需通过精细化运营夯实全价格带竞争力 [5]

行业现状 - 白酒行业自2023年下半年起仍处于深度调整周期并伴随阶段性波动 [2] - 白酒市场的消费场景和消费行为正在发生深刻变革 [2] 公司战略实施 - 公司以消费者为导向推进品牌与消费场景的情感连接、新渠道拓展及新产品开发 [2] - 公司采取精益管理、库存优化和成本节约等措施推动业务发展 [2] 产品销售表现 - 2024年618期间电商平台表现高于平台平均水平并符合公司预期 [2] - 帝亚吉欧负责免税渠道销售 公司独立负责海外有税渠道并与当地经销商合作 海外销售符合预期 [2] 产品研发规划 - 重点推进产品序列化建设并逐步推进市场投放与优化 [3] - 在低度化方向已开展初步布局以探索市场需求和积累经验 [3] - 持续关注年轻化、低度化和光瓶酒产品发展趋势 [3] 新产品推出 - 计划2024年9月推出定价400-600元区间的井18产品 [3] - 其他系列产品按战略布局正在规划中 [3] 产能投资计划 - 邛崃二期项目根据灵活调整策略 结合行业态势和公司发展需求推进建设 [3]

行业现状与公司战略 - 白酒行业自2023年下半年起仍处于深度调整周期并伴随阶段性波动 [1] - 白酒消费场景和消费行为正发生深刻变革 [1] - 公司以消费者为导向推进品牌与消费场景情感连接、新渠道拓展及新产品开发 [1] - 公司采取精益管理、库存优化和成本节约等措施推动业务发展 [1] 渠道表现与海外合作 - 2024年618期间电商平台表现高于平台平均水平且符合公司预期 [1] - 帝亚吉欧负责免税渠道销售并运用国际免税店运营经验 [1] - 公司独立运营海外有税渠道并与当地实力经销商合作 [1] - 当前海外销售表现符合公司预期 [1] 产品研发与布局 - 产品战略重点为序列化建设并逐步推进市场投放与优化 [2] - 已开展低度化产品初步布局以探索市场需求和积累经验 [2] - 持续关注年轻化、低度化及光瓶酒产品发展趋势 [2] - 计划2024年9月推出井18产品（定价400-600元区间） [2] 产能投资规划 - 邛崃二期项目按"灵活调整、相机而动"策略推进 [2] - 项目建设综合考虑行业态势和公司发展需求 [2]

产品低度化趋势 - 五粮液推出29度"一见倾心"新品并于七夕当日正式发布 [3] - 古井贡酒提前一周推出26度"轻度古20"产品 [3] - 两款产品均以低度、易饮、高颜值为核心卖点，瞄准年轻消费群体 [3] 线上线下场景化营销 - 今世缘通过公众号留言互动抽取用户赠送500ML蓝宝石产品 [5] - 中国劲酒联合定制漫画集《快乐养生答案之书》切入情感话题 [5] - 青岛啤酒发起同饮白啤共白首社交话题鼓励分享爱情故事 [5] - 石湾酒厂在朱紫街举办七夕盛典融合打卡、市集、汉服大赛等复合场景 [9] - 五粮液在成都东郊记忆推出小红书快闪活动并携手西湖情玫瑰婚典 [9] - 汾酒体验店推出三款玫瑰汾酒主题特饮实行买一送一礼遇 [9] - 舍得打造可领证七夕快闪店将饮酒场景与人生重要节点绑定 [9] 年轻化战略转型 - 通过26-29度低度设计降低饮用门槛符合年轻人小酌怡情习惯 [12] - 融入漫画、打卡、婚恋等元素使品牌转变为社交货币 [12] - 古井贡酒"轻度"命名满足无负担饮酒需求 [12] - 五粮液浪漫命名强化青年情感连接 [12] 消费场景重构 - 从商务宴请转向佐餐酒与情绪酒场景 [13] - 适配家庭聚餐、情侣约会等佐餐场景 [13] - 通过恋爱养生、同饮白首等概念引入情绪消费 [13] - 将饮酒与喜悦、承诺等情绪绑定构建消费认知 [13] 女性消费市场挖掘 - 低度、高颜值产品设计契合女性消费者需求 [14] - 恋爱养生、玫瑰特饮等营销话术精准针对女性群体 [14] - 中国劲酒以女性情感为切入点关联自我关怀需求 [15] 行业挑战与展望 - 面临同质化竞争与节后消费疲软两大问题 [17] - 短期场景布局将向个人悦己场景延伸 [17] - 需开发小容量、多口味低度产品适配单身人群需求 [17] - 长期需从节日营销转向日常场景渗透 [17] - 行业展现低度化、场景化、年轻化转型决心 [18]

行业趋势 - 中国酒业正经历由Z世代年轻消费群体驱动的深刻变革 催生产品低度化和场景化创新 推动酒企战略布局与营销模式全面转型 [1] - Z世代逐渐成为消费主力 其轻松饮酒和悦己消费的偏好正在重塑行业生态格局 [4] - 年轻消费群体对低度 健康和个性化产品需求持续上升 推动低度酒从边缘品类向核心增长极转变 [6] 产品发布 - 五粮液推出面向年轻群体的高端低度白酒29°五粮液 一见倾心 以享青春 我乐意为核心主张 [1] - 产品于8月26日在京东 天猫 唯品会 抖音等全平台开启预售 [1] - 公司官宣邓紫棋为产品全球代言人 并将于8月29日举办抖音直播间发布会 同日冠名邓紫棋上海演唱会 [1] 技术优势 - 公司自1972年开始低度白酒创新 1978年在华罗庚指导下运用优选法和统筹法攻克低度酒技术瓶颈 [2] - 1985年自主研制出29度五粮液 荣获国家级银樽奖 奠定技术标杆地位 [2] - 新产品传承1985年获奖酒体核心工艺 结合现代消费者口感偏好进行多维度升级 [3] 产品定位 - 产品定位为面向年轻群体的高端低度白酒 精准切入年轻消费市场 [4] - 保留五粮液典型谐调风味和醇厚基底 同时满足年轻消费者对柔和 顺滑 轻盈和易饮的偏好 [3] - 通过核心技术降度实现五分醺 十分悦的黄金饮用体验 [6] 营销策略 - 构建自我犒赏和品质社交两大核心消费场景 融入年轻消费者生活 [5] - 以天青色为主色调 采用东方美学当代表达 瓶身设计简洁流畅尽显时尚感 [6] - 通过场景化营销创新让白酒重新走进年轻人社交生活 培育品牌忠诚度 [5] 战略布局 - 2025年定位为营销执行提升年 确立年轻化 时尚化 潮流化 低度化和国际化战略指引 [7] - 着力构建52度 39度和29度新品为核心的梯度化产品矩阵 实现全场景覆盖 [7] - 承载心智焕新 价值引领和用户培育三大战略使命 为品牌长期高质量增长夯实基础 [7]