货币政策与流动性 - 央行恢复暂停近10个月的国债买卖操作，当月向银行体系净投放长期流动性200亿元 [3] - 央行操作旨在支持实体经济并加强货币与财政政策协同，整体保持流动性"不满不溢" [3] 中国宏观经济与政策 - 外资机构纷纷上调中国GDP增速预期，高盛将2025年实际GDP增速预测从4.9%上调至5.0%，德意志银行也将全年增速预期调升至5.0% [6][7] - 证监会表示将系统谋划推出更多开放举措，五年来已全面取消证券基金期货机构外资持股比例限制，境外投资者持有A股市值已达3.4万亿元 [5] - 第八届进博会开幕，共有155个国家地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，展览面积超过43万平方米，规模创新高 [8] 资本市场动态：A股与公募基金 - "国家队"资金（证金公司、中央汇金等）三季度末重仓222只A股，合计市值逼近4万亿元，前十大重仓股中9只为金融股 [11] - 公募基金总规模达36.74万亿元，较二季度末增长近7%，易方达管理规模首破2.5万亿元，万亿级基金公司增至10家 [10] - 11月4日A股主要股指收跌，沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，福建板块及银行股领涨 [19] 资本市场动态：海外市场 - 美股三大股指全线重挫，纳指跌超2%，科技七巨头总市值单日合计蒸发约3.2万亿元人民币 [4][21] - 知名投资者Michael Burry大举做空英伟达和Palantir，其看跌期权名义价值合计超10亿美元，占投资组合权重80% [12][21] - 美国联邦政府临时拨款法案再次"闯关"失败，政府"停摆"时长将刷新历史纪录 [14] 行业与公司热点 - 2026年春节假期安排为9天，被称为"史上最长"，旅行社反馈长线游咨询量激增，欧洲游咨询量环比暴涨200% [9] - 雷迪克拟投资1.6亿元取得傲意科技20.41%股权，标的公司业务涉及机器人和脑机接口 [17] - 挪威主权财富基金（持股约1.14%）表示将投票反对特斯拉提出的近万亿美元CEO薪酬方案 [15] - 杉杉集团重整方案在第三次债权人会议上未获表决通过，导致杉杉股份当日收盘大跌7.86% [16] 上市公司重要公告 - 真爱美家因控股股东筹划控制权变更事项，股票自11月5日起停牌 [25][39] - 沃华医药公告公司实际控制人由赵丙贤变为无实际控制人 [26] - 华荣股份拟斥资4000万元至12500万元回购公司股份 [27] - 宇通客车2025年1-10月销售量36,596辆，同比增长5.87% [29] - 千里科技2025年10月汽车销量8,468辆，同比增长111.44% [29] - 视觉中国正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市 [33]

红利板块市场表现 - 中证红利低波动指数上涨1.1%，中证红利价值指数上涨0.7% [1] - 中证红利指数与恒生港股通高股息低波动指数均上涨0.4% [1] - 恒生红利低波ETF全天净申购约3500万份 [1] 红利指数特征与估值 - 红利指数由50只股息率高且价值特征突出的股票组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超75% [4] - 该指数今日上涨0.7%，滚动市盈率为7.9倍 [4] - 该指数自2014年以来估值分位为75.2%，股息率为4.2% [4] 宏观环境与投资逻辑 - 红利板块在低利率时期更具配置价值，其超额收益与国债利率呈负相关性 [1] - 当前十年期国债利率已达到2002年以来的谷底，红利资产的股价空间正在打开 [1]

文章核心观点 - 三季度后市场风格可能切换 低估值高分红红利指数板块震荡上行 交易逻辑从利润改善预期转向利润改善验证 [1] - 在政策与业绩空窗期 市场轮动或加快 红利资产因分红比例增加和防守需求而值得关注 [1][2] - 低利率环境下红利类指数股息率超4% 相比传统储蓄更具吸引力 机构资金已提前增持 [5] 上市公司分红情况 - 截至10月31日 全市场1033家上市公司公布现金分红预案 较上年同期增加141家 其中38家公司进行多次分红 [1] - 全市场现金分红总额达7349亿元 89家公司年内分红金额超10亿元 显示分红力度和频率提升 [1] 红利行业市场表现 - 市场震荡环境下 高股息资产凭借稳定现金流与低估值优势 成为资金避险与收益的选择 [2] - 经济数据承压 信贷市场压力凸显 资金面叠加经济数据压力下 红利占优行情值得关注 [2] 低利率环境与机构动向 - 央行多次降息降准 商业银行调低存款利率 传统储蓄吸引力缩水 [5] - 红利类指数股息率大多在4%以上 在经济结构转型和居民存贷比高企环境中存在关注价值 [5] - 根据申万一级行业分类 三季度险资增持银行股份数量最多 共计增持83.60亿股 主要增持邮储银行、南京银行、常熟银行等 [5] 红利ETF布局 - 对于追求稳健回报希望降低波动风险的投资者 当前是坚持红利定投的合适窗口 [6] - A股红利ETF包括红利ETF易方达（代码515180） 红利低波动ETF（代码563020） 红利价值ETF（代码563700） [6] - 港股红利ETF包括恒生红利低波ETF（代码159545） [6]

市场季节性特征 - 10月份是上市公司业绩的强有效月份，市场在对基本面较充分定价后有阶段兑现或修正需求 [1] - 11月市场的定价特征是"远期博弈"，近十年多数年份市场从11月开始布局低位、低估且未来有盈利回升预期的板块 [1] 高股息资产表现 - 高股息资产持续走强，银行、煤炭、电力、公路铁路运输等板块上涨 [2] - 银行板块领涨，厦门银行涨超6%，兴业银行、上海银行等涨幅居前 [1][2] - 公路铁路运输板块中福建高速、四川成渝等个股上涨，煤炭板块中安泰集团、郑州煤电等个股上涨 [2] 险资配置动向 - 险资继续增持银行股，工商银行三季报显示中国人寿保险产品新进前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21% [2] - 农业银行三季报显示中国平安人寿新进前十大股东，持有49.13亿股，持股比例1.4% [2] - 大家人寿保险三季度增持兴业银行6212.41万股，中国人寿保险增持中信银行和苏州银行 [2] - 无锡银行、南京银行、常熟银行的前十大股东名单中也都在三季度迎来新险资 [2] 机构观点与趋势 - 华泰证券表示"险资+产业资本"或为未来银行板块重要的增量配置盘，险资为权益市场未来重要增量 [3] - 预计盈利稳健、股息回报较高的银行股为险资增持优选，地方国资积极加大对本地银行股投资力度 [3] - 资产管理公司（AMC）增持多家全国性银行，单笔金额较大且介入董事席位较为普遍 [3] - 华创证券统计今年以来险资举牌共计34次，主要集中于银行（7次）、公用事业（6次）、环保（3次）、非银金融（3次） [3] - 被举牌标的特征分为两类：第一类定位为股权投资，选股集中于高ROE资产；第二类定位为股票投资，选股集中于高股息、高分红资产 [3]

指数及ETF表现 - 中证红利低波动指数强势上涨1.13% [1] - 红利低波ETF永赢上涨1.23%，近1周累计上涨0.38% [1] - 成分股厦门银行上涨6.20%，上海银行上涨3.51%，建发股份上涨2.86% [1] 行业板块动向 - 高股息资产走强，银行、煤炭、电力、公路铁路运输等板块上涨 [2] - 险资在三季度重点增持银行、通信、钢铁等行业 [2] 险资配置动态 - 中国人寿保险产品新进工商银行前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21% [2] - 中国平安人寿新进农业银行前十大股东，持有49.13亿股，持股比例1.4% [2] - 无锡银行、南京银行、常熟银行的前十大股东名单中也迎来新险资 [2] - 大家资产增持兴业银行 [2] 机构观点与市场展望 - 在持续低利率环境下，险资为提升再配置收益，正加大对具备稳定分红和安全边际较高资产的布局力度 [2] - 2025年第四季度或成为红利股低位区间布局、获取超额收益的关键时点 [2] - 原因包括基本面悲观预期或已充分反映，低估值优势突出，以及增量资金配置需求有望增加 [2]

11月A股市场定价特征 - 11月市场的定价特征是"远期博弈"，市场在对10月份上市公司基本面充分定价后，有阶段兑现或修正的需求[3] - 近十年多数年份，市场从11月开始布局低位、低估且未来有盈利回升预期的板块[4] 高股息资产表现 - 高股息资产持续走强，银行板块领涨，银行板块内个股全部上涨，厦门银行涨幅超过6%[4][7] - 银行板块指数上涨1.83%，厦门银行上涨6.48%至7.56元，流通市值199亿；兴业银行上涨3.16%至21.21元，流通市值4489亿；工商银行上涨2.53%至8.10元，流通市值21839亿[8][9] - 煤炭、电力、公路铁路运输等板块跟随上涨，公路铁路运输板块中福建高速、四川成渝等个股上涨，煤炭板块中安泰集团、郑州煤电等个股上涨[7] 险资增持银行股动向 - 险资三季度继续"扫货"银行股，工商银行三季报显示中国人寿保险产品新进前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21%[9] - 农业银行三季报显示中国平安人寿新进前十大股东，持有49.13亿股，持股比例1.4%；无锡银行、南京银行、常熟银行前十大股东名单中也迎来新险资[9] - 大家人寿保险产品三季度增持兴业银行6212.41万股；中国人寿保险产品增持中信银行和苏州银行[10] - 华泰证券表示"险资+产业资本"或为未来银行板块重要的增量配置盘，险资为权益市场未来重要增量，预计盈利稳健、股息回报较高的银行股为增持优选[11] - 华创证券统计今年以来险资举牌共计34次，举牌主要集中于银行（7次）、公用事业（6次）、环保（3次）、非银金融（3次）[11] 消费板块反弹 - 消费股出现反弹，冰雪产业、免税店、旅游酒店等板块上涨[12][13] - 岭南控股上涨5.24%至14.66元，流通市值98.2亿；西域旅游上涨5.22%至41.15元，流通市值63.8亿；长白山上涨4.36%至56.28元，流通市值150亿[14] - 政策面上，五部门印发通知明确自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费[14] - 国泰海通证券表示新政策允许旅客在市内免税店预订后口岸提货，提高购物便利性，有利于扩大市内免税市场规模[15] - 冰雪旅游热度升温，美团旅行数据显示10月中旬以来"室外滑雪场"搜索量同比上涨近900%，可可托海国际滑雪度假区搜索量上涨279%[15] 主要指数表现 - 截至上午收盘，上证指数下跌0.19%至3969.05点，深证成指下跌1.27%至13234.07点，创业板指下跌1.51%至3148.46点[5][6]

市场指数表现 - 中证红利低波动指数午盘上涨1.2% [1][5] - 中证红利价值指数午盘上涨1.0% [1] - 中证红利指数午盘上涨0.7% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数午盘上涨0.6% [1][7] 中证红利低波动指数 - 指数由红利支付率适中、每股股息正增长且股息率高波动率低的股票组成 [5] - 反映分红水平高且波动率低的A股上市公司整体表现 [5] - 银行、交通运输、建筑装饰行业在指数中合计占比超过65% [5] 恒生港股通高股息低波动指数 - 指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [7] - 反映分红水平高且波动率低的港股通上市公司整体表现 [7] - 金融、工业、能源行业在指数中合计占比超过65% [7] 相关ETF产品 - 恒生红利低波ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [6] - 红利价值ETF跟踪中证红利价值指数 [8][9]

11月A股市场定价特征 - 市场在10月对基本面充分定价后，11月进入“远期博弈”阶段，机构倾向于布局低位、低估且未来有盈利回升预期的板块 [1] 高股息资产表现 - 银行板块领涨高股息资产，板块内个股全部上涨，厦门银行涨幅超过6% [1][3] - 高股息资产持续走强，涵盖银行、煤炭、电力、公路铁路运输等多个板块 [3] - 银行股具体表现：上海银行股价10.05元，涨幅3.82%，市值1428亿；兴业银行股价21.21元，涨幅3.16%，市值4489亿；招商银行股价43.01元，涨幅2.92%，市值8872亿 [5] 险资增持银行股动向 - 险资于三季度大幅增持银行股，中国人寿新进成为工商银行前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21% [5] - 中国平安人寿新进成为农业银行前十大股东，持有49.13亿股，持股比例1.4% [5] - 大家人寿增持兴业银行6212.41万股，中国人寿增持中信银行，国寿和国民养老共同增持苏州银行 [5][6] - 华泰证券观点认为，“险资+产业资本”是银行板块未来重要的增量配置力量，偏好盈利稳健、股息回报高的银行股 [7] - 华创证券统计显示，今年以来险资举牌（不考虑增持）共28次，其中银行板块被举牌7次，举牌标的特征集中于高ROE或高股息、高分红资产 [7] 消费板块反弹 - 消费股出现反弹，冰雪产业、免税店、旅游酒店等板块上涨 [8] - 冰雪产业板块指数上涨1.21%，成分股中晶雪节能股价27.99元，涨幅14.06%；雪人集团股价12.45元，涨幅9.98% [9] - 政策面上，五部门通知明确自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在提振消费、引导海外消费回流 [10] - 冰雪旅游热度显著上升，美团数据显示“室外滑雪场”搜索量同比上涨近900%，可可托海国际滑雪度假区搜索量上涨279% [10]

市场表现 - A股三大指数早盘集体调整，煤炭与银行板块逆势走强，带动红利类指数上涨 [1] - 截至10:02，中证红利指数上涨0.6%，中证红利低波动指数上涨0.9% [1] - 相关ETF持续受资金青睐，10月以来红利低波动ETF（563020）净流入约2亿元，红利ETF易方达（515180）净流入高达16亿元 [1] 机构观点与投资机会 - 中信证券指出2025年第四季度或成为红利股低位区间布局、获取超额收益的关键时点之一 [1] - 基本面悲观预期或已充分反映，低估值优势突出 [1] - 增量资金配置的需求有望增加，优质龙头股息率或重回吸引力区间 [1] 基金公司产品动态 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、恒生红利低波ETF（159545）和红利价值ETF（563700）均实行0.15%/年的管理费率，为ETF中最低一档 [1] - 低费率为投资者配置高股息资产提供了多样化的选择 [1]

市场板块轮动 - 市场出现“高低切换”现象 算力龙头股于上周五集体大涨[1] - 今日上午新能源、有色金属等板块龙头股调整 宁德时代、紫金矿业、先导智能、华友钴业等个股下跌[1] - 盘中权重股拉升 高股息资产走强 银行股全线上涨 工商银行上涨1.8% 农业银行上涨1.13% 总市值均接近3万亿元[1] - 煤炭、油气开采、公路铁路运输等板块上涨 “三桶油”、中国神华等龙头股表现强势[1] 油气开采行业 - 采掘板块走强 油气开采板块涨幅居前 “三桶油”集体上涨 中国石油上涨4.15% 中国海油上涨4.94% 中国石化上涨1.83%[2] - 消息面驱动为OPEC+将于明年第一季度暂停增产 以平衡市场份额与供应过剩迹象[2] - 前三季度业绩表现强劲 按中国企业会计准则 中国石油归母净利润1262.79亿元 中国石化归母净利润299.84亿元 中国海油归母净利润1019.71亿元[2] - 前三季度“三桶油”持续发力增储上产 油气产量稳步增长[2] - 在2023年以来的油价波动周期中 “三桶油”得益于产量上升和成本控制 当期业绩水平高于历史相近油价时期 利润同比水平优于海外石油巨头 业绩韧性凸显[2] - 展望2026年 “三桶油”将继续维持高资本开支 加强天然气市场开拓 加快炼化业务转型 有望实现穿越油价周期的长期成长[2] 煤炭行业 - 煤炭板块中安泰集团、潞安环能等个股大涨[3] - 三季度以来煤价逐步回升 行业利润有所修复 据中金公司数据 三季度北港5500大卡动力煤价格为674元/吨 主焦煤价格为1555元/吨 较二季度低点的638元/吨和1337元/吨有所反弹[3] - 市场观点认为煤炭作为主要能源的地位一时难以改变 而供给端弹性受限 构成板块中长期支撑逻辑[3] - 供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部 煤价有望维持震荡格局 煤企资产报表健康 叠加分红比例改善 煤炭股仍有比较优势[3]