报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华商量化优质精选基金采用“量化行业轮动 + 基本面验证”框架，通过三维策略获取超额收益，2024 年接管以来年化收益 6.64%，跑赢 50% 同类基金 [1][72] - 基金对电子、汽车、有色金属超配及对非银金融、家用电器低配贡献超额收益，电子、计算机、通信行业持仓收益最高 [2][72] - 基金在估值选择上注重风险控制，持仓盈利与估值分配均衡合理，经理擅长挖掘中小市值高质量标的 [2][72] - 基金一级行业持仓占比稳定，二级行业及重仓股持仓轮动，换手率偏高，持仓中小盘成长风格突出，兼顾高股息防御，适应不同风格时段，建议作为科技进攻仓位投资 [2][73] 根据相关目录分别进行总结 量化与基本面融合的投资体系 - 能力圈覆盖科技、消费、周期行业轮动，集中于行业比较和轮动 [8] - 核心理念是可持续盈利与动态迭代，围绕组合盈利目标持续学习和更新投资方法 [9] - 量化框架为三维超额收益模型，通过量化配置模型监控风险和收益，寻找最优配置比例 [10] - 分散配置，周期板块以中大盘龙头股为主，配置有分红和涨价逻辑的周期行业；科技板块看好新质生产力行业，逐步布局以控制波动 [11][14] 华商量化优质精选产品概况 - 为偏股混合型主动量化基金，管理时间较长，业绩比较基准中权益指数为沪深 300 指数，占比 80% [15] - 成立于 2020 - 10 - 28，海洋自 2024 - 01 - 03 接管，截止 2025 - 03 - 31 规模约 1.19 亿，股票投资比例 60% - 95% [16][17] 历史业绩与风险收益特征 - 2024 - 01 - 03 至 2025 - 6 - 13，年化绝对收益 6.64%，同类排名 1961/3909，相对最大回撤 12.71%，排名位于同类后 13.5%，对相对回撤控制出色 [18] - 分年度看，2024 年接管期间夏普比率 0.46，位于同类前 30.7%，年化收益率 11.01%，位于同类前 29.3% [19] - 接管以来历经 4 个完整季度，“924”行情 2024 年 3 季度收益 5.9%，2024 年 4 季度排名达前 23.7%，季度收益 1.84%，4 个季度中有 3 个季度收益为正 [23] 业绩归因：市场适应性及超额收益来源 市场环境适应能力分析 - 自有效起始日期以来，整体表现优于同类平均，在市场上涨阶段排名更出众，适应力良好 [26] - 无论大小盘风格极致情况还是无明显偏向时，基金对比同类表现较好，能适应成长和价值风格极致市场情形 [29][33] 行业配置贡献 - 基金超额收益来源包括配置、选股和交互作用，超配通信、电子等行业，低配银行、非银金融等行业，对通信、电子超配及对家用电器和非银金融低配带来较高行业配置超额收益 [36][37] 个股收益 - 对基金收益贡献较高个股包括寒武纪、艾力斯、新易盛、宁德时代、比亚迪、中际旭创等 [39] 持仓特征与风险控制 风格暴露 - 采用风格回归分析模型，华商量化优质精选偏向成长风格，2024 年 3 季度起从 中盘成长风格向小盘成长风格转移 [41][45] 行业选择偏好 - 整体高配电子、通信、医药生物、汽车、有色金属等行业，电子行业持仓占比平均约 15.59% [46] - 2024 年 12 月末，配置最高的前三大行业为电子、汽车、通信；对比 2024 年中报和年报，呈现增配顺周期、资源品，减仓科技硬件的投资思路 [48] - 申万一级行业持仓变化相对稳定，二级行业持仓呈现行业轮换特征 [50] 基金持仓特点 - 持仓分散，风格偏向科技成长，兼顾高股息防御，前十大重仓股替换率高，持仓有轮动特征 [53] - 2024Q4 和 2025Q1 加仓紫金矿业获超额收益，持有中国海油、九丰能源对冲科技股波动 [53] - 经理对产业趋势响应快，2024Q3 清仓寒武纪，2024Q4 转投海光信息 [53] 与同期主动量化基金持仓特征对比 - 持仓 PE 约位于同期主动量化基金中位数水平，市值偏低，前十大重仓股市值与整体持仓接近，持仓分散，风险分散程度高，提供差异化超额收益来源 [59][60] - 持仓 ROE 高于其他同期同类主动量化基金，股息率在中位数水平上下浮动，兼顾分红与成长 [60][62] 资产配置 - 权益仓位稳定在 90% - 93%，仓位变化小，无明显仓位择时特征，主要配置股票和现金 [64] 持股集中度 - 约 22%的股票持仓集中在前十大重仓股，低于同类中位数水平，排名平均位于同类 95%分位点，2024 年 3 季度持股集中度略高助于捕捉超额收益 [67] 交易特征 - 2024 年上半年和下半年双边换手率分别为 6.97 倍和 7.3 倍，高于同类平均，持仓行业轮动是换手率偏高因素之一，2024 年业绩指标排名位于同类前 30%左右 [70]

核心观点 - 2025年上半年A股市场一波三折，呈探底修复态势，6月下旬创新高，万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%，市场风格偏均衡稳定，行业轮动速率可控，呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情 [1][10] 纵览：市场慢涨急跌，整体偏震荡 - 2025年上半年A股年初至1月中旬下跌，4月初砸出“黄金坑”后反弹，5月震荡，6月震荡上行，6月26日创年内新高，1 - 6月上证指数涨跌随月份小幅震荡 [1][10] - 一季度延续震荡筑底，1月市场承压，2月指数反弹，3月成长板块短暂活跃后转防御；二季度回归基本面与政策博弈，4月急跌后修复，5月反弹后调整，6月震荡上行，结构分化 [1][13][14] 风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性 - 半年维度微盘强于小盘，小盘强于中盘和大盘，上半年小盘成长与大盘价值风格切换频繁，半年维度超额收益仅1.14%，大盘价值在下跌区间有韧性 [2] - 1月初至2月初微盘风格强，2月中旬至3月下旬小微盘优势扩大，3月底至4月初风格切换至大盘，4月中旬至6月市值风格趋于均衡，微盘指数波动大，大盘指数稳健 [23] - 成长价值风格上半年偏均衡，市场反攻时小盘成长风格强劲，大盘价值在下跌区间占优，全区间相对小盘成长仅跑输1.14pct [24] 行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控 - 2025上半年A股行业轮动速度震荡，3月轮动强度达上半年高点，年初轮动速率随市场下跌，5 - 6月医药和新消费使轮动效应下降 [3][30] - 上半年31个行业中20个一级行业上涨，有色金属、银行、国防军工、传媒涨幅高，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化表现差；二级行业中地面兵装涨幅超60%，煤炭开采等表现弱 [3][31] - 分月度看，有色金属1、3、6月表现好，银行上半年稳健，国防军工波动大，计算机上半年收益居前半段，电子行业3 - 5月回撤大 [32] - 主题方面，剔除部分概念后，服务器、炒股软件等15个概念主题涨幅超40% [37]

行业与公司 - 行业涉及A股市场及股债轮动策略[1] - 公司为兴业证券及其金融工程团队[1][2] 核心观点与论据 股债性价比指标 - 改进后的股债性价比指标显示A股2022年后处于低性价比状态，2024年出现抄底机会[1][3] - 截至2025年6月底，该指标分位点为87 6%，提示A股配置价值较高[2][5] - 指标调整方法包括信用扩张增速、全球利率水平及中美利率等权[2] 经济先行指数 - 截至2025年6月30日，综合先行指数、实体和金融环境均小幅上升，趋势向好[1][4] - 股票择时模型因通胀、流动性技术等因子偏乐观[4] - 债券估值模型因短期资金流向看空但物通胀指标看好，信号中性[4] 股债轮动组合表现 - 灵活配置组合年化收益14%，回撤14 8%[1][5] - 偏固收组合年化收益7 8%，回撤4 4%[1][5] - 截至2025年6月30日，股票权重分别为87 6%（灵活）和26%（偏固收）[5] 风格轮动模型 - 成长价值轮动模型自2013年底年化收益25%，超额基准5%[6] - 2025年6月底信号偏价值[6] - 大小盘轮动模型2025年7月信号继续看好小盘[1][6][8] 市场资金与交投 - 两融余额与自由市值占比处于历史中位数，市场情绪温和[10] - 主力资金净流入分位点超90%，资金面乐观[10] - 6月宽基指数换手率高于十年均值，波动率下降[10] 行业推荐 - 2025年6月推荐通信、国防军工、建筑装饰、钢铁、计算机[11][12] - 国防军工因宏观日历效应权重加倍[14] - 通信行业技术面、基本面（排名第一）及资金流综合评分最高[13] 其他重要内容 历史相似性分析 - 当前宏观环境与2015年下半年相似（经济下行压力大、货币宽松）[9] - PMI新出口需求拖累，整体低于荣枯线[9] 策略表现 - 行业轮动策略年化收益14%，超额基准15个百分点[16] - 超额夏普比率1 63，卡玛比率1 80[16] ETF匹配 - ETF轮动策略与行业轮动收益率差异2-3个百分点[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月2日转债增量下跌、估值环比压缩，中证转债指数环比下降0.32%，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，各类型转债价格和估值有不同变化，行业表现分化 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.32%，上证综指降0.09%，深证成指降0.61%，创业板指降1.13%，上证50指数涨0.18%，中证1000指数降1.01% [2] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长降0.23%、大盘价值涨0.62%，中盘成长降0.26%、中盘价值涨0.59%，小盘成长降0.72%、小盘价值涨0.38% [2] - 资金表现：转债市场成交额655.32亿元、环比增4.39%，万得全A总成交额14051.09亿元、环比减6.11%，沪深两市主力净流出331.90亿元，十年国债收益率环比降0.37bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，整体收盘价加权平均值122.40元、环比降0.32%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均下降，130元以上高价券个数占比28.85%、环比降3.78pct，110 - 120元区间占比升2.62pct，收盘价100元以下个券2只，价格中位数123.75元、环比降0.84% [3] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率24.49%、环比降0.53pct，整体加权平价92.65元、环比升0.50%，偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均下降 [3] 行业表现 - A股市场：15个行业上涨，涨幅前三为钢铁（+3.37%）、煤炭（+1.99%）、建筑材料（+1.42%），跌幅前三为电子（-2.01%）、通信（-1.96%）、国防军工（-1.94%） [4] - 转债市场：25个行业下跌，跌幅前三为通信（-2.34%）、银行（-2.17%）、汽车（-1.51%），涨幅前三为钢铁（+0.70%）、煤炭（+0.21%）、国防军工（+0.08%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为-0.41%、-0.79%、-1.16%、-0.56%、-1.55%；转股溢价率方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为-1.5pct、-1.2pct、+0.82pct、-1.1pct、-0.54pct；转换价值方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为+0.37%、-0.42%、-1.56%、-0.06%、-1.80%；纯债溢价率方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为-0.57pct、-1.0pct、-1.7pct、-0.68pct、-2.3pct [4][5] 行业轮动 - 钢铁、煤炭、建筑材料领涨，钢铁正股日涨3.37%、转债涨0.70%，煤炭正股涨1.99%、转债涨0.21%，建筑材料正股涨1.42%、转债跌0.83% [53]

大盘指数走势 - 上证指数即将创出年内新高 距离前期高点仅一步之遥 [1][3] - 指数呈现震荡上行态势 行业板块呈现轮动上涨特征 [1][5] - 缩量上涨被视为积极信号 显示大资金尚未撤离市场 [1][7] 权重板块表现 - 白酒 银行 保险三大板块合计权重超过上证指数40% [3] - 白酒板块未出现加速上涨 目前缺乏做空条件 随时可能逼空 [5] - 证券板块处于调整阶段 尚未出现主力出货迹象 [7] 市场参与者差异 - 指数投资者通过ETF参与市场 追求长期稳健收益 [5] - 股票投资者面临独立行情风险 可能跑赢或跑输指数 [3] - 短线交易者与长期投资者存在明显策略分歧 [3][5] 市场流动性 - 成交量呈现萎缩状态 但被解读为健康调整信号 [1] - 资金尚未大规模撤离 市场仍具备上行动能 [7] - 缩量上涨态势有望延续 显示市场筹码锁定良好 [7] 行业轮动特征 - 不同板块交替领涨 未形成持续性的单一主线 [1] - 权重板块未形成联动效应 制约指数快速突破 [1] - 板块分化明显 多数个股与指数走势关联度有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月1日转债市场增量上涨，估值环比抬升，中盘价值相对占优，成交情绪升温，各指数、行业表现有差异 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.48%，上证综指环比涨0.39%，深证成指环比涨0.11%，创业板指环比降0.24%，上证50指数环比涨0.21%，中证1000指数环比涨0.28% [2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比涨0.10%，大盘价值环比涨0.63%，中盘成长环比降0.04%，中盘价值环比涨0.88%，小盘成长环比涨0.37%，小盘价值环比涨0.39% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额627.77亿元，环比增15.43%；万得全A总成交额14965.31亿元，环比减1.37%；沪深两市主力净流出231.12亿元，十年国债收益率环比降0.36bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值122.81元，环比升0.47%；偏股型转债收盘价166.37元，环比降2.00%；偏债型转债收盘价113.54元，环比升0.23%；平衡型转债收盘价123.61元，环比升0.48%；130元以上高价券个数占比32.62%，较昨日升2.13pct；110 - 120（含120）占比27.93%，较昨日降1.92pct；收盘价在100元以下个券2只；价格中位数124.80元，环比升0.48% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率25.02%，环比升0.30pct；整体加权平价92.22元，环比升0.61%；偏股型转债溢价率6.68%，环比降0.35pct；偏债型转债溢价率94.76%，环比升1.21pct；平衡型转债溢价率19.45%，环比升0.03pct [3] 行业表现 - A股市场：涨幅前三位行业为医药生物（+1.80%）、银行（+1.53%）、有色金属（+1.49%）；跌幅前三位行业为计算机（-1.18%）、商贸零售（-0.79%）、通信（-0.45%） [4] - 转债市场：22个行业上涨，涨幅前三位行业为有色金属（+2.04%）、国防军工（+1.52%）、银行（+1.23%）；跌幅前三位行业为通信（-1.15%）、计算机（-0.62%）、钢铁（-0.26%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.73%、制造环比+0.18%、科技环比-0.02%、大消费环比+0.39%、大金融环比+0.70%；转股溢价率方面，大周期环比-0.53pct、制造环比+0.67pct、科技环比+0.83pct、大消费环比-0.19pct、大金融环比-0.99pct；转换价值方面，大周期环比+1.00%、制造环比-0.14%、科技环比-0.67%、大消费环比+0.46%、大金融环比+0.68%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.91pct、制造环比+0.21pct、科技环比-0.083pct、大消费环比+0.45pct、大金融环比+0.83pct [4][5] 行业轮动 - 医药生物、银行、有色金属领涨，医药生物正股日涨1.80%，转债日涨0.86%；银行正股日涨1.53%，转债日涨1.23%；有色金属正股日涨1.49%，转债日涨2.04% [59]

2025年上半年主动权益类基金业绩表现 - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%的年内回报成为半年"冠军基"，也是唯一一只回报超80%的主动权益类基金 [1] - 长城医药产业精选A、中银港股通医药A等两只基金半年回报均超70% [2] - 华安医药生物A以66.44%的年内收益排名普通股票型基金首位，中银医疗保健A以51.59%的收益排名灵活配置型基金榜首 [8] - 前海开源人工智能A以-20.57%的半年收益垫底，建信中国制造2025A、国融融信消费严选A等多只基金半年跌幅均超10% [9] 主要市场指数表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别涨2.76%、0.48%和0.53% [5] - 北证50指数半年涨39.45% [5] - 恒生指数上半年涨20%，恒生科技指数涨18.68%，医药等行业主题指数半年涨幅超50% [6] 基金整体表现 - 1038只普通股票型基金年内平均回报达7.72%，回报中位数为5.45% [7] - 4778只偏股混合型基金年内平均回报为7.53%，回报中位数为5.4% [7] - 2364只灵活配置型基金年内平均回报为4.98%，回报中位数为2.81% [7] 基金经理观点 - 中信建投北交所精选两年定开A基金经理冷文鹏认为北交所公司从中长期来看具备投资性价比 [8] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金经理顾鑫峰表示以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主 [8] - 华安医药生物A基金经理桑翔宇提出2025年医药行业将迎来向上复苏拐点，认为国产创新药已进入原创创新弯道超车时代 [8] 下半年市场展望 - 多家基金公司认为A股市场整体估值水平处于历史低位，财政政策和货币政策持续发力，投资机会值得关注 [3] - 优质A股和海外中国资产赴港上市将提升港股资产的吸引力 [3][10] - 结构性行情是下半年市场主要特征，机会集中于科技、新消费、稳定红利及中央加杠杆四大方向 [11] - 可重点关注国产算力、AI软硬件应用、人形机器人、半导体、军工等领域 [11] - 创新药产业趋势仍在延续，国内创新药在全球销售比例预计将提高 [12]

报告核心观点 报告涵盖总量研究、行业公司研究两方面，总量研究涉及金融工程多资产配置、交易行为因子绩效等；行业公司研究覆盖中小盘、计算机、电子等多个领域，分析各行业发展趋势、市场规模及投资机会，给出投资建议和推荐标的[3][11][16] 总量研究 金融工程资产配置月报（2025年7月） - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产，高频宏观因子显示经济增长、消费通胀、生产通胀同比上行，债券久期择时推荐持有1年期短久期债券，转债配置推荐偏股低估转债，黄金配置模型看多黄金资产[3][4] - 股债配置权益风险预算不变，股票仓位从6月的21.50%降至7月的18.72%，债券仓位升至81.28%[5] - 行业轮动看多非银、有色、通信、计算机等，风格板块推荐均衡配置，板块上看多大科技、大金融板块，行业配置推荐非银金融等6个行业，ETF轮动组合包括证券ETF等4个[6][7][8] 开源交易行为因子绩效月报（2025年6月） - Barra风格因子2025年6月收益测算显示，市值因子收益-0.42%，账面市值比因子收益0.09%，成长因子收益-0.05%，盈利预期因子收益-0.11%[11] - 介绍理想反转等4个开源交易行为因子逻辑，全历史区间各因子表现良好，合成因子IC均值0.067，rankIC均值0.092，多空对冲信息比率3.30，胜率82.4%[12][13] - 6月理想反转、聪明钱、理想振幅因子获正收益，APM因子获负收益，合成因子多空对冲收益1.12%，近12个月胜率83.3%[14] 行业公司研究 中小盘 - 本周A股市场普涨，中小盘指数表现优于大盘指数，三夫户外等涨幅居前，下周关注6月制造业PMI发布和上海乐高乐园开园，本周有新股上市等多类重大事项[16][17] - Labless模式受认可，半导体第三方实验室检测贯穿全产业链，2027年国内市场空间有望达200亿元，推荐智能汽车等3个主题及相关个股[18][19][20] 计算机 - 稳定币成连接传统金融与加密世界桥梁，应用场景扩展，全球稳定币总市值超2500亿美元，预计三年内达2万亿美元，欧美和中国香港出台法案促进行业发展[21][22] - 介绍USDT和USDC发展态势，看好稳定币及RWA市场投资机遇，推荐朗新集团等公司，列出受益标的[24][25] 电子 - 存储价格周期回暖，NAND价格预计2025年第二季止跌回稳，DRAM中DDR4开启涨价潮，美光6月DDR4报价跳涨50%[28][29] - AIDC大周期启动，国内外云服务厂商加大资本支出，存储模组需求高增，政策支持下国产存储模组厂商迎来黄金期，列出受益标的[30][31][34] 通信 - 世纪互联上调2025财年业绩指引，AI赋能应用拉动AI算力产业链需求，看好国产AIDC算力全产业链，分四类列出推荐和受益标的[36][37][38] 商贸零售 - 老铺黄金上海国金店和新加坡店开业，国内外高端渠道拓展再上台阶，本周商贸零售指数上涨4.56%，跑赢上证综指，推荐关注4条投资主线及相关公司[40][42][49] 计算机（普天科技） - 公司为中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级，与氦星光联等签约成立联合创新中心，围绕“三体计算星座”建设展开多维创新，有望打开成长空间[50][53][54] 家电（绿联科技） - 公司3C配件业务起家，NAS存储开始放量，首次覆盖给予“买入”评级，充电类业务行业有增长机遇，公司渠道有提升空间，NAS产品迭代带动ToC领域渗透，份额领先[56][57][58]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. 高频宏观因子模型 - **构建思路**：通过资产组合模拟构建高频宏观因子体系，用于观察市场交易的宏观预期变化[11] - **具体构建过程**： 1. **低频宏观因子合成**：工业增加值同比、PMI同比等指标合成低频因子 2. **领先资产筛选**：筛选恒生指数、CRB金属现货等领先资产 3. **滚动回归拟合**：以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元回归确定权重 公式： $$E[Real\_Return^{gold}]=k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ $$E[R^{gold}]=\pi^{e}+k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ 其中k通过扩展窗口OLS估计，$\pi^{e}$为美联储长期通胀目标2%[30] - **评价**：高频指标对低频宏观因子具有领先性，但可能出现方向背离（如高频经济增长与低频指标反向变动）[12][16] 2. 债券久期择时模型 - **构建思路**：基于改进的Diebold2006模型预测收益率曲线，映射不同久期债券的预期收益[18] - **具体构建过程**： 1. **因子预测**：水平因子（宏观变量+政策利率）、斜率与曲率因子（AR(1)模型） 2. **收益映射**：计算各久期债券预期收益，选择最高收益久期 - **评价**：模型在2025年6月超额收益-2.1bp，近一年表现弱于等权基准[19][22] 3. 转债估值与风格轮动模型 - **构建思路**：通过转股溢价率、修正YTM等指标比较转债与正股/信用债的估值，结合动量信号进行风格轮动[23][25] - **具体构建过程**： 1. **估值指标**： - 百元转股溢价率：$$ \text{转股溢价率} = \frac{\text{转债价格} - \text{转换价值}}{\text{转换价值}} \times 100 $$ - 修正YTM：剥离转股条款影响后与信用债YTM比较 2. **风格轮动**： - 剔除高估值转债（转股溢价率偏离度因子） - 双周频调仓，基于20日动量与波动率偏离度选择风格（偏股/偏债）[25] - **评价**：2018-2025年轮动组合年化收益23.87%，IR 1.43，但2025年6月配置性价比偏低（百元转股溢价率29.47%）[23][27] 4. 黄金预期收益模型 - **构建思路**：将黄金收益与TIPS实际回报关联，通过历史参数估计未来收益[30] - **具体构建过程**： 1. 参数k通过扩展窗口OLS估计 2. 使用美联储2%通胀目标作为$\pi^{e}$代理 3. 输出未来一年预期收益率（2025年6月为23.0%） - **评价**：过去一年策略绝对回报40.72%，模型持续看多黄金[32][34] 5. 主动风险预算模型 - **构建思路**：结合风险平价与主动信号动态调整股债权重[35][36] - **具体构建过程**： 1. **信号维度**： - 股债比价（ERP）：$$ ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y} $$ - 估值分位数（中证800近5年PE分位点） - 流动性（M2-M1剪刀差） 2. **权重计算**：信号得分通过softmax函数转化为风险预算权重 $$ softmax(x)=\frac{\exp(\lambda x)}{\exp(\lambda x)+\exp(-\lambda x)} $$ 其中$\lambda$为风险调整系数[45] - **评价**：全样本年化收益6.51%，收益波动比1.64，2025年7月权益仓位18.72%[48][49] 6. 行业轮动3.0模型 - **构建思路**：六维度动态合成行业信号（交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析）[50] - **具体构建过程**： 1. **子模型构建**： - 交易行为：捕捉日内动量+隔夜反转效应 - 景气度：盈余动量因子 - 资金流：主动抢筹+被动派发行为 2. **动态合成**：近12周模型权重贡献分析（筹码结构模型权重最高）[53][63] - **评价**：2025年6月多空收益-1.45%，最新推荐非银/有色/通信等行业[56][59] --- 模型与因子的回测效果 1. 高频宏观因子 - 高频经济增长：同比上行（2025/6/27）[12] - 高频消费通胀：同比上行（2025/6/27）[16] - 高频生产通胀：同比上行（2025/6/27）[16] 2. 债券久期择时 - 2025年6月超额收益：-2.1bp[22] - 近一年超额收益：-2.96%[19] 3. 转债风格轮动 - 年化收益：23.87% - 最大回撤：16.67% - IR：1.43[27] 4. 黄金预期收益 - 未来一年预期收益率：23.0%（2025/6/30）[30] - 过去一年策略回报：40.72%[32] 5. 主动风险预算 - 年化收益：6.51% - 收益波动比：1.64 - 2025年7月权益仓位：18.72%[49] 6. 行业轮动3.0 - 2025年6月多空收益：-1.45%[56] - ETF轮动组合6月超额：-2.93%[67] --- 关键公式汇总 1. 黄金收益模型： $$E[Real\_Return^{gold}]=k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ $$E[R^{gold}]=\pi^{e}+k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ [30] 2. 股权风险溢价： $$ ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y} $$ [37] 3. 风险预算权重： $$ softmax(x)=\frac{\exp(\lambda x)}{\exp(\lambda x)+\exp(-\lambda x)} $$ [45] --- 注：所有数据与结论均基于研报披露的历史回测，未涉及未来预测或投资建议。

市场表现 - 全球市场普遍上涨，日经225指数涨幅4.6%居前，恒生指数收涨3.2%[3] - A股市场交易热度底部抬升，全A日均成交额从1.2万亿升至1.5万亿，个股上涨比例升至88.6%[1][14] A股资金流向 - 融资资金净流入256亿元，两融余额升至1.8余万亿元；ETF资金净流出100.4亿元；外资流出3.7亿美元；偏股基金新发规模降至159.04亿[3] - 产业资本方面，IPO首发募集2.3亿元，定增规模1118亿元，限售股解禁规模809亿元[3] A股行业配置 - 融资资金流入计算机（+49.4亿元）、非银金融（+39.3亿元）等行业；外资流出电力设备、电子行业；ETF资金银行（+15.7亿元）、医药生物（+6.0亿元）净流入居前，非银金融（-40.3亿元）、电子（-27.8亿元）净流出居前[3] 港股与全球资金流动 - 南下资金单周净买入抬升至284亿元，处2022年以来96%分位；外资流出港股0.9亿美元[3] - 发达市场主动/被动资金净流动-72.2亿/68.2亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-12.7/48.3亿美元；除美国市场显著流出外，发达市场普遍获外资净流入[3] 风险提示 - 数据统计口径存在偏差；数据测算误差；从第三方机构获知数据的偏差风险[3]