市场策略观点 - A股慢牛行情延续，当前阶段属于典型的筹码夯实期，中短期维度看，指数或围绕3900点上下100点震荡[9] - 重视交易层面因素，把握区间波动节奏，近期资金正从风险偏好中段的科技成长股，重新流向两端的高红利与微盘股，"哑铃策略"重回视野[9] - 相关ETF包括港股通央企红利（159266）、标普红利ETF（562060）、中证2000ETF(562660)[9] 风格策略观点 - 在贸易博弈进入阶段性休战的宏观背景下，市场行情处于过渡与再平衡阶段，筹码结构和交易因素在投资中的权重提高[9] - 短期周期和消费风格相对占优，周期板块的投资逻辑核心在于供给端的主动优化与成本端的让利[9] - 消费板块估值水平极低，提供了安全边际，可围绕"结构性红利"及"困境反转"把握投资机会[9] - 相关ETF包括钢铁ETF（515210）、消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、建材ETF(159745)[9] 银行业观点 - 三季度银行基本面出现积极变化，息差企稳，负债成本改善有效对冲资产端压力，净息差环比基本持平[9] - 国有大行利润增速回正，受益于非息收入韧性与信用成本下降，资产质量保持稳定，减值计提压力缓解[9] - 建议把握基本面确定性更强、具备成长性的优质高弹性中小银行，投资标的包括渝农商行(601077)、宁波银行(002142)、南京银行(601009)[9] - 相关ETF为银行ETF（512800）[9] 碳中和主题观点 - 第三十届联合国气候大会（COP30）将于2025年11月10-21日举行，重点从规则制定转向行动落实和强化[9] - 中国NDC新目标彰显大国担当，"十五五规划"提出深入推进污染防治攻坚，加快建设新型能源体系[9] - 重要的气候峰会通常成为A股市场新能源、环保相关板块的短期催化剂，存在事件驱动机会[9] - 长期受益的领域包括能源转型核心领域（光伏、储能、电网设备等）、循环经济与节能增效、碳汇监测与交易等[9] - 相关标的包括雪迪龙(002658)、远达环保(600292)，相关ETF有科创新能源ETF (588830)、储能电池ETF(159566)[9]

港股市场表现与估值 - 11月3日港股震荡走高，最终收涨0.97%，报26158.36点 [1] - 恒生指数PE约12.1倍，处于历史分位约63% [1] - 恒生科技指数PE约24.6倍，处于有数据以来约37%分位，显著低于A股创业板与科创板同类分位 [1] - 若科技龙头估值修复至成分股估值分位数均值，有望推动恒生科技指数上涨约15%；若修复至历史均值，抬升空间或超30% [1] 资金面分析 - 南向资金年内已累计净流入1.2万亿港元，创下互联互通以来新高 [1] - HIBOR处于高位后趋稳，美联储开启降息周期提高全球流动性，对港股风险偏好形成边际提振 [1] - 短期行情虽受到12月降息节奏分歧的影响出现回落，但资金面持续改善的趋势不变 [1] 市场展望与配置策略 - 港股慢牛行情有望持续演绎 [1] - 现阶段科技成长+红利低波或为一个较优的配置选择 [1] - 科技方面AI应用与互联网软件端在港股集中度更高，业绩与资本开支驱动叙事强化，四季度科技主线有望延续 [1] - 若2026年市场重心转向业绩验证且风格趋于均衡，则红利板块或将承接资金流动完成接力 [1] - 推荐维持攻守兼备的哑铃策略，适当配置红利港股ETF（159331）、港股科技ETF（513020） [1]

行业与公司 * 固收行业（债券市场）[1] * 涉及市场包括利率债市场、信用债市场、转债市场[1][2][19] * 涉及机构包括银行、保险资管、非银机构等[1][3][6] 核心观点与论据 2025年四季度债市表现与展望 * 2025年10月债市表现强劲 原因包括机构为完成年度KPI在9月底和10月初进行配置 交易类机构通过早盘或晚盘快速吸纳筹码 以及地方债跌不动显示保险资金入场[3] * 对四季度中后期持谨慎态度 因银行资金流出较多 保险资管更依赖权益贡献 导致年底资金力量边际上不及往年[1][3] * 市场对利好消息反应敏感 对利空消息钝化 反映了配置和投机力量维持市场平衡的努力 预计持续至11月中旬[1][15] * 投资策略建议在10月中旬之前参与行情 对于30BP以下的收益考虑止盈 并关注短期和长端债券之间的平衡[3][4][13] * 预计11月中旬前风险相对可控 但之后应逐步转为谨慎态度[13] 央行买卖国债政策解读与影响 * 央行买卖国债的主要目的是控制国家杠杆成本 避免政府杠杆未上升前利率过高 而非旨在降低国债利率或刺激贷款增长[1][8] * 政策旨在稳定长期利率水平以支持经济 同时确保非银机构获得必要流动性 结合金融工作报告中保持10年期国债收益率在1.75%~1.85%左右的目标[6][7] * 买卖国债也是为了刺激整体资本市场 包括股市 短期内可能出现股债双牛局面 但长期效果取决于权益市场表现和资金流向[1][10][11] * 2025年央行买入短期国债主要是为了填补到期期限 大规模购买超长期限国债的可能性较小 例如去年购买约1.4万亿短期国债 其中一半将在今年到期 去年出售约650亿10年和15年特别国债[12] 2025年利率债市场预期 * 十年期国债收益率预计在1.7%-1.75%之间波动 要突破1.7%以下非常困难 投资空间有限[1][14][15] * 年内买长债的量预计不大 买短债的量相对较大 各大行已提前储备 例如下半年大型银行净买入三年以下国债约1.34万亿[12][14] * 30年的老债和地方债仍有一定空间 但若利差压到20-30个基点以内 空间将消失[14][15] * 推荐采取哑铃策略 即同时配置长短期限国债以平衡风险[15] 2025年信用债市场表现与展望 * 2025年信用债市场抗跌性较强 原因包括信用利差水平较高 去年924事件后负债端相对稳定 以及固收类资产交易属性增强使得票息策略价值提升[2][16] * 今年初流动性偏紧导致的调整幅度可控 ETF扩容等因素对信用估值形成明确支撑[16] * 展望2026年 预计信用债波动将加大 因银行理财净值化改革和基金费率改革可能冲击短期基金 资金或转向ETF带来交易波动[17] * 建议关注超调机会（如二永、钢铁煤炭等流动性好的品种）和中长端提成策略（如5-7年的区间）[2][17] 转债市场与固收加基金表现 * 最近一周转债市场小幅向上修复 受益于科技成长板块及利好行情 转债估值维持在相对合理的高位水平[19] * 三季度固收加基金净申购约3,000亿份 二级债基规模实现显著增长 险资通过二级债基增配权益仓位[21] * 三季度转债市场整体上涨约9.43% 8月25日后回调恢复迅速 目前处于高位震荡[21] * 转折ETF份额近期回到净申购态势 在权益行情突破及纯银行情看好背景下 固收加规模还有较大空间[22] * 转债跟涨行情相对确定 在资金持续流入及供需矛盾增加情况下 转债估值不太可能明显下降[19][20] 债券市场波动与交易机会 * 2025年债券市场波动较大 一级市场在债市波动大时比二级市场有更多机会和更高确定性 例如今年2月、3月和8月份[18] * 每年都会有特定时点提供新交易机会 如今年9月末[18] * 2026年市场环境可能更复杂 建议关注信用债超调机会、当前提成空间以及调整期间一级市场的挖掘机会[18] 其他重要内容 * 需警惕CPI上行导致利率上升的风险 以及一年期存单年底可能出现的倒挂现象[1][9] * 对于30年地方政府和长久期信用类资产仍需谨慎 因存在一定压力空间[13] * 投资者应重点关注存续规模较大的高评级、可质押标的 如银行类、大型公共事业类、高景气度行业（电池、电力设备、电子产业链）以及周期行业（有色化工）等具有结构性行情潜力的品种[23]

市场表现 - 10月31日恒生指数低开0.07%，恒生科技指数下跌0.65% [1] - 中国中冶（601618）和中国中车（601766）股价下跌超过3% [1] - 乐普生物-B股价上涨超过7%，因其全球首创药物EGFR ADC在国内获批上市 [1] 投资策略 - 四季度港股市场预计维持震荡上行趋势 [1] - “哑铃策略”被视为应对当前市场变化的最优选择 [1] - 港股科技板块在哑铃策略中扮演“进攻之矛”的角色 [1] - 哑铃策略一端通过港股科技板块承接AI革命与新质生产力红利，聚焦高成长机遇 [1] - 哑铃策略另一端通过高股息红利板块提供稳定现金流，以抵御市场风险 [1] - 该策略契合“政策托底+科技突破”的市场环境，并符合外资机构青睐的成长龙头与高股息双主线逻辑 [1] - 布局港股科技板块被视为在震荡市中把握成长机会、实现攻守平衡的关键 [1] 投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）可覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦于互联网龙头公司 [2]

FOF市场整体表现 - 今年以来新成立FOF产品59只，合计发行规模534.81亿元，规模远超2024年全年 [1] - 截至10月30日，522只FOF中有169只收益率超过20%，11只收益率超过40% [1] FOF资产配置偏好：ETF - 三季度最受FOF追捧的基金中有7只是ETF，华安黄金ETF被99只FOF持有，是持有数量最多的基金 [1][2] - 业绩领先的国泰优选领航一年持有期混合FOF第一大重仓基金为黄金股ETF，持有比例达15.85% [1] - FOF增持ETF的原因包括看好相关产业投资机会、ETF具有低管理费和投资运作高度透明的优势 [5][6] - 尽管华安黄金ETF备受欢迎，但其三季度持仓份额下滑了31.56万份 [6] FOF重仓的其他基金类别 - 主动权益基金中，FOF重仓市值最高的基金是易方达科融混合，持有市值5.87亿元，较上季度增长52.80% [7] - 债券基金中，富国国有企业债债券C被FOF总体重仓规模最高，达10.09亿元，较上季度增长4239.79% [7] FOF基金经理四季度展望与配置策略 - 多位基金经理对权益资产持乐观态度，关注成长风格主线，同时关注周期和红利机会 [7] - 国泰优选领航FOF基金经理曾辉强调会持续布局重点黄金股，并适时逢低布局稀土 [7] - 部分基金经理计划增加组合防御性，关注超跌板块如新能源锂电池、地产建材、煤炭等 [8] - 科技成长和港股被持续看好，黄金资产在全球不确定性加剧过程中有望延续良好表现 [8] - 四季度中国资产预计震荡上行，配置上相对看好“哑铃策略”，把握科技与红利双主线 [8]

市场表现 - 10月30日恒生指数高开0.76%，恒生科技指数上涨0.53%，新能源车概念股涨幅靠前 [1] 投资策略 - 四季度港股震荡上行趋势明确，“哑铃策略”成为应对市场变化的最优选择 [1] - 港股科技板块是“哑铃策略”中的“进攻之矛”，布局该板块是握住震荡市中最具想象力的成长机会，实现攻守平衡 [1][2] - 哑铃一端是港股科技板块，承接AI革命与新质生产力时代红利，聚焦高成长机遇 [1] - 哑铃另一端是高股息红利板块，提供稳定现金流，抵御市场风险 [1] - 该配置契合“政策托底+科技突破”的市场环境，符合外资机构青睐的成长龙头与高股息双主线逻辑 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）支持T+0交易，精选30只市值大、研发投入高的科技龙头 [3] - 该ETF囊括腾讯、阿里等互联网巨头，覆盖理想汽车、百济神州等新兴势力 [3] - 该ETF全面覆盖“软硬件+新消费+创新药+造车新势力”热门赛道 [3] - 港股央企红利ETF（513910）支持T+0交易，选取港股通范围内高股息央企，成分股100%央企 [3] - 在国资委“市值管理”考核下，港股央企红利ETF的分红更有“保障” [3]

市场策略回顾 - 2025年最有效的策略是哑铃策略的变形，表现为科技成长与黄金的此消彼长，上周创业板、科创50涨幅接近8%，而伦敦金和白银跌幅接近9% [2] - 进攻性策略在今年表现成功，导致传统安全资产如长债和红利低波掉队，市场焦点在于经济转型的乐观情绪与对科技泡沫的担忧 [2] - A股行业周度数据显示，煤炭、食品饮料等板块反弹后锐气渐失，未出现显著的大小风格切换现象 [2] 宏观经济总量 - 内需不足是经济运行的核心矛盾，前三季度固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增速仅4.0%，基建投资同比增长1.1% [5] - 消费动能偏弱，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，低于GDP增速，9月单月增速放缓至3.0%，居民储蓄率攀升至36.2% [5] - 房地产市场深度调整，1-9月投资同比下降13.9%，商品房待售面积达7.59亿平方米，三四线城市去化周期延长 [5] 新兴产业盈利表现 - 2025年9月规模以上工业企业利润增速回升至21.6%，主要受价格压力缓解、需求端回暖、政策红利释放及产业结构优化驱动 [7][8][9] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅收窄至2.3%，购进价格指数同比下降3.1%，成本降幅大于收入端，企业毛利率空间扩大 [8] - 高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业增长25.6%，智能消费设备、电子器件等细分领域增速超30% [9] 传统产业定位与机会 - 十五五规划将传统产业定位为制造业“基本盘”，依据是其占八成的增加值占比，强调通过数智化、绿色化、集群化转型实现质的提升 [10] - 传统产业的投资机会在于其估值便宜，近期机构投资者调仓行为显示新旧产业失衡现象开始弱化，年前均衡配置是大概率事件 [11] - 政策部署为传统产业转型描绘了10万亿市场空间，矿业、冶金、化工、机械等行业瞄准中高端环节突破与品质升级 [10] 未来投资布局展望 - 科技成长的战略地位明确，但A股市场自7月以来已提前演绎五年规划预期，有所透支，需要业绩考验 [11] - 投资者未来两个月将“谋定而后动”，主要精力用于谋划十五五开局第一年的战略配置，并关注美国AI投资集中度、全球朱格拉周期等外部因素 [12][13] - 2025年投资胜负手已不再是关键分歧，从绝对收益视角看已是“秋收”，最后两个月市场有望在平淡中结束 [11]

哑铃策略概述 - 在市场波动加剧、主线不清晰或投资范式切换时，哑铃策略成为一种选择 [1] - 该策略一端配置高胜率资产，另一端配置高赔率资产，旨在整体提升投资组合的预期收益率 [1] - 当从基本面或行业景气度难以找到持续性系统性机会时，哑铃策略更为适用 [1] 高胜率资产端配置 - 险资今年的举牌方向为高胜率资产选择提供参考，共举牌24只股票 [1] - 险资举牌个股主要集中于金融业和公用事业领域 [1] - 可使用指数化投资工具如红利低波ETF基金（159547）等红利类基金作为高胜率一端，以分散风险 [1] 高赔率资产端配置 - 高赔率一端可选择成长性标的，例如科创50ETF [1] - 险资举牌也涉及电气设备、信息技术、医疗保健等行业 [1]

文章核心观点 - 沪深300指数作为A股市场的核心宽基指数，是投资者进行资产配置的重要工具，跟踪其的ETF总规模已达12,503亿元 [1][2] - 文章重点介绍了四种基于沪深300指数的投资策略，旨在帮助投资者把握市场机会并优化风险收益 [3][7][14][20] 沪深300指数概况与估值策略 - 截至2025年10月24日，全市场跟踪沪深300指数的ETF总规模达到12,503亿元 [2] - 沪深300指数成份股多为成熟行业的优质蓝筹企业，经营相对稳定，指数涨跌趋势与估值变化趋势一致，适合使用市盈率、股息率等指标判断估值水平以辅助低位布局 [3] - 可采用逢低布局策略，当指数估值位于历史较低分位时，将一次性投入改为分批定投，以淡化择时 [6] - 定投策略可结合止盈与暂停定投等方式增强收益，例如在市盈率分位数高于80%时分批止盈 [6] 大小盘轮动策略 - A股市场的大盘股和小盘股受经济周期、资金流向偏好、流动性及市场风格切换等因素影响，存在明显的市值风格轮动，两类资产相关性较低 [7][10] - 沪深300指数是大小盘轮动策略中大盘股的较优选择，可搭配代表小盘股的中证1000指数或中证2000指数，通过科学配置和动态切换来增强组合收益 [11] 哑铃策略 - 哑铃策略强调在组合两端集中配置风险收益特征差异显著、相关性较低的资产，形成“两头重、中间轻”的结构，以平衡组合风险与收益 [15] - 对于保守风格投资者，沪深300指数可作为进攻端，搭配波动更低的防守型资产 [17] - 对于进取风格投资者，沪深300指数可作为防守端，搭配高弹性、高成长的科技成长板块，以构建进攻性更足的组合 [19] 核心-卫星策略 - 核心-卫星策略将大部分资金作为“核心”部分进行战略性持有，以把握市场整体贝塔，小部分资金作为“卫星”部分进行灵活的战术性配置 [20] - 核心部分可投资于沪深300指数，卫星部分可根据市场变化投资于风格、策略、行业、跨境主题指数等其他类型资产，以丰富收益来源并力争降低组合波动 [20][23] - 该策略要求投资者具备一定的研究与分析能力，以便根据市场行情变化及时调整卫星部分的组合结构 [24]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月27日13:52，恒生港股通高股息率指数上涨0.74% [3] - 指数成分股中国宏桥上涨3.25%，中信股份上涨3.10%，东方海外国际上涨2.96%，信义玻璃上涨2.73%，北京控股上涨2.22% [3] - 港股红利ETF博时(513690)上涨0.72%，最新价报1.12元，近1周累计上涨2.40% [3] - 从10月9日至10月24日，恒生港股通高股息低波动指数涨幅超6%，同期恒生指数下跌2.49% [3] ETF规模与流动性 - 港股红利ETF博时盘中换手率为1.78%，成交额为1.05亿元 [3] - 截至10月24日，该ETF近1周日均成交额为2.53亿元 [3] - 港股红利ETF博时最新规模达58.29亿元，创近1年新高 [4] - 该ETF最新份额达52.75亿份，创近1年新高 [4] - 近11天获得连续资金净流入，合计3.36亿元，日均净流入达3051.20万元，最高单日净流入1.48亿元 [4] 市场分析与策略 - 红利指数逆势上扬主要因外部环境波动，投资者进行"去风险"下的投资组合再平衡 [3] - 红利低波策略通过高股息资产提供稳定现金流并控制回撤，在低利率环境中提供有竞争力的风险调整后收益 [3] - 四季度策略中，红利风格性价比逐步抬升，可关注大消费、顺周期等方向的交易性机会 [4] - "哑铃策略"建议以红利资产为防守端抵御波动，搭配科技成长为进攻端捕捉高增长机会 [4] 指数构成 - 港股红利ETF博时紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 [4] - 截至2025年10月8日，该指数前十大权重股包括东方海外国际、中远海控、兖矿能源等，前十大权重股合计占比28.98% [5]