科技与红利板块的跷跷板效应 - 开年前两个月科技板块在DeepSeek带动下表现强劲 而红利板块表现低迷 形成明显跷跷板效应 [2] - 科技板块代表高风险资产 红利板块代表低风险资产 投资者偏好截然不同导致走势分化 [5] - 电子 计算机 传媒和通信四大科技板块呈现高成长 高波动特性 [6] - 银行 煤炭 交运等传统行业构成的红利板块具有高股息特征 市场下跌时防御性强 [7] 两类资产的特性对比 - 科技股在经济回暖 技术突破 政策扶持时表现突出 但对行业动向和政策变化敏感 [7] - 红利股凭借稳定现金分红成为市场防御担当 股价波动相对较小 [7] - 科技代表高成长 风口到来时涨幅大 红利主打高股息 市场波动时稳定性强 [8] 投资策略建议 - 普通投资者可考虑构建红利+科技的哑铃组合 实现攻守兼备 [4] - 底层资产低相关性使哑铃策略能在追求收益同时控制风险 [8] - 有能力的投资者可进行板块轮动操作 否则应坚守熟悉领域 [9] - 哑铃策略适合应对当前市场快速轮动的复杂环境 [9]

报告核心观点 - 全球资产配置方面，短期推荐增配H股科技、A股、H股红利，标配铜、美债、美股、黄金、中债，代理美元；中期推荐增配H股科技、AH股，标配黄金、美债、铜、中债、美股，代理美元 [5] - 全球景气呈现不同态势，中国处于长期降息周期，美国和欧洲处于降息周期初期，日本处于加息周期初期；产业政策方面，地缘冲突和贸易谈判有缓和但仍有潜在风险 [5] - 各类资产表现受多种因素影响，美股中高位震荡，权益AHI估值底部回升，AH风格各有特点，中债利率偏低，美债高位震荡，人民币汇率相对稳健，黄金和铜走势受不同因素驱动 [5] 市场表现 - 地缘冲突下金油领跑（5.16 - 6.15），全球资产中，金油表现突出，美元走弱，权益端美股上涨，中欧偏弱，美债利率震荡向下，中债利率延续走弱 [7] - 影响较大事件包括伊以冲突及停战、中美领导人通电话及贸易谈判缓和、联储会议表态偏观望且关注关税对通胀的长期影响 [7] 全球景气 - 长期来看，中国周期中低位延续震荡，5月部分修复；美国延续景气回落，5月超预期走低；欧洲仍在低位 [17] - 短期预期变化方面，中国4月中来快速抬升，6月来有所回落；美国处于中等偏低位置；欧洲景气超预期；日本景气转向超预期 [17] 去美元化 - 特朗普政策方针和美国财政货币周期共同推动弱美元，特朗普诉求制造业回流，采取宽财政、宽货币、弱美元等措施，当前财政更宽松，货币周期向下 [22] - 地缘冲突使非美国家有多元化外汇储备配置需求，降低美元资产比例，美债需求减弱，弱美元下权益可能转向非美 [22][27] 潜在风险 - 伊以冲突虽停战但仍有再起可能，回顾历史，不同级别冲突对黄金、原油、A股、美股有不同影响，后续需防范大宗商品受冲击 [30] 中国景气 - 信用和资金活化有所修复，信贷脉冲显示信用增量更多来自财政端，居民端低增速，企业端增速下降，长期M1/M2/社融增速回升，5月社融超预期，M1回升，M1 - M2剪刀差缩窄 [32][34] - 景气端延续复苏，消费和景气增速复苏，5月消费超预期，投资端制造业增速放缓，基建增速向上，地产投资降幅收窄放缓，高频景气5月以来趋势修复，接近且略强于去年同期 [36] 货币政策 - 长期来看，美国和欧洲自2024年3季度结束加息开始降息，中国延续降息，日本自2024年初开始加息；短期欧央行6月降息25BP，鲍威尔表态偏观望，当前预期美联储年内降息2次 [44] 美国就业与通胀 - 就业方面，长期非农和失业率接近2018 - 2019水平，5月新增非农和失业率企稳；通胀方面，5月CPI/核心CPI同比增速为2.4%/2.8%，延续下行，主要是能源下行，房租和核心服务企稳 [48] 全球权益 - 股债关系框架显示，随着降息交易渐近，当前交易快速转向分母端，全球股市分子端A股和美股增速预期企稳，港股有所回落 [50] 权益估值与风格 - A股+H股与美股中期对比，港股科技相对美股科技估值比有72%修复空间，美股预期PE约21.4倍，A股约12.7倍，H股约10.2倍 [54] - A股中期哑铃策略占优，待景气验证复苏后可考虑调整底仓，红利相对估值修复周期告一段落但股息率绝对值仍高；短期哑铃策略当前更偏TMT，7月中前可能维持，融资盘视角可能更偏小盘 [57][58] - H股短期南向流入支撑红利，中美贸易协定超预期利好科技，中期弱美元和外资流入下港股科技预期表现好，港股红利股息差低位、赔率弱于港股科技 [61] 利率与汇率 - 中美债延续震荡走弱，10年美债利率中枢在4.4% - 4.5%，10年中债利率中枢在1.6% - 1.7%，受美联储态度和景气、地缘因素影响 [64] - 美元趋势走弱，人民币压力缓解，美元受政策和降息周期等因素影响，人民币受中美货币政策、景气预期和利差影响 [67][68] 大宗商品 - 黄金受贸易冲突和伊以冲突缓和影响冲高回落，长期与全球货币发行量相关，中期大宽松阶段上涨加速，近期避险情绪修复使黄金回落，中期央行购金支撑价格 [71][72] - 铜短期库存下行预计阶段坚挺，长期走势和全球景气周期一致，中期与库存大部分时间负相关，中期关税落地和补库需求走弱可能导致回调，后续关注弱美元和刺激周期 [75]

市场表现 - 银行AH优选ETF(517900)和中证2000增强ETF(159552)分别上涨0.57%和0.32%，年内涨幅分别为22.02%和20.11% [1] - 近10日两只ETF合计净流入近2亿资金 [1] - 银行AH优选ETF年初至今涨幅21.94%，10日涨幅3.71%，20日涨幅7.05%，60日涨幅11.00%，120日涨幅27.09% [2] - 中证2000增强ETF年初至今涨幅20.11%，10日跌幅3.45%，20日涨幅1.43%，60日涨幅4.47%，120日涨幅14.48% [2] - 中证银行指数全收益年初至今涨幅15.15%，10日涨幅3.55%，20日涨幅5.63%，60日涨幅11.29%，120日涨幅19.63% [2] 投资策略 - 华创策略团队建议采用"哑铃策略"，即同时配置高分红银行股和高成长小盘股 [2] - 当前市场仍处于牛市上半场，剩余流动性宽松有利于小盘成长股表现 [2] - 在通胀和EPS回归前，维持红利资产底仓+小盘成长的配置思路 [2] - 银行AH优选ETF凭借低估值、高股息特性提供防御性，中证2000增强ETF通过量化策略捕捉小盘股成长机会 [3] - 该组合既能把握银行股修复行情，又能参与小盘股弹性机会，适合震荡市场环境 [3] 产品特性 - 银行AH优选ETF和中证2000增强ETF作为银行+小微盘组合的增强版替代 [3] - 银行AH优选ETF年内涨幅已达20% [3] - 中证2000增强ETF成立以来累计收益超60% [3] - 场外投资者可选择对应的联接基金进行配置 [3]

市场整体表现 - A股维持震荡整理走势 市场量能萎靡至近1个月低点 连续两日超3500只个股下跌 [1] - 保险与银行板块逆市上涨 白酒板块全线反攻 近期屡创新低后出现超跌反弹 [1] - 本周A股主力资金持续净流出 金额合计986.77亿元 [10] 行业板块动态 - 计算机行业净流出额居首 达135.98亿元 基础化工和医药生物分别净流出91.67亿元和87.14亿元 [10] - 有色金属、国防军工和机械设备净流出额均超70亿元 [10] - 白酒板块估值逻辑发生变化 从成长属性转向防御属性 券商关注其低估值、高股息和稳定业绩预期 [1] 主力资金流向 - 立讯精密获主力加仓9.17亿元 周涨幅6.27% 中际旭创获加仓7.68亿元 周涨幅11.46% [11] - 泸州老窖、牧原股份、美的集团等消费龙头分别获主力加仓6.43亿元、2.95亿元和3.91亿元 [11] - 东方财富、东山精密、银之杰主力净流出额居前 分别达15.96亿元、14.48亿元和10.4亿元 [12] 个股表现 - 山东墨龙周涨幅高达61.38% 但主力资金净流出6.49亿元 换手率115.10% [13] - 诺德股份周涨幅47.99% 成交额29.70亿元 通源石油周涨幅42.09% 成交额109.42亿元 [13] - 工智退周跌幅84.93% *ST广道周跌幅50.57% 退市海越周跌幅38.85% [14] 市场策略分析 - 机构普遍采用"哑铃策略"配置资产 一端配置低风险防御性资产 另一端配置高风险高收益资产 [3] - 当前A股呈现"小微盘股+红利资产"的哑铃结构 但两端同时出现缩圈现象 类似2024年7-8月情况 [4] - 微盘股交易热度逼近历史高点 华创证券预计回调将持续3-6个月 幅度约20% [7] 未来市场展望 - 微盘股可能调整后快速回升或市场风格切换至中大盘股 [8] - A股即将进入中报业绩预告密集披露期 业绩高增长股或受关注 需警惕无业绩支撑的高位概念股 [9]

上半年市场回顾 - 欧元在三月后较美元持续升值，反映资金撤离美元资产的动向，欧元占美元指数权重超六成 [3] - 非美资产上半年获得良好流动性支持，欧债、欧股及恒生科技等受到国际资金青睐 [3] 下半年市场展望 - 市场已对美国经济（强现实弱预期）和中国经济（弱现实强预期）的一致性预期充分计价 [4] - 预期与基本面未充分吻合，下半年市场波动率可能提升，2025年下半年为方向选择关键节点 [4] - 国际资本长期叙事松动与转向可能带来额外资金面冲击，放大市场波动率 [4] - 中国权益资产有望跑赢海外市场，受益于国内强政策预期及亚太新兴市场更好的流动性环境 [4] - 政策对成长行业的支持可能促使市场关注新兴高景气成长领域 [4] 投资策略 - 沪深300预期2025/26年营业收入增速为4.5%和5.3%，净利润增速为2.8%和6.7% [5] - 沪深300静态估值较十年均值低估25.6%，对国内长线配置型资金具吸引力 [5] - 推荐股息率稳定的红利股（淡化行业特征）及细分科技成长（军工、新能源+新消费） [5] - 内需消费和科技板块可能仍有较大空间，参考2018年贸易摩擦缓和后三个月市场表现 [5]

核心观点 - 当前回调后风险逐步释放，权益市场仍或区间震荡，配置继续两端走 [1] - 固收关注短端确定性，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [1] - 黄金短期或偏宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰 [1] 股债目标中枢风险预算策略 - 采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平 [2] - 相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优 [2] 低波动"固收+"策略 - 基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的"组合保险（CPPI）+风险预算（RB）"投资组合 [2] - 回测区间内（2015/01/01–2025/5/30）年化收益率为6.86%，年化波动率3.50%，最大回撤-4.92% [2] - 2025年5月收益0.06%，年内录得3.12% [2] - 策略5月底边际增持中证800（+1.65%），减持黄金（-1.10%）、政金债7-10年（-0.51%）、短融（-0.04%） [2] 全球大类资产配置策略I - 基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用"组合保险（CPPI）+风险平价(RP)"两阶段法构建投资组合 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率11.23%，年化波动率5.88%，最大回撤-7.97% [3] - 2025年5月收益0.87%，年内录得6.67% [3] - 策略5月底边际增持纳指100（+3.98%）、中证800（+1.21%），减持政金债7-10年（-3.09%）、黄金（-2.10%） [3] 全球大类资产配置策略II - 在I策略基础上，增加日股、印股两类资产 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率为9.95%，年化波动率5.08%，最大回撤-9.97% [3] - 2025年5月收益0.76%，年内录得4.14% [3] - 策略5月底边际增持纳指100（+2.25%）、日经225（+1.28%）、中证800（+0.19%），减持政金债7-10年（-2.62%）、孟买30（-0.77%）、黄金（-0.33%） [3] 2025年6月配置建议 - A股：回调后风险逐步释放，市场仍或区间震荡，配置继续两端走，维持哑铃策略，大盘配置红利价值等高质量资产，小盘配置科技量化等交易型资产 [4] - 国内债市：下半年中美贸易摩擦或有反复，国内经济仍然面临现实压力，广谱利率下行趋势未变，配置上可继续关注短端品种，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [4] - 美股：美国经济政策不确定性"减而未消"叠加经济景气边际下行，美股或延续宽幅震荡 [4] - 日股：日本经济步入良性的"工资-价格螺旋"轨道，叠加外资持续资金净流入，日股短期或存在一定配置机会 [4] - 印股：经济景气度边际下行叠加外资边际净流出，印股短期或偏震荡格局 [4] - 黄金：关税政策缓和与中东地缘冲突升级扰动黄金价格宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰 [4]

市场表现 - 6月19日午后指数持续走弱 上证指数跌超0.9% 深证成指 创业板指 北证50指数均跌超1% 全市共4751只个股下跌 [1] 行业板块 - 能源设备 石油天然气行业指数逆市走强 [2] 机构观点 - 国泰海通证券认为回调后风险逐步释放 市场仍或区间震荡 配置维持哑铃策略 大盘配置红利价值等高质量资产 小盘配置科技量化等交易型资产 [2] - 中信建投指出下半年弱美元趋势 资本市场政策支持和流动性环境改善有望推动A股震荡中枢上移 全球基本面超预期改善 国内增量政策落地和新兴产业发展或成为市场向上关键催化 [2] 其他资讯 - A股或迎创新药企上市潮 [4] - 央行发布8项金融政策 [4]

市场表现 - 沪指微涨0 04% 创业板指涨0 23% 恒生指数跌1 12% 恒生科技指数跌1 46% 市场成交额1 22万亿 超3400家下跌 13家跌停 [8][11] - 电子 通信 国防军工 银行 电力设备领涨 美容护理 房地产 建筑材料 非银金融领跌 [10][11] - PCB概念涨4 93% 光通信模块涨2 37% CPO概念涨2 22% AI手机涨2 17% 存储芯片涨1 73% [11] 英伟达产业链 - 沪电股份涨停差一脚新高 新易盛涨近5%创收盘价新高 胜宏科技 仕佳光子已创新高 [4] - 新易盛 中际旭创 天孚通信 胜宏科技2015年以来涨幅超20倍 构成"易中天"组合 [5] - Marvell上修2028年IDC市场规模预期至940亿美元 其中定制化加速芯片市场554亿美元 CAGR53% 互联市场190亿美元 CAGR35% [6] - Meta计划2025-2027年推出MTIA芯片系列 带动PCB 光模块 铜连接预期上修 [6] 市场风格 - 高股息与微盘股抱团达极致 月底微盘股或退潮 市场风格或再均衡 [1] - 题材股受月底结账 季度调仓 量化新规 中报窗口期压制 资金转向业绩线 [2] 宏观数据 - 美国5月零售销售环比降0 9% 超预期 经济数据持续走弱 [8] - 美联储传声筒称若非关税影响通胀 本周可能降息 [8] 行业动态 - 算力增长依赖AI性能突破 若GPT5推动预训练升级 算力集群或向百万卡规模扩张 [8] - 光通信增量预期主要来自ASIC芯片需求 [6]

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 近期很热的哑铃策略 究竟是什么? 策略如其名, 类似哑铃, 两 头重中间轻。 哑铃策略是塔勒布在《反脆弱》一书中首次提及 的一种对抗不确定性的方法。策略核心在于选取 风险收益特性各异且关联度较低的资产进行搭配。 中泰资管616宠粉节来啦！ 持有人参与，100%有奖，还有机会抽到 大疆 Pocket 3、足金金元宝、Labubu盲盒 等好礼！ 年度宠粉王炸： 福利天花板，抽奖管够，高中奖率！速来～ 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 扫码进入基本功专栏 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美经济避免硬着陆基准情形下 看好AH市场下半年相对和绝对收益机会 [3] - 市场对多数潜在变化已充分计价 一致预期步入长尾阶段 投资者需留意下半年市场潜在波动率提升风险 [4] - 预计2025/26年沪深300盈利增速为2.8/6.7% 其静态估值在ERP角度下仍被低估 对国内长线配置型资金有吸引力 [4] - 主动投资者应维持低波红利底仓 加大对新兴高景气成长领域关注 股息率稳定的红利股和细分科技成长股更适合下半年市场环境 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 回顾：去美元化与贸易摩擦升级 - 国际资金撤离美元资产 非美资产获超额收益 欧元3月后较美元持续升值 非美资产上半年获流动性支持 欧债、欧股、恒生科技受国际资金青睐 [8] - 地缘风险升级 引发国际资本配置再平衡 国际资金去美元化使全球非美资金配置出现资产荒 投资者从美国例外论转向美国除外论 中国资产将受益于国际资金流入 [18] - A股上半年震荡走平 小微科技领涨 截至5月31日 沪深300指数上半年小幅走跌 美股基本走平 欧股和恒生科技表现较好 两市成交额稳定在万亿以上 中小市值股票表现强于大市值股票 [26] 展望：一致预期的长尾 - 对美国经济预期一致性走向强现实弱预期组合 华尔街形成美经济增长缺乏韧性的共识预期 但弱预期未在高频数据端充分验证 投资者倾向计价美经济未来衰退 需留意一致预期与短期基本面数据偏离产生的潜在高波动风险 [34] - 特朗普政策的摇摆性或让市场延续震荡 特朗普对等关税生效引发市场担忧 美债收益率上升 税改法案增加财政赤字不确定性 预计外围市场震荡将延续 [49] - 国内预期一致性走向弱现实强预期组合 中美互降关税利好中国经济 上调2025年GDP同比增速预期 但三、四季度经济增速或放缓 实现增长目标有待政策发力 国内经济弱现实强预期的一致预期将步入长尾期 [51] - 资金面针对长期叙事的交易已超3个月之久 国际资金寻找美元资产替代品的故事已被交易超3个月 资金下半年间歇性回流会使非美市场面临更高潜在波动风险 [63] - 下半年A股市场波动率可能将增加 2025年下半年是市场选择方向的重要节点 国内外预期与现实差异将随高频数据验证趋向一致 国际资本叙事变化带来资金面冲击 市场波动率或放大 中国权益资产将跑赢海外市场 [72] 盈利预测：沪深300盈利增速企稳 - 预测2025/26年沪深300盈利增速分别为2.8/6.7% [73] - 一季度A股非金融两油盈利改善 2025年一季度全部A股和沪深300非金融两油行业营业收入与归母净利润增速均为正增长 [73] - 小市值公司净利润大幅负增长 2024年中证500和中证1000净利润同比跌幅扩大 2025年一季度中证1000盈利修复程度更佳 [78] - 分行业表现：上游景气分化 下游消费品改善 2024年营收增速前五行业为电子、社会服务等 部分行业营收增速回落明显 2025年一季度部分行业营收和归母净利润增速同比扩张或环比转正 [88][91] A股ERP仍显示出估值吸引力 - 沪深300静态估值在ERP角度下仍被低估 较十年均值低25.6% 对国内长线配置型资金有吸引力 [99] 策略：细化后的哑铃策略 - 低利率时代的回报吸引力：红利 低利率降低股票投资机会成本 提升A股头部公司股息回报吸引力 长线资金对红利股票配置持续提升 推荐布局红利指数或龙头企业 [103] - 需求刚性的科技成长：军工、新消费及新能源 关注需求偏刚性的军工和新消费 军工板块兼具进攻弹性和防御性 新消费板块成长空间和确定性高 新能源储能线需求持续增长 中国企业主导权上升 [113][114] - 关注贸易摩擦缓和期内需股表现窗口期 A股对本轮贸易摩擦的反映与2018年不同 内需消费类本轮贸易摩擦缓和后的表现弱于2018年 内需消费和科技可能仍有较大空间 [123][124]