市场表现 - 创新药概念股整体再度走低 [1] - 诺诚健华(09969.HK)股价下跌5.09%，报12.86港元 [1] - 石药集团(01093.HK)股价下跌3.99%，报7.21港元 [1] - 信达生物(01801.HK)股价下跌3.36%，报79港元 [1]

市场表现 - 港股创新药概念股普遍下跌，截至发稿，诺诚健华跌5.09%报12.86港元，石药集团跌3.99%报7.21港元，信达生物跌3.36%报79港元 [1] - A股创新药公司一品红股价出现大幅下跌，昨日跌停，今早再跌超13% [1] 行业动态与机构观点 - 中邮证券指出，下半年以来国内创新药BD出海交易虽有短暂真空但仍在持续，第四季度以来诞生了多个与跨国药企为合作方的交易 [1] - 该机构认为，海外跨国药企的购买行为是对国内创新药公司研发实力的背书认可 [1] - 该机构进一步认为，这是中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势 [1] 公司特定事件 - 一品红参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，交易总金额最高可达15亿美元 [1] - 有分析称，一品红股价下跌可能因交易改变了市场预期，此前市场预期是按现价进行BD授权合作，而现在是直接卖出股权 [1] - 分析指出，此前股价上涨已反映了BD授权合作的预期，现在预期走弱导致股价跌停 [1]

市场行情与板块表现 - 12月16日早盘，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.58%，创业板指跌0.66% [1] - 零售概念反复活跃，百大集团实现4连板，红旗连锁、东百集团、广百股份、汇嘉时代等跟涨 [1] - 乳业概念走强，皇氏集团一字涨停晋级2连板，欢乐家领涨，阳光乳业等跟涨 [1] - 军工、影视院线等板块跌幅靠前 [1] - 零售板块活跃的催化因素是三部门联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，旨在形成提振和扩大消费的更大工作合力 [1] 机构后市展望与配置观点 - 东方证券认为，短期年底时点市场震荡结构特征仍将延续，板块轮动速度较快，沪指继续考验3850点附近支撑 [1][4] - 光大证券认为，新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，国内经济政策有望持续发力，政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入，并指出“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，2026年有望延续 [2] - 华西证券认为，近期海外与国内重要会议落地符合预期，支撑市场风险偏好，A股换手率边际抬升显示交投活跃度回暖，后续多路增量资金入市可期 [3] - 光大证券在行业配置上建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块 [2] - 华西证券建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局，关注受益产业政策支持的成长方向（如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能），受益于“反内卷”政策的周期方向（如化工、能源金属、资源品），以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [3] - 东方证券建议继续重视产业趋势向上的核心科技品类 [4]

港股通创新药ETF市场表现与资金流向 - 12月15日，港股通创新药ETF（520880）价格下挫3.32%，创5个月新低 [1][9] - 当日有超过7500万元资金逆市增仓该ETF，且已连续6日资金净流入，累计金额超2亿元 [1][9] - 在资金持续流入下，该ETF最新份额达41.48亿份，基金规模达21.65亿元，两者均创上市以来新高 [4][11] 板块调整与配置价值分析 - 该ETF跟踪的标的指数自9月上旬进入调整，截至12月15日回撤幅度达21.56%，分析认为调整已较为充分 [3][13] - 分析指出，当前可能是中长期配置创新药核心资产的较佳时机 [3][13] - 展望至2026年，创新药产业趋势不变，全球竞争力加强、出海落地及商业化盈利兑现等催化剂可期，调整后板块弹性空间有望释放 [3][13] 政策支持与行业导向 - 国家医保局于12月13日会议强调，要积极落地商业保险创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多医保目录外的合理医疗费用纳入保障 [3][13] - 政策同时鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，以促进创新药研发，力挺医药创新的导向不变 [3][13] 港股通创新药ETF产品特点 - 该ETF是同类产品中规模最大的，截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的2只ETF中规模与流动性最优 [7][14] - 其标的指数为恒生港股通创新药精选指数，具备三大特点：1) 纯粹覆盖创新药研发公司，不含CXO；2) 前十大成份股权重超过72%，龙头集中度高；3) 对流动性较差成份股强制降权，以管控尾部风险 [5][6][13] 标的指数成份股详情 - 指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著 [7][14] - 前三大成份股为：百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）[7][14] - 前十成份股总市值合计达12873亿港元 [7][14]

行业整体表现与估值 - 2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化 高基数及集采和反腐压力已基本消化 2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬 [1] - 创新药及CXO和生命科学上游的景气度已反转 行业的盈利能力止跌企稳 [1] - 创新药受益于BD预期带动年初至7月份医药指数大涨 8月份至今震荡调整 行业整体估值处于历史平均偏低的水平 [1] 创新药 - 商保丙类创新药目录2025年首次落地 聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著” CAR-T、ADC等前沿疗法参与商保价格协商 有望拉动创新药产品支付增量 [2] - 海外权益BD交易带动创新药资产重估 2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线 中国创新药License-out占比持续提升 [2] - 关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博 [2] CXO - 市场供需改善 CDMO布局新兴赛道 CRO拐点渐显 [2] - 以ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛 CDMO龙头公司项目管线自带放大逻辑 布局新兴赛道已进入高景气周期 关注药明康德 [2] - CRO国内需求复苏开启 关注康龙化成、普蕊思 [2] 生命科学上游 - 下游需求全面复苏 海外创新药需求率先恢复 国内需求随后跟进 进入景气度高企阶段 [3] - 上市公司现金储备丰富 积极推动并购扩张 [3] - 关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁 [3] AI医疗 - “人工智能+”政策引领 AI应用多点开花 Deepseek带动医疗大模型大发展 [3] - 国内外AI巨头多点开发 推动AI在医疗领域应用落地 [3] - 关注京东健康、医脉通 [3] 高端医疗设备 - 把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长机会 高端医疗设备实现产品迭代突破 逐步从“跟跑”迈向“领跑” [3] - 院端招采回暖驱动院内设备修复 新的招采模式下加速高端产品领域的进口替代 企业或迎业绩拐点 [3] - 海外增长加速 国际化拓展成效凸显 出海成为高端器械增长新引擎 关注联影医疗、开立医疗、山外山 [3] 骨科关节耗材 - 集采负面扰动出清 机器人驱动数字化骨科发展 [3] - 人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容 集采常态化降价影响已出清 [3] - 骨科手术智能化发展 手术机器人发展潜力可期 建议关注爱康医疗、春立医疗 [3] 中药 - 经营改善趋势渐显 2025Q3部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋势 [4] - 秋冬季流感爬坡或助力业绩放量 基药目录调整有望催化新一轮中药行情 [4] - 中药企业的估值处于5年5分位以下 关注白云山、方盛制药 [4]

市场整体表现 - 12月15日A股市场缩量下跌，日成交额骤降3246亿元至1.79万亿元，跌破1.8万亿元关口 [1][5] - 市场呈现显著分化格局，科技股领跌拖累主要指数，而大消费、券商等板块逆势护盘 [1][6][7] - 沪指收跌0.55%报3867.92点，创业板指收跌1.77%，科创50指数跌幅最大，收跌2.22% [5] - 杠杆资金方面，截至12月12日，沪深京两融余额微降至2.5万亿元 [5] - 个股层面涨跌互现，2314只个股收涨，2968只个股收跌，涨停股65只，跌停股24只 [11] 行业与板块表现 - **领跌板块**：电子、通信、传媒、机械设备、计算机、医药生物、电力设备等板块跌幅均超过1% [4][10][11] - 电子(申万)板块跌幅最大，达-2.42%，成交额3191亿元 [11] - 通信(申万)板块跌-1.89%，成交额1305亿元 [11] - **领涨板块**：非银金融、商贸零售、农林牧渔、钢铁、建筑材料、食品饮料等板块收涨 [7][8] - 非银金融(申万)板块涨幅1.59%，成交额520亿元 [8] - 商贸零售(申万)板块涨幅1.49%，成交额371亿元，板块内有8只个股涨停 [8] - 食品饮料(申万)板块涨幅0.67%，成交额318亿元，板块内有7只个股涨停 [9][10] - **热门概念表现**：AI眼镜、AI手机、AIPC、英伟达概念、铜缆高速连接、机器人等科技相关概念指数均大跌超过3% [6][7] 个股表现亮点 - **高成交额个股**：市场仅5只个股日成交额超过100亿元 [11] - 中际旭创成交额173亿元，收跌1.91% [11][12] - 新易盛成交额165亿元，微涨0.28% [11][12] - 中国平安成交额103亿元，收涨4.96% [11][12] - **强势涨停个股**： - **商贸零售**：红旗连锁、全新好、百大集团、浙江东日、东百集团、农产品、广百股份、美凯龙等8只个股涨停 [8][9] - **食品饮料**：欢乐家“20cm”涨停，皇氏集团、均瑶健康、莲花控股、皇台酒业、南侨食品、阳光乳业等7只个股涨停 [9][10] - **电力设备**：东方日升、昇辉科技两只个股“20cm”涨停 [10] 市场分析与机构观点 - **科技股回调原因**：受访人士认为，科技部分细分领域因前期估值偏高、竞争加剧等因素，在市场情绪波动时率先调整 [3][12] - **年末市场展望**：机构认为A股短期仍以结构性行情为主 [3] - 年末机构结算需求可能抑制市场交投活跃度 [3][14] - 中央经济工作会议定调积极政策，有望提振市场情绪并为市场提供支撑 [14][15] - 政策对经济和新兴产业的支持预期仍在 [3][14] - **投资布局建议**： - 科技成长方向在产业趋势、政策支持与市场情绪共振下被看好 [15] - 建议关注AI、新能源、创新药、有色、新消费等2026年产业景气向上的方向，以及相对滞涨的券商和商业航天等主题 [15] - 建议投资者均衡配置，通过分散投资、控制仓位管理风险 [14]

核心观点 - 展望2026年，创新药与创新链（CXO及生命科学服务）正迎来明确的周期共振与成长机遇 [3] - 创新药板块政策周期向上，医保支付多元化助力创新药放量，产业核心驱动力在于“走向全球”，BD出海已成趋势 [3] - 创新链作为“卖水人”，直接受益于海内外需求共振，海外投融资环境随降息改善，国内研发投入意愿强劲，共同推动板块否极泰来 [3] - CDMO订单与业绩增长明确，CRO订单改善预示业绩拐点将至，行业景气度正沿产业链有序传导 [3] 创新药：产业趋势与投资布局 政策与产业环境 - 政策周期向上，全力支持创新，2024年以来创新药全产业链支持政策逐步落地，行业步入新一轮政策支持发展周期 [25] - 集采常态化但进入质价平衡新阶段，第十一批集采优化规则，旗帜鲜明“反内卷”，不再简单以最低报价为参考 [30] - 医保基金长期压力犹在但运行稳健，2024年基本医疗保险基金总收入3.48万亿元，总支出2.97万亿元，结余0.51万亿元，结余率15% [31] - 2025年医保谈判首次引入商业健康保险机制，形成多元支付体系，助力高值创新药准入 [37] 出海趋势与全球竞争力 - 中国创新药BD交易活跃，全球影响力提升，2025年截至11月20日，中国创新药交易总金额达1244亿美元，占全球交易金额比例29% [37] - 重磅交易表现尤为亮眼，2025年截至11月20日，中国创新药重磅交易金额达193亿美元，占全球重磅交易金额比例20% [37] - 2025-2037年间，全球将有近200种药物失去专利保护，预计累计销售额损失将超过3000亿美元，为中国创新药通过BD、收并购填补MNC管线缺口提供巨大机遇 [45] 具体投资布局思路 - **思路1：重视MNC专利缺口，前瞻技术迭代**：重点关注在二代IO、新一代ADC、自免双抗、小核酸、减肥药等领域具备全球竞争力的中国资产 [50] - 二代IO市场空间广阔，预计远期市场空间（替代一代IO、耐药市场、冷肿瘤市场合计）近2000亿美元，中国企业在PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2等领域领先 [51][52] - **思路2：出海2.0时代开启，关注估值提升**：此前授权给MNC的中国创新药资产，其海外关键临床数据在未来几年将陆续读出，优异数据有望催化产品及公司估值提升 [60] - **思路3：关注国内市场商业化放量**：中国创新药市场内生增长潜力强劲，“十四五”以来已有113个国产创新药获批，相关市场规模已达1000亿元，越来越多Biotech/Biopharma公司将逐步实现盈利，带来估值方法从P/Peak Sales向PE切换的投资机会 [62][66] 创新链（CXO及生命科学服务）：需求共振与景气传导 海外与国内需求共振 - 海外生物医药投融资环境改善，随着美联储降息通道开启，利率水平降低，海外投融资金额有望向上，推动产业周期趋势向上 [12][82] - 国内创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好，企业资金来源多元化（IPO、增发、BD首付款），研发投入意愿提升 [12][83] - 2025Q3中国生物医药投融资金额达17.6亿美元，为2022Q4以来新高，正处于触底回升阶段 [93] - 对外BD首付款已成为研发投入主要新资金来源，2025Q3金额达18.5亿美元，2025年10月单月更创下15.0亿美元的历史新高 [95] CDMO：订单与业绩趋势向上 - 以海外收入为主的CDMO公司新签/在手订单自2024Q2前后开始明显改善，同比增速大部分恢复至15%+，且积极趋势持续 [12][97] - 伴随订单转化，CDMO单季度收入同比增速已恢复至20%左右 [12][100] - 收入增长带动产能利用率提升，有望有力推动毛利率和净利率水平提升 [12][106] CRO：订单端出现改善，业绩拐点可期 - 临床前CRO订单改善，昭衍新药2025Q1新签订单重回增长，Q2、Q3同比增长持续提速；益诺思2025Q1-3新签订单金额同比增长29% [12][110] - 临床CRO因行业供给出清、临床推进节奏加快，订单和收入出现改善趋势，诺思格、普蕊斯2025Q3收入同比增长加速，泰格医药2025Q3收入同比回归正增长 [12][111] - 随着景气度从安评向临床传导，预计CRO订单和业绩能进一步上行 [12] 生命科学服务：行业回暖与长期空间 - 行业回暖之势已现，海外需求回暖直接带动海外业务，并通过CXO传导至国内工业端；国内科研需求稳步增长，创新药研发景气度改善带来工业端需求恢复 [13] - 长期来看，中国生命科学领域研发投入与发达国家差距仍大，行业成长空间广阔，国产替代与并购整合是贯穿板块生命周期的主线 [13]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，从BD（业务发展）、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性 [6] - 报告对多个医药子板块给出了具体的投资建议，包括创新药、CXO（医药研发生产外包）、上游（生命科学服务）及医疗器械 [6] 行业要闻与政策解读 - 2025年12月13日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结“十四五”成果并部署2026年工作 [4][18] - “十四五”期间医保工作成果包括：规范统一医保制度、提升医保共济保障功能、推进全民参保扩面提质、巩固提升待遇保障水平、优化医保支付机制、深化医药价格治理、加强基金运行管理、推进医保数智赋能 [4] - “十五五”期间及2026年工作重点包括：巩固全民参保成果、完善基本医疗保障制度、支持商业健康保险发展、健全多层次医疗保障体系、加强医保基金运行管理、推动生育保险和长期护理保险发展、优化医保支付结算机制、发挥医保战略购买作用以支持医药产业创新发展、积极推动医保科学化以助力新质生产力发展 [4][18] - 复星医药控股子公司将口服GLP-1R激动剂（包括YP05002）的全球独家开发、使用、生产及商业化权利授予辉瑞，药友制药将获得1.5亿美元首付款、至多3.5亿美元开发里程碑付款以及至多15.85亿美元的销售里程碑款项 [14] - 百奥赛图于12月10日在科创板上市，发行价26.68元/股，募集资金12.67亿元，开盘价58元/股，较发行价上涨117%，市值超259亿元 [15] - 正大天晴下属企业开发的司美格鲁肽注射液上市申请获受理，司美格鲁肽原研产品2025年前三季度全球销售额已达255亿美元，目前已有10款国产司美格鲁肽进入申报上市阶段 [17] 市场行情回顾 - 上周（截至报告期）A股医药板块下跌1.04%，同期沪深300指数下跌0.08%，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第17位 [9][20] - 上周港股医药板块下跌2.26%，同期恒生综指下跌0.45%，在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第7位 [9][33] - 截至2025年12月12日，A股医药板块估值为29.16倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为16.73% [25] - 截至2025年12月12日，港股医药板块估值为28.91倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部H股的估值溢价率为129.08% [33] - 上周医药子行业中，医疗服务板块涨幅最大，为1.67% [25] - A股医药生物板块个股中，上周涨幅前三为：昭衍新药（+23.38%）、热景生物（+16.83%）、海创药业（+13.91%） [30][31] - A股医药生物板块个股中，上周跌幅前三为：江苏吴中（-66.94%）、海王生物（-22.68%）、粤万年青（-19.17%） [30][31] 具体投资建议 - **创新药**：建议关注管线布局丰富的公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药；创新药单品潜力大、价格有望重估的企业，如三生制药、凯因科技、千红制药；以及前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰 [6] - **CXO**：鉴于医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注药明康德、药明生物、博腾股份等 [6] - **上游（生命科学服务）**：优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注奥浦迈、百普赛斯、百奥赛图等 [6] - **医疗器械**：招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等 [6]

01 12月15日，A股市场调整，卫星ETF领涨，港股创新药相关ETF回调。今天共有8只ETF成交额超百亿元，包 括香港证券ETF、A500ETF华泰柏瑞以及多只债券型ETF。 02 前一个交易日（12月12日），多只宽基ETF获资金净流入额较多。其中，多只跟踪中证A500指数的ETF尤其 受到资金青睐。 03 机构认为，中长期看，在政策的引领与产业周期的共振下，市场基本面有望继续巩固，资金的积极变化进 一步汇聚。此外，进入年底居民存款增加较多，居民配置权益基金的概率有望加大。12月有望形成各路增 量资金的共振，市场有望震荡上行。 卫星主题ETF领涨 12月15日，卫星主题ETF领涨，多只ETF涨超2%。航空航天ETF、证券保险ETF、养殖ETF等也涨幅居前。 此外，黄金主题ETF今天批量上涨，多只黄金主题ETF涨幅超1%。 | 代码 | | (%) | 近一个月涨幅 (%) | | --- | --- | --- | --- | | 159206 | 卫星ETF | 2.60 | 18.61 | | 563380 | 航空航天ETF | 2.47 | 4.32 | | 563230 | 卫星ETF | 2. ...

正是由于琥珀八氢氨吖啶片让通化金马拥有了创新药概念，因此其相关进展情况也备受机构投资者关 注。 通化金马(000766)12月15日披露的投资者关系活动记录表显示，公司于近日接待了申万宏源证券和建信 基金的调研。 通化金马主要从事医药产品的研发、生产与销售，公司目前形成了本部、圣泰生物、永康制药和源首生 物等组成的业务单元集群。公司及子公司产品涵盖抗肿瘤、微生物、心脑血管、清热解毒、消化系统、 骨骼肌肉系统、妇科系统、神经系统等多个领域。 此前，通化金马曾于2024年8月29日晚公告，公司于近日收到国家药品监督管理局签发的琥珀八氢氨吖 啶片上市申请的《受理通知书》。琥珀八氢氨吖啶片是具备完全自主知识产权的小分子化学I.I类国家级 新药，用于治疗轻中度阿尔茨海默病，于2007年11月获得I期临床试验批件，2015年8月获得III期临床试 验批件，并于2017年8月至2023年9月完成Ⅲ期临床试验并揭盲。 通化金马在2025年半年报中介绍，目前公司正严格按照国家药品监督管理局药品审评中心有关法律、法 规及指导原则开展新药上市申请相关工作。 "当前，琥珀八氢氨吖啶片已经完成专业审评的各项工作，正在进行最终的综合审评 ...