人民币汇率与港股市场动态 - 12月16日，离岸与在岸人民币兑美元汇率一度升至7.04，分别创2024年10月4日与10月8日以来新高 [1] - 近期港股市场连续调整，且调整幅度大于A股 [1] - 研究机构观点认为，外部流动性的压制是港股调整的主要原因 [1] 影响港股的外部流动性因素 - 美联储如期降息25个基点，但提前开启扩表，美债收益率近期呈现上升迹象 [1] - 市场担忧日本央行将于12月19日重启加息周期，配合大规模经济刺激计划，可能推升日债收益率并引发资本回流 [1] 历史规律与市场展望 - 自汇改以来，人民币经历了9轮升值周期，期间股市大多上涨 [1] - 在市场和行业层面，港股相对A股弹性更大，成长风格相对涨幅更高 [1] - 从“日历效应”分析，恒生科技指数每年第一季度的表现普遍较好，当前下跌风险提前释放后，被视为岁末年初重新入场、布局2026年的契机 [1] 港股成长风格相关ETF产品 - 恒生科技指数ETF（513180.SH）是跟踪恒生科技指数规模最大的ETF [2] - 恒生互联网ETF（513330.SH）是持有人户数最多的港股类ETF [2] - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）覆盖广泛的港股科技细分行业，包含AI应用、创新药、机器人、半导体、智能车等热门概念 [2]

核心观点 - 港股市场本周呈现“先防守、后修复”的V型走势，三大指数集体收跌，价值股、大盘股表现优于成长股，市场情绪短期较为谨慎 [5][15] - 国内经济仍处于筑底期，政策重点转向“提质增效”与“苦练内功”，强调科技创新和扩大内需，宏观政策保持积极但更注重跨周期与结构优化 [5][39][43] - 美联储12月降息25个基点落地，但日本央行潜在的加息可能扰动全球流动性，同时南向资金结束了持续29周的净流入，转为净流出，对港股资金面构成压力 [5][41][43] - 板块配置上，看好受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块，以及基本面独立且受益于降息周期的香港本地红利股（银行、电信、公用事业） [5][43] 港股市场表现回顾 - 本周恒生综合指数、恒生指数、恒生科技指数分别下跌0.45%、0.42%、0.43% [5][15] - 市场呈现价值股、大盘股占优，成长股走弱的格局，MSCI香港价值指数表现优于MSCI香港成长指数 [5][14] - 一级行业多数收跌，仅金融业和资讯科技业上涨，涨幅分别为0.88%和0.34% [5][15] - 能源业跌幅最大，达5.35%，主要受国际油价走弱、板块盈利预期下调及流动性预期收紧影响 [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为83.39%，估值水平接近5年均值向上一个标准差 [5] 港股市场回购统计 - 本周市场回购热度升温，共有81家公司发起回购，较上周增加6家，总回购金额达52.19亿港元，较上周提高1.98亿港元 [27] - 腾讯控股是本周回购金额最大的公司，回购31.79亿港元，小米集团-W和中远海控分别以6.99亿港元和2.26亿港元位列第二、三位 [26][27] - 从行业看，信息技术行业回购金额最高，达40.74亿港元，同时该行业进行回购的公司数量也最多，为21家 [30] 南向资金动向 - 本周南向资金合计净流出34.43亿港元，结束了此前连续29周（约7个月）的净流入趋势 [43] - 净买入方面，小米集团-W净买入额最高，达56.44亿元，招商银行、盈富基金、零跑汽车和比亚迪股份紧随其后，净买入额分别为22.49亿元、14.29亿元、10.57亿元和9.62亿元 [34] - 净卖出方面，腾讯控股净卖出额最大，为33.37亿元，阿里巴巴-W、ASMPT、中芯国际和中国石油股份净卖出额也较高，分别为11.11亿元、7.05亿元、7.05亿元和6.33亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面与政策面 - 中国11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，大幅弱于市场预期的-1.83% [40][43] - 前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [39] - 11月单月，进出口总值3.9万亿元人民币，同比增长4.1% [39] - 政治局会议政策定调由“以进促稳”转向“提质增效”，中央经济工作会议强调“苦练内功应对外部挑战”，并指出“国内供强需弱矛盾突出” [39][43] - 宏观政策强调“灵活运用降准降息等工具”并注重“宏观政策取向一致性”，房地产方面新增“因城施策控增量、去库存、优供给”等表述 [43] 资金面 - 美联储12月货币政策会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期 [41][43] - 美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [41] - 日本央行将于12月18-19日召开会议，可能上调当前0.5%的政策利率，此举可能通过影响日元套利交易安排而扰动全球流动性，进而传导至港股市场 [43] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为41.9% [42]

12月16日，A股三大股指低开低走，深成指，创业板指分别失守13000点及3100点关口，截止午盘，沪 指跌1.22%报3820.85点，深成指跌1.88%报12866.09点，创业板指跌2.35%报3063.97点，科创50指数跌 2.02%报1292.3点；沪深两市半日成交额1.12万亿，全市场超4400只个股下跌。 盘面上，智能驾驶概念逆势拉升，浙江世宝、索菱股份等十余股涨停；数字货币概念走强，翠微股份、 航天信息涨停；零售概念反复活跃，百大集团4连板，红旗连锁、广百股份双双2连板；下跌方面，影视 院线概念集体大跌，博纳影业2连跌停；海南板块下挫，海南瑞泽跌超9%；光伏板块走低，东方日升跌 超10%，中利集团逼近跌停，中闽能源、阿特斯、上能电气、艾罗能源、阳光电源均跌超5%。 热门板块 零售概念反复活跃 零售概念反复活跃，百大集团4连板，红旗连锁、东百集团、广百股份、汇嘉时代跟涨。 消息面上，三部门近日联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，提出精准施 策推动惠民生和促消费紧密结合，形成提振和扩大消费的更大工作合力。 乳业概念再度走强 乳业概念再度走强，皇氏集团一字涨停晋级2连板，欢 ...

市场表现 - 创新药概念股整体再度走低 [1] - 诺诚健华(09969.HK)股价下跌5.09%，报12.86港元 [1] - 石药集团(01093.HK)股价下跌3.99%，报7.21港元 [1] - 信达生物(01801.HK)股价下跌3.36%，报79港元 [1]

市场表现 - 港股创新药概念股普遍下跌，截至发稿，诺诚健华跌5.09%报12.86港元，石药集团跌3.99%报7.21港元，信达生物跌3.36%报79港元 [1] - A股创新药公司一品红股价出现大幅下跌，昨日跌停，今早再跌超13% [1] 行业动态与机构观点 - 中邮证券指出，下半年以来国内创新药BD出海交易虽有短暂真空但仍在持续，第四季度以来诞生了多个与跨国药企为合作方的交易 [1] - 该机构认为，海外跨国药企的购买行为是对国内创新药公司研发实力的背书认可 [1] - 该机构进一步认为，这是中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势 [1] 公司特定事件 - 一品红参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，交易总金额最高可达15亿美元 [1] - 有分析称，一品红股价下跌可能因交易改变了市场预期，此前市场预期是按现价进行BD授权合作，而现在是直接卖出股权 [1] - 分析指出，此前股价上涨已反映了BD授权合作的预期，现在预期走弱导致股价跌停 [1]

市场行情与板块表现 - 12月16日早盘，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.58%，创业板指跌0.66% [1] - 零售概念反复活跃，百大集团实现4连板，红旗连锁、东百集团、广百股份、汇嘉时代等跟涨 [1] - 乳业概念走强，皇氏集团一字涨停晋级2连板，欢乐家领涨，阳光乳业等跟涨 [1] - 军工、影视院线等板块跌幅靠前 [1] - 零售板块活跃的催化因素是三部门联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，旨在形成提振和扩大消费的更大工作合力 [1] 机构后市展望与配置观点 - 东方证券认为，短期年底时点市场震荡结构特征仍将延续，板块轮动速度较快，沪指继续考验3850点附近支撑 [1][4] - 光大证券认为，新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，国内经济政策有望持续发力，政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入，并指出“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，2026年有望延续 [2] - 华西证券认为，近期海外与国内重要会议落地符合预期，支撑市场风险偏好，A股换手率边际抬升显示交投活跃度回暖，后续多路增量资金入市可期 [3] - 光大证券在行业配置上建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块 [2] - 华西证券建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局，关注受益产业政策支持的成长方向（如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能），受益于“反内卷”政策的周期方向（如化工、能源金属、资源品），以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [3] - 东方证券建议继续重视产业趋势向上的核心科技品类 [4]

港股通创新药ETF市场表现与资金流向 - 12月15日，港股通创新药ETF（520880）价格下挫3.32%，创5个月新低 [1][9] - 当日有超过7500万元资金逆市增仓该ETF，且已连续6日资金净流入，累计金额超2亿元 [1][9] - 在资金持续流入下，该ETF最新份额达41.48亿份，基金规模达21.65亿元，两者均创上市以来新高 [4][11] 板块调整与配置价值分析 - 该ETF跟踪的标的指数自9月上旬进入调整，截至12月15日回撤幅度达21.56%，分析认为调整已较为充分 [3][13] - 分析指出，当前可能是中长期配置创新药核心资产的较佳时机 [3][13] - 展望至2026年，创新药产业趋势不变，全球竞争力加强、出海落地及商业化盈利兑现等催化剂可期，调整后板块弹性空间有望释放 [3][13] 政策支持与行业导向 - 国家医保局于12月13日会议强调，要积极落地商业保险创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多医保目录外的合理医疗费用纳入保障 [3][13] - 政策同时鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，以促进创新药研发，力挺医药创新的导向不变 [3][13] 港股通创新药ETF产品特点 - 该ETF是同类产品中规模最大的，截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的2只ETF中规模与流动性最优 [7][14] - 其标的指数为恒生港股通创新药精选指数，具备三大特点：1) 纯粹覆盖创新药研发公司，不含CXO；2) 前十大成份股权重超过72%，龙头集中度高；3) 对流动性较差成份股强制降权，以管控尾部风险 [5][6][13] 标的指数成份股详情 - 指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著 [7][14] - 前三大成份股为：百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）[7][14] - 前十成份股总市值合计达12873亿港元 [7][14]

行业整体表现与估值 - 2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化 高基数及集采和反腐压力已基本消化 2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬 [1] - 创新药及CXO和生命科学上游的景气度已反转 行业的盈利能力止跌企稳 [1] - 创新药受益于BD预期带动年初至7月份医药指数大涨 8月份至今震荡调整 行业整体估值处于历史平均偏低的水平 [1] 创新药 - 商保丙类创新药目录2025年首次落地 聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著” CAR-T、ADC等前沿疗法参与商保价格协商 有望拉动创新药产品支付增量 [2] - 海外权益BD交易带动创新药资产重估 2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线 中国创新药License-out占比持续提升 [2] - 关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博 [2] CXO - 市场供需改善 CDMO布局新兴赛道 CRO拐点渐显 [2] - 以ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛 CDMO龙头公司项目管线自带放大逻辑 布局新兴赛道已进入高景气周期 关注药明康德 [2] - CRO国内需求复苏开启 关注康龙化成、普蕊思 [2] 生命科学上游 - 下游需求全面复苏 海外创新药需求率先恢复 国内需求随后跟进 进入景气度高企阶段 [3] - 上市公司现金储备丰富 积极推动并购扩张 [3] - 关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁 [3] AI医疗 - “人工智能+”政策引领 AI应用多点开花 Deepseek带动医疗大模型大发展 [3] - 国内外AI巨头多点开发 推动AI在医疗领域应用落地 [3] - 关注京东健康、医脉通 [3] 高端医疗设备 - 把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长机会 高端医疗设备实现产品迭代突破 逐步从“跟跑”迈向“领跑” [3] - 院端招采回暖驱动院内设备修复 新的招采模式下加速高端产品领域的进口替代 企业或迎业绩拐点 [3] - 海外增长加速 国际化拓展成效凸显 出海成为高端器械增长新引擎 关注联影医疗、开立医疗、山外山 [3] 骨科关节耗材 - 集采负面扰动出清 机器人驱动数字化骨科发展 [3] - 人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容 集采常态化降价影响已出清 [3] - 骨科手术智能化发展 手术机器人发展潜力可期 建议关注爱康医疗、春立医疗 [3] 中药 - 经营改善趋势渐显 2025Q3部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋势 [4] - 秋冬季流感爬坡或助力业绩放量 基药目录调整有望催化新一轮中药行情 [4] - 中药企业的估值处于5年5分位以下 关注白云山、方盛制药 [4]

市场整体表现 - 12月15日A股市场缩量下跌，日成交额骤降3246亿元至1.79万亿元，跌破1.8万亿元关口 [1][5] - 市场呈现显著分化格局，科技股领跌拖累主要指数，而大消费、券商等板块逆势护盘 [1][6][7] - 沪指收跌0.55%报3867.92点，创业板指收跌1.77%，科创50指数跌幅最大，收跌2.22% [5] - 杠杆资金方面，截至12月12日，沪深京两融余额微降至2.5万亿元 [5] - 个股层面涨跌互现，2314只个股收涨，2968只个股收跌，涨停股65只，跌停股24只 [11] 行业与板块表现 - **领跌板块**：电子、通信、传媒、机械设备、计算机、医药生物、电力设备等板块跌幅均超过1% [4][10][11] - 电子(申万)板块跌幅最大，达-2.42%，成交额3191亿元 [11] - 通信(申万)板块跌-1.89%，成交额1305亿元 [11] - **领涨板块**：非银金融、商贸零售、农林牧渔、钢铁、建筑材料、食品饮料等板块收涨 [7][8] - 非银金融(申万)板块涨幅1.59%，成交额520亿元 [8] - 商贸零售(申万)板块涨幅1.49%，成交额371亿元，板块内有8只个股涨停 [8] - 食品饮料(申万)板块涨幅0.67%，成交额318亿元，板块内有7只个股涨停 [9][10] - **热门概念表现**：AI眼镜、AI手机、AIPC、英伟达概念、铜缆高速连接、机器人等科技相关概念指数均大跌超过3% [6][7] 个股表现亮点 - **高成交额个股**：市场仅5只个股日成交额超过100亿元 [11] - 中际旭创成交额173亿元，收跌1.91% [11][12] - 新易盛成交额165亿元，微涨0.28% [11][12] - 中国平安成交额103亿元，收涨4.96% [11][12] - **强势涨停个股**： - **商贸零售**：红旗连锁、全新好、百大集团、浙江东日、东百集团、农产品、广百股份、美凯龙等8只个股涨停 [8][9] - **食品饮料**：欢乐家“20cm”涨停，皇氏集团、均瑶健康、莲花控股、皇台酒业、南侨食品、阳光乳业等7只个股涨停 [9][10] - **电力设备**：东方日升、昇辉科技两只个股“20cm”涨停 [10] 市场分析与机构观点 - **科技股回调原因**：受访人士认为，科技部分细分领域因前期估值偏高、竞争加剧等因素，在市场情绪波动时率先调整 [3][12] - **年末市场展望**：机构认为A股短期仍以结构性行情为主 [3] - 年末机构结算需求可能抑制市场交投活跃度 [3][14] - 中央经济工作会议定调积极政策，有望提振市场情绪并为市场提供支撑 [14][15] - 政策对经济和新兴产业的支持预期仍在 [3][14] - **投资布局建议**： - 科技成长方向在产业趋势、政策支持与市场情绪共振下被看好 [15] - 建议关注AI、新能源、创新药、有色、新消费等2026年产业景气向上的方向，以及相对滞涨的券商和商业航天等主题 [15] - 建议投资者均衡配置，通过分散投资、控制仓位管理风险 [14]

核心观点 - 展望2026年，创新药与创新链（CXO及生命科学服务）正迎来明确的周期共振与成长机遇 [3] - 创新药板块政策周期向上，医保支付多元化助力创新药放量，产业核心驱动力在于“走向全球”，BD出海已成趋势 [3] - 创新链作为“卖水人”，直接受益于海内外需求共振，海外投融资环境随降息改善，国内研发投入意愿强劲，共同推动板块否极泰来 [3] - CDMO订单与业绩增长明确，CRO订单改善预示业绩拐点将至，行业景气度正沿产业链有序传导 [3] 创新药：产业趋势与投资布局 政策与产业环境 - 政策周期向上，全力支持创新，2024年以来创新药全产业链支持政策逐步落地，行业步入新一轮政策支持发展周期 [25] - 集采常态化但进入质价平衡新阶段，第十一批集采优化规则，旗帜鲜明“反内卷”，不再简单以最低报价为参考 [30] - 医保基金长期压力犹在但运行稳健，2024年基本医疗保险基金总收入3.48万亿元，总支出2.97万亿元，结余0.51万亿元，结余率15% [31] - 2025年医保谈判首次引入商业健康保险机制，形成多元支付体系，助力高值创新药准入 [37] 出海趋势与全球竞争力 - 中国创新药BD交易活跃，全球影响力提升，2025年截至11月20日，中国创新药交易总金额达1244亿美元，占全球交易金额比例29% [37] - 重磅交易表现尤为亮眼，2025年截至11月20日，中国创新药重磅交易金额达193亿美元，占全球重磅交易金额比例20% [37] - 2025-2037年间，全球将有近200种药物失去专利保护，预计累计销售额损失将超过3000亿美元，为中国创新药通过BD、收并购填补MNC管线缺口提供巨大机遇 [45] 具体投资布局思路 - **思路1：重视MNC专利缺口，前瞻技术迭代**：重点关注在二代IO、新一代ADC、自免双抗、小核酸、减肥药等领域具备全球竞争力的中国资产 [50] - 二代IO市场空间广阔，预计远期市场空间（替代一代IO、耐药市场、冷肿瘤市场合计）近2000亿美元，中国企业在PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2等领域领先 [51][52] - **思路2：出海2.0时代开启，关注估值提升**：此前授权给MNC的中国创新药资产，其海外关键临床数据在未来几年将陆续读出，优异数据有望催化产品及公司估值提升 [60] - **思路3：关注国内市场商业化放量**：中国创新药市场内生增长潜力强劲，“十四五”以来已有113个国产创新药获批，相关市场规模已达1000亿元，越来越多Biotech/Biopharma公司将逐步实现盈利，带来估值方法从P/Peak Sales向PE切换的投资机会 [62][66] 创新链（CXO及生命科学服务）：需求共振与景气传导 海外与国内需求共振 - 海外生物医药投融资环境改善，随着美联储降息通道开启，利率水平降低，海外投融资金额有望向上，推动产业周期趋势向上 [12][82] - 国内创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好，企业资金来源多元化（IPO、增发、BD首付款），研发投入意愿提升 [12][83] - 2025Q3中国生物医药投融资金额达17.6亿美元，为2022Q4以来新高，正处于触底回升阶段 [93] - 对外BD首付款已成为研发投入主要新资金来源，2025Q3金额达18.5亿美元，2025年10月单月更创下15.0亿美元的历史新高 [95] CDMO：订单与业绩趋势向上 - 以海外收入为主的CDMO公司新签/在手订单自2024Q2前后开始明显改善，同比增速大部分恢复至15%+，且积极趋势持续 [12][97] - 伴随订单转化，CDMO单季度收入同比增速已恢复至20%左右 [12][100] - 收入增长带动产能利用率提升，有望有力推动毛利率和净利率水平提升 [12][106] CRO：订单端出现改善，业绩拐点可期 - 临床前CRO订单改善，昭衍新药2025Q1新签订单重回增长，Q2、Q3同比增长持续提速；益诺思2025Q1-3新签订单金额同比增长29% [12][110] - 临床CRO因行业供给出清、临床推进节奏加快，订单和收入出现改善趋势，诺思格、普蕊斯2025Q3收入同比增长加速，泰格医药2025Q3收入同比回归正增长 [12][111] - 随着景气度从安评向临床传导，预计CRO订单和业绩能进一步上行 [12] 生命科学服务：行业回暖与长期空间 - 行业回暖之势已现，海外需求回暖直接带动海外业务，并通过CXO传导至国内工业端；国内科研需求稳步增长，创新药研发景气度改善带来工业端需求恢复 [13] - 长期来看，中国生命科学领域研发投入与发达国家差距仍大，行业成长空间广阔，国产替代与并购整合是贯穿板块生命周期的主线 [13]