报告核心观点 - 最新一周债市整体震荡，10 年国债到期收益率活跃券持平在 1.84%附近，30Y - 10Y 国债期限有所收窄，同业存单与资金面背离，1Y 存单到期收益率 - DR007 的利差 10 月 24 日达 26bp 为年内最高 [4] - 资金面与存单利率背离原因有三：银行对长期稳定负债诉求增加；存单到期压力高于季节性；存单需求端 9 月以来偏弱但最新一周好转，1YAAA 存单利率 10 月 24 日为 1.68%，具备配置价值 [4] - 本周资金面无虞，银行系资金融出量维持在 4 万亿元上方，大行大额买入中短端并增配 10Y 国开债，其他产品类买入 30Y 期限国债 [4] 各部分总结 本周债市点评 - 最新一周债市震荡，10 年国债到期收益率活跃券持平，30Y - 10Y 国债期限收窄，同业存单与资金面背离 [9] - 资金面与存单利率背离原因：银行对长期稳定负债诉求增加；存单到期压力高于季节性；存单需求端 9 月以来偏弱但最新一周好转，1YAAA 存单利率 10 月 24 日为 1.68%，具备配置价值 [9][10] - 本周资金面无虞，银行系资金融出量维持在 4 万亿元上方，大行大额买入中短端并增配 10Y 国开债，其他产品类买入 30Y 期限国债 [10] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 - 截至 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，1Y 国债到期收益率上升 0.03bp 至 1.47%；10Y 国债到期收益率下降 0.12bp 至 1.85%；30Y 国债到期收益率下降 0.36bp 至 2.21% [11] - 30Y 国债 - 10Y 国债利差下降 0.24bp 至 36.40bp，10Y 国开 - 10Y 国债利差下降 0.97bp 至 15.27bp [11] 国债期限利差变化 - 截至 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，3Y - 1Y 国债利差下降 0.69bp 至 5.78bp，5Y - 3Y 国债利差上升 1.36bp 至 8.80bp，7Y - 5Y 国债利差上升 0.44bp 至 15.57bp，10Y - 7Y 国债利差下降 1.26bp 至 7.55bp，20Y - 10Y 国债利差上升 1.49bp 至 35.06bp，30Y - 20Y 国债利差下降 1.73bp 至 1.34bp [13] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 - 截至 2025 年 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，银行间质押式回购余额下降 0.38 万亿元至 11.48 万亿元 [16] 银行间债市杠杆率变化 - 截至 2025 年 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，银行间债市杠杆率下降 0.25pct 至 106.92% [17] 质押式回购成交额 - 10 月 20 日至 10 月 24 日，质押式回购成交额均值为 7.83 万亿元，隔夜成交均值约为 7.01 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.55% [18][21] 银行间资金面运行情况 - 10 月 20 日至 10 月 24 日，银行资金融出和单日出钱量先降后升再降，10 月 24 日大行与政策行资金净融出 4.53 万亿元，股份行与城农商行资金净融入 0.51 万亿元，银行系净融出 4.03 万亿元；大行与政策行单日出钱量 3.94 万亿元，中小行单日出钱量 0.46 万亿元 [22] - 10 月 24 日，DR001 为 1.3221%，DR007 为 1.4110%，R001 为 1.3802%，R007 为 1.4649% [22] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 - 截至 10 月 24 日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）为 2.60 年，较 10 月 20 日上升 0.02 年；久期中位数（含杠杆）为 2.63 年，较 10 月 20 日上升 0.01 年 [33] 利率债基久期中位数 - 截至 10 月 24 日，利率债基久期中位数（含杠杆）为 3.63 年，较 10 月 20 日上升 0.08 年，信用债基久期中位数（含杠杆）为 2.35 年，较 10 月 20 日上升 0.02 年；利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.29 年，较 10 月 20 日上升 0.06 年，信用债基久期中位数（含杠杆）为 2.39 年，较 10 月 20 日上升 0.01 年 [34] 债券借贷余额变化 - 截至 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，10Y 国债债券借入量整体下行 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度以来同业存单利率上行幅度较小，后续在资金属性触底、预期属性偏弱的情形下，同业存单或存在“补跌”可能，上调1年期同业存单利率预期到1.80%附近 [1][4][13] 各部分总结 同业存单或存在“补跌”可能 - 三季度以来，因A股上涨、政策推动和新规扰动，各债券收益率上行，但同业存单利率平稳，10年期国债老券“25附息国债11”和30年期国债老券“25超长特别国债02”收益率上行幅度分别为14bp、25bp，而同期1年期国股行同业存单利率仅上行了4bp [2][11] - 同业存单表现优的原因，一是资金面平稳偏松，DR007长时间保持在1.40%附近，二是机构行为扰动对其配置需求影响极小，广义基金和银行自营持有同业存单占比约86%，且新规豁免相关基金赎回费 [3][12] - 当前资金属性触底、预期属性偏弱，同业存单或“补跌”，资金属性上DR007难跌破1.4%，利多已体现，政策利率调降预期下修；预期属性上，1年期同业存单和R007利差或向40bp以内靠拢，利差走阔因需求方 [4][13] 狭义流动性 央行操作：中期流动性持续净投放 - 短期流动性方面，过去一周央行质押式逆回购净投放781亿元，周二周三净投放量大，截至10月24日逆回购余额8672亿，处于较高位置 [15] - 中期流动性方面，10月买断式逆回购到期13000亿元，MLF到期7000亿元，买断式逆回购实现净投放4000亿元，10月27日续作MLF9000亿元，实现净投放2000亿元 [16] 机构融入融出情况：供需两旺 - 资金供给上，10月24日大行净融出资金4.0万亿元，较10月17日减少6139亿元，净融出余额4.5万亿元，减少6810亿元；货币基金净融出余额1.5万亿元，增加1988亿元；股份制银行净融出95亿元，增加2213亿元 [19] - 资金需求上，10月24日全市场银行间质押式待购回债券余额约11.5万亿，较10月17日减少5152亿元，全市场杠杆率107%，下降0.33pct，非法人产品杠杆率112%，下降0.65pct [24] 回购市场成交情况：量价皆稳 - 资金量上，过去一周银行间质押式回购日成交量中位数约7.8万亿，较10月13 - 17日减少2069亿元 [29] - 资金价上，R001中位数为1.37%，较上周上行2bp，R001与DR001价差中位数5.2bp，上行1.3bp；GC001与R001价差中位数为2.6bp，下行1.4bp [29] 利率互换：基本持平 - FR007 IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS 1年期利率较上周基本持平，本周FR007 IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后10%分位数；SHIBOR 3月IRS 1年期中位数1.62%，处于2020年以来后24%分位数 [36] 政府债：未来一周政府债净缴款压力中性 下周政府债净缴款 - 未来一周政府债预计净缴款1337亿元，压力中性，其中国债净偿还539亿元、地方债净缴款1877亿元，周三到周五净缴款压力较大 [37] 当前政府债发行进度 - 截至10/24，国债净融资进度89.0%，过去一周进度增加4.9%，2025年剩余净融资空间约7349亿；新增地方债发行进度86.2%，剩余发行空间7173亿，再融资专项债发行完成全年任务 [38] 同业存单：净融资规模明显回落，银行长期负债压力或可控 绝对收益率 - 10月24日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.32%、1.41%、1.56%、1.59%、1.64%、1.66%、1.68%，整体变化不大；中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.68%，整体变化不大 [42] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计9632亿元，较10月13 - 17日增加2337亿元，发行期限上，1M、3M、6M占比分别减少3.95pcts、3.30pcts、8.00pcts，9M、1Y分别增加6.60pcts、8.65pcts [44] 相对估值 - 10月24日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为21bp，2020年以来处于42%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为17bp，2020年以来处于38%的分位数 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场投放回笼规模不大，资金面整体维持宽松，尽管周五临近税期略有收紧但幅度有限。质押式回购日均成交量和整体规模均震荡下行，银行和非银机构的净融出、融入情况各有变化。10月政府债发行和净融资规模较9月下降，预计11月和12月政府债发行和净融资规模将上升。存单市场利率上行，净融资规模增加，发行成功率有升有降，供需相对强弱指数高位震荡。票据利率先降后升，债券市场偏弱震荡，信用和二永利差继续收窄，不同类型机构对债券的增持或减持意愿有所不同。考虑经济形势和政策工具落地情况，Q4降准降息的概率不能排除，但需央行表态凝聚共识，预计下周流动性压力整体相对可控 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放781亿元，1M国库现金定存中标利率较前值下行2BP，资金面整体宽松，DR001稳定在略高于1.3%的水平 [2][6]。 - 质押式回购日均成交量下降0.21万亿至7.83万亿，整体规模震荡下行，周五降至11.5万亿下方 [2][14]。 - 大行净融出除周四外持续下降，股份行和城商行净融出先升后降仍高于上周，银行整体刚性净融出周五明显回落 [2][14]。 - 非银刚性融出窄幅震荡，整体较上周小幅抬升，非银刚性融入震荡下行，新口径资金缺口指数周五降至 -4056，高于上周 [2][14]。 - 银行间和交易所跨月进度均偏缓，全市场跨月进度11.7%，低于20 - 24年同期均值2.6pct [2][18]。 - 10月前三周DR001稳定在1.3%附近创年内新低，但中短端利率有所回升，若极端情况未出现，可能反映央行态度转松 [2][23]。 下周资金展望 - 政府债净缴款规模将从本周的2142亿元下降至1337亿元，10月国债和地方债发行及净融资规模较9月下降，预计11月和12月政府债发行和净融资规模将上升 [2][3][24][32][35][36]。 - 7天逆回购到期规模上升至8672亿元，10月27日为缴税截止日、下旬缴准日，7000亿MLF到期，央行将开展9000亿元MLF操作净投放2000亿 [3][41]。 - 北交所新股中诚咨询10月28日网上发行，预计冻结资金规模略高于本周的丹娜生物，对交易所资金价格可能有扰动 [3]。 - 10月是缴税大月，跨月与税期重合可能加剧资金面波动，但MLF净投放、政府债净缴款规模下降和月末财政支出将缓释扰动，预计下周流动性压力相对可控 [3][41]。 同业存单 - 1Y期Shibor利率和1年期AAA级同业存单二级利率均上行，同业存单发行规模升幅大于到期规模升幅，净融资规模上升至3466亿元 [3][42][46]。 - 国有行、股份行净融资规模增加，城商行、农商行净融资规模下降，1Y期存单发行占比上升至28%，6M期发行占比最高为36% [3][46]。 - 下周存单到期规模约5808亿元，较本周下降359亿元 [3][46]。 - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔 [3][47]。 - 存单供需相对强弱指数上半周抬升后高位震荡，周五升至40.5%，较10月17日上行1.2pct，1M、9M和1Y供需指数上升，3M、6M下降 [3][59]。 - 资金面宽松，非银对存单需求高，存单利率相对平稳，存单净融资规模上升可能为短期行为，后续资金利率稳定则存单利率上行空间有限 [3][64]。 票据市场 本周票据利率先降后升，3M、6M期国股票据利率分别较10月17日下行15BP、5BP至0 .23%、0.66% [3][64]。 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏弱震荡，信用和二永利差继续收窄 [3][67]。 - 大行对债券转而倾向于大幅增持，对短端国债增持意愿大幅上升，对部分债券减持规模下降 [3][67]。 - 交易型机构对债券增持意愿减弱，不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有差异 [3][67]。 - 配置型机构对债券增持意愿上升，不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有差异 [3][67]。

银行资产配置与债券市场的核心关系 - 银行是债券市场第一大持有主体，截至2025年中持债规模达91.23万亿元，占比超过54% [1] - 银行资产配置行为通过资产负债表传导，深刻影响债券市场的走势与定价机制 [1] - 研究银行资产配置对债券市场的动态传导机制，有助于解释利率波动的内在逻辑 [1] 银行资产负债表与债券市场的静态联系 - 负债端存款是最重要来源，其增长速度、付息成本与流动性指标影响银行配债意愿 [3] - 资产端贷款是核心，贷款收益率一般高于债券税前收益率，但贷款扩张受资本约束与风险管理限制 [3] - 银行债券投资以利率债为主，占比超过80%，信用债配置需兼顾客户关系维护与收益补充 [3] 信贷投放对债券市场的动态传导 - 住户短期贷款同比增速上升后，未来4个月内十年期国债收益率会持续上行，影响在第2个月达到最大值 [5] - 住户中长期贷款增速上升通常在8-12个月后推升国债收益率，并在约一年时达到峰值 [6] - 企业贷款对债券市场的传导力度与持续性不及住户贷款，企业长贷在短期内会推高收益率但持续性不强 [6] 债券投资科目的异质性影响 - 国有大行的FVOCI账户投资占比上升会推动国债收益率下行，且持续两个季度以上 [7] - 股份制银行对国债影响有限，但在国开债上表现显著，投资更具灵活性 [7] - 城商行与农商行因负债成本高，倾向于通过FVOCI与FVTPL账户博取收益，增加了市场波动性 [7] 综合结论与政策启示 - 信贷投放顺周期、债券投资逆周期，二者此消彼长，体现银行资产配置的宏观调节功能 [8] - 优化债券资产配置需平衡配置盘与交易盘，合理布局久期与信用等级 [8] - 完善内部资金转移定价机制，构建统一、动态、智能化的FTP曲线，提高配置效率 [8]

市场大势 - 2025年10月23日，上证指数上涨0.2%，沪深300指数上涨0.3%，恒生指数上涨0.7% [3][4] - 同日，科创50指数下跌0.3%，中证1000指数下跌0.1%，创业板指上涨0.1% [3][4] - 沪深两市总成交额为16439亿元，南下资金净流入53.4亿港元 [3][4] 行业表现 - 当日表现最好的五个行业为煤炭（+1.8%）、石油石化（+1.5%）、社会服务（+1.1%）、有色金属（+1.0%）和非银金融（+1.0%） [3][4] - 当日表现最差的五个行业为通信（-1.5%）、房地产（-1.0%）、建筑材料（-0.9%）、电子（-0.7%）和医药生物（-0.6%） [3][4] 固收领域核心观点 - 通过复盘过去五轮典型牛市，发现当牛市主线板块的底层逻辑不变时，行情持续性强、涨幅超额明显，建议投资者抓住调整窗口期布局 [5] - 固收视角仍然看多权益，科技板块出现阶段性调整但其底层逻辑未发生变化 [5] 信用债领域核心观点 - 债市调整期的抗跌资产图谱为：国债 > 存单 > 城投债 > 银行永续债 > 银行二级资本债 [5][8] - 低等级城投债在流动性驱动型调整中有时表现出超越其信用等级的韧性，流动性压力下可回归票息策略 [5][8] - 投资建议包括基于驱动因素预判跌幅空间、基于赔率因素选择及时止盈、构建"核心-卫星"资产组合等 [5]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、债券市场、股票市场及特定成长板块（如AI、半导体、智能机器人等）[1][10][13] * 公司层面未具体提及，但分析涵盖上市公司整体盈利前景[14] 核心观点与论据 宏观经济形势与政策展望 * 当前经济呈现生产强劲（9月工业增加值同比增长6.5%）、内需疲弱（消费增速下滑，以旧换新补贴商品零售增速降至6.7%）、外需有韧性的格局[11][12] * 企业面临增收不增利的压力，出口依赖低价策略影响利润[11][12] * 前三季度GDP同比增长5.2%，四季度只需增长4.6%即可完成全年5%左右目标，因此四季度出台更多增量政策必要性不大[12] * 货币政策受银行息差限制，宽松空间有限，建议降低对政策刺激的预期[3][12] 十五五规划与四中全会影响 * 十五五规划经济增速目标可能设为4.5%或不低于4%，虽三季度GDP增长4.8%，但经济已连续三个季度下滑[1][2] * 规划将重点部署新质生产力，包括人工智能、半导体、智能机器人、生物制造、海洋经济等新兴产业，以及类脑智能、量子信息等未来产业[3][10][13] * 同时关注全国统一大市场建设、人力资源流动优化、电力定价机制改革、财税体制与收入分配改革等议题[5][10] * 四中全会讨论十五规划对股市有积极影响，因涉及远期结构性安排[7] 债券市场与利率 * 利率波动关键因素包括财政刺激、基本面反弹、货币政策预期、市场行为及海外因素[6] * 当前弱基本面下，货币政策宽松是大概率事件，债券市场基本面因素包括总需求、央行与财政政策配合及中美监管[1][6][7] * 三季度扰动因素已充分发酵，建议坚定做多债券，抓住年内投资机会[1][7] 股票市场与板块展望 * 市场受中美博弈和成长预期波动影响，对AI和成长板块维持积极态度[8] * 成长向价值切换的条件不充足（缺乏强政策预期、PMI上行、外资持续流入等）[8] * 海外算力预期未下修，美国科技股估值相较2000年互联网泡沫次高点仍有30-40%空间，回调压力不大[8][9] * 三季报业绩密集披露显示企业利润端有修复态势，将吸引场外资金进场[14] * 短期建议避免追涨成长板块，关注位置偏低的机会[1][9] 消费与内需驱动 * 转向消费和内需需财政货币配合，重点包括服务消费、新型消费、文旅消费等领域[5] * 需要总量政策支持消费，否则效果难保证，并通过民生保障措施（如生育补贴）促进消费增长[5][16] 其他重要领域与资产 * 十五规划重点领域还包括制造业提质增效（通过数字化、绿色化改造）、低空商业航天、具身智能等新兴行业，以及跨省大型基建项目[13][16] * 长期看多黄金，但近期伦敦金出现超买信号，交易角度建议回调至接近4000时再做多[15] 其他重要但可能被忽略的内容 * 今年已有创新金融工具及财政空间应用，但未来仍需进一步支持以实现增长目标[3][4] * 国庆节前后中央出台两个5000亿增量政策（总计1万亿），弥补地方政府财政收入缺口[12] * 明年元旦后，地方政府可提前发行2万亿特种再融资债和8000亿新增专项债支持现金流[12] * 固定资产投资同比下降8.4%，地产投资走弱，基建降幅收窄，制造业投资进一步下滑[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债券市场持续修复，主因三季度债市调整的两个原因消退，即通缩修复预期打满和监管政策松动预期 [6] - 存单利率低位反弹值得关注，节后银行存单发行量价齐升可能是股份行和城商行追进度，也可能是银行对四季度资负关系预期悲观 [6][9] - 需关注存单市场利率变化，若央行货币政策加码解决银行负债问题，债券利率有望加速下行 [6][10] 根据相关目录分别总结 债市周观点：关注存单利率变化 - 节后债券市场持续修复，通缩修复预期和监管政策变化是主因，存单利率低位反弹对银行行为有指向性 [6][9] - 银行存单发行量价齐升有追进度和资负预期悲观两种可能，不同主导因素对存单发行价格敏感性和债市有不同影响 [6][9][10] 本周固定收益市场关注点：利率债供给来到高位 关注9月经济数据 - 本周中国将公布9月经济数据、10月LPR等，美国将公布9月季调后CPI、10月密歇根大学消费者信心指数等 [16][17] 本周利率债发行量来到万亿左右 - 本周利率债发行规模季节性回升，预计合计发行10852亿，其中国债6880亿、地方债2472亿、政金债1500亿左右 [17][18] 利率债回顾与展望：期限利差收窄 公开市场操作维持净回笼 - 上周逆回购净投放6731亿，到期量万亿左右，最终净回笼3479亿，叠加国库定存1500亿到期，公开市场操作净回笼4979亿 [21] - 资金利率多低位回升，回购成交量均值达8万亿以上，隔夜占比均值89.6%左右，资金利率大体稳定 [22] - 存单发行压力加大，10月13 - 19日当周发行规模7295亿，到期规模5049亿，净融资额2247亿，二级利率低位回升 [28] 债市情绪修复 - 上周债市围绕中美贸易摩擦预期波动，权益走弱、物价及金融数据不及预期利多债市修复，30Y国债新券续发预期带动新老券利差压缩行情 [42] - 10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动0.4、 - 2.1bp至1.75%、1.91%，期限利差收窄，长端利率下行居多 [42] 高频数据：商品房成交数据走弱 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎开工率抬升，PTA开工率下行，沥青开工率抬升，10月上旬日均粗钢产量同比增速降幅收窄 [53] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速改善，商品房成交面积同比增速走弱，百大中城市土地溢价率下行，土地成交面积同比增速为负，30大中城市商品房销售面积维持低位，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动12.9%、 - 4.1% [53] - 价格端原油、铜铝价格下行，焦煤活跃合约期货结算价上行，中游建材综合价格指数、水泥指数、玻璃指数均下行，螺纹钢产量下滑，库存震荡，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动2.4%、0.3%、 - 3.9% [54]

公开市场操作与利率 - 央行于10月20日开展1890亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，由于当日有2538亿元逆回购到期，实现单日净回笼648亿元 [1] - 10月贷款市场报价利率持稳，1年期为3%，5年期以上品种为3.5% [1] - 财政部与央行计划于10月23日进行1200亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，期限为1个月 [1] 银行间资金面 - 银行间市场资金面整体均衡，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近窄幅波动，匿名点击系统隔夜报价持稳于1.3%但供给减少 [3] - 非银行机构隔夜资金价格在1.45%-1.48%区间，市场资金拆借难度不大，预计税期前流动性维持偏稳态势 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单一级在1.68%有少量需求，最新成交在1.67%附近，较上日小幅上行 [3][7] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为4.30% [4] 利率债与期货市场 - 国债期货主力合约全线收跌，30年期跌0.37%，10年期跌0.14%，5年期跌0.11%，2年期跌0.04% [12] - 财政部将于10月21日开展国债做市支持操作 [19] 宏观经济数据 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2%，其中第一产业增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.4% [13] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，三季度环比增长1.1% [13] - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，其中北京和上海环比分别上涨0.2%和0.3%，广州和深圳分别下降0.6%和1.0% [14] - 9月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，北京、上海、广州和深圳分别下降0.9%、1.0%、0.8%和1.0% [14] 地方债与特定债券发行 - 浙江省计划11月发行362.63亿元地方债，吉林省计划发行332.5893亿元，福建省计划发行211.6126亿元 [19] - 厦门启动绿色外债业务试点，首日业务量达1154万美元 [19] - 联昌银行拟发行熊猫债，基本规模30亿元并附有不超过10亿元增发权 [19] 债券市场负面事件与非标资产风险 - 近期债券负面事件包括福建福景集团有限公司等发债主体出现隐含评级下调、主体评级下调、发行人被列入评级观察、推迟评级、未按时兑付本息等情况 [19] - 本月城投非标资产风险事件涉及多家机构，风险类型包括风险提示和违约，涉及产品类型包括私募基金、信托计划等 [20] 土地市场与政策动态 - 上海2025年第八批次集中土拍中，中海发展以44.65亿元竞得徐汇滨江宅地，楼板价14.85万元/平米刷新板块记录 [14] - 静安区苏河湾板块宅地经过52轮竞价以77.37亿元成交，单价超8.1万元/平方米 [14] - 财政部、税务总局决定在河北省、内蒙古自治区、江苏省开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管全面试点 [14] 国际宏观与央行政策 - 日本央行可能在10月政策会议上小幅上调2025财年经济增长预测，并维持经济迈向温和复苏的观点 [16] - 日本央行高田创称，央行缩减债券购买规模的过程必须谨慎，需要时间，并表示现在是加息的最佳时机 [17]

河南省政府债券发行 - 河南省成功发行政府债券总额478.3414亿元，其中再融资一般债券294.1451亿元，再融资专项债券46.9677亿元用于偿还到期债券本金，新增专项债券137.2286亿元用于存量政府投资项目58.1766亿元、城乡发展61.798亿元、社会事业5.164亿元及棚户区改造12.09亿元 [1] - 新增专项债券投向74个项目，主要领域包括市政和产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程和新型基础设施 [1] - 债券发行期限及利率分别为5年期5.75亿元利率1.74%、7年期51.2377亿元利率1.91%、10年期296.2151亿元利率2.05%、15年期6.01亿元利率2.31%、30年期119.1286亿元利率2.39% [1] 债券市场表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.37%报115.300元，10年期主力合约跌0.14%报108.110元，5年期主力合约跌0.11%报105.655元，2年期主力合约跌0.04%报102.334元 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行1.3BP报1.918%，10年期国债收益率上行2BPs报1.765%，30年期国债收益率上行2BPs报2.0875% [2] 央行公开市场操作 - 央行开展1890亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日2538亿元逆回购到期，实现净回笼648亿元 [3] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.1BP报1.317%，7天期上行0.3BP报1.418%，14天期上行0.7BP报1.468%，1个月期下行0.2BP报1.557% [3] 郑州市城市更新项目 - 郑州市拟新增入库15个城市更新项目，总投资47.65亿元，项目公示期为2025年10月20日至10月24日 [4] 河南省企业债券发行 - 河南国宏融资租赁有限公司拟储架发行15亿元ABS，期限不超过3年，平安证券中标承销商及计划管理人，中标费率0.08% [6] - 鹤壁投资集团有限公司拟发行上限6.5亿元中期票据，期限3年，申购区间为2.20%-3.50% [8] - 河南交通投资集团有限公司完成发行15亿元可续期公司债，利率2.30%，期限5年，主体信用评级AAA [9] - 新郑市投资集团有限公司完成发行12亿元公司债，利率2.49%，期限5年（3+2），主体信用评级AA+ [10] - 安阳钢铁中期票据和短期融资券获批注册，金额合计20亿元 [11] 债券发行审核终止 - 原阳金豫河投资集团有限公司6亿元公司债终止审核，该债券于2024年8月5日受理 [14] - 河南省郑州新区建设投资有限公司30亿元可续期公司债终止审核，该债券于2024年9月10日受理 [15] - 郑州公共住宅建设投资有限公司26亿元公司债终止审核，该债券于2024年1月3日受理 [16] 机构市场观点 - 中信证券认为当前债券收益率上行风险有限，债市修复行情仍有延续基础，四季度表现取决于财政和货币政策配合 [17] - 华泰固收判断四季度债市面临的大环境略好于三季度，建议波段操作，久期偏好超过权益暴露，品种上持有5-7年及以下利率债和中短端信用债 [18]

国内资金市场动态 - 上周五（10月10日）央行净回笼资金1910亿元，资金面边际转松，7天资金利率明显下行 [2] - 本周一央行净投放1378亿元，资金面维持偏宽态势，DR001加权徘徊相对低位 [2] - 本周二央行净投放910亿元，资金面维持偏宽态势，主要资金价格变动不大 [2] - 本周三央行进行6000亿元6个月买断式逆回购操作，当月到期规模5000亿元，净投放1000亿元，同时回笼1065亿元，资金面延续偏宽态势 [2] - 本周四央行净回笼3760亿元，资金面平稳偏宽，资金利率波动不大 [2] - 截至本周四（10月16日），DR001收于1.31%与上周五持平，DR007上行3个基点收于1.42% [2] 海外经济与政策 - 欧元区10月ZEW经济景气指数为22.7，低于前值26.1 [3] - 德国10月ZEW经济景气指数为39.3，低于预期41，但高于前值37.3；经济现况指数为-80，差于预期-74.8和前值-76.4 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能停止缩表，承认货币市场出现紧缩迹象，并保留了10月降息的可能性 [3] - 鲍威尔表示自9月FOMC会议以来通胀和就业前景变化不大，但指出劳动力市场疲软迹象增多 [3] 国内金融数据与债券市场展望 - 2025年9月人民币贷款增加12900亿元，同比少增3000亿元；社会融资增量35338亿元，同比少增2297亿元 [4] - 9月社会融资规模存量同比增速从8月的8.8%降至8.7%；M1同比增速从8月的6.0%升至7.2%，M2同比增速从8月的8.8%降至8.4% [4] - 金融数据反映实体需求相对弱势，三季度债券收益率有所上行，但相关扰动因素正逐步弱化，债券交易或回归基本面逻辑 [4] - 考虑到内外需求预期较弱及国内低通胀格局延续，预计四季度经济下行压力可能加大，货币政策放松可能加快，债券收益率有望向下突破 [4] 国开ETF产品分析 - 国开ETF投资标的为银行间市场国开债，具有信用评级高、体量大、流动性好的特点 [4] - 该产品具有流动性好、信用风险低、波动较低的特点，风险收益比合理，支持现金申赎和场内交易灵活，是短久期配置的较好工具 [4]