小米芯片发展历程 - 公司于2014年开始投入芯片研发 2017年推出首颗自研SoC澎湃S1 搭载该芯片的小米5C销量达60多万台 [1] - 2018年因研发路径问题暂停SoC研发 转向"小芯片"研发并保留团队 [1] - 反思失败得出两大结论：自研手机SoC必须从高端切入才有机会 需要手机团队全力支持与协同 [1] 芯片战略重启 - 2021年初重启芯片项目 成立玄戒团队 由早期员工朱丹负责组建 [2] - 手机SoC研发需至少10年时间及500亿资金投入 [2] - 2022年遭遇业务挑战 营收连续下滑 同时面临造车与芯片双线投入压力（各需500-600亿） [2] 关键决策节点 - 2022年5月高管会议讨论芯片战略 提出"放弃研发将导致永久失去芯片业务"的警示 [3] - 管理层坚定支持投入 认为数百亿资金即使失败也能培养芯片团队并提升公司技术底蕴 [4] - 2023年5月同行突发解散3000人芯片团队 公司仍坚持推进项目并稳定军心 [4] 技术突破与成果 - 2024年初自研芯片"玄戒O1"按计划投片 采用最先进3纳米工艺 单次投片费用达2000万美元 [4] - 芯片成功点亮并调通 2025年搭载该芯片的小米手机发布并获得市场好评 [4] 发展理念与展望 - 强调克服失败恐惧与重启项目的勇气比技术挑战更关键 [5] - 玄戒O1仅为第一步 距离最终成功仍有长远路程需持续投入 [5]

公司战略 - 芯片是公司走向成功的必由之路 [1] - 自研手机SoC至少要坚持十年 [1] - 自研手机SoC至少投入五百亿 [1]

公司战略与决心 - 小米集团重启自研芯片项目并命名为玄戒 代表公司对芯片业务的庄重承诺[2] - 公司CEO雷军承认再次造芯面临技术挑战和此前松果项目失败的心理障碍[2] 历史背景与挑战 - 公司曾经历松果芯片项目的惨败 此次重启需要克服失败带来的心理恐惧[2] - 项目启动初期内部对沿用松果名称存在分歧 最终决定启用新品牌名称[2]

公司战略 - 芯片是公司走向成功的必由之路 [1] - 自研手机SoC至少要坚持十年 [1] - 自研手机SoC至少投入五百亿 [1]

公司战略与业务进展 - 小米近五年在核心赛道持续攻坚 包括造车 芯片和高端化三大领域 [8] - 公司2024年4月启动首款车型SU7交付 全年交付量达13.5万辆 超额完成目标 [8] - 2025年规划推出第二款车型YU7 目标交付量冲刺30万辆 [8] 芯片研发成果 - 从澎湃C1 P1等细分领域芯片突破 到2025年发布自研3nm工艺SoC芯片"玄戒O1" [8] - 构建覆盖多场景的芯片矩阵 累计研发投入超135亿元 [8] - 雷军将在演讲中重点介绍玄戒芯片背后的发展故事 [4] 高端化战略成效 - 4000元以上机型销量同比激增48% [8] - 小米15 Ultra等旗舰机型凭借卫星通信 徕卡影像等技术站稳高端市场 [8] 企业领导力与品牌传播 - 雷军将于2025年9月25日19:00举办第六次年度演讲 主题为《改变》 [1][4][6] - 演讲将聚焦小米汽车和芯片业务的发展历程 [1][4] - 雷军强调"五十来岁正是闯的年纪" 体现公司持续创新的决心 [1]

苹果自研基带芯片进展 - 苹果公司在2024年持续发力自研基带芯片，继2月在中端机型iPhone 16e上首次搭载自研芯片C1后，本月发布的iPhone Air也采用了升级版C1X [1] - 此举意味着苹果正逐步摆脱对高通在基带领域的依赖 [1] 高通公司的应对策略 - 高通公司确认，其2027年以后的业务规划中已不包含苹果相关的部分 [1] - 公司应对策略包括两个方面：加强与安卓厂商的合作以取代iOS的份额；以及推动业务多元化，布局汽车、物联网、个人电脑等领域 [1] - 公司层面已有具体战略来应对苹果自研芯片带来的变动 [1] 基带芯片行业格局 - 基带芯片技术壁垒高，需要长期积累，全球仅有极少数厂家拥有此项技术，包括高通、联发科、三星、紫光展锐和英特尔 [2] - 高通是基带芯片市场的主导者，截至目前，苹果大部分机型仍使用高通产品，但苹果的最终目的是全面摆脱高通基带 [2]

定价策略与成本控制 - 全新ES8租电版本起售价降至29.88万元 较第二代车型下降近10万元 [1] - 通过自研芯片实现单车成本降低1万元 技术进步与规模效应支撑价格下探 [2] - 100kWh长续航电池包价格下调2万元 并实现全系标配为ES8定价铺垫 [1] 产能与交付计划 - 全新ES8年产能提升至4万辆 供应链调整已启动但进一步扩产空间有限 [3] - 通过购置税补贴和等车积分缓解交付等待压力 [3] 市场定位与行业趋势 - 大三排SUV市场处于成长初期 6座车型仅占SUV总销量6.5% 5-7座合计占比约11% [3] - 家庭结构变化推动大空间车型需求 行业红利期预计持续至2036年 [3] - 纯电车型前备舱使用率达93% 接近后备箱96%使用率 [4] 财务状况与融资活动 - 完成11.6亿美元股权融资 为21个月内第三轮大规模融资 [5] - 资产负债率达93.39% 股东权益为负 [6] - 二季度销售及行政费用39.65亿元 同比增5.5%环比降9.9% [7] 运营效率提升措施 - 推行CBU经营机制 建立基本经营单元明确成本与投资回报目标 [6] - 二季度研发费用30亿元 同比降6.6%环比降5.5% ROI提升明显 [7] - NIO Day活动获数百万赞助收入 营销支出计入三季度不影响四季度盈利目标 [7] 技术研发成果 - 900V高压平台实现轻量化设计 102度电池包重量500余公斤较同类轻约200公斤 [8] - 智能保险丝集成至主板 取代原有10公斤重8升体积的独立部件 [8] - 第五代换电站将于明年一季度部署 兼容三大品牌电池包 [4] 战略转型目标 - 公司内部共识四季度必须实现盈利 [1] - 股价从低点反弹超100% 市场信心走强 [5] - 从高端品牌向主流市场转型 通过系统性降本提升产品竞争力 [8]

行业投资评级 - 继续推荐互联网云+芯片板块 [3] - 继续推荐游戏板块 [4] - 继续推荐悦己消费板块 [4] 核心观点 - 国内互联网云计算行业正在复刻北美巨头发展路径，AI带动云景气度向上，形成资本投入与收入增长的正循环 [4] - 互联网云厂商竞争格局中，具备自研大模型和自研芯片能力的公司更具优势，能避免同质化竞争并提升长期利润率 [4] - AI应用进入布局期，游戏板块估值存在抬升基础，长视频政策底已现，电影国庆档来临 [4] 云计算领域 - 国内互联网云厂商Q2收入加速，AI相关算力和token收入增长强劲，并带动传统云产品增长 [4] - 推荐阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑强劲+云计算和AI场景未被充分定价）、金山云（背靠金山小米的高弹性标的）、百度（低PE主业+云与芯片提升估值） [4] - 云景气核心驱动：25Q1国产模型（如DeepSeek、通义千问）进步，25Q3核心驱动为互联网自研国产芯片 [4] 游戏领域 - 预期25Q3游戏行业继续景气上行，26年PE中枢15-20倍，估值未高估 [4] - 估值抬升基础：更多公司证明长青游戏开发运营能力、跨品类全球化扩张能力、游戏IP价值二次变现潜力、游戏作为AI商业化重要场景 [4] - 重点推荐腾讯控股（《三角洲行动》国服DAU突破3000万）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、华通（SLG全球化）、恺英网络（传奇盒子增量+AI应用布局） [4] - 关注25Q4产品有变化的公司：心动公司（伊瑟国服）、三七互娱（小游戏利润释放）、哔哩哔哩（《三国：百将牌》10月测试）、神州泰岳、完美世界、吉比特等 [4] AI应用领域 - 美图等AI应用调整源于竞争，但产品侧具备更强用户心智、运营能力和数据积累 [4] - 美图公司26年调整后归母净利润预期13.3亿元，约30倍PE [4] 影视娱乐领域 - 长视频剧集政策底已现，广电21条优化审核机制，提升项目周转和投资ROI [4] - 电影国庆档储备影片包括《志愿军3》《三国星空》《刺杀小说家2》 [4] - 关注芒果超媒、阅文集团等细分领军公司基本面回暖 [4] 悦己消费领域 - 推荐网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐 [4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值5384亿人民币，25年预期收入7464亿（+13%），归母净利润2556亿（+15%），25年PE 21倍 [6] - 网易：总市值6861亿，25年预期收入1167亿（+11%），归母净利润356亿（+6%），25年PE 19倍 [6] - 泡泡玛特：总市值3333亿，25年预期收入310亿（+138%），归母净利润103亿（+223%），25年PE 32倍 [6] - 哔哩哔哩：总市值816亿，25年预期收入300亿（+12%），归母净利润25亿（扭亏），25年PE未提供 [6] - 美图公司：总市值388亿，25年预期收入40亿（+17%），归母净利润9亿（+61%），25年PE 41倍 [6]

6.7吋、90Hz水滴屏、最高8GB+128GB存储配置、前摄1300万像素、5000万+500万+200万像素后置三摄， 单扬声器、侧边指纹…… 对于一款2025年发布的手机来说，以上这些配置毫无疑问算是"地板"级别。事实上，这款型号为Galaxy F17的机型，也确实是三星刚刚在印度市场发布、面向当地入门级用户的"低端神机"。 总体来说，三星这款自研SoC的水准，差不多与联发科的天玑7025、或是高通骁龙4 Gen1相等。虽然确实 算"入门级"，但其实也不是现存智能手机SoC里最"Low"的水准。而且更为重要的是，它毕竟是三星自研的 SoC。所以这就意味着，他们理论上完全拥有这款SoC的驱动、系统适配能力。而这，才是导致它能够被 保证足足6年系统大版本更新周期的关键。 这实际上也给我们提了个醒，因为过去一说到"自研芯片"，首先想到的都是各种旗舰产品，想到的是它们 在抢占技术高地、在行业"出人头地"方面的意义。 为什么说它是"神机"？还真不是讽刺，而是因为这款三星的入门机真有些过人之处。 一方面，它虽然存储空间不大，但支持最高2TB的存储卡扩展，也就是不靠存储容量赚钱。另一方面来 说，这款售价约合人民币千元 ...

台积电客户结构演变 - 2024年最大客户（推估为苹果）贡献营收6,243亿元，年增14.2%，占总营收比重22% [2] - 预估2025年台积电前七大客户排名及营收占比为：苹果（25%-27%）、英伟达（11%）、联发科（9%）、高通（8%）、超微（7%）、博通（7%）、英特尔（6%）[3][4] - 预估2026年客户排名将洗牌，前七大依次为：苹果（22%-25%）、博通（11%-15%）、英伟达（11%）、联发科（9%-10%）、高通（8%）、超微（7%）、英特尔（7%）[3][4] 关键客户动态与增长驱动力 - 博通因携手OpenAI等客户投片，成长快速，预计2026年对台积电营收贡献排名将从2025年的第六位跃升至前二或前三名 [4] - 苹果已包下台积电2026年2纳米制程至少一半产能，并可能采用其最新封装技术WMCM于M6芯片、Vision Pro及iPhone等产品 [6][7][8] - 英特尔因高阶产能自用仍供不应求，其新品加速推出仍将委由台积电代工，预计2026年对台积电营收占比将直追高通与超微 [4][5] 先进制程与产能布局 - 台积电2纳米制程将如期于2025年下半年量产，前两年产品设计定案数量高于3纳米和5纳米同期表现，并计划在2026年下半年量产N2P制程 [8] - 台积电2纳米生产基地规划竹科宝山与高雄厂区，宝山首批产能由苹果包下，高雄厂区产能将支援非苹客户群，英特尔也争取在2024年内于2纳米投片 [8] - 台积电美国亚利桑那州第三座晶圆厂已动工，将采用2纳米和A16制程，客户对AI需求强劲，公司考虑加快生产进度 [10] 海外扩张与地缘战略 - 美系客户如苹果、英伟达、超微、高通、博通因地缘政治驱动异地备援生产需求增加，台积电美国厂扩产可满足此需求 [10] - 随着日本、美国及德国新厂加入贡献，台积电2028年前海外产能占比有望达总产能20%，2030年时2纳米以下制程在台湾与美国的产能占比预计约为7:3 [10] - 台积电计划加码千亿美元投资美国新厂，总投资金额达1,650亿美元，将包含六座新晶圆厂、两座先进封装设施及一间研发中心 [11]