社会融资规模增长 - 前10月社会融资规模增量累计30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [1] - 截至10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% [1] 人民币贷款投放 - 前10月对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元 [1] - 前10月人民币贷款总额增加14.97万亿元 [1] - 截至10月末对实体经济发放的人民币贷款余额267.01万亿元 同比增长6.3% [1] - 截至10月末人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% [1] 信贷结构优化 - 截至10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元 同比增长11.6% [1] - 截至10月末制造业中长期贷款余额14.97万亿元 同比增长7.9% [1]

信贷总量与增长 - 前10个月新增人民币贷款近15万亿元 [1] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% [1] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% [1] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 [5] 企业贷款结构 - 前10个月企（事）业单位贷款增加13.79万亿元 是贷款增加主力军 [2] - 企业中长期贷款增加8.32万亿元 占企业贷款增量超六成 [2] - 10月末制造业中长期贷款余额14.97万亿元 同比增长7.9% [3] - 建设银行制造业中长期贷款在制造业贷款中占比超过50% [3] 重点支持领域信贷 - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元 同比增长11.6% [3] - 支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [3] - “五篇大文章”相关领域贷款增速明显高于全部贷款增速 [3] - 建设银行力争未来三年制造业融资规模突破5万亿元 [3] 货币供应与利率 - 10月末广义货币（M2）余额同比增长8.2% [3] - 10月末狭义货币（M1）余额同比增长6.2% [3] - M2与M1的“剪刀差”较去年同期明显收窄 [3] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1% 比上年同期低约40个基点 [4] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1% 比上年同期低约8个基点 [4] 债券融资情况 - 前10个月企业债券净融资1.82万亿元 同比多1361亿元 [5] - 前10个月政府债券净融资11.95万亿元 同比多3.72万亿元 [5] - 政府和企业债券融资在新增社融中占比升至约45% [5] 未来政策导向 - 下阶段将实施适度宽松的货币政策 保持社会融资条件相对宽松 [6] - 充分发挥货币信贷政策导向作用 加力支持国家重大战略和重点领域 [6] - 健全市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下行 [6]

社会融资规模总体情况 - 2025年前三季度社会融资规模累计新增30.09万亿元，创历史同期新高 [1] - 社融高增主要由政府债券和人民币贷款共同驱动，占比分别为38%和48% [2] - 政府债券净融资前三季度合计同比多增4.3万亿元，几乎是社融多增的全部来源 [2] 资金投向与结构优化 - 资金重点投向地方化债、科技创新及民生保障等关键领域 [1][2] - 信贷资源在政策引导下加速向科技、绿色、普惠等关键领域倾斜 [1] - 虽然整体信贷增长同比少增0.9万亿元，但重点领域贷款保持高速增长 [3] - 三季度末科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款同比分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速 [3] - 前三季度绿色贷款新增6.5万亿元，占同期全部贷款增量的43.9% [3] 结构优化的积极影响 - 通过盘活低效资金、扩大有效投资，为经济复苏的包容性与可持续性注入新动力 [1][3] - 有助于企业与居民资产负债表修复，引导社会资源向新质生产力和“投资于人”倾斜 [2] - 金融资源精准滴灌科技型中小企业与普惠民生领域，破除民企融资隐形梗阻 [3] - 优化“投资于物”夯实新质生产力发展基础，推动经济新旧动能加速转换 [3] 未来政策协同方向 - 财政政策需发挥扩内需和稳增长的托底作用，并持续优化资金投向结构，重点倾斜民生补短板、城市功能提升、科技创新等领域 [4] - 货币政策要以结构性工具为主导，聚焦科技创新、绿色发展、小微企业等五大领域，通过“额度扩容+利率下调+范围拓展”组合拳强化精准支持 [4] - 资本市场改革需完善多层次市场功能、丰富金融产品供给、引导中长期资金入市，以激发居民与企业参与经济循环的内生动力 [4][5] 房地产市场展望 - 房地产销售和居民中长期贷款在9月有所回暖但幅度有限，10月数据再次大幅走弱 [6] - 预计下一阶段各地房地产政策将持续优化，但销售难有明显回暖，需求回升将是缓慢且分化的过程 [6][8] - 房地产行业发展战略由规模扩张进入高质量“内涵式发展”阶段，投资重点从增量新建转至存量提质升级 [7] - 未来房地产市场对经济的支撑作用将发生结构性转变，逐步向存量房改造、绿色建筑、智慧社区等服务业融合新业态转变 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股三季报整体表现良好对市场起到底部支撑 但10月国内多项经济指标集体走软经济面临较大下行压力对股市盘面形成压力 [2] - A股三季报披露完毕且月内国内暂无重要会议 宏观经济数据披露后本周市场进入宏观数据、业绩政策多重真空期 缺乏明确交易指引 市场预计随机游走 股指将维持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）价格4581.4 环比下降41.0；IF次主力合约（2511）价格4595.8 环比下降42.0 [2] - IH主力合约（2512）价格3009.2 环比下降34.0；IH次主力合约（2511）价格3014.0 环比下降32.4 [2] - IC主力合约（2512）价格7143.4 环比下降35.6；IC次主力合约（2511）价格7215.8 环比下降33.6 [2] - IM主力合约（2512）价格7394.4 环比下降19.4；IM次主力合约（2511）价格7495.4 环比下降11.6 [2] - IF - IH当月合约价差1581.8 环比上升1.8；IC - IF当月合约价差2620.0 环比上升26.0 [2] - IM - IC当月合约价差279.6 环比上升19.2；IC - IH当月合约价差4201.8 环比上升27.8 [2] - IM - IF当月合约价差2899.6 环比上升45.2；IM - IH当月合约价差4481.4 环比上升47.0 [2] - IF当季 - 当月为 - 43.4 环比下降1.8；IF下季 - 当月为 - 82.6 环比下降0.2 [2] - IH当季 - 当月为 - 6.6 环比上升1.6；IH下季 - 当月为 - 11.6 环比上升5.4 [2] - IC当季 - 当月为 - 255.4 环比下降7.4；IC下季 - 当月为 - 458 环比下降12.0 [2] - IM当季 - 当月为 - 333.4 环比下降5.0；IM下季 - 当月为 - 567.6 环比下降12.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 23624.00 环比下降1014.0；IH前20名净持仓 - 14141.00 环比下降1009.0 [2] - IC前20名净持仓 - 21386.00 环比下降501.0；IM前20名净持仓 - 35046.00 环比下降202.0 [2] 现货价格 - 沪深300价格4598.05 环比下降30.1；IF主力合约基差 - 16.6 环比上升11.1 [2] - 上证50价格3012.1 环比下降26.4；IH主力合约基差 - 2.9 环比上升5.2 [2] - 中证500价格7235.4 环比下降0.1；IC主力合约基差 - 91.9 环比上升6.1 [2] - 中证1000价格7523.1 环比上升20.3；IM主力合约基差 - 128.7 环比上升2.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）19303.21 环比下降500.61；两融余额（前一交易日，亿元）24927.04 环比下降138.30 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2098.22 环比下降155.99；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 1199.0 环比上升10830.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） - 879.91 环比下降396.40 [2] - 上涨股票比例（日，%）47.43 环比上升11.44；Shibor（日，%）1.508 环比上升0.145 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2511）30.80 环比下降18.00；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.76 环比下降0.41 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2511）34.00 环比上升6.20；IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.76 环比下降0.41 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）15.11 环比上升0.16；成交量PCR（%）76.39 环比上升12.77 [2] - 持仓量PCR（%）80.53 环比下降5.08 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股4.70 环比上升1.00；技术面4.70 环比上升1.20 [2] - 资金面4.60 环比上升0.70 [2] 行业消息 - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9% 前值增6.5%；1 - 10月同比增长6.1%；10月社会消费品零售总额46291亿元 同比增长2.9%；1 - 10月总额412169亿元 增长4.3% [2] - 2025年1 - 10月全国固定资产投资408914亿元 同比下降1.7%；10月环比下降1.62%；1 - 10月全国房地产开发投资同比下降14.7%；新建商品房销售面积同比下降6.8%；销售额下降9.6%；10月房地产开发景气指数为92.43 [2] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元 同比增长8.5%；前10个月增量累计为30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元；M2余额335.13万亿元 同比增长8.2%；狭义货币（M1）余额112万亿元 同比增长6.2% [2] - A股主要指数收盘普遍下跌 上证指数跌0.46% 深证成指跌0.11% 创业板指跌0.2%；沪深两市成交额小幅回落 计算机、国防军工板块领涨 医药生物、银行板块跌幅居前 [2] 重点关注 - 11月20日9:00关注中国11月1年期、5年期LPR [3] - 11月20日21:30关注美国9月非农就业数据、失业率、劳动参与率 [3]

货币供应量 - 10月末广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2% [1] - 10月末狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2% [1] - 10月末流通中货币（M0）余额13.55万亿元，同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元 [1] 社会融资规模 - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [3] - 前十个月政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，10月末政府债券余额93.03万亿元，同比增长19.2% [2][3] - 前十个月对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元，10月末余额为267.01万亿元，同比增长6.3% [2][3] 人民币贷款 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [4] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，其中企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，住户贷款增加7396亿元 [4] 人民币存款 - 10月末人民币存款余额325.55万亿元，同比增长8% [5] - 前十个月人民币存款增加23.32万亿元，其中住户存款增加11.39万亿元，非银行业金融机构存款增加6.66万亿元 [5] 市场利率 - 10月份同业拆借加权平均利率为1.39%，比上年同期低0.2个百分点 [6] - 10月份质押式回购加权平均利率为1.4%，比上年同期低0.25个百分点 [6] - 10月20日1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期以上为3.50%，均比上年末低0.1个百分点 [7] 汇率变动 - 10月末人民币对美元汇率中间价为7.0880，比上年末升值1.42% [8] - 10月末人民币对欧元汇率中间价为8.2138，比上年末贬值8.38% [8] - 10月末CFETS人民币汇率指数为97.61，比上年末下跌3.8% [8]

央行公开市场操作 - 人民银行17日开展2830亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购操作，当日有1199亿元逆回购到期，公开市场实现净投放9631亿元 [1] - 上周（11月10日-14日）央行公开市场通过7天逆回购实现净投放6262亿元 [1] - 周一（17日）央行开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，全月买断式逆回购净投放5000亿元，较上月增加1000亿元，为连续第6个月超额续作 [2] 银行间市场资金面表现 - 月初大额净回笼影响滞后显现，叠加双十一资金转入支付机构备付金账户扰动，银行间市场资金供给量降低，资金利率中枢回升 [1] - DR001一度升至1.51%，周三后资金面转松回落至略高于1.3%水平，周五税期临近再度小幅走高，R001和R007分别收于1.43%和1.49% [1] - 月内DR001均值已升至1.37%，处于三季度以来中枢水平 [2] 本周资金面影响因素 - 本周（11月17日-21日）7天逆回购到期规模由4958亿元上升至11220亿元 [2] - 政府债净缴款规模为3629亿元，高于2800亿元的年内平均水平，其中周一单日净缴款达1963亿元 [2][3] - 11月17日为缴税截止日和中旬缴准日，但11月为传统小税期，缴税压力不大，预计税期期间隔夜资金成本或控制在1.55%以内 [3] 货币政策基调与机构观点 - 央行发布的三季度货币政策执行报告提出综合运用多种工具保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持，降低银行负债成本和社会综合融资成本 [3] - 政策表述从二季度的“把握力度和节奏”调整为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，凸显货币政策加强与财政政策协同配合 [4] - 分析认为央行政策基调强化“内需主导”稳增长诉求，货币政策态度保持呵护，中长期资金投放力度与节奏有望延续 [4]

国内市场利率整体态势 - 上周国内市场利率呈现短期走强、中长期偏弱的短强长弱态势 [1] - 预计本周国内市场利率将呈现下降态势 [2] 短期利率表现及原因 - 进入月中缴税、缴款期导致短期资金需求上升，短期利率走强 [1] - 央行上周通过逆回购操作累计向市场净注入6242亿元流动性以平抑利率 [1] - 预计随着月中资金需求高峰结束且本月无储蓄国债发行，短期利率将走弱 [2] 各期限利率具体变动 - 截至11月14日，Shibor隔夜利率报1.363%，较11月7日上升3.6个基点 [1] - Shibor 1周期利率报1.468%，较11月7日上升4.6个基点 [1] - Shibor 2周期利率报1.509%，较11月7日上升3.9个基点 [1] - Shibor 9月期利率报1.64%，较11月7日上升0.1个基点 [1] - Shibor 1月期利率报1.518%，较11月7日下降0.8个基点 [1] - Shibor 3月期利率报1.58%，较11月7日下降0.4个基点 [1] - Shibor 6月期和1年期利率分别报1.62%和1.65%，与11月7日持平 [1] 融资数据表现 - 10月国内社会融资规模为8161亿元，同比上升8.5%，但增速出现下滑 [1] - 10月国内新增人民币贷款为2200亿元，同比有所缩减 [1] - 融资数据表现不佳导致中长期市场利率走势偏弱 [1] - 预计因融资数据不佳，中长期利率将呈现稳中有降的态势 [2]

信贷总量与增长 - 前10个月新增人民币贷款近15万亿元 [1] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [1] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 [6] 企业信贷结构 - 前10个月企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，是贷款增加的主力军 [1] - 企业中长期贷款增加8.32万亿元，占企（事）业单位贷款比例超六成 [1] - 10月末制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9% [2] - 中国建设银行制造业中长期贷款在制造业贷款中占比超过50% [2] 重点支持领域信贷 - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6% [2] - 支持金融"五篇大文章"的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [2] - "五篇大文章"相关领域贷款增速明显高于全部贷款增速 [2] - 信贷资金加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [1] 货币供应与利率 - 10月末广义货币（M2）余额同比增长8.2% [4] - 10月末狭义货币（M1）余额同比增长6.2% [4] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] 债券融资情况 - 前10个月企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元 [6] - 前10个月政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元 [6] - 政府和企业债券融资在新增社融中的占比升至约45% [6] - 企业融资渠道日益多元化，综合运用债券、股票等市场化融资方式 [6]

ECI指数：供需与增长 - 截至11月16日当周，ECI供给指数为49.97%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.87%，回落0.02个百分点[6] - 11月前两周ECI供给指数为49.97%，较10月回落0.03个百分点；需求指数为49.88%，回落0.02个百分点[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，但投资指数（49.89%）和消费指数（49.69%）均回落[7] - 11月经济增长或延续10月边际走弱态势，但基数效应减弱可能使读数回暖；全年5%增速目标预计可顺利实现[7] 实体经济流动性（ELI）与融资 - 截至11月16日当周，ELI指数为-0.58%，较上周回落0.04个百分点[12] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降8个基点[16] - 10月财政部启用5000亿元地方债结存限额，新增地方债或于11-12月集中发行；5000亿元政策性金融工具已落地[16] 高频数据：生产与消费 - 本周汽车全钢胎开工率为64.50%，环比回落0.96个百分点；半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点[17] - 11月1-9日乘用车市场零售41.5万辆，同比下降19.0%；新能源车零售26.5万辆，同比下降5.0%[25] - 本周国内航班执飞率均值为88.56%，环比回升1.65个百分点；地铁日均客运量7851.41万人，环比回落383.16万人[26] 高频数据：投资与出口 - 11月12日石油沥青装置开工率为29.00%，环比回落0.70个百分点，同比低2.80个百分点[31] - 韩国11月前10日出口总额同比增速为6.40%，较10月回升21.80个百分点；监测港口货物吞吐量环比下降5.34%[36] - 本周30大中城市商品房成交面积150.23万平方米，环比回升7.69%，但同比低63.98万平方米[31] 政策与市场操作 - 本周央行货币净投放6262亿元，进行11220亿元逆回购操作，到期4958亿元[48] - 国务院办公厅提出13项举措促进民间投资，鼓励民间资本参与城市基础设施项目[54] - 央行第三季度货币政策报告强调实施适度宽松政策，保持社会融资条件相对宽松[54]

报告行业投资评级 - 铝震荡偏强，氧化铝底部震荡，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，10月末M2 - M1剪刀差扩大至2.0个百分点；美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束但重启需时间，六周停摆使四季度GDP减少1.5个百分点、造成约110亿美元净损失 [3] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 电解铝 - 沪铝主力合约收盘价22050，较T - 1涨170，较T - 5涨420，较T - 22涨1320，较T - 66涨1260；夜盘收盘价22100；LME铝3M收盘价2886，较T - 5涨43，较T - 22涨216，较T - 66涨247 [1] - 沪铝主力合约成交量295292，较T - 1增71494，较T - 5增116367，较T - 22增162367，较T - 66增150683；持仓量446659，较T - 1增26593，较T - 5增218529，较T - 22增242801，较T - 66增119177 [1] - LME铝3M成交量21319，较T - 5降1752，较T - 22增4166，较T - 66增5022；LME注销仓单占比5.73%，较T - 1降0.46%，较T - 5降1.83%，较T - 22降14.22%，较T - 66增3.51% [1] - LME铝cash - 3M价差 - 27.55，较T - 5降13.39，较T - 22降22.53，较T - 66降27.47；近月合约对连一合约价差 - 25，较T - 1增5，较T - 5增10，较T - 22降40，较T - 66降50 [1] - 买近月抛连一跨期套利成本69.69，较T - 1降0.18，较T - 5降0.28，较T - 22增7.41，较T - 66增8.40 [1] 氧化铝 - 沪氧化铝主力合约收盘价2840，较T - 1涨19，较T - 22降64，较T - 66降515；夜盘收盘价2834 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量299017，较T - 1增31054，较T - 5增94767，较T - 22降57968，较T - 66降640294；持仓量407444，较T - 1降5314，较T - 5降15664，较T - 22增114927，较T - 66增213500 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 21，较T - 1降9，较T - 5降9，较T - 66降20；买近月抛连一跨期套利成本25.38，较T - 1增1.06，较T - 5增1.12，较T - 22降0.15，较T - 66增1.00 [1] 铝合金 - 铝合金主力合约收盘价21340，较T - 1涨95，较T - 5涨245；夜盘收盘价21370 [1] - 铝合金主力合约成交量9674，较T - 1增3394，较T - 5增5108；持仓量15134，较T - 1降439，较T - 5增152 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 90，较T - 1增145，较T - 5降15；现货升贴水0，较T - 1降10，较T - 5降30，较T - 22降10，较T - 66增40 [1] 现货市场 电解铝 - 上海保税区Premium 81，欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB) 325，预培阳极市场价5887，佛山铝棒加工费240，山东1A60铝杆加工费50，铝锭精废价差470 [1] - 电解铝企业盈亏5823.35，较T - 1增254.33，较T - 5增579.25，较T - 22增1391.64，较T - 66增1704.08；铝现货进口盈亏 - 1754.68，较T - 1增140.24，较T - 5增315.12，较T - 22降322.84，较T - 66降260.75 [1] - 铝3M进口盈亏 - 1751.39，较T - 1增124.75，较T - 5增172.16，较T - 22降406.49，较T - 66降297.79；铝板卷出口盈亏3526.32，较T - 1降36.04，较T - 5降39.26，较T - 22增902.90，较T - 66增1639.07 [1] - 国内铝锭社会库存61.40万吨，较T - 1降0.20，较T - 5增0.70，较T - 22增2.70，较T - 66增13.40；上期所铝锭仓单6.47万吨，较T - 1增0.09，较T - 5增0.08，较T - 22增0.50，较T - 66增0.70；LME铝锭库存55.32万吨，较T - 1增0.91，较T - 5增0.48，较T - 22增3.76，较T - 66增10.84 [1] 氧化铝 - 国内氧化铝平均价2868，氧化铝连云港到岸价美元/吨为346、元/吨为2885，澳洲氧化铝FOB 320美元/吨，山西氧化铝企业盈亏 - 93 [1] 铝土矿 - 澳洲进口三水铝土矿价格（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）、印尼进口铝土矿价格（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）、几内亚进口铝土矿价格（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）分别为75、71、72美元/吨，阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价，AI:Si = 4.5）为2000 [1] 铝合金 - ADC12理论利润 - 142，保太ADC12 21100，保太ADC12 - A00 - 820 [1] 烧碱 - 三地库存合计49953，陕西离子膜液碱（32%折百）2630 [1]