报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 业绩符合预期，营收、利润等指标有不同表现，经营效率改善，智驾与 AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 259.3 亿元，超指引上限，同比 +1.1%；净利润 6.5 亿元，同比 +9.4%；Non - GAAP 净利润 10.1 亿元，同比 - 20.5%；营业利润 2.72 亿元，去年同期 - 5.85 亿元 [1] - 25Q1 汽车业务营收 247 亿元，同比 +35%；汽车交付量 9.3 万辆，同比 +15.5%，增长因去年同期 L6 未上市及终端优惠政策 [2] 产品与盈利指标 - 25Q1 单车 ASP 约 27.9 万元，同比下滑 2.24 万元，因产品销售结构变化，L6 销量占比超 45% [3] - 25Q1 汽车销售毛利率 19.8%，同比 +0.4pct，环比 +0.1pct，体现降本能力；单车利润 0.7 万元，同比持平 [3] 经营效率 - 25Q1 研发费用 25.14 亿元，同比 - 16.97%，环比 +4%，研发费用率 9.7%，同比 - 2.2pct，环比 +4.3pct，同比下降因研发人员薪酬减少及新车型项目节奏影响，同时加大 AI 研发投入 [4] - 25Q1 销售、一般及管理费用 25.31 亿元，同比 - 15.0%，环比 - 17.7%，因运营效率改善及 Q1 市场推广活动少 [4] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [4] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品，提升泛化性、拟人性及人机交互体验 [4] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款后在手订单充沛，7 月交付量预计达 2500 - 3000 台；截至 4 月 30 日，超充站数量超 2267 座；i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [5] 财务预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1673.3、2349.3、2819.1 亿元，净利润分别为 103.3、160.3、177.4 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][13] - 参考可比公司估值，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 业绩略超预期，毛利率因成本下降同环比均增长，净利润下滑幅度有限因费用端同比大幅缩窄 [3] - 增程改款销量稳定，后续博弈在纯电新车型，25 年及日后新增长点在纯电，纯电车放量预计在 26 年，但年内有超预期可能 [4] - 理想核心优势是产品打造、战略布局和管理能力，虽短期基本面承压，但智能化领先，25 - 26 年处高压纯电新车周期，建议重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - Q1 交付 9.3 万台，同/环比 +15.5%/-41.5%，L6/7/8/9/M 销量分别为 4.4/2.1/1.3/1.1/0.2 万辆，L6 占比 47.8%，环比 -1.3pct [2] - Q1 营收 259.3 亿元，同/环比 +1.2%/-41.4%，汽车业务营收 246.8 亿元，同/环比 +1.8%/+42.1%，Q4 单车 ASP 26.6 万元，同/环比 -11.9%/-1.7% [2] 费用情况 - Q1 研发&SGA 费用分别为 25.1/25.3 亿元，研发&SGA 费用率 9.7%/9.8%，环比 +4.3pct/+2.8pct [2] 利润情况 - Q1 毛利率 20.5%，同/环比 -0.1pct/+0.2pct，汽车业务毛利率 19.8%，同/环比 +0.5pct/+0.1pct [2] - non - GAAP 口径净利 10 亿元，同/环比 -21.7%/-75.2%，non - GAAP 口径单车净利 1.1 万元，同/环比 -32.2%/-57.7%，净利率 3.9%，同/环比 -1.1pct/-5.3pct [2] 公司指引情况 - Q2 指引交付 12.3 - 12.8 万辆，同比 +13.3%～17.9%，营收 345 - 338 亿元，同比 +2.5%～+6.7%，5 - 6 月公司月化销量预计破 4.4 万辆 [4] 财务预测情况 - 维持公司 25/26/27 年净利润分别为 107.6/137.1/170.9 亿元的预期不变，对应 21.3/16.8/13.4 倍 PE [5] - 给出 2022A - 2027E 年营业收入、归母净利润、摊薄每股收益、每股经营性现金流净额、ROE、P/E、P/B 等数据及增长率 [9] - 给出 2022A - 2027E 年损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析等内容 [11]

行业竞争与价格战 - 行业价格战未来一两年可能更加激烈 公司认为不应卷价格而应卷科技 并推进新质生产力发展[1] - 公司策略是向海外市场拓展 同时加速汽车制造与AI智能的融合[1] 算力需求与自动驾驶 - 算力需求将持续增长 500Tops是L2级不错的标准 但L3-L5级需求更高[2] - 未来AI汽车选购首要考虑算力大小和体验 100-200Tops仅是基础[2] - 公司自动驾驶技术类比为"大脑+小脑" 而行业普遍仅达到"小脑"水平[5] 产品与技术路线 - MONA M03是突破性产品 MAX智驾版本占比预计较高[3] - 坚持视觉路线为主 下月将发布相关技术进步 未来视觉与激光雷达方案分歧可能缩小[7] - 自研芯片将逐步上车 同时继续采购友商芯片 形成长期混合策略[17] 国际化战略 - MONA系列为全球化车型 但出海策略将稳健推进 注重质量而非速度[8] - 不同国家市场差异化明显 需针对性策略 避免重蹈摩托车出口越南的覆辙[8] 用户体验与产品设计 - 人车共驾模式注重驾驶员与车辆的融合体验[4] - 通过用户反馈持续改进产品 保持产品热度[10] - 增加电子木鱼等情绪化功能 满足年轻用户情感需求[16] 商业模式与盈利 - 未来10年软件将成重要商业模式 用户愿为不同AI功能付费[13] - 硬件与软件各占汽车价值50% AI能力将成为核心差异点[13] - 目标四季度实现盈利 需足够利润支持AI持续投入[20] 品牌战略 - 保持品牌统一性 MONA作为系列而非独立品牌[22] - 通过P7和X9等高端车型提升品牌形象 避免低价定位固化[20] - 选择年轻代言人 强化年轻化品牌形象[19]

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)下跌0.55%，成分股涨跌互现，德邦股份领涨8.37%，贝达药业上涨6.09%，特宝生物上涨3.64%，金诚信领跌4.08%，爱玛科技下跌4.01%，春风动力下跌3.74% [1] - 500质量成长ETF(560500)下跌0.32%，最新报价0.93元，近1周份额增长300.00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年4月30日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24.07%，包括赤峰黄金(3.13%)、九号公司(2.71%)、恺英网络(2.21%)、胜宏科技(2.53%)、水晶光电(2.61%)、西部矿业(2.35%)、东阿阿胶(2.23%)、晶晨股份(2.21%)、惠泰医疗(未列权重)、神州泰岳(2.15%) [2][4] 成分股表现 - 前十大权重股中，赤峰黄金下跌3.19%，九号公司下跌1.04%，水晶光电下跌1.59%，胜宏科技下跌2.17%，西部矿业下跌1.18%，东阿阿胶上涨0.62%，恺英网络下跌0.75%，晶晨股份下跌0.49%，神州泰岳下跌1.49%，宏发股份下跌0.12% [4] 行业观点 - 方正证券指出整体方向仍看成长，重点关注AI/智驾/机器人/固态电池/商业航天/新消费等方向的优质标的，同时强调内需和国产替代在当前国际环境下的重要性 [1] ETF信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接基金包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和鹏扬中证500质量成长ETF联接C(007594) [4]

财务表现 - 2025Q1营收100 2亿元 同比+187 4% 环比-25 6% 平均单车收入11 4万元 同比+1 0万元 环比+0 8万元 [2] - 毛利率达14 9% 同比提升16 2pct实现扭亏 环比+1 6pct 创历史新高 提升主因包括规模效应 降本增效 产品结构优化及战略合作 [2] - 归母净利润(GAAP)-1 3亿元 同比大幅减亏 利润率-1 3% 单车盈利-0 1万元 同比+2 9万元 环比-0 2万元 [2] 销量与产品结构 - 2025Q1销量8 8万辆 同比+162 1% 环比-30 6% C系列占比77 5% 同比+5 7pct [1] - 产品覆盖5-20万价格带 T03和C10已实现出海 未来三年计划每年全球推出2-3款新车 2025年将推出B系列2款车型(10-15万元) [3] 渠道与国际化 - 国内销售门店756家(289家零跑中心+467家体验中心) 服务门店449家 覆盖279个城市 2025Q1单店店效同比提升50% 计划2025年底新增覆盖80个空白市县 [3] - 海外渠道超500家(欧洲450+家 亚太近50家) 2025Q1出口7 564辆 计划2025年底启动C10马来西亚本地化组装 2026年实现欧洲本地制造 [3] 研发与战略合作 - 2025Q1研发费用8 0亿元 研发费用率8 0% 同比-6 9pct 全年智驾总投入预计8亿元 LEAP 3 5将在四大系列普及并支持终身免费OTA升级 [2][3] - 与Stellantis合作利用其全球资源实现轻资产出海 优势包括低初始投入 快速布局 灵活调整 预计2025-2027年销量分别为57 89 121万辆 [3][4]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [5] 核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，产品覆盖5-20万价格带，2025年一季度营收100亿元，毛利率14.9% [1] - 国内新车周期推动销量增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [1] - 2025Q1销量8.8万辆，同比+162.1%，环比-30.6%，C系列占比77.5%，同比+5.7pct [7] - 2025Q1平均单车收入11.4万元，同比+1.0万元，环比+0.8万元 [7] - 2025Q1毛利率14.9%，同比提升16.2pct实现扭亏，环比+1.6pct，创历史新高 [7] - 2025Q1归母净利润（GAAP）-1.3亿元，同比大幅减亏，单车盈利-0.1万元，同比+2.9万元 [7] 财务表现 - 2025Q1营收100.2亿元，同比+187.4%，环比-25.6% [7] - 销售、行政及一般费用率9.9%，同比-6.4pct，环比+2.1pct [7] - 研发费用8.0亿元，研发费用率8.0%，同比-6.9pct，环比+1.3pct [7] - 2025年智驾总投入预计8亿元 [7] 产品与市场 - 覆盖5-20万价格带不同细分市场，T03和C10已出海 [7] - 未来三年每年在全球推出2-3款产品，B10已上市，2025年计划推出B系列2款车型，价格10-15万元 [7] - C系列占比提升至77.5%，产品结构优化 [7] 渠道与布局 - 国内坚持"1+N"渠道发展模式，截至2025年3月底，销售门店756家（289家零跑中心，467家体验中心），服务门店449家，覆盖279个城市 [7] - 2025Q1单店店效同比提升50%，计划2025年底新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90% [7] - 海外渠道数量超500家（欧洲超450家，亚太近50家），2025Q1出口7,564辆 [7] - 2025年底启动C10马来西亚本地化组装项目，2026年实现欧洲本地化制造 [7] 技术与发展 - 零跑LEAP 3.5将在A/B/C/D四大系列普及，支持终身免费OTA升级 [7] - 加大对智驾领域投入，2025年智驾总投入预计8亿元 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年销量分别为57、89、121万辆 [7] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量成长，海外合作带来高单车盈利 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5 - 20 万价格带，2025 年一季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%；国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9% [4] 事件评论 - 2025 年一季度销量 8.8 万辆，同比 +162.1%，环比 -30.6%，C 系列占比约 77.5%，同比 +5.7pct；实现营收 100.2 亿元，同比 +187.4%，环比 -25.6%，对应平均单车收入 11.4 万元，同比 +1.0 万元，环比 +0.8 万元；毛利率达 14.9%，同比提升 16.2pct 实现扭亏，环比 +1.6pct，创历史新高，同比提升系规模效应、持续降本增效、产品结构优化，环比提升系战略合作带来的毛利增长 [7] - 2025 年一季度销售、行政及一般费用率 9.9%，同比 -6.4pct，环比 +2.1pct；研发费用 8.0 亿元，对应研发费用率 8.0%，同比 -6.9pct，环比 +1.3pct，公司计划全年持续加大研发投入，预计 2025 年智驾总投入 8 亿元 [7] - 2025 年一季度实现归母净利润（GAAP） -1.3 亿元，同比大幅减亏，对应利润率 -1.3%，对应单车盈利 -0.1 万元，同比 +2.9 万元，环比 -0.2 万元，环比下降系规模效应有所下降而部分费用支出较为刚性 [7] - 公司覆盖 5 - 20 万价格带不同细分市场，实现 T03 和 C10 出海，未来三年每年在全球推出 2 - 3 款产品，B10 已上市，2025 年计划再推出 B 系列 2 款车型，价格在 10 - 15 万元 [7] - 渠道端，国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至 2025 年 3 月底，布局销售门店 756 家（289 家零跑中心，467 家体验中心），服务门店 449 家，覆盖 279 个城市，2025 年一季度单店店效同比提升 50%左右，计划到 2025 年底新增覆盖 80 个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至 90% [7] - 海外方面，2025 年一季度海外渠道数量超 500 家（欧洲超 450 家，亚太近 50 家），实现出口 7,564 辆，预计 2025 年底启动 C10 马来西亚本地化组装项目，2026 年实现欧洲本地化制造 [7] - 智驾方面，加大对智驾领域投入，零跑 LEAP 3.5 将在 A/B/C/D 四大系列普及，并支持终身免费 OTA 升级 [7] - 国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升；海外与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献；预计公司 2025 - 2027 年销量分别为 57、89、121 万辆 [7]

纪要涉及的公司 理想汽车[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **销售情况**：通过 L 系列改款，周度订单量良好，预计 5 - 6 月及 7 - 8 月为销售旺季，增程系列月销量有望维持 4 万以上，但需关注年底购置税退坡对明年需求的潜在影响[2][5] - **纯电车型预期**：对纯电车型 I8 和 I6 充满信心，7 月上市的 I8 月销量预计约 5,000 辆，价格带竞争少，有望吸引理想 ONE 用户换车[2][5][6] - **整体销量与盈利**：I8 和 I6 上市后，整体销量有望从增程系列月销 4 - 5 万辆提升至 5.5 - 6 万辆，显著改善盈利能力；若今年达季度 16 万销量，对应 40 亿非公认会计准则利润，有望实现 150 亿盈利预期[2][7] - **估值情况**：在自驾进展良好时，公司估值至少可达 20 倍 PE，车型显著成功可展望 30 倍 PE[7] - **发展战略**：大力投入 AI 技术提升智驾能力，进行端到端大模型布局；完善高压纯电产品谱系及充电补能体系布局[2][8] - **战略变革**：反思 Megachem 失败经验后进行战略变革，有助于推动公司长期发展并提升盈利能力[3][4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年纯电产品周期被看好，因市场认可公司质地，且公司在智驾领域领先，完善了高压纯电产品谱系及充电补能体系布局，若 I8 和 I6 成功，有望实现年销百万辆目标[4] - 目前股价仅上涨约 10 个点，一季报因销量不佳业绩预期悲观，一季报落地后可能成为配置或加仓买点[7]

产品上市表现 - 全尺寸SUV 900正式上市1小时内大定突破1万台 [1] - 3月中下旬首批1.5T Ultra版试驾车到店 月底新增银色展车 上市后两天曜日银现车迅速被订 [2] - 五一假期日均进店量达20批 其中50%客户专程看900 平日日均3批专程看车客户 [7] 定价与促销政策 - 限时权益价28.99万至39.69万 [3] - 报废车置换可叠加国补2万+省补最高1.5万优惠 [4] - 提供三年20万0息贷款金融方案 [18] 产品竞争力分析 **优势** - 第三排标配加热按摩电动座椅 同级唯一配备靠背钢板 [5] - 对比问界M8：免费选配+动力更强 对比腾势N9：价格低15%+第三排空间多12cm [13] - 双腔闭式悬架防晕车模式显著提升乘坐舒适性 [16] **劣势** - 智驾系统被70%客户认为落后华为 客户直言"看重智驾不会进店" [9][15] - 对比问界M8品牌力不足 对比腾势N9零重力座椅舒适性差25% [15] - 后备箱空间不足 内饰颜色方案遭60%客户吐槽(浅色易脏/黑色压抑/橘色不高级) [9][11] 用户体验痛点 - 车机系统卡顿严重 8295芯片未发挥应有性能 操作响应延迟超行业标准30% [20] - 冰箱触控屏无童锁功能 试驾中发生儿童误触音量最大事故 [20] - 中年男性客群对内饰颜色满意度仅40% 决策周期延长2-3倍 [11] 市场反馈与竞品对比 - 70%客户认可定价策略 但问界M8/腾势N9分流50%潜在客户 [13][15] - 操控性获专业认可 底盘调校评分超行业平均水平15分 [16] - 智驾功能满意度仅35% 落后头部竞品40个百分点 [9][15]

政务数据共享与水上交通安全规划 - 国务院审议通过《政务数据共享条例（草案）》，强调在数据安全基础上打通壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，推动数据融合应用以赋能社会治理和产业生态[1] - 会议研究《国家水上交通安全监管和救助系统布局规划（2025-2035年）》，提出加快现代化系统建设，强化部门协调和技术创新，吸引社会资本参与重大工程项目[1] 东海证券沪指技术分析 - 沪指技术条件明显修复，20个交易日内7日大单资金净流入累计超276亿元，5日、10日、20日均线多头排列，60日均线成为多空分界线关键位[2] - 指数处于楔形形态上轨压力位附近，4月7日至5月8日波段涨幅近10%，面临短线获利盘和套牢盘双重考验，但下方有14点缺口及年线支撑[3] - 若突破楔形形态，参照旗杆理论（2024年9月18日至10月8日上涨985点），上涨空间大于回落空间[4] 招商证券市场风格与行业配置 - 5月A股风格或转向小盘成长，一季度净利润增速转正、中美贸易摩擦悲观阶段过去、港币触及强方兑换保证等因素支撑该风格[5] - 行业配置聚焦关税冲击超跌修复和自主可控领域，推荐计算机、汽车、机械设备、有色金属等，五大边际改善赛道包括机器人、自主可控、贵金属等[6] 东吴证券科技成长风格回归 - "宽货币+弱美元"背景下，小盘成长风格占优，历史复苏初期平均超额收益达11.1%，美元周期弱化利好成长股[7] - 5月市场风险偏好提升，科技产业趋势方向（AI、机器人、智驾）和自主可控（国产替代）成为配置重心，TMT板块成交拥挤度回落至11%低位[8] 五矿证券低轨卫星投资机会 - 低轨卫星通信服务覆盖成本2.9元/平方公里（5G基站4.6万元/平方公里），带宽成本2345元/Mbps（5G基站146元/Mbps），适合地广人稀场景[9] - 全球部署1万颗卫星需4690亿元投资（5G陆地覆盖成本8万亿元），用户达1600万时可盈亏平衡，中国"一带一路"需求推动市场空间扩大[10]