报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [5] 报告的核心观点 - 近两周生猪价格回升，但预计今年生猪产能总体回升将压制猪价，能繁母猪存栏有去化空间，生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [5] - 肉鸡价格回落，盈利承压大，关注盈利边际改善机会 [5] - 饲料原料成本压力同比降低，饲料龙头扩大规模优势，提高国内市占率，推进国际化战略 [5] - 国内宠物市场有望较快扩容，优质国产龙头有望保持较快增长 [5] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、中牧股份、中宠股份、依依股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业略跑输沪深300指数，2025年6月20日 - 2025年7月3日，行业上涨2.9%，跑输约0.35个百分点 [5][12] - 所有细分板块均录得正收益，渔业、农产品加工、动物保健、饲料、养殖业和种植业分别上涨11.56%、4.39%、3.63%、2.85%、2.34%和2.27% [5][15] - 超过九成个股录得正收益，约92%个股正收益，约8%个股负收益，涨幅大的集中在水产和海产养殖领域 [16] - 近两周行业估值有所回升，截至2025年7月3日，SW农林牧渔行业指数整体PB约2.65倍，先回升后回落，处于2006年以来估值中枢约58.9%分位水平，仍处历史低位 [20] 行业重要数据 - 生猪养殖：价格上，2025年6月20日 - 2025年7月3日，全国外三元生猪平均价由14.22元/公斤回升至15.3元/公斤；产能上，截至2025年5月末，能繁母猪存栏量4042万头，环比回升0.1，同比回升1.2%，是正常保有量的103.6%；成本上，截至2025年7月3日，玉米现货价2436.86元/吨持续回升，豆粕现货价2930元/吨先回落后回升；盈利上，截至2025年7月4日，自繁自养生猪养殖利润为119.72元/头，外购仔猪养殖利润为 - 26.26元/头，盈利均较上两周回升 [5][24][29] - 肉鸡养殖：鸡苗方面，截至2025年7月4日，主产区肉鸡苗平均价为1.36元/羽，蛋鸡苗平均价3.9元/羽，均价均较上周回落；白羽鸡方面，主产区白羽肉鸡平均价为6.75元/公斤，养殖利润为 - 2.17元/羽，均价和盈利均较上周回落 [31][34] - 水产养殖：截至2025年7月3日，鲫鱼全国平均批发价22.44元/公斤，近两周均价持续回升；鲤鱼全国平均批发价15.42元/公斤，近两周均价平稳 [35] 行业重要资讯 - 我国口粮品种自主率达100%，处于世界领先水平，水稻、小麦种业科技不断突破，粮食作物良种基本全覆盖，农作物自主选育品种种植面积占比超95%，下一步将培育壮大优势种业企业，优化种源基地布局 [37] 公司重要资讯 - 益生股份截至2025年6月30日，通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份数量为12,913,100股，占公司总股本的1.17%，成交总金额为116,145,939.50元 [39] - 牧原股份截至2025年6月30日，通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份5,254.20万股，占公司目前总股本的0.96%，成交总额为210,974.10万元 [40] - 温氏股份截至2025年6月30日，通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为44,574,500股，占公司总股本的0.6699%，成交总金额为781,123,557.15元 [41] - 申联生物兰州分公司获猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO - 133D）兽药产品批准文号批件 [42]

纪要涉及的行业 生猪行业 纪要提到的核心观点和论据 市场走势预期 - 2026 年上半年生猪供应量仍偏大，2025 年下半年或启动产能去化并持续至 2026 年上半年，因若 2025 年下半年商品猪和仔猪亏损市场会谨慎[1][2][3] - 2024 年生猪行情上涨空间有限，长期有新周期开启信号，因 2023 年散户去产能影响 2024 年供应，2025 年供应由 2024 年母猪存栏量决定且复产幅度不大[1][3][4] - 2025 年 6 - 8 月为全年供应低点和价格高点，9 月后出栏量大幅增加或致猪价跌破 13.5 元/公斤，有数据推算且市场有要求集团企业降低出栏体重的政策信号[1][6][7] 仔猪市场情况 - 2022 - 2025 年仔猪市场亏损少因散户母猪减少，2025 - 2026 年饲料企业养猪业务放量新增仔猪需求超 2000 万头，有统计数据支撑[1][8] - 近期仔猪价格下跌快，下半年进入淡季预计继续下行，当前价格已从上半年 500 元/头以上跌至 430 元/头左右[1][9] - 断奶猪苗行业平均成本 310 元/头，头部企业可控制在 280 元/头，部分低成本企业 250 - 260 元/头，有永义监测数据[10] - 养殖企业以 300 元/头为成本线，低于此价大量采购，高于此价大量出售，超 350 元/头时大规模销售[11] 产能去化相关 - 传统产能去化逻辑为商品猪和仔猪同时亏损至少三个月，2025 年下半年有亏损可能性[3] - 2025 年下半年若商品猪和仔猪亏损，市场谨慎并启动产能去化[13] - 2025 年政策增强，计划调减能繁母猪至 3900 多万头，体现政策对产能调控决心[2][14] - 头部企业 2025 年母猪产能增加更谨慎，对 2026 年上半年仔猪市场预期不如 2025 年乐观，预计 2025 年三、四季度不会大幅增加母猪布局[2][15] 价格及体重变化 - 2025 年上半年生猪价格围绕 14.5 元/公斤上下波动，6 月初下跌因头部企业降体重、放量出栏，近期反弹因大体重猪出栏量减少[2][19] - 预计 6 月下旬至 7 月上旬市场偏强震荡，大猪供应不宽裕，散户和二次育肥户压栏支撑短期价格[2] - 近期生猪出栏体重下降，头部企业已下降 1.81 公斤，目前集团企业监测均重 125 公斤，北方头部企业均重降至 125 公斤以下[18] 其他市场模式及影响 - 山东地区流行生猪放养模式，因疫病和饲料企业转型，该模式有饲料成本和扩大规模优势[22] - 公司加农户模式中母猪放养模式产生，源于种猪企业销售困难，导致市场交易量减少但实际养殖量可能未减，影响 2026 年上半年行情预期[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 环保政策方面，湖南进行整体环保检查，广西、广东部分区域及福建环保检查力度更严，长期看散户去产能压力大，目前对产能影响不明显[26] - 关于政府召集第二梯队养殖企业开会调控产能传闻，产业端未了解到相关信息，目前无明确会议安排或具体措施[27] - 2023 年下半年以来，2023 年散户因疫病和成本问题部分去化，2024 - 2025 年上半年养殖户盈利产能去化未发生，预计 2025 年第四季度至 2026 年上半年有明显母猪产能去化[27] - 生猪养殖成本受饲料成本和生产成绩影响，未来一至两年预计下降，行业平均成本有下降空间，领先企业成本可能降至 5.7 - 5.9 元/公斤[28] - 目前生猪疫病总体平稳，近期广东怀集降雨损失不大，未来两个月需关注降雨后疫病损失[29][30] - 2025 年冻品库存整体处于低位，冻品库容率约 16%，反映屠宰场或食品加工企业对下半年市场预期不乐观[31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪行业、宠物食品行业 - **公司**：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、德康农业、利华股份、乖宝宠物、中宠、三只松鼠、伊利、雀巢、玛氏 纪要提到的核心观点和论据 生猪板块 - **核心观点**：持续推荐生猪板块，当前估值低，基本面和政策拐点临近，政策旨在去产能提升猪价引导 CPI 恢复 [1][2][5] - **论据**： - 今年出栏规模增速预期和二次育肥压栏使猪价看跌，带来去产能机会；发改委和农业农村部出台政策落实禁止二次育肥、降低能繁母猪产能等措施 [2] - 2015 - 2016 年环保政策使生猪行业产能去化 25%，今年政策基调重回产能约束，通过去产能提升猪价是有效方法 [3][4] - 尽管最近一周调整，但生猪板块估值水平低，更具吸引力 [5] 宠物食品板块 - **核心观点**：国产品牌占比提升，高端产品线增长快，跨界企业效果不佳，头部公司市占率提升 [1][9][11] - **论据**： - 2025 年宠物食品市场成交前十品牌中国产品牌居多，弗列加特增速显著，每个月增速超 100% [7] - 高端产品线如烘焙风干粮等细分品类快速增长，弗列加特表现突出，乖宝宠物高端产品占比提升带动毛利增长 [1][9] - 消费者关注精准喂养功能，推动国产品牌以高性价比竞争外资品牌，中高端市场向超高端发展 [1][9] - 跨界企业如三只松鼠、伊利因对消费者需求洞察不足、新品牌建立难度大，效果不佳，头部公司凭借研发和供应链优势提升市占率 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年下半年生猪板块处于基本面和政策拐点阶段，短期内猪价仍震荡，但基本面拐点逐步临近 [2] - 天猫 618 数据的品牌榜和店铺榜反映宠物市场最新情况及排名，各平台战报显示宠物产品销售趋势及消费者偏好变化 [6] - 2025 年宠物食品市场不同品类中各品牌表现，如猫主粮、狗主粮、零食、全价湿粮主粮罐等品类的前十品牌 [7][8] - 今年 618 期间消费者因经济能力和科学养宠观念，理性消费因素增加，更关注精准喂养功能，对配方要求提高 [12]

猪价走势分析 - 年初至今猪价保持极致稳定，供需在当前价格水平接近平衡，能繁母猪同比降幅7%对应猪价同比基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同驱动，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响仍存在但或明显小于往年，年中价格或稳中偏强，三季度中后期猪价下行压力加大 [2] - 22/24年猪价走势高度一致，体现典型的效率周期特征，历史上价格易在4月出现拐点、Q3出现高点 [1] 产能去化趋势 - 行业当前处于猪价下行及产能去化阶段，仔猪和肥猪价格回落将夯实去化基础 [2] - 产能去化节奏需关注：1)价格下跌及行业亏损情况 2)政策变化 3)25年冬季疫病或较24年更严重 [2] - 上半年猪价平稳非常态，猪周期仍在延续，行业结构尚未稳固 [2] 投资机会分析 - 生猪养殖板块当前处于产能去化阶段，该阶段理论上是猪周期股价表现最佳时期 [3] - 板块主要个股估值处于历史相对低位，价格下跌/疫病/政策可能成为股价催化剂 [3] - 选股需平衡资金、成本、增速三要素，成本优势企业的长期相对估值有望抬升 [3] 市场供需特征 - 天热导致猪价下跌的逻辑过去三年不成立，反而出现肥标价差上升和猪价上涨 [2] - 集团场压栏增重反映市场存在大猪缺口，当前肥标价差仍显著高于历史水平 [2] - 仔猪价格具有清晰历史规律，通常在6月左右从高点回落 [2]

报告核心观点 报告对2025年6月14 - 20日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，涵盖指数及板块估值、行业估值比较，以及新能源、地产链、消费、中游制造、科技TMT、周期等行业的景气情况[3][4]。 A股本周估值（截至2025年6月20日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为18.7倍，处于历史70%分位；上证50指数PE为11.1倍，处于历史56%分位；中证500指数PE为27.7倍，处于历史40%分位；创业板指数PE为30.4倍，处于历史10%分位；中证1000指数PE为36.9倍，处于历史40%分位；国证2000指数PE为48.3倍，处于历史65%分位；科创50指数PE为131.8倍，处于历史97%分位；北证50指数PE为63.9倍，处于历史92%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史4%分位[3]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[3]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业无[3]。 - PE\PB均在历史15%分位以下的行业为农林牧渔、医疗服务[3]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：本周光伏产业链价格再度松动，上游多晶硅期货价下跌12.2%，现货价下跌0.7%；中游硅片价格下跌2.8%；下游电池片价格下跌6.9%，晶硅光伏组件价格与上周基本保持一致[3]。 - 电池：钴、镍、锂等现货价均下跌，正极材料三元811型和磷酸铁锂正极材料价格分别下跌0.7%和0.6%[3]。 地产链 - 钢铁：本周螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.8%，成本端铁矿石价格本周下跌1.7%，2025年6月上旬全国日产粗钢量环比上涨3.4%，日产钢材量环比下跌0.5%[3]。 - 建材：雨季施工条件恶化，叠加需求下行，产能出清缓慢，水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价与上周基本保持一致，期货价下跌4.7%[3]。 - 房地产：2025年1 - 5月全国商品房销售面积同比下降2.9%，开发投资完成额同比下降10.7%，新开工和施工面积同比降幅分别收窄1.0和0.5个百分点，竣工面积增速降幅扩大0.4个百分点[3][4]。 消费 - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.4%，猪肉批发均价上涨0.3%[4]。 - 白酒：2025年6月中旬白酒批发价格指数环比下跌0.11%，飞天茅台原装和散装批发参考价分别下跌3.7%和3.1%[4]。 - 农产品：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨1.2%，小麦价格上涨0.5%，大豆价格与上周基本保持一致[4]。 - 零售：2025年1 - 5月社零同比增长5.0%，5月单月同比增长6.4%超市场预期[4]。 - 出行：2025年5月民航客运周转量同比增长11.5%，三大航客座率环比回升0.1个百分点至84.2%[4]。 中游制造 - 投资：2025年1 - 5月制造业投资和狭义基建投资（不含电力）分别同比增长8.5%和5.6 %，增速较前四个月分别回落0.3和0.2个百分点[4]。 - 发电用电：2025年1 - 5月发电量同比增长0.3%，全社会用电量同比增长3.4%，增速较前四个月分别提升0.2和0.3个百分点[4]。 - 工业机器人：2025年1 - 5月中国工业机器人产量累计同比增长32.0%，增速较前四个月回落2.1个百分点[4]。 - 重卡：2025年5月重卡销量同比增长13.6%，增速较4月提升7.1个百分点[4]。 科技TMT - 电子：2025年1 - 5月国内集成电路产量同比增长6.8%，增速较前四个月提升1.4个百分点；光电子器件产量同比增长1.9%，增速较前四个月回落0.4个百分点[4]。 - 算力：2025年1 - 5月光通信模块出口金额累计同比下降6.9%，出口均价同比下降22.5%，5月光模块出口延续“量增价跌”[4]。 周期 - 有色金属：宏观上伊以冲突影响持续，贵金属COMEX金价下跌2.0%，COMEX银价下跌1.2%，工业金属LME铜、铝、铅、锌有不同程度涨跌，稀土镨钕氧化物价格与上周基本保持一致[4]。 - 原油：本周布伦特原油期货收盘价上涨2.9%，收报77.32美元/桶[4]。 - 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价与上周保持一致，收报609元/吨，后续煤价预计低位震荡[4]。 - 交运：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌14.2%，报收1689点，中国出口集装箱运价指数上涨8.0%，报收1342点[4]。

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 4月能繁母猪存栏量持续回落，预计今年生猪产能总体回升压制猪价，倒逼能繁母猪存栏量进一步去化，生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [5] - 肉鸡养殖价格回落，盈利承压大，但养殖成本压力预计同比下降，关注盈利边际改善机会 [5] - 饲料原料成本压力同比降低，海大集团等龙头巩固国内地位同时推进国际化战略 [5] - 宠物国内市场扩容，国产龙头有望提升市占率，当前宠物龙头估值较高，关注成长性能否兑现高估值问题 [5] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、依依股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑输沪深300指数，2025年6月6日 - 6月19日，行业下跌1.11%，跑输约0.22个百分点 [5][12] - 多数细分板块录得负收益，仅养殖业上涨1.51%，种植业、动物保健、农产品加工、渔业和饲料分别下跌2.15%、2.77%、3.51%、4.15%和4.92% [5][13] - 超过七成个股录得负收益，约77%个股负收益，涨幅榜*ST贤丰居首涨36.57%，跌幅榜安德利居首跌28.73% [14][17] - 估值方面，截至2025年6月19日，行业指数整体PB约2.58倍，近两周先回升后回落，处于2006年以来估值中枢约57.3%分位水平，仍处历史低位 [5][18] 行业重要数据 - 生猪养殖：价格上，2025年6月6日 - 6月19日，全国外三元生猪平均价由14.2元/公斤先回落至13.96元/公斤再回升至14.22元/公斤；产能上，截至2025年4月末，能繁母猪存栏量4038万头，环比回落0.02%，同比回升1.3%，是正常保有量103.5%；成本上，截至6月19日，玉米现货价2415.69元/吨、豆粕现货价3016元/吨，近两周均回升；盈利上，截至6月20日，自繁自养生猪养殖利润19.4元/头、外购仔猪养殖利润 - 186.79元/头，盈利较上两周回落 [5][19][27] - 禽养殖：鸡苗方面，截至6月20日，主产区肉鸡苗平均价1.86元/羽、蛋鸡苗平均价4元/羽，均价较上周回落；白羽鸡方面，截至6月20日，主产区白羽肉鸡平均价7.12元/公斤，养殖利润 - 1.21元/羽，价格和盈利较上周回落 [5][29][31] - 水产养殖：截至6月19日，鲫鱼全国平均批发价22.21元/公斤、鲤鱼全国平均批发价15.48元/公斤，近两周均价持续回升 [34] 行业重要资讯 - 政策层面出台“组合拳”调控生猪产能，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头，此前已有部门出手调控能繁母猪产能 [36] 公司重要资讯 - 牧原股份2024年年度权益分派方案，以现有总股本剔除已回购股份后的5,368,356,239股为基数，向全体股东每10股派5.742689元现金（含税），股权登记日为2025年6月25日，除权除息日为6月26日 [37][38] - 圣农发展2025年5月销售收入15.40亿元，较去年同期变动 - 3.24%，较上月环比增长0.44%，家禽饲养加工板块和深加工肉制品板块销售有不同变动 [39] - 仙坛股份2025年5月鸡肉产品销售收入46,872.94万元，销售数量5.24万吨，同比变动幅度分别为14.22%、8.67%，环比变动幅度分别为4.93%、5.31% [40] - 益生股份2025年5月白羽肉鸡苗、益生909小型白羽肉鸡苗销售数量和收入有不同变动，种猪销售数量10,849头，销售收入2,572.29万元，同比变动分别为207.08%、196.81%，环比变动分别为221.17%、170.21% [41] - 新希望2025年5月销售生猪133.39万头，环比变动 - 16.42%，同比变动 - 2.41%，收入19.72亿元，环比变动 - 13.43%，同比变动 - 6.01%，商品猪销售均价14.59元/公斤，环比变动 - 0.75%，同比变动 - 5.38% [42] 行业周观点 - 维持“超配”评级，关注生猪养殖产能去化、肉鸡养殖盈利改善、饲料龙头国际化、宠物龙头成长性等机会，推荐关注牧原股份等个股 [5][43][45]

评级结果 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定[2] - 蒙娜转债信用等级同样维持AA-[2] - 评级结果基于公司在建筑陶瓷行业的一线品牌地位和经销渠道优势[2] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入6.86亿元，同比下滑[2] - 2025年一季度净利润亏损0.58亿元[2] - 2024年营业收入46.31亿元，同比下降21.7%[2] - 2024年净利润1.30亿元，同比下降59%[2] - 2024年经营活动现金流净额8.07亿元，表现较好[2] 资产负债状况 - 2025年3月末总资产75.42亿元，较2024年末下降2.2%[2] - 2025年3月末总债务25.66亿元，较2024年末下降0.66%[2] - 资产负债率52.31%，较2023年下降8.61个百分点[2] - 2024年末应收账款6.56亿元，坏账准备计提比例升至50.86%[3] - 2024年末存货10.04亿元，库存商品账面价值6.78亿元[5] 行业环境 - 2024年全国建筑陶瓷砖产量59.1亿平方米，同比下降12.18%[8] - 2024年全国陶瓷生产线退出率11.75%[8] - 行业呈现"大市场，小企业"竞争格局[9] - 房地产投资下滑导致下游需求萎缩[3] 公司经营策略 - 经销渠道收入占比从2023年64.63%提升至2024年76.47%[3] - 对风险地产客户采取先款后货策略[3] - 调整产品结构，增加中小规格产品占比[3] - 2024年销售均价37.17元/平方米，同比下降6.5%[15] 产能与销售 - 2024年产能利用率72.07%，较2023年下降17.58个百分点[15] - 2024年销量12,457.21万平方米，同比下降16.34%[15] - 拥有四大生产基地，年产能14,850万平方米[16] 同业比较 - 2024年销售毛利率27.32%，高于东鹏控股但低于马可波罗[5] - 资产负债率52.59%，高于同业平均水平[5] - 建筑陶瓷销量增速-16.34%，差于行业平均水平[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔行业（细分宠物消费、生猪养殖、白鸡与黄鸡、饲料、动保、种业） - **公司**：乖宝宠物、中宠、佩蒂股份、瑞普生物、牧原、温氏、神农、东瑞、正邦、佳康、圣农、温氏利华、相加、科前、普莱克生物、海大集团、隆平高科、大北农、隆平先正达 纪要提到的核心观点和论据 宠物消费市场 - **增长趋势**：2025 年下半年宠物消费市场增长强劲，2024 年整体消费增长 7.5%，猫用产品增速更快，食品占超半数市场份额，主粮和营养品占比提升，健康化和专宠专用推动新型主粮接受度提升[1][2] - **国际贸易**：2025 年上半年对美出口鲜湿宠物食品受关税冲击，关税提至 55%，企业海外布局产能应对，海外业务影响可控，国内自主品牌及非美出口业务抗风险增强[3][4] - **国产品牌表现**：国内电商平台国产品牌强劲，618 天猫平台成交额前五均为国产品牌，部分品牌销售额增速显著，如爵宴同比增长 450%[1][5] - **动保领域**：2024 年至今大单品密集上市，猫三联疫苗进口替代，老龄化宠物增多和渗透率提升推动医药市场发展，诊疗药品、疫苗和驱虫药市场规模持续扩张[1][6] 生猪养殖行业 - **供需格局**：政策监管趋严，供需格局向好，25 年 4 月能繁母猪存栏 4038 万头同比微降，头部企业暂停扩产控制出栏体重，短期供应压力缓解，行业集中度提高，生产效率提升[1][12] - **未来趋势**：产能去化预期提升，大宗原料价格波动加剧，生产效率稳步提升，行业向理性方向发展，减少过度供应压力[13] 白鸡与黄鸡市场 - **白鸡市场**：面临结构性短缺，海外引种受限，国内种鸡发展机遇大，25 年 1 - 4 月祖代种鸡更新量同比下滑 37.53%，预计下半年商品代鸡苗供应充足，26 年或受影响[16] - **黄鸡市场**：处于历史低位，行业集中度提升，父母代种鸡存栏量为 1981 年以来最低，头部企业向差异化品牌发展[16] 饲料板块 - **市场变化**：2025 年大宗原料价格底部抬升，配合料价格小幅上涨，饲料产量明显回升，4 月产量同比增长 13.6%，1 - 4 月合计增长超 10%，具备采购优势的头部企业更具竞争力[22][23] - **投资建议**：关注饲料板块左侧投资区域，关注具备成本优势的养殖企业，如牧原、温氏、神农等[18] 动保行业 - **发展表现**：受养殖盈利回暖影响，2025 年第一季度猪用生物制品批签发数量回升，下游存栏高位利好需求，量增带来产能利用率和盈利改善，长期看好业绩与估值底部抬升[21] 种业领域 - **最新进展**：2025 年生物育种推广面积扩大，转基因玉米种植范围扩展到 13 个省份，预计推广面积 4000 - 5000 万亩，第三批 99 个品种过审，玉米品种百花齐放[24] - **未来趋势**：主粮价格底部抬升，全球粮食库销比略降，关税争端增加贸易不确定性，预计主粮温和上涨，关注国际局势对粮价影响[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物医药市场规模**：诊疗药品 378 亿元、疫苗 291 亿元和驱虫药 75 亿元，三年复合增速分别为 1.3%、9.1%和 5%[8] - **生猪养殖行业生产效率**：PSY 在 24 年平均值为 24.03，相比 23 年有所提高[13] - **肉鸡产品出口情况**：去年中国鸡肉出口量 77.03 万吨，同比增长 41.9%，今年同比增速超 40%[17] - **黄鸡产业链挑战应对**：头部企业在育种、养殖、加工、品牌端采取措施应对成本劣势和产业链匹配问题[19] - **动保企业收入结构**：我国动保企业长期以经营经济动物为主，收入结构待升级，国内企业宠物疫苗收入占比低，如瑞普生物不足 2%[9][10] - **国产动保产品优势**：质量媲美国际品牌，优化免疫程序，高性价比，瑞普生物瑞苗舒打破硕腾妙三多垄断[11]

德康农牧股价表现 - 德康农牧股价从年初26港元涨至6月11日历史新高96港元/股，年内累计涨幅达269% [2][7] - 截至6月16日收盘报88.4港元/股，年内涨幅仍高达224% [2] - 股价表现显著超越行业平均水平，同期A股上市猪企如牧原股份仅涨12%，温氏股份、新希望涨幅约6% [12][13] 德康农牧经营业绩 - 2024年实现营收224.63亿元人民币，同比增长39%，归母净利润41.02亿元人民币，同比扭亏为盈（2023年亏损17.75亿元） [7] - 生猪板块收入182.72亿元人民币，同比增长49.1% [7] - 2024年单头生猪养殖净利润350-370元，显著高于行业平均水平（散养161元/头，规模养殖302元/头） [10] - 5月销售生猪86.94万头，环比增长6.74%，但商品肉猪销售均价连续9个月下滑至14.64元/公斤 [15] 行业供需格局 - 2025年5月活猪均价14.78元/公斤，同比下降18.56%，环比下降1.52% [13] - 生猪市场陷入供需僵持，2月中旬以来价格在14.5-15.2元/公斤区间窄幅波动 [16] - 行业呈现"供强需弱"格局，产能处于高位，若不控产能可能面临过剩风险 [5][19] 成本控制竞争 - 德康农牧采用"公司+家庭农场"轻资产模式，核心育种群达1.5万头，可支撑117万头母猪扩繁 [10] - 牧原股份5月养殖完全成本12.2元/公斤，目标全年平均12元/公斤 [17] - 当前生猪价格仅略高于行业平均成本，大部分企业处于微利或保本状态 [18] - 高效企业仍能保持约100元/头的盈利，成本控制成为竞争关键 [17][20] 未来发展趋势 - 德康农牧计划向华南、华东扩张，预计未来三年生猪出栏增速30% [10] - 下半年若产能合理去化，有助于猪价稳定和持续盈利 [22] - 行业可能进入微利常态，需强化成本控制和生物安全 [22]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，产能去化预期提升，板块迎来明显催化，养殖龙头有望率先迎来估值修复，建议关注牧原股份等标的 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 5月猪价回落，关注产能去化预期提升 - 2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，同比变化分别为-12.36%、-18.56%和-9.95%，环比变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤 [17] - 供应端24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，市场猪肉供应充足；需求端5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降，叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调 [1][20] - 二次育肥政策监管收紧对生猪市场影响短空长多，短期造成供应端降重出栏，消费端对标猪承接能力降低，猪价下行压力；中长期有利于落后产能出清和生猪市场平稳运行 [2][24] - 建议持续关注大宗原料走势，3月10日起我国对原产于美国部分进口商品加征关税，25年养殖成本或底部抬升 [24] - 4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，仔猪价格高位回落，生猪降重出栏是阶段性趋势，Q2猪价供给压力较大，行业产能去化预期提升，下半年猪价有望在旺季迎来更好向上弹性 [2][27] - 截止24年6月13日，自繁自养生猪头均盈利-2.90元，外购仔猪盈利-210.64元/头，养殖盈利转亏，政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，行业亏损下产能去化预期提升，25年优质产能凭借成本优势有望维持盈利，行业指数PB自五月底以来明显抬升，但仍处于历史偏低位置，板块估值具备安全性和向上弹性 [31] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 生猪养殖企业5月份销售均价环比小幅下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为14.52、14.68、14.40和14.69元/公斤，均价环比分别变动-0.95%、-0.61%、-0.28%和-0.75% [10][32] - 5月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为777、316、133和64万头，环比分别变动-4.15%、-0.64%、-16.42%和4.72% [10] - 可比的17家上市猪企5月合计出栏1648万头，环比下行2.04%，同比增长28.27%；1-5月合计销量同比增长28.70%，25年累计销量增长较快的企业有东瑞股份、正邦科技和中粮家佳康，销量同比增速在80%以上 [40] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望5月出栏均重分别为108.59、114.91、134.87和101.33公斤，除温氏股份、天邦食品和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨，行业政策在5月底收紧，降重出栏暂未明显反应到五月出栏数据 [41] - 猪价下行期，养殖成本决定企业是否能持续盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，最新完全成本已经降低至12 - 12.5元/公斤，具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观，持续领跑行业 [44]