核心观点 - 文章对比了三家生物科技公司（康诺亚、和铂医药、百奥赛图）的技术平台优势及BD交易策略 [5][6] - 康诺亚以IL-4Rα靶点为核心向BioPharma级别跃升，BD模式覆盖全授权类型 [7][8] - 和铂医药依托全球稀缺小鼠抗体平台，通过临床前阶段BD实现短闭环变现 [9][10][11] - 百奥赛图从模式动物延伸至抗体开发，采用"千鼠万抗"暴力筛选模式实现高速BD签约 [13][14] 公司分析 康诺亚 - 拥有单抗/双抗/ADC多技术平台，覆盖肿瘤和自免领域 [7] - IL-4Rα靶点商业化目标20亿规模，2-3年先发优势待验证 [7] - BD交易模式全面：国内权益授权、临床前合资、全球授权、NewCo孵化 [8] - 24年完成4笔NewCo交易，海外权益出售策略明确 [8] 和铂医药 - 全球稀缺小鼠抗体平台可高效产出双抗，拆分诺纳生物专注抗体技术服务 [10][11] - 临床推进策略保守：仅2个品种进入3期（巴托利单抗、特那西普），多数管线停留在1期 [10] - 23-24年完成重大BD交易：辉瑞间皮素ADC交易首付5300万美元+10.5亿里程碑，AZ单抗交易首付2900万+5.75亿里程碑 [11] - 24年账上净现金曾低于10亿，22年研发支出近10亿 [10] 百奥赛图 - 从模式动物起家延伸至抗体开发，采用"千鼠万抗"暴力筛选模式 [13] - 24年抗体开发收入3.2亿同比增80%，累计签署200项药物合作协议 [13] - 24年单年签约100项合作，通过祐和医药推进未BD项目临床 [13] - 业务模式类似和铂但发展路径相反（先有平台后建药企） [14] 行业模式对比 - 康诺亚代表BioPharma转型路径，核心关注康悦达商业化进展 [16] - 和铂医药采取"临床前BD+平台拆分"双轨策略，技术平台估值获市场认可 [11][16] - 百奥赛图展现CRO模式优势，签约速度成为关键指标 [13][16] - 三家公司均体现中国biotech靶点研发能力与BD策略灵活性 [15][16]

报告公司投资评级 - 报告对恒瑞医药的评级为中性 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年恒瑞医药业绩强劲增长，得益于创新药销售放量和BD出海交易许可收入贡献；早期管线推进，未来有望产生更多BD交易机会；上调目标价，但考虑估值合理和集采风险，维持中性评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 恒瑞医药收盘价49.20元，目标价51.00元，潜在涨幅3.7% [1] 股份资料 - 52周高位56.01元，52周低位37.47元，市值312388.51百万元，日均成交量78.32百万，年初至今变化7.19%，200天平均价46.97元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入新预测分别为32039、35014、39577百万元，较前预测变动13.5%、11.1%；毛利润新预测分别为27633、30375、34530百万元，较前预测变动14.2%、11.8%；毛利率分别为86.2%、86.7%、87.2%，较前预测变动0.5ppt、0.5ppt；归母净利润新预测分别为7118、8247、9830百万元，较前预测变动13.8%、8.4%；净利率分别为22.2%、23.6%、24.8%，较前预测变动0.1ppt、 - 0.6ppt [4] 产品销售与创新药表现 - 2024年收入和净利润同比增长34%/107%，得益于27亿元许可收入；IDEAYA的7500万美元和默沙东的2亿美元首付款未确认，未来合作收入有望增厚；扣除合作收入后产品销售收入增速14%，创新药销售增长31%至139亿元，贡献超50%；2024 - 26年创新药销售CAGR目标超26%，2025 - 27年有望再获批47个新产品/适应症；产品销售毛利率提升1.5个百分点，销售费用占比下降1.5个百分点，研发费用增长33% [5] 管线与BD交易 - 公司有90多个自主创新产品处于临床开发，约400项临床研究开展；未来2个月将在AACR和ASCO大会读出多项ADC候选药物数据；早中期管线品种有望产生新BD交易，许可收入或成经常性收入 [5] 估值与评级 - 上调2025 - 26年净利润预测8 - 14%，上调DCF目标价至51元；当前股价对应44倍2025年市盈率和2.8倍2025年PEG，相对合理，上行空间有限，维持中性评级 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为22820、27985、32039、35014、39577百万元；毛利分别为19295、24136、27633、30375、34530百万元；净利润分别为4302、6337、7118、8247、9830百万元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为43785、50136、54568、61293、69320百万元；总负债分别为2751、4045、4103、4361、4684百万元；股东权益分别为40466、45520、49822、56121、63623百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7644、7423、6894、8365、10307百万元；投资活动现金流分别为1222、 - 1912、 - 1410、 - 1506、 - 1662百万元；融资活动现金流分别为 - 3144、 - 1551、 - 1107、 - 2049、 - 2472百万元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.674、0.993、1.116、1.293、1.541元；毛利率分别为84.6%、86.2%、86.2%、86.7%、87.2%；ROA分别为9.8%、12.6%、13.0%、13.5%、14.2% [12]

报告公司投资评级 - 对恒瑞医药维持“中性”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 恒瑞医药2024年业绩强劲增长，得益于创新药销售放量和BD出海交易许可收入贡献；早期管线推进，未来有望产生更多BD交易机会；上调目标价，但考虑当前估值合理和长期集采风险，维持中性评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 恒瑞医药收盘价49.20元，目标价51.00元，潜在涨幅3.7% [1] 股份资料 - 52周高位56.01元，52周低位37.47元，市值312,388.51百万元，日均成交量78.32百万，年初至今变化7.19%，200天平均价46.97元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入分别为32,039、35,014、39,577百万元，较前预测变动13.5%、11.1%；毛利润分别为27,633、30,375、34,530百万元，较前预测变动14.2%、11.8%；毛利率分别为86.2%、86.7%、87.2%，较前预测变动0.5ppt、0.5ppt；归母净利润分别为7,118、8,247、9,830百万元，较前预测变动13.8%、8.4%；净利率分别为22.2%、23.6%、24.8%，较前预测变动0.1ppt、 - 0.6ppt [4] 产品销售与创新药表现 - 2024年收入和净利润同比增长34%/107%，得益于27亿元许可收入；IDEAYA的7,500万美元和默沙东的2亿美元首付款未确认，未来合作收入有望增厚；扣除合作收入后产品销售收入增速14%，创新药销售增长31%至139亿元，贡献超50%；2024 - 26年创新药销售CAGR目标超26%，2025 - 27年有望再获批47个新产品/适应症；产品销售毛利率提升1.5个百分点，销售费用占比下降1.5个百分点，研发费用增长33% [5] 管线扩张与BD交易 - 公司有90多个自主创新产品临床开发，约400项临床研究开展；未来2个月在AACR和ASCO大会读出多项ADC候选药物数据；早中期管线品种有望产生新BD交易，许可收入或成经常性收入 [5] 估值与评级 - 上调2025 - 26年净利润预测8 - 14%，上调DCF目标价至51元；当前股价对应44倍2025年市盈率和2.8倍2025年PEG，估值合理，后续上行空间有限，维持中性评级 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为22,820、27,985、32,039、35,014、39,577百万元；毛利分别为19,295、24,136、27,633、30,375、34,530百万元；净利润分别为4,302、6,337、7,118、8,247、9,830百万元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为43,785、50,136、54,568、61,293、69,320百万元；总负债分别为2,751、4,045、4,103、4,361、4,684百万元；股东权益分别为40,466、45,520、49,822、56,121、63,623百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7,644、7,423、6,894、8,365、10,307百万元；投资活动现金流分别为1,222、 - 1,912、 - 1,410、 - 1,506、 - 1,662百万元；融资活动现金流分别为 - 3,144、 - 1,551、 - 1,107、 - 2,049、 - 2,472百万元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.674、0.993、1.116、1.293、1.541元；毛利率分别为84.6%、86.2%、86.2%、86.7%、87.2%；ROA分别为9.8%、12.6%、13.0%、13.5%、14.2% [12] 交银国际医药行业覆盖公司 - 对多家医药公司给出评级和目标价，如康方生物“买入”，目标价92.00元；荣昌生物“买入”，目标价35.20元等 [9]