铜价走势与市场动态 - 国际铜价于12月初连续突破新高，伦敦铜期货报11197.5美元/吨，年内涨幅达27.5%，并刷新历史最高价格至11334美元/吨 [1] - 华尔街多家机构预期铜价未来将继续强势上涨 [1] - 高盛报告指出，铜价正在形成“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化上行机制，这将推动铜价明年保持高位运行 [2] 供给端驱动因素 - 铜价上涨的最初驱动力来自于矿端供给趋紧 [1] - 美国自由港麦克莫兰公司在印尼的Grasberg矿区发生山体滑坡后暂停运营，该矿是全球最大铜金矿之一，年产铜17亿磅，预计2026年上半年才能逐步恢复生产 [1] - 其他主要铜矿也面临着生产挑战，Grasberg矿区的停产导致短期内存在巨大的产能缺口 [1] 需求端驱动因素 - 数据中心建设热潮大规模寻求铜材料 [1] - 新能源产业以及电网升级进一步增加了对铜的需求 [1] - 多家分析机构将2026年精炼铜的缺口展望上调至30万至40万吨量级 [1] 宏观与政策环境影响 - 美联储正处于降息周期，美元偏弱有利于有色金属价格上涨 [1] - 美国将铜加入关键矿产清单，可能被纳入关税征收范围，引发了大量套利行为，导致库存向美国集中，非美市场现货趋紧 [2] 机构目标价与预期 - 高盛认为明年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间 [3] - 摩根大通、花旗等机构更为乐观，认为铜价将突破每吨1.2万美元 [3] - 瑞银估计铜价有望在2026年年底上涨至每吨1.3万美元 [3] - 美银预期铜价在2027年突破每吨1.35万美元 [3] - 价格预期的差异主要在于不同机构对于铜缺口规模和供应补充速度的不同假设 [3] 行业重要事件与潜在交易 - 投资者可关注12月3日的嘉能可资本市场日、12月4日的力拓集团会议以及12月9日的泰克资源投资者会议 [3] - 嘉能可和泰克正涉及智利北部Quebrada Blanca矿区与附近Collahuasi矿区的合并提案，嘉能可拥有Collahuasi 44%的股份，泰克持有Quebrada Blanca 60%的股份，一旦合并将成为全球主要铜矿之一 [4]

行业与公司 * 行业为铜市场 包括铜价、供需、库存及投资前景[1] * 提及公司包括全球前15大铜矿企业 如自由港、紫金矿业、洛钼等[3][10][17] 核心观点与论据：铜价展望 * 对2026年铜价持乐观态度 认为牛市有望加速[2][17] * 预计2026年一季度或二季度将迎来强劲上涨行情[1][7] * 若中美制造业共振复苏 涨幅可能不亚于2024年初的30%[1][4] * 2025年铜均价接近9,000美元/吨 预计2026年价格中枢将继续上移[17] 核心观点与论据：供需平衡 * **供应紧张**：2025年全球前15大铜矿企业总产量预计减少30万吨 2026年新增矿山供应有限 仅约21万吨增量 难以满足80-100万吨级别的需求增长[3][10][11] * **供应干扰**：2025年KK矿、Grasberg等大型矿山停产导致供给减少约50万吨 预计2026年产量指引将继续下调[5][9] * **需求增长**：预计到2029年铜市场需求复合增长率约为3.7% 而供给端仅为2%-2.2% 2025年供需缺口接近50万吨并可能持续扩大[17] * **冶炼端变化**：2025年全球精炼铜产量1-9月新增约83万吨 但铜精矿增速较低仅为44万吨 预计2026年冶炼端增速将下降 中小厂商可能因亏损减产[1][9] 核心观点与论据：库存与结构 * 当前交易所和社会库存处于较低水平 是未来价格上行的重要催化剂[1][9] * 2025年7月以来全球库存超季节性累库 但主要集中在COMEX 美国交易所库存达到90天 非美地区库存仅有7.4天处于枯竭状态[1][6] * 下游企业如电线电缆和家电行业维持低库存策略 若形成涨价预期可能进行补库存操作[9] 核心观点与论据：宏观与新兴需求 * 宏观层面 中美财政货币政策双宽松将为铜价提供支撑[2] * AI发展显著提升铜需求 美国地质调查局将铜列入关键矿产清单[3][16] * 星际之门计划等AI项目将在2025-2030年间拉动900-1,300万吨新增铜需求 2025年全球数据中心新增装机容量约17 GW 对应约50万吨新增铜需求[16] * 电网侧投资2024年增速达百分之十几 2025年增速约为7% 未来国内电网投资有望保持较高景气度 美国因AI发展及电网更新需求 电网板块前景乐观[14] 核心观点与论据：长期结构性因素 * 资本开支不足是长期问题 即使从2020年的600亿美元增加到2024年的900亿美元 也仅为上一轮周期高点的一半左右[12] * 新发现的大型铜矿数量显著减少 新一轮资本开支周期需要10年以上时间才能转化为实际供应[12][13] * 需要更高且持续时间更长的价格来刺激新的投资和勘探活动[2][13] 其他重要内容 * 2025年新能源车市场表现强劲 中国市场前10个月增速超过30% 全球上半年增速约为25% 预计2026年全球新能源车产量增速边际下行至15% 但仍保持双位数增长[15] * 相关股票如紫金、洛钼等目前估值较低 仅10倍出头 综合供给、需求和库存情况 每次回调都被视为良好的买入机会[17]

核心观点 - 宏观降息预期与产业供应收缩形成共振，推动铜价在11月下旬后持续上行，沪铜和伦铜价格均触及10月底以来的高位，也是近5年来的历史高位 [1][4] - 铜价后市或持续走强，但需关注关键技术压力位及宏观政策转向风险 [4] 宏观驱动因素 - 11月铜价波动的核心驱动是美联储降息预期主导的市场情绪 [1] - 10月底美联储偏鹰派信号导致12月降息概率下降，铜价高位回落 [1] - 11月下旬美联储官员释放鸽派信号，12月降息概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升 [1] 供应端：全球铜矿与冶炼收缩 - 海外铜矿供应收缩预期升温，自9月下旬自由港旗下格拉斯伯格矿减产后，铜价处于易涨难跌状态 [2] - 智利国家铜业公司对2026年中国精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%，对欧洲和韩国长单溢价提升至300美元/吨以上，对美国提出超500美元/吨的史上最高长单升水，凸显全球供应紧张并提升贸易成本 [2] - 国内电解铜月度产量自9月以来明显下降，主因炼厂检修及阳极铜供应量下降 [3] - 中国已叫停约200万吨违规铜冶炼产能以遏制行业过度扩张，上游成本挤压与政策约束同时发力，行业粗放扩张时代正在终结 [3] 需求端与库存：外弱内强格局 - 全球铜需求呈现“外弱内强”格局，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国消费增长8.5% [4] - 11月全球铜库存加速上升，主因铜价高位震荡抑制下游消费，COMEX库存上升明显与价差套利有关 [4] - 国内因净进口量下降，库存未明显上升，但全球及国内电解铜库存均处于高位 [4] - 下半年以来全球铜库存持续上升，反映了产业对铜价上涨的负反馈 [4] 市场表现与资金动向 - 沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚 [4] - 伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位 [1][4]

核心观点 - 预计2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，铜价或继续上涨，2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元 [1][2] 供应分析 - 2025年全球铜矿产量受多重因素影响大幅不及预期：极端天气（如厄尔尼诺）考验老旧矿山、偶发性人为灾害频发、地缘政治因素升级导致扰动事件频发 [1] - 英国商品研究所（CRU）预测2025年铜矿扰动率提升至5.5% [1] - 根据公司公告指引，更新2025年铜矿同比增量预测至39万吨，远低于此前预测的141万吨（不考虑扰动率）；若考虑扰动率，更新2025年铜矿同比增量预测至12万吨 [1] - 展望2026年，若扰动事件仍频发，铜矿增量仍有限，但高铜价或刺激再生铜产量高速增长 [1] - 测算2025年至2028年铜供给增量分别为45万吨、66万吨、99万吨、96万吨，对应增速1.6%、2.4%、3.5%、3.2% [1] 需求分析 - 电力相关领域是2026年铜需求增长的重要基础 [2] - 测算2026年全球铜需求增量、增速分别为77万吨、2.97% [2] 价格展望 - 预期2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，叠加全球经济复苏预期、通胀上行及全球普遍财政货币双宽松的环境，铜价或继续上涨 [2] - 2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于铜基本面数据和宏观及行业新闻，认为全球铜市2026年将供应短缺，铜价有上涨预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价89,280，日涨幅2.12%，夜盘收盘价89380，夜盘涨幅0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,233，日涨幅0.51% [1] - 期货成交和持仓方面，沪铜指数昨日成交371,241，较前日增加177,193，持仓586,274，较前日增加39,763；伦铜3M电子盘昨日成交27,396，较前日增加4,846，持仓334,000，较前日增加939 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存31,495，较前日减少3,749；伦铜昨日期货库存159,425，较前日无变动，注销仓单比4.06%，较前日减少0.06% [1] - 价差方面，LME铜升贴水昨日价差44.69，较前日增加28.13；保税区仓单升水昨日价差31，较前日减少1；保税区提单升水昨日价差47，较前日减少1；上海1光亮铜价格昨日80,100，较前日增加1,200；现货对期货近月价差昨日105，较前日减少5；近月合约对连一合约价差昨日 -70，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日249；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,095，较前日减少333；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -736，较前日减少234；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,182，较前日增加638；再生铜进口盈亏昨日 -1,099，较前日减少496 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨；日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀 [1] - 产业方面，国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨；巴拿马最早下周发布对Cobre Panama铜矿全面审计初步结果，最终报告预计2月底前完成；智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

伦敦金属交易所铜价行情 - 12月1日，伦敦金属交易所（LME）伦铜价格涨幅扩大，最新报价为每吨11306.12美元 [1] - 伦铜价格现时上涨幅度为1.05% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议将至市场提高美联储降息预期，美国巨量买盘使智利提高美国铜现货升水，中国冶炼行业酝酿联合减产，芝商所火灾扩大市场波动，周五伦铜大涨创历史新高 [3] - 今日中国标普全球11月制造业PMI表现不佳但房地产相关数据好转，日内美元下跌人民币震荡，有色金属延续强势全线上涨，沪铜、伦铜、国内现货铜均上涨 [3] - 技术上沪铜大涨再度转强，技术形态强势，再创历史新高，短线有望继续上行，后市需关注今日标普全球制造业PMI数据、下周四美联储议息会议及国内外现货需求情况等数据 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜市场价格表现 - 今日沪铜收盘报89280，现货报89260，沪铜高位震荡，现货较期货贴水 -20点，今日现货基差升水上升至110点，现货成交不佳 [3] - LME现货本周大幅升水45美元，外盘现货需求明显好转 [3] - 今日伦铜高位小幅上涨再创历史新高，在11220美元附近运行，沪铜大涨收中阳创历史新高，收于89280，沪铜成交持仓均上升，市场情绪乐观 [4] 铜市场库存情况 - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存上升，沪铜库存小幅下降，现货需求一般 [3] 铜市场其他指标 - 本周人民币汇率大涨，洋山铜溢价下降至30美元的新低，上涨后国内现货需求不足 [3] - 铜价伦沪比下降至7.96，国际铜较沪铜升水大幅上升至1109点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [3] 铜市场指标监测数据 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月25日|7.0828|110|31.5|25|25|7.99| |11月26日|7.0689|240|31.5|10|10|7.98| |11月27日|7.0740|280|31.5|9|9|7.90| |11月28日|7.0712|50|31.5|17|17|7.97| |12月1日|7.0690|230|30|45|45|7.96| [5]

铜价走势与市场表现 - 外盘LME铜价格于11月27日夜间创下历史新高11210.5美元/吨，沪铜价格冲破88000元/吨一线 [1] - 12月1日开盘后，沪铜继续冲高，盘中涨幅超过2%，并创下新高89650元/吨 [1] - 沪铜期货整体持仓量较11月27日增加3万余手至57万余手，成交量放大，显示资金流入 [1] 宏观环境与资金流向 - 美联储12月降息概率大幅提升，流动性宽松预期以及美元走弱，构成有色金属板块的利多宏观环境 [1] - 12月1日盘中，沪铜主力合约持仓量暂增加1万余手 [1] 现货市场与地区价差 - 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1] - COMEX铜价站上5美元/磅一线，地区间价差以及美国囤货需求导致全球铜库存向美国转移 [1] - COMEX铜库存于11月28日增至418727短吨，而同期LME铜库存约15.9万吨，处于历史较低区间 [1] - 铜库存在地区间分布不平衡的情况短期内难以扭转，成为铜价进一步走高的推动力 [1] 产业供应与行业动态 - 2026年加工/精炼费(TC/RC)谈判进展艰难，反映出铜矿供应偏紧的问题，将长期给予铜价支撑 [2] - 矿端与冶炼端矛盾凸显，加工费下降压力加大 [2] - 中国铜原料联合谈判小组(CSPT)宣布达成自律性措施，包括降低26年矿铜产能负荷10%以上、维护Benchmark体系、建立监督机制防止恶意竞争 [2] 后市展望与驱动因素 - 宏观环境偏向利多，叠加铜产业自身原料供应紧缺、需求长期增长预期，以及库存的结构性矛盾，均构成铜价上涨的驱动力 [2] - 预计沪铜偏强运行，有望刺破90000元/吨一线 [2]

行业核心观点 - 矿端供应紧张已有效传导至电解铜环节 CSPT成员企业达成减产共识表明铜矿短缺正影响精炼铜生产[1] - 预计铜矿供给紧张局面将至少维持到2026年 继续看好铜价后续创出新高[1] CSPT减产共识 - 中国铜原料联合谈判小组于2025年11月28日达成共识 因铜精矿加工费及计价条款严重偏离市场合理水平[2] - 具体措施包括2026年降低矿铜产能负荷10%以上 维护Benchmark体系并抵制贸易商不合理计价模式 同时建立黑名单制度[2] 产能覆盖情况 - CSPT小组目前拥有16家成员企业 合计覆盖中国电解铜产能超过1000万吨/年[3] - 以2025年10月中国总产能1422万吨计算 CSPT覆盖产能占比约70%[3] 铜矿供应干扰 - 2025年多家主要矿企因事故等问题下调产量指引 包括艾芬豪下调15-21万吨 智利国家铜业下调3万吨 自由港下调2025Q4/2026年20/27万吨[4] - 以上公司合计下调2025年产量42万吨 2026年产量35万吨 分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[4] 冶炼环节利润 - 铜精矿紧张叠加冶炼产能扩张导致加工费持续下跌 现货TC已跌至-43美元/吨的历史低位[5] - 冶炼企业执行的长单加工费也降至0美元/吨 意味着无加工费收入 仅能依赖硫酸等副产品盈利[5] 全球库存结构 - 截至2025年11月底 全球三大交易所铜库存合计约67.6万吨 处于近6年高位[6] - 但因美国电解铜关税预期 大量电解铜被搬运至美国 导致COMEX库存占比高达62% 区域不平衡可能加剧美国以外市场紧张[6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成共识，计划于2026年降低矿铜产能负荷10%以上，此举表明铜矿短缺已传导至电解铜环节[1] - 2025年全球铜矿干扰事件频发，导致2025年及2026年产量指引合计下调约42万吨和35万吨，分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[2] - 铜精矿供应紧张叠加中国冶炼产能扩张，导致加工费持续下跌，冶炼企业盈利依赖副产品，面临潜在亏损风险[3] - 由于铜矿供给紧张局面预计将至少维持到2026年，报告继续看好铜价后续创出新高[4] 事件与产能分析 - 2025年11月28日，CSPT小组就应对铜精矿加工费不合理等问题达成多项共识，包括2026年减产[1] - CSPT小组目前有16家成员企业，合计覆盖电解铜产能超过1000万吨/年，约占中国总产能1422万吨的70%[1] 铜矿供应状况 - 2025年多家主要矿企因突发事件下调产量指引：艾芬豪Kamoa-Kakula矿山下调15万吨，自由港Grasberg矿山影响2025Q4及2026年产量20万吨和27万吨，泰克资源Quebrada Blanca矿山下调2025年指引4万吨，智利国家铜业EI Teniente矿山下调3万吨[2][19] 冶炼利润与成本 - 截至2025年11月28日，铜精矿现货粗炼费（TC）为-43美元/吨，处于历史低位[3] - 冶炼企业执行的长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨，但2025年6月的年中长单加工费已降至0美元/吨[3] - 冶炼企业目前无加工费收入，盈利完全依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率[3] 库存情况 - 截至2025年11月27日/28日，全球三大交易所（LME、COMEX、SHFE）电解铜合计库存约为67.6万吨，处于近6年高位[3] - 其中COMEX库存为41.9万吨，占三大交易所总库存的比例高达62%，区域不平衡可能加剧美国以外市场的供应紧张[3] 投资建议与关注公司 - 报告推荐关注铜产业链相关公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，并建议关注铜陵有色、江西铜业、云南铜业[4] - 部分重点公司2025年及2026年预测EPS显示增长预期，例如紫金矿业EPS预测从2024年的1.21元升至2025年的1.94元和2026年的2.36元[5]