核心观点 - 宏观降息预期与产业供应收缩形成共振，推动铜价在11月下旬后持续上行，沪铜和伦铜价格均触及10月底以来的高位，也是近5年来的历史高位 [1][4] - 铜价后市或持续走强，但需关注关键技术压力位及宏观政策转向风险 [4] 宏观驱动因素 - 11月铜价波动的核心驱动是美联储降息预期主导的市场情绪 [1] - 10月底美联储偏鹰派信号导致12月降息概率下降，铜价高位回落 [1] - 11月下旬美联储官员释放鸽派信号，12月降息概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升 [1] 供应端：全球铜矿与冶炼收缩 - 海外铜矿供应收缩预期升温，自9月下旬自由港旗下格拉斯伯格矿减产后，铜价处于易涨难跌状态 [2] - 智利国家铜业公司对2026年中国精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%，对欧洲和韩国长单溢价提升至300美元/吨以上，对美国提出超500美元/吨的史上最高长单升水，凸显全球供应紧张并提升贸易成本 [2] - 国内电解铜月度产量自9月以来明显下降，主因炼厂检修及阳极铜供应量下降 [3] - 中国已叫停约200万吨违规铜冶炼产能以遏制行业过度扩张，上游成本挤压与政策约束同时发力，行业粗放扩张时代正在终结 [3] 需求端与库存：外弱内强格局 - 全球铜需求呈现“外弱内强”格局，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国消费增长8.5% [4] - 11月全球铜库存加速上升，主因铜价高位震荡抑制下游消费，COMEX库存上升明显与价差套利有关 [4] - 国内因净进口量下降，库存未明显上升，但全球及国内电解铜库存均处于高位 [4] - 下半年以来全球铜库存持续上升，反映了产业对铜价上涨的负反馈 [4] 市场表现与资金动向 - 沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚 [4] - 伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位 [1][4]