核心观点 - 宏观降息预期与产业供应收缩形成共振，推动铜价在11月下旬后持续上行，沪铜和伦铜价格均触及10月底以来的高位，也是近5年来的历史高位 [1][4] - 铜价后市或持续走强，但需关注关键技术压力位及宏观政策转向风险 [4] 宏观驱动因素 - 11月铜价波动的核心驱动是美联储降息预期主导的市场情绪 [1] - 10月底美联储偏鹰派信号导致12月降息概率下降，铜价高位回落 [1] - 11月下旬美联储官员释放鸽派信号，12月降息概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升 [1] 供应端：全球铜矿与冶炼收缩 - 海外铜矿供应收缩预期升温，自9月下旬自由港旗下格拉斯伯格矿减产后，铜价处于易涨难跌状态 [2] - 智利国家铜业公司对2026年中国精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%，对欧洲和韩国长单溢价提升至300美元/吨以上，对美国提出超500美元/吨的史上最高长单升水，凸显全球供应紧张并提升贸易成本 [2] - 国内电解铜月度产量自9月以来明显下降，主因炼厂检修及阳极铜供应量下降 [3] - 中国已叫停约200万吨违规铜冶炼产能以遏制行业过度扩张，上游成本挤压与政策约束同时发力，行业粗放扩张时代正在终结 [3] 需求端与库存：外弱内强格局 - 全球铜需求呈现“外弱内强”格局，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国消费增长8.5% [4] - 11月全球铜库存加速上升，主因铜价高位震荡抑制下游消费，COMEX库存上升明显与价差套利有关 [4] - 国内因净进口量下降，库存未明显上升，但全球及国内电解铜库存均处于高位 [4] - 下半年以来全球铜库存持续上升，反映了产业对铜价上涨的负反馈 [4] 市场表现与资金动向 - 沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚 [4] - 伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走强；基本面处于供给收敛、需求暂弱局面；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,990元/吨，环比+400元；LME3个月铜收盘价10,931美元/吨，环比-22美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40元/吨，环比-30元；主力合约持仓量210,684手，环比+5956手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-22,921手，环比+4551手；LME铜库存156,500吨，环比-75吨 [2] - 上期所阴极铜库存110,603吨，环比+1196吨；LME铜注销仓单6,050吨，环比+425吨 [2] - 上期所阴极铜仓单35,873吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,085元/吨，环比+430元；长江有色市场1铜现货价87,165元/吨，环比+420元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价31.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差95元/吨，环比+30元；LME铜升贴水（0 - 3）30.83美元/吨，环比+21.31美元 [2] - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.32美元/千吨，环比-0.11美元 [2] 上游情况 - 江西铜精矿76,990元/金属吨，环比+140元；云南铜精矿77,690元/金属吨，环比+140元 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜59,390元/吨，环比+100元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜72,900元/吨，环比+50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.20%，环比-0.16%；40日历史波动率19.39%，环比+0.01% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.13%，环比+0.0044%；平值期权购沽比1.23，环比+0.0590 [2] 行业消息 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区经济下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大 [2] - 六部门发布方案，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，前一周续申请失业金人数小幅升至196万人 [2] - 越来越多车企布局人形机器人领域，寻找新增长点并占据智能产业一席之地 [2] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼零加工费或负加工费现象，借鉴铝行业经验管理产能，叫停约200万吨违规产能 [2]