金十数据7月4日讯，Pictet Asset Management表示，美国经济和地缘政治领导地位的黄金时代——即美 国例外论——即将结束。"随着美元和美国国债之间关系的破裂，我们看到了这种情况的第一个迹 象，"Pictet说。从历史上看，美国国债收益率的走势与美元的走势相反。"只要出现动荡，全球投资者 就会被美国国债和美元所吸引，从而推低收益率，推高美元。"然而，自特朗普宣布所谓的"解放日"关 税以来，这种联系已经破裂，收益率上升，而美元走弱。 市场分析：美国国债和美元的表现暗示美国例外论即将结束 ...

美国金融市场长期吸引力 - 美国金融市场长期被视为全球最具吸引力的资本目的地之一，但2025年特朗普政府关税政策、政府债务飙升和美元贬值引发对"美国例外论"的质疑 [1] - 德国和中国香港等地股市今年表现优于美国，但标普500指数从4月关税抛售中创纪录反弹缩小了差距 [1] - 华尔街策略师警告投资者不应过度解读短期波动 [1] 美国资本市场四大核心优势 - 美国资本市场长期领先地位仍由四大核心优势支撑：创新优势、生产力领跑、财富集中度和企业盈利能力 [2] - 美国仍是AI领域领导者，拥有26个AI计算数据中心（全球最多），包括英伟达和OpenAI等核心创新先驱 [2] - 2014年以来美国劳动者生产率提升17%，远超欧元区（5%）和英国（6%），AI可能进一步提升效率 [3] - 美国集中全球35%的财富，百万富翁占比近40%，仍是全球最易创造巨额财富的地方之一 [4] - 美国科技巨头（"七巨头"）投资资本回报率显著高于欧洲七大公司，例如英伟达达103%，苹果57%，Meta57%，谷歌31%，微软29% [5][6] 美欧大型公司投资回报对比 - 美国"七巨头"（英伟达、苹果、Meta、谷歌、微软、亚马逊、特斯拉）投资资本回报率全面领先欧洲七大公司 [6] - 欧洲七大公司中最高投资资本回报率为ASML（47%），显著低于美国头部公司 [6] - 数据来源：Fundstrat和Bloomberg [7]

美国例外论信心调查 - 自年初以来对美国例外论的信心有所削弱 [1] - 44%受访者预计信心将恢复 49%预计未来几年缓慢下降 [1] - 仅7%受访者预测资金会迅速流失并出现大量外流 [1]

美股前景展望 - 贝莱德看好美股前景 认为"美国例外论"远未结束 得益于AI驱动的强劲盈利增长 美股仍是最佳投资选择 预计将重新超越欧洲股市 [1] - 贝莱德预计美国企业第二季度盈利将同比增长6% 而欧洲仅为2% 延续第一季度分化趋势 当时美国企业盈利增速高达14% 远超欧洲的2% [1] - 标普500指数年内涨幅接近泛欧STOXX 600指数5.98%的涨幅 周三标普收盘又创新高 [1] 美股与美债比较 - 贝莱德建议在通胀担忧和债务负担加重背景下 美股比美债更具吸引力 [1] - 贝莱德对美国国债持谨慎态度 认为其吸引力不及美股 并建议美国投资者将目光投向欧洲 [4] - 特朗普的贸易战可能推高通胀 投资者对美联储降息的预期过于乐观 这使得美债吸引力不及美股 [4] 美债面临压力 - 美国国会正在讨论的税收法案可能加重美国已经高企的债务负担 对长期债券构成更大压力 [5] - 美债作为投资组合对冲工具的可靠性下降 [5] - 贝莱德建议美国投资者考虑经过汇率对冲的欧洲债券 这种方式能够提供比本土市场更高的收益率 [5]

美股市场前景 - 美股仍是当前"风险偏好"环境下的最佳配置，投资者不应过早否定"美国例外论" [1] - 美国企业将凭借人工智能(AI)的应用与投资实现更强盈利增长 [1] - 今年以来美股相对欧股的表现落后态势难以持续 [1] 美股与欧股表现对比 - 标普500指数今年以来回报率超5%，落后于斯托克欧洲600指数近7%的涨幅 [1] - 以美元计价，欧洲指数年内回报率约22% [1] - 过去几年美股基准指数大幅跑赢其他发达国家市场，主要得益于美国科技巨头股价飙升 [1] 企业盈利预期 - 美国企业二季度盈利同比预计增长6%，欧洲约为2% [2] - 一季度美国公司盈利增速达14%，远高于欧洲2%的水平 [2] - 美国股市的底层韧性、活力及企业部门的创新潜力仍无可匹敌 [2] 美国国债与债券配置建议 - 美国国债吸引力低于美股，因特朗普的贸易政策可能推高通胀 [2] - 国会正在辩论的税改法案可能加剧美国债务负担，对长期美债构成更大压力 [2] - 美国投资者可考虑对冲汇率风险后配置欧洲债券，该策略能提供高于本土市场的收益率 [3]

美股2025年上半年走势 - 美国股市2025年上半年走势波动剧烈 创下历史新高后多重不确定性因素为下半年行情蒙上阴影 [1] - 标普500指数年内仍维持5%以上涨幅 但4月因特朗普政府"关税风暴"引发市场恐慌 [1] - 当前投资者关注六大关键变量 这些因素或将决定美股能否守住当前高位 [1] 关税政策影响 - 7月9日为关键时间节点 美国与多国贸易谈判结果可能引发新一轮市场波动 [2] - 高盛测算显示已落地政策推动美国实际关税税率从年初3%攀升至13% 可能持续推高通胀压力并侵蚀企业利润 [2] - 标普500成分股二季度盈利预计增长5.9% 投资者将密切关注企业如何消化关税成本 [2] 美联储政策路径 - 鲍威尔将关税引发的通胀风险列为延缓降息的重要考量 但利率期货市场仍押注年底前三次降息 [3] - 特朗普政府酝酿2026年美联储主席任期届满前更换人选 可能加剧市场波动 [3] - 6月非农就业报告将成为关键指标 劳动力市场转弱信号可能改变降息预期 [3] 科技股表现 - 标普500科技板块二季度以15%涨幅领跑 七大科技巨头贡献指数近四成涨幅 [4] - 标普500等权重指数同期仅上涨4% 显示多数个股未跟上头部公司步伐 [4] - 市场若要延续升势 需要看到更广泛的参与度 [4] 估值压力 - 标普500指数前瞻市盈率升至22.2倍 远超15.8倍的长期均值 [7] - 当前预计标普成分股2026年利润增长14% 这一增速能否兑现将成为估值支撑关键 [7] - 10年期美债收益率走向至关重要 若财政刺激法案引发赤字担忧导致收益率飙升 股市估值将承受重压 [7] 美国资产吸引力 - 特朗普4月关税风暴动摇全球投资者对美国资产信心 美元指数跌至三年低位 [8] - 美股年内表现落后于全球其他主要市场 非美股市相对低廉估值优势促使资金重新评估区域配置策略 [8] 地缘政治风险 - 中东局势反复曾引发油价短暂冲高 若冲突升级导致原油供给受阻 油价突破100美元/桶可能引发连锁反应 [9] - 历史数据显示地缘危机对美股长期回报影响有限 但短期波动加剧仍不可避免 [9]

美股表现与全球市场对比 - 今年上半年美股表现跑输其他主要市场 道指上涨3.64% 纳指涨5.48% 标普500指数涨5.50% 而韩国KOSPI指数大涨28.04% 德国DAX指数上涨20.09% 恒生指数涨20.00% 巴西IBOVESPA指数涨15.59% [1] - MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨近14% 创2017年以来最佳同期表现 资金从美国转向欧洲、中国等市场的流动相互印证 [1] - 标普500指数近期创下历史新高 但如果将回报率从美元计价转换为欧元计价 则距离历史高点仍有10%的差距 [1] 美元走势与资本流动 - 上半年美元指数跌逾10% 创下逾50年来最大同期跌幅 上一次在上半年出现如此大幅度贬值还要追溯到1973年 [1] - MSCI新兴市场外汇指数上涨7.2% 创2003年以来最佳同期表现 [1] - 美元走弱可能会鼓励美国投资者将目光投向美国以外的市场 [1] - 欧元在今年3月后较美元出现持续性升值 反映资金撤离美元资产的动向 非美资产在上半年获得了非常好的流动性支持 中国、欧洲等市场获得了国际资金的青睐 [10] 美国经济与政策影响 - 国际货币基金组织4月世界经济展望下修2025年全球GDP增速预测至2.8% 较1月下降了0.5个百分点 其中美国GDP增速从2.7%下调到1.8% 欧元区GDP增速从1%下调到0.8% [2] - 所谓的《美丽大法案》以延长现有减税为主 经济提振效果或有限 延长现有减税措施占比约80% 新增减税措施占比约20% 法案或明显抬升未来2—3年的赤字率 [2] - 美国5月PCE物价指数同比涨幅升至2.3% 核心PCE物价指数同比涨幅升至2.7% 美国消费者5月个人收入环比下降0.4% 创2021年9月以来最低 个人支出也环比下降0.1% [6] - 今年下半年美国经济衰退的可能性为40% 处于较高水平 [7] 全球贸易与资本循环 - 美国新政府直接挑战"资本循环"体系 美元强势的根基开始动摇 这一趋势不会在短期逆转 但会慢慢发展转变 [4] - 关税战和美债风波加速了"卖出美国"、"去美元化"的进程 大量资金流入估值较低且宏观环境更稳定的欧洲和中国市场 [3] - 各国央行寻求外汇储备多元化 传统贸易与供应链格局被重新审视 相对于发达市场和新兴市场货币 未来美元预计将进一步走弱 [3] 美股估值与企业盈利 - 标普500指数的远期市盈率目前已飙升至23倍以上 与盈利预期相比 股价已经变得相当昂贵 [5] - 美股第二季度财报季即将在7月中旬正式拉开帷幕 随着全球贸易战的影响逐步显现 美股企业盈利也将迎来一场"大考" [7] - 如果企业被迫吞下高于预期的关税成本份额 企业利润率将承压 预计第二季度利润增长将大幅放缓 [7] 中国市场与新兴市场机遇 - 中国权益资产或将在下半年跑赢海外市场 政策对成长行业的有力支持不容忽视 可能促使市场将更多目光投向新兴高景气成长领域 [10] - 沪深300在2025年、2026年营业收入增速为4.5%和5.3% 对应的净利润增速为2.8%和6.7% 沪深300静态估值在ERP角度仍低估 较十年均值低估25.6% [10] - 股息率稳定的红利股和细分科技成长（军工、新能源+新消费）将更适合下半年的市场环境 [10] 长期范式转变与投资者偏好 - 投资者偏好的转变必须纳入考量 "美国例外论"的挫折和分散投资组合风险有关 今年以来 在市场避险时期美元并未上涨 反映其避险货币地位受到挑战 [11] - 海外投资者可能开始重新评估美元在投资组合中的角色 并可能大幅调整外汇对冲比例 这将是一个长期趋势 [11] - 如果AI浪潮不再是美国的"独角戏" 美国科技股高估值的合理性就容易受到挑战 [11]

美股市场走势 - 2025年上半年美股走势波动剧烈 在创下历史新高后 多重不确定性因素为下半年行情蒙上阴影 [1] - 标普500指数年内仍维持5%以上涨幅 但4月因特朗普政府"关税风暴"引发市场恐慌 [1] 关税政策影响 - 7月9日关键时间节点临近 美国与多国贸易谈判结果可能引发新一轮市场波动 [1] - 高盛测算显示 已落地政策推动美国实际关税税率从年初3%攀升至13% 可能持续推高通胀压力并侵蚀企业利润 [1] - 标普500成分股二季度盈利预计增长5.9% 投资者密切关注企业如何消化关税成本 [1] 美联储政策动向 - 鲍威尔将关税引发的通胀风险列为延缓降息的重要考量 但利率期货市场仍押注年底前三次降息 首降可能在9月 [1] - 特朗普政府酝酿在2026年美联储主席任期届满前更换人选 可能加剧市场波动 [1] - 6月非农就业报告成为关键指标 劳动力市场转弱信号可能改变降息预期 [1] 科技股表现 - 科技股重新主导行情 二季度标普500科技板块以15%涨幅领跑 [2] - 七大科技巨头贡献了指数近四成涨幅 但标普500等权重指数同期仅上涨4% 显示多数个股未跟上头部公司步伐 [2] 市场估值水平 - 标普500指数前瞻市盈率升至22.2倍 远超15.8倍的长期均值 [5] - 当前预计标普成分股2026年利润将增长14% 这一增速能否兑现成为估值支撑关键 [5] - 10年期美债收益率走向至关重要 若财政刺激法案引发赤字担忧导致收益率飙升 股市估值将承受重压 [5] 全球市场比较 - 美元指数近期跌至三年低位 美股年内表现落后于全球其他主要市场 [6] - 非美股市相对低廉的估值优势 正促使资金重新评估区域配置策略 [6] 地缘政治风险 - 中东局势反复曾引发油价短暂冲高 若冲突升级导致原油供给受阻 油价突破100美元/桶可能引发连锁反应 [7] - 历史数据显示地缘危机对美股长期回报影响有限 但短期波动加剧仍不可避免 [7]

A股市场表现 - A股三大指数集体下跌，沪指跌0.22%报3448.45点，深成指跌0.48%报10343.48点，创业板指跌0.66%报2114.43点，全市场成交额16231亿元，较上日缩量163亿元 [1][2][17] - 证券板块回调居前，银行板块创新高，年内涨幅达16.94%，位居申万一级行业首位，工商银行等14只银行股股价续创新高 [3][17] - 国泰君安国际早盘涨超90%后翻绿收跌4%，胜利证券单日上涨44.89%，多家香港本地券商完成第1号牌升级 [17][18] 港股市场动态 - 香港金管局买入94.2亿港元以维持汇率稳定，银行体系总结余降至1640.98亿港元，为2023年5月以来首次干预，Hibor利率全面上扬，隔夜Hibor升至0.03750% [4][6] - 港汇快速切换强弱方兑换保证创2005年以来最快纪录，主因5月初1294亿港元投放导致港美息差走扩及市场港元需求减少 [6] - 港股创新药主题ETF跌幅居前，港股创新药ETF、港股通创新药ETF均跌逾3%，部分产品年内涨幅仍超50% [6][8] 资金流向 - 股票ETF净流出61.47亿元，但中证A500ETF获资金青睐，华泰柏瑞中证A500ETF等产品本周合计净流入78.32亿元 [18][20] - 金融主题ETF吸金显著，广发港股非银ETF、华宝银行ETF、易方达香港证券ETF等净流入规模居前 [20][22] 美联储政策预期 - 美联储官员释放降息信号，沃勒与鲍曼支持7月降息，卡什卡利称若就业恶化可能降息，鲍威尔强调6-7月数据对决策关键 [11][16] - 美国5月CPI低于预期，关税传导存在时滞，美联储拟放宽银行补充杠杆率要求以稳定国债市场，此前曾买入436亿美元国债 [12][13][14][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年全球资金流出美元资产回流本土，非美市场跑赢美国资产，近期全球资金流向有新变化，中东局势降温资金回流风险资产，“美国例外论”恢复资金回流美股，港币触及弱方保证或影响港股，A股维持震荡 [1][2] - 短期地缘冲突降温、美联储放鸽，权益资产短期偏顺风，原油和黄金有回调压力 [1][34] 根据相关目录分别进行总结 市场资金流向 - 今年海外投资者减持美国中长期证券，4月减持889亿美元，其中美股592亿、美国国债460亿，加拿大和中国内地减持规模大 [8] - 欧洲政策友好、基本面修复、美欧资金轮动，欧股是弱美元下最受益资产，欧洲投资者减持美股回流本土，近期欧股滚动3个月资金净流入为2010年以来高位 [12] - 外资、南向资金和金管局投放资金支撑港股流动性，本轮港股上涨是估值修复，若香港金管局回收港币流动性，对港股有阶段性压力但长期影响有限 [14][29] - A股场外流动性充裕、机会成本低，场内资金活跃，4月以来交易情绪转弱，以存量博弈为主，5月以来整体震荡，大金融、小微盘领涨且有扩散迹象 [21][31] 全球流动性短期新变化 - 中东局势降温改善风险偏好，资金回流风险资产，避险资产承压，后续关注基本面数据和美联储表态 [23] - “美国例外论”恢复，基本面软着陆和AI叙事或支撑美股，“去美元化”可能暂缓，美债交易基本面趋弱和降息预期，中长期“双赤字”压力冲击美元、美债，但对美股盈利有支撑 [23] - 港币触及弱方保证，套息交易产生的港币空头或回落，后续贬值压力来自美元升值和资金流出港股，香港金管局回收港币流动性或对港股有阶段性压力 [29] 本周配置建议 - 大类资产方面，短期权益资产偏顺风，原油、黄金有回调压力 [34] - 国内债市方向偏多、空间小、重微操，关注中短信用债等点状交易机会和科创债、利率活跃券换券机会 [34] - 国内股市政策和业绩驱动待兑现，沿产业热点、政策预期、“高低切”交易，关注中国产业龙头、前沿科技、潜在热点和地产链条 [35] - 美债利率回落，年底美国就业市场弱化或带来阶段性机会，坚持10y美债利率4.5%及以上逢高布局，2年期品种更稳定 [35] - 美股短期情绪偏强，但估值修复至高位，维持震荡偏谨慎观点，关注AI叙事回归和规避关税板块 [36] - 商品回归基本面定价，黄金逢调整买入，原油短期震荡偏空，维持铜优于油判断，关注国内黑色系政策表述 [36] 市场状况评估 - 国内港口吞吐收敛、建筑业供需弱、房价待企稳，外需吞吐量有韧性，生产端工业货运量上行、建筑业供需弱，消费出行和汽车消费热度好，价格原油受地缘扰动、黑色震荡偏强，地产新房成交回落、二手房修复但整体水位降 [38] - 海外美国消费和房地产下行，关税影响显现，经济增长放缓，美联储上调通胀预期，5月零售销售环比-0.9%、工业产出环比-0.2%，住房开工率降至五年低点下降9.8% [39] 国内政策判断 - 货币政策延续积极，推出8项重磅金融政策，开展CIPS跨境银企合作活动，拟新投放QDII额度 [40] - 财政政策推进消费品以旧换新，开展政府采购专项整治 [41] - 房地产政策在需求端发力，广州优化政策，西安开展活动并落实补贴政策 [42] 后续关注 - 国内关注6月官方和财新制造业PMI、夏季达沃斯论坛 [52] - 海外关注美国多项经济数据、欧元区和英国相关指数、日本失业率 [54]