报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供给压力大，全球贸易战对经济伤害悲观预期未扭转，5月哈萨克斯坦原油增产，原油有下行压力，预计盘面高位震荡，需关注OPEC+会议和伊朗核协议签署[3] - 碳酸锂现货价格接近触底但基本面仍偏弱，预计短期内盘面以偏弱区间震荡运行为主[6] - 铜市需求端边际走弱，美元指数反弹使铜价承压，但铜矿冶炼端偏紧，预计铜市高位震荡，等待新驱动[11] - 沥青供应开工率回落，需求待恢复，预计近期高位震荡，建议做多沥青09 - 12价差[13] - PP供应增加、下游恢复慢、库存压力大，预计偏弱震荡[14][15] - 塑料供应增加、下游需求一般、库存压力大，预计近期偏弱震荡[16] - PVC供应开工率减少、需求未实质改善、库存压力大，预计偏弱震荡[17][19] - 豆油短期期货盘面维持震荡运行[20] - 豆粕期货盘面将呈现小幅震荡态势[21] - 螺纹钢需求疲软、成本支撑减弱，中长线期现货价格维持弱势可能性大[23] - 热卷基本面支撑弱，短期内价格持续上涨存疑[25] - 尿素供需宽松，盘面处于弱势水平，关注后续用肥反弹机会[26] 各品种分析总结 原油 - 美国制裁升级，雪佛龙许可证受限，但政策是否扩展未知，委内瑞拉原油产量减少有限[3] - 第39届OPEC+部长级会议维持25 - 26年产量基线不变，5月31日自愿减产8国会议或达成7月增产41.1万桶/日协议[3] - 伊朗和俄罗斯原油出口受制裁影响不大，特朗普威胁是谈判手段，伊朗协议可能未来几周达成[3] - 原油供给压力大，全球贸易战悲观预期未扭转，哈萨克斯坦原油增产，有下行压力，关注OPEC+会议和伊朗核协议签署[3] 碳酸锂 - 今日开盘后低位震荡，收盘价59085.73元/吨，跌幅2.46%，现货成交价格重心下移[6] - 宏观方面带动价格小幅反弹，但基本面过剩格局未扭转，短期反弹后重回震荡偏弱走势[6] - 供给端产量预期有增量，需求端近期平稳、终端6 - 7月或为淡季，库存端下游补库但社会库存仍处高位[6] - 预计短期内盘面以偏弱区间震荡运行为主，主力参考5.6 - 6.3万运行[6] 沪铜 - 安托法加斯塔报出负的铜精矿TC/RC，显现中长期铜矿端供应宽松预期，美元指数反弹压制铜价[11] - 供给方面，国内精炼铜产量维持高位，同比增速大幅增加，市场对供应紧张预期未兑现[11] - 需求方面，下游对高价铜谨慎，价格下跌刺激补库但临近假期和消费淡季，持续性不强[11] - 预计铜市高位震荡为主，等待市场新驱动[11] 沥青 - 供应端开工率环比回落3.6个百分点至30.8%，5月预计排产231.8万吨，环比和同比均增1.3%[13] - 需求端下游各行业开工率多数上涨，但受资金制约，实际需求有待恢复，炼厂库存处于近年同期最低位[13] - 关注美国对伊朗原油制裁是否放松，预计近期高位震荡，建议做多沥青09 - 12价差[13] PP - 下游整体开工环比回升0.89个百分点至50.72%，处于历年同期偏低水平，美国加征关税和丙烷进口受限不利[14] - 企业开工率上涨至81.5%左右，标品拉丝生产比例上涨至32%左右，临近月底和假期石化去库加快但库存仍高[14] - 原油价格下行压力大，供应增加、下游恢复慢、库存压力大，预计偏弱震荡[14][15] 塑料 - 开工率上升至86%左右，PE下游开工率环比上升0.13个百分点至39.39%，农膜进入淡季，包装膜订单略有回升[16] - 临近月底和假期石化去库加快但库存仍高，美国加征关税和乙烷进口受限不利[16] - 原油价格下行压力大，供应增加、下游需求一般、库存压力大，预计近期偏弱震荡[16] PVC - 供应端开工率环比减少1.51个百分点至76.19%，仍处于近年同期中性偏高水平[17] - 需求端下游开工回升但同比偏低，采购谨慎，印度反倾销和雨季限制出口，社会库存仍偏高[17] - 春检规模不及去年同期，需求未改善前压力较大，预计偏弱震荡[17][19] 豆油 - 主力09合约今日盘面大幅低开后震荡上升，收盘跌幅 - 0.13%[20] - 国际上美国大豆种植进度加快且需求放缓，国内重点地区豆油商业库存环比增加6.23%，基差下降[20] - 传国内大豆通关时间延长，豆油累库速度或放缓，关注美国生柴落地情况，短期盘面维持震荡运行[20] 豆粕 - 主力09合约今日盘面低开后大幅震荡，收盘跌幅 - 0.03%[21] - 国际上美国大豆种植进度加快且需求放缓，国内现货宽松，油厂开机率增加，库存累积，远期成交增加[21] - 预计期货盘面呈现小幅震荡态势[21] 螺纹钢 - 今日主力合约价格震荡偏强，收盘价2978元/吨，涨幅0.47%，成交量194.51万[23] - 供应端长流程和短流程生产情况有差异，长流程盈利率增加但开工率和铁水产量减少，短流程开工率和产能利用率增加[23] - 需求端周度表观需求环比和同比均减少，处在近10年同期最低位，南方进入主汛期将抑制需求[23] - 成本端支撑弱化，此次价格上涨可能是短期反弹或资金推动，中长线期现货价格维持弱势可能性大[23] 热卷 - 主力合约今日震荡收涨，收盘价3110元，涨幅0.32%，成交量81万[24][25] - 供应端有波动但未大幅变化，长流程开工率和铁水产量减少，短流程开工率和产能利用率增加[24][25] - 需求端钢材终端需求不佳，房地产低迷和季节性因素拖累需求，市场成交清淡[25] - 基本面支撑弱，短期内价格持续上涨存疑[25] 尿素 - 今日价格日内高开高走后收跌，昨日盘面下行后市场情绪降温，企业前期待发订单充足暂无销售压力[26] - 供应端日产稳定在20万吨左右，部分企业检修推迟，后续出口可能有局部流动性抽调问题[26] - 需求端市场交投情绪弱，农业经销商少量备肥，复合肥工厂灵活排产，上游工厂累库[26] - 处于夏季肥需求收尾时期，后续或阶段性提振需求但持续时间不强，供需宽松，盘面弱势，关注用肥反弹机会[26]

该说法指的是特朗普一贯采取的策略：先宣布重磅加征关税，令市场剧烈震荡，随后又延迟或放宽关税 措施，使市场反弹。这种"雷声大雨点小"的做法引发了外界对其政策连贯性和执行力的质疑。 在接受采访时，特朗普否认自己曾"退缩"，并强调这正是其谈判策略的一部分。他以欧盟为例指出，在 他宣布对欧盟征收50%的进口关税后，两天之内便宣布延迟实施，而欧盟方面也立刻表现出愿意展开磋 商。 智通财经APP获悉，美国总统特朗普周三在白宫回应了外界对其关税政策"反复无常"的批评，特别是针 对金融时报专栏作家所提出的"TACO"一词，即"Trump Always Chickens Out(特朗普总是退缩)"。 在美联储今日发布的最新会议纪要中，官员警告称，特朗普发动的全球贸易战导致美国失去避险地位可 能对美国经济产生"长期"影响。纪要显示，一些利率制定者关注到，在特朗普宣布对贸易伙伴全面征收 关税后的几周内，美国国债、股票和美元价格的下跌。会议纪要表示："这些与会者指出，这种相关性 的持续转变，或者美国资产被视为避风港地位的减弱，可能对经济产生长期影响。"5月初的FOMC会议 是特朗普在4月2日"解放日"宣布加征关税后出现的动荡之后的首 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜因宏观环境不确定、铜矿端干扰使供应偏紧预期加深支撑铜价，但需求环比减弱、海外经济不确定，预计高位震荡[3][5] - 尿素供需宽松、内需环比转弱、出口保供稳价政策使其上涨动能不足，盘面弱势运行，不过夏季肥用肥预期或带来小幅反弹[6] - 碳酸锂供需矛盾未缓解，基本面供需双弱，价格缺乏上涨动力，预计短期内偏弱区间震荡[11] - 沥青近期高位震荡，因逐步进入旺季，建议做多沥青09 - 12价差[13] - 原油受OPEC + 增产、伊朗核协议等因素影响，供给压力大，需求端受贸易战影响，仍有下行压力[14][15] - PP和塑料受OPEC + 增产、原油价格疲软、库存压力增加等因素影响，预计偏弱震荡[16][18] - PVC因开工率下降、下游需求谨慎、出口受阻、库存压力大等因素，在需求未实质性改善前压力较大，偏弱震荡[19] - 螺纹钢在供应宽松、需求淡季及天气因素影响下，期现货价格中长线维持弱势可能性较大[20][21] - 热卷受成本端支撑减弱、需求淡季需求不足以及产业供需矛盾影响，短期或延续震荡偏弱走势[22] 各品种总结 沪铜 - 今日高开低走震荡收跌 ，国家统计局数据显示1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.4%，汽车制造业下降5.1% [3] - 美联储对利率稳定预期加强，美元指数反弹压制铜价，刚果大型铜矿因地震停产并撤回2025年产量指引，加深矿端供应趋紧预期 [3] - 供给方面，TC/RC费用仍为负但下滑幅度放缓，冶炼厂无大幅检修，4月精炼铜产量同比增加9%，进口量同比降低11.97%，市场对铜供应紧张预期未兑现 [3] - 需求方面，下游对高价铜谨慎，需求环比减弱进入消费淡季，除地产板块外终端需求向好 [3] - 宏观环境不确定、铜矿端干扰加剧供应扰动，支撑铜价，但需求环比减弱、海外经济不确定，多空博弈，铜高位震荡 [3][5] 尿素 - 今日价格低开低走，昨日盘面小幅上探后上游工厂降价吸单，成交顺畅，今日盘面下跌，市场情绪降温，短期价格预计稳中下行 [6] - 供应端日产稳定在20万吨左右，部分企业检修计划推迟，后续出口或有局部流动性抽调问题 [6] - 需求端华北小麦收成过三成，即将迎来用肥时段，农需备肥谨慎，复合肥工厂终端走货好转，开工率或提升，但成品库存高位，需求支撑持续性有限 [6] - 本期上游工厂累库，农需恢复后或去化库存，煤价下跌，成本端支撑不足，尿素利润可观，部分联产技改氨企停售液氨产尿素 [6] - 尿素供需宽松，内需环比转弱，出口保供稳价政策下上涨动能不足，盘面弱势运行，夏季肥用肥预期或带来小幅反弹 [6] 碳酸锂 - 今日盘面开盘后低位震荡至最低点，午后震荡走强，收盘价60573.1元/吨，跌幅0.92%，现货市场低迷 [11] - 供给端周度产量有所减少但仍维持在1.6万吨左右高位，上周产量环比减少537吨，国内供过于求压力略有缓解 [11] - 需求端受新能源电动汽车终端和储能增速带动较好，但6、7月为季节性淡季，需求走弱 [11] - 库存端减产空间有限，预计库存高位运行，需求减弱及供应放量背景下社会库存将持续累积 [11] - 碳酸锂供需矛盾未缓解，价格缺乏上涨动力，预计短期内偏弱区间震荡，主力参考5.7 - 6.5万运行 [11] 沥青 - 供应端上周开工率环比回落3.6个百分点至30.8%，较去年同期高2.1个百分点，降至近年同期中性偏低水平，5月预计排产环比增加2.9万吨，同比增加3万吨 [13] - 需求端上周下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比提升4个百分点至31%，略超三年同期水平但仍偏低，受资金制约，全国出货量环比增加11.93%至27.40万吨，炼厂库存环比小幅回落，仍处近年同期最低位，实际需求有待恢复 [13] - 近期美国对伊朗原油出口制裁、伊朗核协议签署情况、委内瑞拉原油出口变化等因素影响，预计沥青近期高位震荡，因进入旺季，建议做多沥青09 - 12价差 [13] 原油 - 欧佩克 + 从4月起实施逐步放松减产计划，5月日均供应量提高到41.1万桶，8个参与国将在6月增产41.1万桶/日，正讨论7月继续增产，最终决策待6月1日部长级视频会议通过，目前暂未进入增产节奏，OPEC + 补偿性减产待验证，美国原油产量在历史高位附近，其他非OPEC + 释放产能，伊朗核协议或将签署，后续原油供给压力较大 [14] - 需求端全球贸易战最恐慌时段过去，中美降低双边关税水平，美国与中东多国签署经济合作协议，但全球10%基准关税可能保留，美国与欧盟贸易谈判艰难，全球贸易战对经济伤害悲观预期未完全扭转 [15] - 随着伊朗核协议或将签署、OPEC + 增产、哈萨克斯坦原油增产、美国原油库存超预期增加，原油有下行压力，关注OPEC + 会议和伊朗核协议签署情况 [14][15] PP - 下游整体开工环比小幅回升0.89个百分点至50.72%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比上升0.4个百分点至45.7%，订单略有增加 [16] - 美国加征关税不利于PP下游制品出口，聚丙烯上游丙烷进口受限 [16] - 企业开工率上涨至81.5%左右，标品拉丝生产比例上涨至32%左右，石化工作日去库放缓，库存升至近年同期偏高水平 [16] - OPEC + 增产、原油价格疲软，供应上埃克森惠州两套装置投产放量，近期检修装置增加，下游恢复缓慢，新增订单有限，预计偏弱震荡 [16] 塑料 - 中海壳牌二期LLDPE、独山子石化新全密度1线等检修装置重启开车，开工率上升至84%左右，处于中性偏低水平 [17] - PE下游开工率环比上升0.13个百分点至39.39%，农膜进入淡季，包装膜订单略有回升，整体下游开工率仍处近年同期偏低位 [17][18] - 美国加征关税不利于塑料下游制品出口，聚乙烯上游乙烷进口受限 [18] - 供应上新增产能量产，5月下旬新增部分检修装置但近期逐步重启，地膜进入淡季，各地区地膜价格稳定，下游其他需求一般，新单跟进缓慢，预计偏弱震荡 [18] PVC - 上游电石价格主流地区下跌25 - 50元/吨后稳定，供应端开工率环比减少1.51个百分点至76.19%，继续减少但仍处近年同期中性偏高水平 [19] - 五一节后下游开工有所回升但同比仍偏低，采购谨慎，印度反倾销政策不利于出口，BIS政策延期至2025年6月24日执行，中国台湾台塑5月报价稳定，出口高价成交受阻但低价出口交付较好，印度雨季或限制未来出口 [19] - 上周社会库存继续下降但仍偏高，库存压力大，2025年1 - 4月房地产数据略有改善但同比仍为负，新开工与竣工面积同比降幅大，竣工面积同比增速进一步下降，30大中城市商品房周度成交面积环比小幅回升但仍处历年同期偏低水平 [19] - 春检过半，规模不及去年同期，需求未实质性改善前PVC压力较大，随着宏观情绪消化，下游观望增加，上游电石价格持续下跌，偏弱震荡 [19] 螺纹钢 - 主力合约今日收盘价2964元/吨，较前一交易日下跌23元，跌幅 - 0.77%，成交量133.4万，盘面震荡偏弱 [20] - 成本端焦煤供应宽松，矿山生产稳定，精煤库存增加，河北地区焦炭第二轮提降于5月28日零点执行，铁矿石需求支撑减弱，成本端支撑减弱下拉价格 [20][21] - 高温雨水天气增多影响建筑钢材需求，华东地区现货大跌，投机成交回落，市场情绪降至冰点，周期表观需求环比减少 - 13.16万吨，同比减少 - 31.04万吨，处于近10年同期最低位，6月1日起南方进入主汛期，后续需求继续受抑制 [21] - 需求淡季叠加天气因素，需求端难支撑价格，下游房地产行业表现弱于预期，螺纹钢连续第二周增产，钢厂库存累库，供需矛盾加剧价格下行，期现货价格中长线维持弱势可能性较大 [21] 热卷 - 主力合约今日收于3100元/吨，较前一交易日下跌17元，跌幅 - 0.55%，成交量45.25万，整体震荡下行 [22] - 近期煤焦供应宽松，焦炭有第二轮提降计划，炼钢成本下移风险增加，铁水产量下滑，需求端支撑减弱，成本端对热卷价格支撑动力不足 [22] - 上周高炉连续两周减产，电炉开工环比回升，短流程亏损收窄复产，螺纹供应增加，板类产量连续两周下滑，需求端混凝土发运增长但受天气影响板类需求同比放缓，冷系库存高企需求下滑，热卷主要消费地加工量季节性下降，内需下行压力大，库存去化速度走弱，抢出口订单动力不足，关税缓和后新增订单不如预期，钢材市场供增需弱 [22] - 今日热卷主力合约价格下跌是成本端支撑减弱、需求淡季需求不足以及产业供需矛盾共同作用结果，短期或延续震荡偏弱走势 [22]

美国贸易政策动向 - 特朗普政府将对中国商品加征关税作为与其他国家达成贸易协议的"硬性条件"，目前仅英国达成协议，加拿大和澳大利亚等盟友均未谈拢 [2] - 美国要求欧盟加入对华经济施压行动并征收新关税，但欧盟因中国是其重要出口市场而拒绝配合 [2] - 韩国和日本等国家在贸易谈判中也收到类似对华加征关税的要求 [4] 各国反应与博弈 - 中国政府警告任何国家不得为与美国达成协议牺牲中国利益，并保留反制措施，导致无国家敢配合美国对华加税 [4] - 欧盟因依赖中国市场明确表示对与华贸易战"不感兴趣" [2] - 特朗普威胁6月1日对欧盟加征50%关税，但各国仍不愿冒险与中国翻脸 [4][6] 特朗普政策局限性 - 特朗普激进关税政策最多维持4年，各国不愿为其短期政治利益承担与中国长期对抗的风险 [6] - 特朗普执政风格反复无常，各国对其贸易协议可信度存疑 [8] - 美国贸易战进入下半场，中国顶住压力后特朗普态度软化，甚至传出访华意向 [9] 中美贸易战态势演变 - 贸易战上半场中国独自应对美国，双方最终达成互相削减关税并进入谈判阶段 [9] - 下半场美国需寻求体面收场，因中国坚守使其他国家得以规避压力 [9] - 特朗普近期对华言论趋缓，反映其贸易施压策略实际效果有限 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油后续供给压力较大，仍有下行压力，关注OPEC+会议和伊朗核协议签署 [3] - 碳酸锂供需矛盾未缓解，价格或继续走弱，建议观望 [6] - 沪铜多空交织，预计高位震荡 [12] - 沥青预计近期高位震荡，建议做多沥青09 - 12价差 [13] - PP预计震荡运行 [14] - 塑料预计近期震荡运行 [16] - PVC压力较大，转为震荡整理 [17] - 二季度后半期豆油行情将窄幅偏弱，豆粕期货短期盘面维持震荡运行 [19] - 豆粕价格将维持震荡偏弱行情 [20][22] - 短期内热卷价格将维持底部震荡 [23] - 螺纹钢价格或将延续弱势震荡 [25] - 尿素盘面弱势为主，后续农需备肥后可能小幅反弹，上行空间有限 [26] 各品种总结 原油 - 欧佩克+从4月起逐步放松减产计划，5月日均供应量提至41.1万桶，8个参与国6月将增产41.1万桶/日，正讨论7月继续增产 [3] - 目前OPEC+暂未进入增产节奏，美国原油产量在历史高位附近，非OPEC+释放产能，伊朗核协议或将签署，后续供给压力大 [3] - 全球贸易战影响未完全扭转，美国与欧盟贸易谈判艰难，原油有下行压力 [3] 碳酸锂 - 今日盘面开盘后走低，收盘价60682.69元/吨，跌幅1.51%，现货价下跌，盘面和现货市场低迷 [6] - 供给端部分企业检修减产，产量回落，但供应压力未减；需求端下游采购意愿弱，部分订单增加，需求小幅回暖 [6] - 下游进入补库周期，成交量有所恢复，但社会库存仍处高位，价格或继续走弱 [6] 期市综述 - 5月26日收盘，国内期货主力合约涨跌互现，玻璃、燃料油、SC原油涨超1%，集运指数（欧线）跌超5% [8] - 沪深300、上证50股指期货主力合约下跌，中证500、中证1000股指期货主力合约上涨 [8] - 2年期、5年期、30年期国债期货主力合约上涨，10年期持平 [10] - 资金流向方面，螺纹钢2510、沪银2508、热卷2510资金流入，沪深300 2506、中证1000 2506、中证500 2506资金流出 [10] 沪铜 - 今日低开高走小幅上行，特朗普威胁征关税引发贸易战担忧，美元指数下跌 [12] - 供给方面，TC/RC费用为负但下滑幅度放缓，4月精炼铜产量同比增9%，进口量同比降11.97%，供应紧张预期未兑现 [12] - 需求方面，下游对高价铜谨慎，需求环比减弱，进入消费淡季，除地产外终端需求向好，库存累库 [12] 沥青 - 供应端开工率环比回落至30.8%，5月预计排产231.8万吨，环比和同比均增1.3% [13] - 下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比增11.93%，炼厂库存环比回落，实际需求有待恢复 [13] - 受原油波动、伊朗核协议及贸易战影响，预计近期高位震荡，建议做多09 - 12价差 [13] PP - 下游整体开工环比回升0.89个百分点至50.72%，塑编开工率上升，订单略有增加 [14] - 美国加征关税影响出口和进口，新增检修装置，企业开工率降至81%左右，标品拉丝生产比例上涨 [14] - 石化工作日去库放缓，库存处于近年同期偏低水平，预计震荡运行 [14] 塑料 - 开工率下降至80.5%左右，PE下游开工率环比上升0.13个百分点至39.39%，农膜进入淡季，包装膜订单回升 [16] - 美国加征关税影响出口和进口，新增产能量产，新增部分检修装置，下游需求一般，新单跟进缓慢 [16] - 石化工作日去库放缓，库存处于近年同期偏低水平，预计震荡运行 [16] PVC - 上游电石价格西北地区下跌，开工率环比减少至76.19%，下游开工有所回升但同比仍偏低，采购谨慎 [17] - 印度反倾销和BIS政策不利于出口，社会库存下降但仍偏高，房地产数据略有改善但同比为负 [17] - 春检规模不及去年，需求未改善前压力较大，转为震荡整理 [17] 油脂 - 豆油主力09合约今日低开后震荡下行，收盘跌幅 - 1.08% [19] - 国际上阿根廷暴雨、美国降雨延误春播，国内5、6月大豆到港预估增加，压榨企业开工将高位运行 [19] - 下游补货刚需为主，豆油库存将累库，二季度后半期行情将窄幅偏弱 [19] 豆粕 - 主力09合约今日低开后持续震荡，收盘涨跌幅0% [20] - 国际上美国部分地区气温高、降水少，春播延误，国内上周大豆压榨量回升，本周预计维持高位 [20] - 工厂豆粕产量高，终端备货需求有限，库存将增加，价格将维持震荡偏弱行情 [20][22] 热卷 - 今日主力合约开盘3182元/吨，最低3127元/吨，跌幅 - 2.03%，跌破3150元/吨关键支撑 [23] - 双焦、铁矿等原料走弱，钢厂成本支撑减弱，本周日均铁水产量减产，但供应仍处高位 [23] - 库存去库幅度不足，内需受天气影响增速放缓，外需因G7关税利空承压，价格将维持底部震荡 [23] 螺纹钢 - 主力合约今日跳空低开、震荡走低，跌破3000元/吨关口，跌幅 - 1.67%，成交量放大，资金流出 [24][25] - 成本端双焦走弱，铁矿石发运增量压制价格，钢厂成本支撑减弱，产业链负反馈风险显性化 [24][25] - 高炉减产，电炉复产增加供应，需求季节性走弱，库存累积，价格或将延续弱势震荡 [25] 尿素 - 今日低开低走，上游工厂报价稳中下调，收单情况一般 [26] - 供应端5月产量预计高于往年，二季度后期煤制装置或减产，6月供应压力或释放 [26] - 需求端农需备肥谨慎，复合肥开工率下降，夏季肥生产将结束，需求支撑弱，盘面弱势为主 [26]

美联储主席鲍威尔演讲核心观点 - 鲍威尔称美国大学是"至关重要的国家资产"，并敦促学生保护民主 [1][2] - 强调美国在科学创新和经济活力方面领先世界，优秀大学是"世界羡慕的对象" [2] - 呼吁毕业生50年后回望时能确认自己"竭尽所能维护并加强民主" [2] 特朗普政府与高等教育冲突 - 特朗普政府禁止哈佛大学招收国际学生，撤销学生签证并要求大学提交参与抗议活动学生信息 [2] - 政府削减美国高等教育机构数十亿美元资金，促使欧洲国家向驻美顶尖学者提供教职 [2] 鲍威尔与特朗普政策分歧 - 特朗普批评鲍威尔为"迟到先生"和"重大失败者"，因美联储维持利率在4 25%至4 5%区间 [3] - 美联储坚持在确认全球贸易战不会引发持续通胀前不降息 [3] - 特朗普国家经济委员会曾研究解雇鲍威尔的方法，但最高法院意见支持美联储政策独立性 [3]

商业模式差异 - 胖东来提供长期陪伴型服务 更传统 更本地化 适合中国式熟人社会 例如电影看一半不满意可退票的服务模式在许昌可行但在北京朝阳难以实现 [2] - 山姆采用会员销售模式提高客户忠诚度 直接与厂家合作节省中间环节成本 2023年在中国48家店创造800亿营收 单店平均营收16.7亿 是盒马门店的10倍 [4][5] 社会结构影响 - 山姆门店集中在24个城市 其中16个位于东部沿海发达地区 这些地区人均GDP超12万元 人口多在500万以上 [9][10] - 胖东来所在许昌人均GDP7.39万元 属中部四线城市 人口不足500万 其商业理念契合熟人社会的稳态结构 [10][11] - 一线城市属陌生人社会 消费者为"标准"买单 追求高效获取高品质商品 而四线城市熟人社会更倾向重复博弈 消费者为"群体认同和社会关系"买单 [11] 商业逻辑对比 - 山姆通过规则博弈建立信任 提供标准化高品质商品满足大城市消费者需求 [11] - 胖东来通过传奇售后服务和高福利待遇构建独属于熟人社会的商业故事 其成功依赖本地化社会网络和心理认同 [12] 区域经济差异 - 中国存在显著区域分化 北上广深与广袤腹地的社会结构差异远超消费和收入层面 前者多元波动 后者稳定且高度本地化 [11]

热点品种 原油： 欧佩克+产油国从 4 月起实施逐步放松减产计划，并将 5 月日均原油供应量提高 到 41.1 万桶。5 月 3 日，欧佩克+宣布，8 个参与国将在 6 月增产 41.1 万桶/日。 逐步增产可能会被暂停或逆转，具体取决于市场状况。OPEC+增产步伐加快，另 外，消息人士称，欧佩克+可能会在 6 月批准 7 月再一次加速增产，幅度为每日 41.1 万桶。如果配额遵守情况没有改善，欧佩克+计划到 10 月逐步取消此前设 定的 220 万桶/日的自愿减产措施。从最新的欧佩克月报上看，同意增加供应的 八个国家上个月共只增加了 2.5 万桶/日，低于计划的 13.8 万桶/日。目前 OPEC+ 暂未进入增产节奏。不过 OPEC+能否真正进行补偿性减产有待验证，美国原油产 量仍在历史高位附近。加之其他非 OPEC+释放产能，伊朗核协议或将签署，后续 原油供给压力较大。对于需求端，全球贸易战最恐慌时段过去，英国和美国就关 税贸易协议条款达成一致，中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关 税水平，美国与中东多国签署经济合作协议，但也需注意全球 10%的基准关税可 能会保留。全球贸易战对经济的伤害悲观预 ...

报告行业投资评级 - 原油：震荡上行 [1] - 策略分析：逢高做空 [1] 报告的核心观点 - OPEC+增产步伐加快，后续原油供给压力较大，全球贸易战对经济伤害悲观预期未完全扭转，目前处于消费淡季，原油有下行压力，但地缘风险增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 今日原油期货主力合约2507合约上涨1.18%至470.1元/吨，最低价462.1元/吨，最高价475.6元/吨，持仓量减少1234至29076手 [2] 基本面跟踪 - OPEC将2025年全球原油需求增速维持在130万桶/日，2026年维持在128万桶/日；IEA将2025年全球原油需求增速上调2万桶至74万桶/日，预计剩余时间增速放缓至65万桶/日，将2026年上调7万桶/日至76万桶/日，还将2025年全球石油供应预期上调38万桶/日至160万桶/日 [3] - 5月14日晚间EIA数据显示，美国截至5月9日当周原油库存增加345.4万桶，预期减少107.8万桶，较过去五年均值低6.01%；汽油库存减少102.2万桶，预期减少56.1万桶；精炼油库存减少315.5万桶，预期增加12.9万桶；库欣原油库存减少106.9万桶 [3] 供给端 - OPEC 3月原油产量下调0.4万桶/日至2677.2万桶/日，4月环比减少6.2万桶/日至2671.0万桶/日，主要因委内瑞拉和伊朗产量减少 [4] - 美国原油产量5月9日当周环比增加2.0万桶/日至1338.7万桶/日，较去年12月上旬历史最高位回落24.4万桶/日 [4] 需求端 - 美国原油产品四周平均供应量增加至1983.6万桶/日，较去年同期减少1.80%，偏低程度略有扩大 [4] - 汽油周度需求环比增加0.88%至879.4万桶/日，四周平均需求900.6万桶/日，较去年同期增加3.77%；柴油周度需求环比增加7.27%至377.7万桶/日，四周平均需求368.8万桶/日，较去年同期增加1.38%；汽、柴油增加，但丙烷类减少较多，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.17% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油因OPEC+增产、美国库存增加、伊朗核协议等因素有下行压力，关注协议签署情况 [3] - PVC开工率下降、需求未实质改善有压力，但宏观情绪提振或小幅反弹 [5] - 铜价呈震荡上行趋势但临近旺季尾声仍承压，关注美联储降息及中美关税政策 [10] - 沥青供需双增预计高位震荡，建议做多09 - 12价差 [12] - PP下游开工低、供应有变化，预计小幅反弹 [13] - 塑料开工率和下游开工处于一定水平，预计小幅反弹 [14][15] - 豆油和豆粕期货均呈震荡运行趋势，建议谨慎操作 [16][18] - 尿素正值需求旺季，中短期震荡偏多，注意出口价格波动风险 [19] 根据相关目录分别进行总结 热点品种 原油 - 供应方面，OPEC+从4月起逐步放松减产，5月增供41.1万桶/日，8国6月将增产41.1万桶/日，或7月再增产41.1万桶/日，10月或取消220万桶/日自愿减产，但目前暂未进入增产节奏；美国产量在高位，非OPEC+释放产能，伊朗核协议或签署，后续供给压力大 [3] - 需求方面，全球贸易战恐慌时段过去，部分协议达成，但10%基准关税可能保留，消费处于淡季 [3] - 价格方面，因伊朗核协议、OPEC+增产、美库存增加等因素有下行压力 [3] PVC - 供应方面，上游电石价格稳定，开工率环比降2.64个百分点至77.70%，仍处近年同期中性偏高水平 [5] - 需求方面，下游开工节后回升但同比偏低，采购谨慎，印度反倾销政策不利出口 [5] - 库存方面，社会库存上周下降但仍偏高，压力大 [5] - 价格方面，近期期价下跌后宏观情绪提振，或小幅反弹 [5] 期市综述 - 5月20日收盘，国内期货主力合约涨跌不一，氧化铝等涨超1%，集运欧线等跌超1%；股指期货主力合约多数上涨，国债期货主力合约有涨有跌 [7] - 资金流向方面，十年国债2509等流入资金，中证1000 2506等流出资金 [7] 核心观点 铜 - 供应方面，冶炼厂加工费负值扩大放缓，5月多家冶炼厂检修预计影响2.1万吨，7 - 9月有集中检修计划，废铜大量进入国内，供应端预期偏紧但实质未明显缩减 [10] - 需求方面，下游需求边际走弱，五月进入淡季，预计表观消费量减少 [10] - 价格方面，受经济不确定性、需求走弱、库存低位和供应偏紧预期影响，呈震荡上行趋势但临近旺季尾声承压 [10] 沥青 - 供应方面，上周开工率环比回升5.6个百分点至34.4%，较去年同期高7.9个百分点，5月预计排产231.8万吨，环比增1.3%，同比增1.3% [11] - 需求方面，下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工持平于27%略超两年同期但仍偏低，全国出货量环比增7.23%至24.48万吨，炼厂库存存货比上升但处近年同期最低位，实际需求待恢复 [11][12] - 价格方面，因美国制裁、伊朗核协议、原油波动等因素，预计高位震荡，建议做多09 - 12价差 [12] PP - 供应方面，企业开工率下跌至82%左右，标品拉丝生产比例降至24%左右，新增检修装置，石化库存处近年同期偏低水平 [13] - 需求方面，下游整体开工环比小幅回升但处历年同期偏低水平，塑编开工率环比升0.5个百分点至45.3%，订单基本稳定 [13] - 价格方面，因供应和需求情况及宏观情绪影响，预计小幅反弹 [13] 塑料 - 供应方面，开工率下降至83%左右，新增产能投产，新增检修装置，石化库存处近年同期偏低水平 [14][15] - 需求方面，下游开工率环比升0.57个百分点至39.26%，农膜进入淡季，包装膜订单回升，整体下游开工仍处近年同期偏低位，新单跟进缓慢 [14][15] - 价格方面，受供应、需求和宏观情绪影响，预计小幅反弹 [15] 豆油 - 供应方面，美国大豆种植率和出苗率高于预期和同期，我国进口大豆通关加快，5 - 7月集中到港，油厂开机率回升，预计6月产量增加 [16] - 需求方面，企业采购远月豆油积极性一般 [16] - 价格方面，期货呈震荡运行趋势 [16] 豆粕 - 供应方面，美国大豆种植率高于预期，未来天气或有利生长，我国5月巴西大豆集中到港，油厂大豆和豆粕库存回升 [17] - 价格方面，期货呈震荡运行趋势 [18] 尿素 - 供应方面，本周产量维持20万吨日产波动，有出口政策 [19] - 需求方面，下游观望情绪浓，农业经销商备肥谨慎，复合肥工厂夏季肥生产阶段开工率回升，预计后续下滑 [19] - 库存方面，本期大幅去化，港口库存因出口消息小幅增加 [19] - 价格方面，盘面情绪以基本面波动为主，中短期震荡偏多 [19]