5年地债ETF（159972）表现 - 截至11:00 5年地债ETF上涨7bp [1] - 近1周日均成交额13.69亿元 日均换手率29.84% [1] - 过去1年净值增长率4.23% 过去3年12.36% 成立至今24.23% [1] 产品特征 - 定位为中长久期债券ETF 全市场首只5年期地债ETF [1] - 跟踪中证5年期地方政府债指数 成分债券剩余期限4-5.25年 [1] - 实行T+0交易制度 资金周转效率较高 [1] 市场环境 - 中美关税税率缓和 4月出口数据超预期 PPI同比与新增信贷偏弱 [1] - 债市进入阶段性防御 收益率普遍上行 [1] - 市场修正二季度基本面悲观定价 长端利率率先下行 [1] - 资金面波动引发对"紧资金"担忧 博弈资金宽松的期限跟随调整 [1] 利率走势展望 - 打开长端空间需短端有效带动 [2] - 隔夜资金利率回落至政策利率附近 继续下行动力减弱 [2] - 资金利率传导链条需等待催化剂 [2] - 重点观察央行对汇率态度和国债买卖操作 [2]

| | | | SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年05月16日 | | --- | --- | --- | | 棉花 | ★☆★ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ☆☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ☆☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ななな | F0285606 Z0003096 | | 木材 | ☆☆☆ | | | 20号胶 | ☆☆☆ | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ななな | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【棉花&棉纱】 今天郑棉小悟下跌,棉花现货交投电好于昨日,但繁体交投仍清决;销售甚差稳定,纯棉纱市场整体信心仍不足,但库存不离 挺价意愿较高。国内4月份纺服出口表现尚可, 4月我国出口纺织品服装241.86亿美元,同比增加1.1%,环比增加3.35%;其中 线织品出口125.8亿美元，同比增加3.2%;服装出口116.07亿美元，同比减少1.17%，环比增 ...

| | | | Million | 国投期货 | 軟商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月15日 | | 棉花 | ★☆★ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ☆☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ☆☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ☆☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 | ☆☆☆ | | | 20号胶 | ななな | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ななな | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【棉花&棉纱】 今天郑将小幅下跌,国产棉现货交投一般,销售基差稳定,纯棉纱价格偏强运行,但需求一般纺企库存略有累积。国内4月份纺 跟出口表现尚可,4月我国出口纺织品服装241.86亿美元,同比增加1.1%,环比增加3.35%;共中纺织品出口125.8亿美元,同 比增加3.2%;服装出口116.07亿美元,同比减少1.17%,环比 ...

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 近期宏观事件多但股指反应平平，四大宽基指数冲高回落，短期技术面压力大；本周中美会谈进展超预期，但市场单边冲高亢奋情绪有限，预计二次强攻前需等待回踩 [3] - 本轮行情可类比2019年下半场，处于中美谈判第一阶段，趋势是震荡市，单边投资者应尊重技术面，关注前高压力，可日内滚动做多IM，遇急跌适当加大仓位；中期继续看涨，等待破局因素 [3] - 本轮国内政策前置发力，降准降息等宽松力度更大，预计小盘风格占优是趋势，IM - IF可逢低参与 [3] 报告内容总结 宏观股市信息 - 外交部发言人称美方以芬太尼为借口对中国加征两轮关税，中方均采取反制举措且仍有效 [4] - 4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%且增速加快；今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元 [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股分化走高，上证50收涨1.69%，沪深300收涨1.21%，中证500收涨0.30%，中证1000收涨0.15%；保险、海运领涨，航天军工、工程机械落后，个股上涨2300余家，涨停91家，赚钱效应偏差 [4] - 技术追踪：前期超跌反弹后，股指日线级别技术面普遍修复，周、月线仍是震荡趋势 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅扩大，昨日维持在1.3万亿级别上方，市场观望情绪延续，短期单边冲高可持续性存疑 [4] 操作建议 - 期货操作：投机情绪不及预期，尊重技术面压力，短期可观望或日内滚动做多IM，遇急跌适当加大仓位；IM - IF可逢低参与 [3] - 期权操作：昨日期权隐含波动率冲高回落，沪深300当月IV来到14 - 15%一线，鉴于短期波动率低位且消息面变化快，可博弈短线双买，注意短线持仓 [3]

报告行业投资评级 - 股指策略建议为震荡运行 [2] - 国债策略建议为短期看好 [3] 报告的核心观点 - 美国通胀降温4月CPI同比2.3%，沙特承诺向美国投资6000亿美元，美国或允许阿联酋进口超百万英伟达先进芯片，中美谈判进程超预期但市场表现冷静，股指或震荡运行 [1] - 对于仓位或久期较低机构，左侧交易动力或空间较充足，短期内有一波5BP波段交易机会，但着眼长期趋势交易的投资者当前参与赔率偏低，后续有政府债供给、税期和经济数据扰动，关注市场机构调仓后的方向选择 [2] 市场回顾总结 股指 - 沪深300股指主力合约期货涨0.04%，上证50股指主力合约期货涨0.10%，中证500股指主力合约期货跌0.33%，中证1000股指主力合约期货跌0.43% [4] 国债 - 10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.01%，30年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.03% [6] 技术分析总结 股指 - KDJ指标显示大盘震荡偏强运行 [5] 国债 - KDJ指标显示T主力合约震荡偏弱运行 [7] 期货数据总结 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/05/13|沪深300主连|3851.00|0.04|45698|143968| |2025/05/13|上证50主连|2688.20|0.10|21914|48431| |2025/05/13|中证500主连|5654.60|-0.33|49100|102084| |2025/05/13|中证1000主连|5996.60|-0.43|132408|170058| |2025/05/13|十年国债主连|108.72|0.03|73903|143710| |2025/05/13|五年国债主连|105.95|-0.01|63363|114782| |2025/05/13|三十年国债主连|119.30|0.13|92887|64817| |2025/05/13|二年国债主连|102.35|0.03|37858|67208|[9]

铜市场动态 - LME铜冲高回落 库存下降1025吨至190750吨 [1] - 美国4月预算盈余2584亿美元 同比增长489亿美元 海关关税收入达163亿美元 同比增长130% [1] - 中美谈判取消91%加征关税 暂停24%反制关税 [1] - 国内需求订单平稳 旺季转淡季预期下终端需求或逐步放缓 [1] - 铜价短线受提振 上看至78000-80000元/吨区间 需关注高价位下游接受度及基本面表现 [1] 铝市场动态 - 氧化铝震荡偏强 AO2509收于2832元/吨 涨幅0.6% 持仓增仓16955手至28.96万手 [1] - 沪铝震荡偏强 AL2506收于19935元/吨 涨幅0.91% 持仓减仓2103手至16.6万手 [1] - SMM氧化铝价格小幅回涨至2899元/吨 铝锭现货至平水 价格下调后下游补库 [1] - 铝锭延续小幅去库状态 宏观情绪回暖 但光伏退坡和出口新订单走弱 [1] - 铝价短强长弱格局延续 线缆后周期爆发或难以中和减量 [1] 镍市场动态 - LME镍跌1.89%报15550美元/吨 沪镍跌1.26%报124180元/吨 [1] - LME库存增加84吨至197754吨 国内SHFE仓单减少204吨至23222吨 [1] - 镍矿价格偏强运行 不锈钢方面镍铁成交价格重心下移 300系小幅减产 [1] - 新能源原料端供应恢复 MHP价格回落 硫酸镍即期利润小幅修复 [1] - 5月三元前驱体需求环比小幅下降 短期镍矿偏强 不宜过度看空 [1] - 若国内一级镍延续累库 对镍价压力凸显 整体偏震荡运行 [1]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模3710亿，净融资额1956亿 [1] - 地方债发行规模1055亿，净融资额672亿 [1] - 政策性金融债发行规模1021亿，净融资额-275亿 [1] - 非金信用债发行规模1637亿，净融资额30亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 短期限利率下行，长端利率震荡 [2] - 主要影响因素包括降准降息落地、资金转松、中美恢复接触、4月出口高于预期 [2] 流动性跟踪 - 上周逆回购净回笼7817亿，资金先紧后松 [3] - 本周将有8361亿逆回购、1250亿MLF到期 [3] - 国债发行加速，同时1万亿降准资金将释放 [3] 政策与基本面 - 央行降准50bp，政策利率降息10bp，结构性工具降息25bp [4] - 4月美元计价出口同比增8.1%，高于预期 [4] - CPI同比-0.1%，PPI -2.7%，符合预期 [4] 海外市场 - 美国与英国达成初步贸易协议，与中国恢复谈判接触 [5] - 美联储按兵不动未降息 [5] - 全周标普下跌0.2%，10年美债上行4BP [5] 权益市场 - 上周A股主要宽基指数收复4月贸易战以来全部跌幅 [6] - 小市值公司表现领先，军工、通信领涨 [6] - 万得全A上涨2.32%，万得微盘股指数上涨5.65%，沪深300上涨2.00% [6] - A股日均成交额1.35万亿，周度日均成交量增加2495.56亿 [6] - 全A融资余额17971.38亿，较4月29日增加58.33亿元 [6] 债市策略展望 - 一季度货政报告提及引导银行加大信贷投放力度，流动性环境有望维持偏松 [7] - 中短久期信用债对资金宽松定价不充分，杠杆票息策略仍有操作空间 [7] - 长久期利率债需消化政策利率降息空间收窄及美国关税政策扰动 [7] - 转债基本面定价权重或将提高，政策对冲出口下行预期 [7] - 上市公司盈利增速改善，经营流量净额大幅改善，资本开支下滑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内宏观政策对黑色提振有限，五大材减产累库、表需下滑超预期，双焦重回跌势，焦炭09合约跌6.47%至1446.5，焦煤09合约跌5.39%至877.5 [4][9] - 中美谈判使贸易冲突缓和，但国内政策提振有限，双焦供应高位、需求偏弱，铁水有回落预期，后期供需结构或恶化，中长期维持偏空观点，需关注中美谈判对盘面的扰动 [4][9] - 策略上，前期空单继续持有，关注中美谈判可能带来的反弹加空机会 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 国内政策提振有限，盘面大幅下跌，二轮提涨搁置，现货暂稳，汽运费暂稳 [4][7][10] - 截至周五收盘，焦炭09合约跌6.47%至1446.5，部分产地、钢厂、港口焦炭价格有变动，如日照港准一级焦出库价环比降10元至1310元/吨 [4][9][10] 供给 - 焦企盈利继续修复，焦炭供应维持高位 [27][30][33] - 截至5月9日，全国独立焦企全样本产能利用率75.44%，环比降0.12个百分点，焦炭日均产量66.92万吨，环比降0.11万吨；全国247家钢厂焦化产能利用率87.22%，环比降0.15个百分点，焦炭日均产量47.3万吨，环比降0.08万吨 [29][35] 需求 - 铁水增长停滞，后期有下滑预期，投机情绪弱化，出口利润下滑，建材现货日成交量较低 [4][36][39] - 截至5月9日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.62%，环比增0.29个百分点，产能利用率92.09%，环比增0.09个百分点，日均铁水产量245.64万吨，环比增0.22万吨，钢厂盈利率58.87%，环比增2.59个百分点 [38] 库存 - 全环节降库，总库存下滑 [42][45][48] - 截至5月9日，焦炭总库存环比降17.75万吨至994.55万吨，其中港口库存环比降9.04万吨至229.08万吨，独立焦企全样本库存环比降4.52万吨至94.44万吨，247家样本钢厂库存环比降4.19万吨至671.03万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利继续修复，焦炭盘面利润小幅下滑 [4][59] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利-1元/吨，环比增8元；焦炭09盘面利润环比降22.6元/吨至305.75元/吨 [61] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口仓单价、厂库仓单价不变，港口仓单价环比降32元至1444元/吨 [62] - 焦炭09升水转为基本平水，9 - 1价差略走强，焦炭09基差环比增59.2至 - 2.9，9 - 1价差环比增10.5至 - 27.5 [63][65] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 节后基本面未有改善，盘面大幅下跌，现货走弱为主 [68][71] - 部分产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤价格有变动，如晋中中硫主焦煤价格环比降50元至1100元/吨 [71] 供应 - 煤矿维持正常生产，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量恢复至较高水平，一季度进口炼焦煤同比小幅增加 [74][80] - 截至5月8日，全国110家样本洗煤厂开工率为62.42%，较上期降0.55个百分点，日均精煤产量53.1万吨，环比降0.48万吨；2025年1 - 3月我国累计进口炼焦煤2747万吨，累计同比增速2.32% [79][83] 库存 - 下游刚需采购，煤矿累库，总库存下降 [84][90][102] - 截至5月9日，炼焦煤总库存环比降18.91万吨至2589.35万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增31.91万吨至390.43万吨，港口库存环比降13.97万吨至297.81万吨，洗煤厂精煤库存环比增3.39万吨至197.28万吨，独立焦企全样本库存环比降42.66万吨至916.62万吨，247家样本钢厂库存环比增2.42万吨至787.21万吨 [86][89] 估值 - 焦煤仓单测算中，甘其毛都蒙5原煤等仓单价有变动，如甘其毛都蒙5原煤仓单价环比降12元至1115元/吨 [105] - 焦煤09贴水扩大，9 - 1价差走强，焦煤09基差环比增43至82.5，9 - 1价差环比增31至 - 18.5 [106][108][109]

市场表现 - 权益市场上周放量上涨，周均成交额13534亿元，环比放量1.92%，上证指数涨2.29%，创业板指涨3.27%等[8] - 固收市场上周债市收益率短下长上，T2506涨0.01%，TL2506跌0.39%等，整体净回笼7817亿元[8] - 海外市场美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨，道指跌0.16%，标普500指数跌0.47%等[8] 宏观事件 - 5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”会议落地降息降准及结构性货币政策，降息10bp，降准0.5个百分点，再贷款利率从1.75%降至1.5%等[2][10][11][13] - 4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%；进口降0.2%，前值降4.3%；贸易顺差961.8亿美元[14] - 4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%[19] 后续关注 - 本周需关注美国4月CPI、核心CPI，中国4月M2、新增人民币贷款等数据[26] 风险提示 - 基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期[2]

基金新规对A股市场的影响 - 基金新规通过"只罚不奖"机制促使基金经理转向保守策略 严格按照业绩基准配置股票[2] - 银行股因公募基金在沪深300中配置比例最低而获得集中补仓 推动股价快速上涨[2] - 科技股和港股因超配面临调仓压力 短期抛压导致市场波动加剧[5] 市场资金与利率动态 - 一年期存单利率跌破1.7% 显示央行通过银行间资金投放等非传统方式释放流动性[5] - 信贷宽松政策抵消货币宽松效果 导致长债利率未出现预期中的大幅上涨[5] - 国债收益率呈现分化：2年期下降3.5基点至1.4050% 10年期下降2.75基点至1.5630%[6] 机构操作手法与市场特征 - 大资金通过制造股价剧烈波动清洗游资和散户 典型手段包括砸盘震仓后低位回补[12] - 部分股票呈现"平淡-暴涨"走势 表面波动实为机构隐蔽建仓的信号[10] - 游资使用杠杆资金参与抢筹 但难以承受机构制造的剧烈价格波动而被迫退出[12] 政策环境与市场趋势 - 监管层推出"三降政策"为市场托底 大幅下跌风险被有效控制[8] - 信贷宽松与货币宽松形成组合效应 复制去年9月股市大涨的政策逻辑[8] - 中长期股债双牛趋势未改 但中美谈判等外部因素可能引发短期震荡[5][8] 投资者行为分析 - 散户过度关注成交量等短期指标 易被机构制造的"烟雾弹"干扰判断[10][12] - 机构建仓期常伴随游资抢筹与散户跟风 导致市场呈现复杂博弈状态[8][12] - 客观交易数据比K线形态更能揭示大资金真实意图 需建立系统化分析框架[12]