投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2盈利环比显著改善 归母净利润环比增长48.85%至0.63亿元 扣非归母净利润环比增长146.41%至0.68亿元 [1] - 数据中心业务(AIDC)取得突破性进展 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器 销售区域扩展至日本、美国市场 有望成为新成长曲线 [3] - 公司盈利端企稳 预计2025-2027年归母净利润增速分别为4.8%、49.0%、29.1% 对应PE为32X、22X、17X [3] 财务表现 - 2025H1实现收入24.67亿元 同比增长20.16% 归母净利润1.05亿元 同比下降40.59% [1] - 25Q2收入13.83亿元 同比增长8.14% 环比增长27.64% 毛利率19% 环比提升3.28个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为58.98亿元、74.50亿元、91.64亿元 对应增速27.2%、26.3%、23.0% [3][5] 业务分析 - 能源产品收入18.36亿元 同比增长23.67% 受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级 [2] - 照明产品收入4.37亿元 同比下降3.40% 主要因业务结构调整 [2] - 孵化类业务收入1.94亿元 同比增长67.43% 客户开拓取得有效进展 [2] 产品研发 - 研发应用封装式一体成型技术 开发体积更小、转化效率更高、散热更快的数据中心用电感产品 [3] - 重点布局更高能效、更低损耗的节能型变压器 进一步丰富产品组合 [3] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率维持在20.39%-21.14%水平 [10][12] - 净利润率预计从2025年5.20%提升至2027年6.44% [10][12] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年8.04%升至2027年12.95% [10][12] 运营效率 - 应收账款周转天数预计从2024年141.73天改善至2027年100天 [10][12] - 存货周转天数预计从2024年72.46天优化至2027年56天 [10][12] - 总资产周转率预计从2025年0.68提升至2027年0.78 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收24.96亿元，同比增长15.31% [1][2] - 归母净利润达8.82亿元，季度环比增长5.06% [1][2] - 经营活动现金流量净额22.62亿元，同比大幅提升1501.56% [6] IDC业务发展 - IDC业务营收16.14亿元，同比增长6.15%，占总收入超六成 [3] - 上半年新增交付4栋算力中心合计约220MW，累计交付达18栋 [3] - 成熟算力中心上架率超过90% [3] - 采用"四自"模式运营数据中心集群，构建稳定高效的核心竞争力 [4] AIDC战略推进 - AIDC业务收入8.82亿元，同比增长36.95%，成为第二成长曲线 [6] - 业务重心从"客户拓展"转向"高质量运营"，收入结构升级为可持续智算服务 [6] - 交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心，上架速度创新高 [6] - 在全国6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，规划61栋智算中心约32万架机柜 [3] 液冷技术布局 - 自研冷板式液冷技术实现单机柜40kW以上高密度绿色化部署 [9] - 2023年交付业内首例单机柜功率21.5kW起步的纯液冷绿色智算中心 [9] - 协助客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署，成为行业最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一 [10] 电力保障进展 - 廊坊园区新增三座110kV变电站批复 [3] - 长三角园区新增第二座110kV变电站年内投运，并取得220kV变电站批复 [3] - 佛山园区110kV变电站已投运，重庆园区110kV变电站预计年内投运 [3] 融资创新突破 - 成功发行深交所首单、全国首批数据中心REIT [7] - 发行10亿元超短期融资券(科创票据)，刷新民营企业发行利率最低全国纪录 [8] - 发行10亿元河北省首单民营企业科技创新债券，再度刷新发行利率最低全国纪录 [8] 行业背景 - 全球大模型迭代加速，主要科技公司发布或迭代近30版大模型 [5] - AI训练集群进入"万卡起步、十万卡竞赛"阶段，Meta、OpenAI启动GW级超大规模集群建设 [5] - 北美四大云厂商一季度投资同比增64%，腾讯资本开支同比增逾90% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.95元人民币 [6][8] 核心观点 - 逆变器业务受益于欧洲需求回暖及新兴市场拓展 盈利能力表现强劲 [3] - 工商储产品出货同比增速达213% 新品发布推动业绩增长 [4] - 电池包业务收入同比增长85.8% 大电芯产品实现批量交付 [4] - 布局AIDC蓝海市场 研发SST固态变压器产品 [5] - 股权激励计划覆盖800人 考核目标为2025年扣非净利润31亿元 [5] 财务表现 - 2025年上半年工商储逆变器出货4.29万台 [4] - 2025年上半年电池包收入14.22亿元 同比增长85.8% [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为35.73/44.36/52.87亿元 [6] - 2025年预计营业收入130.18亿元 同比增长16.16% [11] - 2025年预计每股收益3.95元 [11] 业务细分 - 逆变器业务2025年预计收入62.02亿元 毛利率47.8% [13] - 热交换器业务2025年预计收入17.21亿元 毛利率12.88% [13] - 环境电器业务2025年预计收入8.45亿元 毛利率35.17% [13] 市场拓展 - 欧洲户储去库存完成 东欧政策补贴延续性良好 [4] - 印尼市场推出400V低压系统解决方案 [4] - 澳大利亚低压解决方案需求增长 7月补贴落地后出货有望快速提升 [4] - 100kW以上工商储新品7月开始发货 年底目标单月出货1000台 [4] 估值比较 - 当前股价62.19元 对应2025年市盈率15.74倍 [11] - 行业可比公司2025年平均市盈率21.43倍 [17] - 公司估值低于行业平均水平 [17]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [3][16] 核心财务预测 - 预计2025年实现营收56.39亿元(同比增长21.6%) 2026年67.5亿元(增长19.7%) 2027年77.96亿元(增长15.5%) [1][3] - 预计2025年归母净利润2.53亿元(同比下降13.4%) 2026年3.66亿元(增长44.6%) 2027年4.9亿元(增长33.9%) [1][3] - 2025-2027年对应EPS分别为0.6元、0.87元、1.16元 当前股价对应PE倍数分别为37.6X、26X、19.4X [1][3] - 预计ROE将从2025年的7.7%提升至2027年的12.5% [1] 业务表现分析 - 2025H1能源产品营收18.36亿元 同比增长23.67% 但毛利率16.63%同比下滑7.4个百分点 [2] - Q2综合毛利率/净利率达19.00%/4.8% 环比分别提升3.29/0.79个百分点 显示盈利修复趋势 [2] - 照明产品营收4.37亿元同比下降3.4% 毛利率21.42%同比下降4.48个百分点 [3] - 孵化业务(车载电感、车载电源等)营收0.78亿元 同比增长67.43% [3] 战略进展与增长动力 - 通过开拓新客户、提高海外销售比例、推进新基地爬产满产实现盈利修复 [2] - 数据中心变压器产品取得突破 与台达合作获得日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同 [2] - 销售区域从国内拓展至日本、美国市场 产品品类从移相变压器扩展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器 [2] - Q2数据中心变压器产能开始释放 有望成为新业绩增长来源 [2] 市场表现与估值 - 当前股价22.79元 总市值96.43亿元 流通市值85.47亿元 [4] - 近3月日均成交额2.91亿元 [4] - 当前P/B为2.8倍 预计2027年降至2.4倍 [1]

股价表现 - 比亚迪电子尾盘涨超12% 早盘初一度跌近3% 截至发稿涨10.84%报42.54港元 成交额32.45亿港元 [1] 公司治理 - 公司将举行董事会会议审议截至2025年6月30日止六个月中期业绩及其发布 [1] 业务前景 - 消费电子业务在海外大客户份额有望进一步提升 [1] - 积极布局AIDC和机器人业务 有望享受相关赛道高速增长红利 [1] - 新能源汽车业务背靠母公司比亚迪 或将高度受益于母公司推动智驾平权 相关产品有望迎来放量增长 [1] 机构评级 - 民生证券首次覆盖给予推荐评级 [1]

股价表现 - 比亚迪电子尾盘涨超12%至42.54港元 早盘曾跌近3% [1] - 成交额达32.45亿港元 [1] 公司事件 - 董事会会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩 [1] 业务发展 - 消费电子业务在海外大客户份额有望进一步提升 [1] - 积极布局AIDC和机器人业务 有望享受赛道高速增长红利 [1] - 新能源汽车业务背靠母公司比亚迪 将受益于智驾平权推动 [1] - 相关产品有望迎来放量增长 [1] 机构观点 - 民生证券首次覆盖给予"推荐"评级 [1]

电池板块市场表现 - A股宁德时代成交额达211亿元 股价上涨10.5% [1] - 新能源车电池ETF及电池龙头ETF涨幅超6% 锂电池ETF等超5只电池相关ETF涨幅超5% [1] - 创业板新能源ETF华夏、智能车ETF泰康等跟涨 [1] 行业景气度与需求 - 锂电行业迎来金九银十旺季 产业链排产明显增加 [1] - 独立储能取消强制配储后爆发式增长 全年同比增速有望接近30% [1] - 欧洲与新兴市场延续翻倍以上高增长 [1] 产销数据 - 2025年前7月动力及其他电池产量831.1Gwh 同比增长57.5% 累计增速较上月放缓2.9个百分点 [1] - 2025年前7月动力电池出口量96.4Gwh 同比增长29.4% 累计增速较上月加快2.9个百分点 [1] - 2025年前6月欧洲30国纯电动乘用车注册量119.0万辆 同比增长24.9% 混合电动乘用车注册量238.4万辆 同比增长16.0% [1] 技术发展与产业化 - 固态电池技术持续突破 多家车企计划2027年搭载全固态电池 [2] - 中试线陆续落地 锂电扩产周期重启 设备企业基本面持续改善 [2] - 宁德时代钠电池量产进度与麒麟电池40%市占率形成技术护城河 [2] 新兴需求与配套产业 - 全球AI建设提速 AIDC成最火配套设备 [2] - 新一代算力芯片用电量数倍提升 电源系统用量和要求明显提高 [2] - 国内电源、液冷、储能业务公司有望深度受益 订单高速增长 [2] 固态电池前景 - 固态电池在安全性、能量密度方面具优势 成为未来高性能电池重点发展方向 [3] - 在消费电池、新能源汽车、低空等领域市场空间广阔 [3] - 固态电池兴起为新型材料与设备带来庞大增量市场 前瞻布局企业有望受益 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [12] 核心观点 - AI算力需求持续增长带动AIDC基建浪潮 数据中心电源作为核心环节迎来量与质共同增长机遇 [4][9] - 欧陆通作为国内开关电源龙头 重点布局高功率数据中心电源 产品技术领先且已导入多家头部客户 海外市场快速拓展 [4][9] - 电源适配器业务受益于PC及显示器需求复苏 电动工具等新应用领域提供增量空间 [10][106] - 公司股权激励目标明确 2025-2026年营收增长率目标约18%/36% 归母净利润增长率目标约14%/73% [8][33] - 预计2025-2027年归母净利润为3.35/4.65/5.58亿元 同比增速25.0%/38.7%/20.1% [10] 业务布局与发展历程 - 公司成立1996年 经历三次转型：1996-2003年主营灯具电源 2004-2013年转型电源适配器 2014年至今进入数据中心电源市场 [21][22] - 形成三大业务板块：电源适配器（办公电子/安防等） 数据中心电源（服务器/AI算力） 其他电源（电动工具/电动交通工具） [24][25] - 全球布局生产基地：深圳/东莞/赣州/苏州及越南/墨西哥/印度等地 越南基地已完成高功率电源产线建设 墨西哥基地2024Q4投产 [26][30] 财务表现与产能规划 - 2024年营收37.98亿元（同比+32.32%） 归母净利润2.68亿元（同比+36.92%） [34] - 数据中心电源业务2024年营收14.59亿元（同比+79.95%） 其中高功率电源营收7.80亿元（同比+536.88%） [34][37][45] - 毛利率连续三年提升 受益于高毛利产品占比提高及降本增效 [41][42] - 2024年发行可转债募资6.32亿元 用于年产145万台数据中心电源项目及研发实验室升级 预计2027年建成 [48][49] 行业机遇与竞争格局 - AI训练算力需求呈指数级增长 推理算力需求增速更高 多模态大模型推动算力需求持续提升 [51][53][56] - 全球AI服务器电源市场规模2024年28.46亿美元 预计2031年达608.1亿美元（CAGR 45.0%） [96][98] - 数据中心电源向高功率/高密度演进：单PSU功率从800W向5.5kW/12kW升级 功率密度超100W/in³ [79][81][83] - 自主可控趋势下国产替代机遇显著 2023年全球电源厂商前15名中仅麦格米特（第7）和欧陆通（第12）入围 [90] - ASIC服务器兴起改变供应链话语权 云厂商主导设计为国内电源厂商提供新切入机会 [95] 客户合作与技术实力 - 数据中心电源已导入浪潮信息/富士康/华勤/联想/中兴/新华三等头部服务器厂商 并与国内互联网巨头深度合作 [9][104] - 研发投入持续增长 累计取得22项发明专利/152项实用新型专利/86项软件著作权 [43] - 高端产品包括：3600W风冷CRPS电源/3500W浸没式液冷电源/5500W集中式供电架构电源等 [102]

财务表现 - 1H25公司实现收入2.43亿元，同比下降7.54%，其中Q2收入1.47亿元，同比下降12.17% [1] - 1H25公司实现归母净利润0.09亿元，同比下降69.33%，其中Q2归母净利润0.11亿元，同比下降49.27% [1] - 研发费用率显著提升至13.4%，较1H24的7.63%增加5.77个百分点 [2] 研发投入与长期前景 - 研发投入增加是净利润下降的主要原因，但有望转化为核心技术壁垒和差异化产品竞争力 [2] - 新产品研发推进将支持长期收入和业绩增长 [2] 行业需求与机遇 - 全球AIDC规模扩张推动机房空调散热需求，涡旋压缩机在数据中心应用迅速扩展 [2] - 2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增长35.1% [2] - 国务院推动热泵行业高质量发展，鼓励更新投运10年以上的热泵设备，更换压缩机等关键零部件 [3] 公司产品与市场定位 - 公司25匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100为工业、商用空调系统提供灵活解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域 [2] - 伴随行业需求上行和产品品类完善，公司在机房空调领域的收入有望持续提升 [2] - 热泵用涡旋压缩机产品销量有望长期提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为6.32亿元、6.71亿元、7.12亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.60亿元、0.70亿元、0.82亿元 [4] - 对应PE为40倍、34倍、29倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入435.33亿元，同比增长40.34%；归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [2][4] - 2025Q2实现收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%；归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15% [2][4] - 预计2025-2026年净利润分别为140亿元、150亿元，对应PE为14倍、13倍 [10] 分业务表现 逆变器业务 - 2025H1收入153亿元，同比增长17%；毛利率35.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - Q2出货量环比显著增长，受益于国内政策抢装及海外季节性需求 [10] 储能业务 - 2025H1收入178亿元，同比增长128%；毛利率39.9%，同比基本持平 [10] - 实际发货量高于确认收入量，Q2盈利能力环比平稳且超预期 [10] - 高毛利率得益于海外占比提升、品牌溢价及规模效应 [10] 电站业务 - 2025H1收入84亿元，同比下降6%；毛利率18.1%，同比提升1.2个百分点 [10] - Q2收入环比大幅增长，主要因加大风电开发及精细化管理优化项目质量 [10] 财务及运营亮点 - Q2资产减值损失4.4亿元，信用减值损失2.5亿元，加回后实际经营业绩更强 [10] - Q2研发费用12.4亿元创历史新高，重点布局AIDC（人工智能数据中心）业务 [10] - 已成立AIDC事业部，柜外柜内产品全方位布局，预计2026年推出产品 [10] 未来展望 - 业绩与估值双重修复可期：美国政策落地后海外盈利企稳，光储板块贝塔修复支撑估值 [10] - 中美关税推迟窗口期内加快向美发货，2026年已储备出口美国方案 [10] - 海外新签订单量利优于预期，工商储及国内大储贡献增量，业绩存在上修可能 [10] - AIDC业务有望进一步打开成长空间 [10] 公司行动 - 拟发行H股股票 [2][4]