宏观经济数据 - 美国9月商品和服务贸易逆差为528亿美元，较8月修订后的593亿美元环比下降10.96% [1] - 美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，增幅为2020年3月以来最高 [1] - 德国多家重要经济研究机构下调2025年经济增长预期至0.1%，较秋季预测的0.2%再度下调 [1] 央行政策与预期 - 瑞士央行连续第二次维持利率在0%不变，符合市场预期，同时下调未来两年通胀预期 [1] - 日本央行内部人士透露，尽管10年期国债收益率飙升至1.97%的18年高点，但该行目前无意紧急干预，设定了较高的干预门槛 [2] 公司动态与行业趋势 - 马斯克暗示其旗下的太空探索技术公司（SpaceX）可能进行首次公开募股（IPO） [1] - 美国开放人工智能研究中心（OpenAI）发布其人工智能模型GPT的最新升级版本GPT-5.2，以应对生成式人工智能领域日趋激烈的竞争 [1] - 韩国大韩航空发布的《2025年年终结算》显示，今年中国航线乘客同比出现显著增长 [2] - 石油输出国组织（OPEC）对2026年全球石油供需的预测保持稳定，认为世界市场将保持平衡 [2] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨646.26点，收于48704.01点，涨幅为1.34% [3] - 标准普尔500种股票指数上涨14.32点，收于6901.00点，涨幅为0.21% [3] - 纳斯达克综合指数下跌60.30点，收于23593.86点，跌幅为0.25% [3] - COMEX黄金期货涨2.00%报4309.30美元/盎司，COMEX白银期货涨4.83%报63.98美元/盎司 [4] - 纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌86美分，收于每桶57.60美元，跌幅为1.47% [4] - 2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌93美分，收于每桶61.28美元，跌幅为1.49% [4] - 2年期美债收益率涨0.23个基点报3.538%，10年期美债收益率涨0.78个基点报4.155%，30年期美债收益率涨1.41个基点报4.800% [4] - 美元指数下跌0.45%，收于98.346 [5] - 1欧元兑换1.1740美元，1英镑兑换1.3389美元，1美元兑换155.61日元 [5]

核心事件与市场反应 - 美联储宣布降息并上调经济增长预测后 铜价于周四攀升至新的纪录高位 多数其他基本金属也随之上涨 [1][4] - 伦敦金属交易所铜价上涨2.7% 收于每吨11872美元 [3][6] - 在伦敦市场 铜价一度上涨3% 至每吨11906美元 突破周一创下的高点 [1][4] 美联储政策与宏观经济预测 - 美联储连续第三次会议下调利率 但在声明措辞上做出细微调整 暗示未来降息的不确定性有所增加 [1][4] - 美联储目前预计美国经济明年将增长2.3% 高于此前1.8%的预测 [1][4] - 美联储预计通胀将放缓至2.4% [1][4] - 较低的利率往往利好金属和其他大宗商品 [1][4] 其他基本金属价格表现 - 除镍外 伦敦金属交易所其他金属均上涨 [3][6] - 锡价大涨4.4% 至每吨41751美元 为2022年4月以来最高水平 [3][6] - 锌价跃升3.9% [3][6]

瑞士央行货币政策决议与立场 - 瑞士央行连续第二次维持关键政策利率在0%不变，延续了其自9月会议结束连续六个季度降息周期后的审慎立场 [1] - 瑞士央行明确表示，若持续的价格下跌构成通缩威胁，其对进一步降息、将借贷成本推入负值区域持开放态度 [1] - 瑞士央行在声明中强调将继续监测形势，并在必要时调整货币政策以确保价格稳定 [1] 瑞士通胀形势与预期 - 瑞士11月年度消费者价格指数同比涨幅已触及央行设定的0%至2%目标区间的下限，近几个月实际通胀略低于预期 [1] - 基于当前0%的利率假设，瑞士央行已将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，将2027年预期从0.7%下调至0.6% [1] - 瑞士央行强调中期通胀压力与9月会议时相比几乎没有变化，并重申不会过度依赖单月通胀读数作出政策判断 [1] 全球货币政策背景 - 瑞士央行的决策紧随美联储之后，美联储于本周宣布降息，理由是对劳动力市场的担忧，但同时暗示未来一段时间可能维持利率不变 [1] - 与此同时，欧洲央行预计将在2026年前维持利率不变，因其通胀水平已稳定在2%的目标附近 [1] 负利率政策的历史与门槛 - 瑞士央行主席曾表示，考虑到对储户、银行利润及养老基金的潜在冲击，将利率降至负值区域的门槛高于在正利率环境下降息的门槛 [2] - 瑞士曾在2015年1月至2022年9月期间实施负利率政策，历时逾七年 [2]

Joining us right now is Kelsey Barrow. She is JP Morgan asset management fixed income portfolio manager. And Kelsey, I don't know my take on the commentary afterwards.Was Yeah, this is it's it's a hawkish statement, but not as hawkish as I had even expected, which I is that why the market was up or do you see some other reason. >> Yeah. So, it's interesting.You know, we hear what the what Chair Powell said, but then we watch the market reaction. And the market reaction is a function of not just what he says ...

瑞士央行利率决议 - 瑞士央行宣布维持政策利率在0%不变 符合市场预期[2][4] - 瑞士央行仍准备在必要时积极干预外汇市场[4] 经济与通胀现状 - 近几个月通胀略低于预期 通胀率从8月的0.2%降至11月的0%[6] - 通胀下降主要得益于酒店业、租金及服装等领域价格涨幅放缓[6] - 瑞士GDP在第三季度收缩 主要受制药行业拖累[6] - 其他制造业和服务业增加值小幅增长[6] - 由于整体经济发展疲软 近几个月失业率进一步上升[6] 经济与通胀展望 - 得益于美国关税下调及全球经济形势略有好转 瑞士经济前景略有改善[6] - 瑞士央行预计2025年GDP增速略低于1.5% 2026年增速约为1%[6] - 在此环境下 失业率可能继续小幅上升[6] - 基于0%利率假设 瑞士央行将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%[7] - 将2027年通胀预期从0.7%下调至0.6%[7] 市场反应与政策背景 - 消息公布后 瑞士法郎小幅走强 美元兑瑞士法郎汇率下跌0.15% 处于11月中旬以来低位[4] - 瑞士央行于2024年6月将利率下调25个基点至0% 成为首家重返“0利率”的央行[9] - 该次降息是自2024年3月启动宽松周期以来的第六次降息[9] - 经济学家普遍认为 当前决策层不会贸然采取可能损害金融体系稳定性的举措 即再度将政策利率推入负值区间[9] - 瑞士央行主席曾表示 考虑到对储户、银行利润和养老基金的冲击 将利率降至负值区域的门槛更高[12] - 近期通胀数据低于先前预测 促使市场略微增加了对降息至负利率的预期[12] - 在美国与瑞士达成贸易协议后 此类押注已经缩减 根据协议 美国对瑞士商品关税税率已从39%降至15%[12] - 有分析师指出 若2026年通胀预测被下调至0.2%甚至接近零 可能释放出政策层真正担忧的信号 并令负利率选项被更严肃地考虑[12]

白银价格表现与市场动态 - 纽约白银期货于12月11日盘中最高触及63.25美元/盎司，报62.355美元/盎司，较前一交易日上涨1.326美元，涨幅达2.17% [2] - 今年以来，纽约白银期货累计涨幅已超112%，并在美联储降息后刷新历史新高，成功站稳62美元关口 [2] - 国内沪银期货价格年内涨幅达92.43%，近一个月成为年内涨幅最高的品种 [3] - 相较于国际金价年内约60%的涨幅，白银112%的涨幅遥遥领先，铂金和钯金年内累计涨幅分别为84.30%和64.26% [2] 价格上涨驱动因素 - 本轮白银大涨行情的直接导火索是美联储的货币政策会议，但更为关键的结构性驱动力来自于供应端的剧烈收缩 [2] - 美国财政扩张下的通胀预期以及全球光电产业链对白银的需求缺口支撑了银价 [3] - 市场大幅交易美国货币与财政双宽松预期，在再通胀的交易逻辑与金银比回归的驱动下，白银价格开始补涨 [3] - 美联储12月10日降息25基点，并宣布准备金管理购买（RMP）计划，在未来30天为市场注入400—600亿美元流动性，美元指数与美债收益率走低，压低了金银持有成本 [6] 金银比变化与市场预期 - 截至12月11日，现货黄金与现货白银之间的金银比报68.22，创2024年5月30日以来新低，金价相对银价被低估 [4] - 金银比快速收敛，说明白银在以比黄金更快的速度上涨，市场正在快速修复前期高估的比价 [4] - 白银的工业属性受到光电产业扩张叙事的支撑，在当前低库存背景下驱动银价加速上涨，而黄金缺乏新的叙事且受美元强势压制，存在银强金弱的强回归预期 [4][5] - 法国巴黎银行预测，白银明年年底可能会达到100美元 [11] 供需基本面分析 - 世界白银协会数据显示，2025年全球用银量预计至少有3.5万吨（80%为工业需求），其中约有7560吨用于光伏产业（占白银总需求的25%以上） [9] - 2025年供应端全年白银总量约2.9万吨，预估缺口在6000吨以上 [9] - 随着未来光伏、新能源汽车、数据中心三大需求引擎拉动，白银需求稳步增长，而供应受矿产瓶颈限制，每年5000—6000吨的供需缺口仍将存在 [9] - 预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字，全球约70—80%的白银产量是其他金属开采的副产品，供应无法随银价飙升迅速扩大 [9] 投资者行为与市场结构 - 参与白银投资的群体趋于多样化，从外盘CFTC持仓看，空单中商业性持仓（套保）比例是非商业的近一倍，而多单中非商业持仓（投机）比例略高 [3] - 个人投资者加速入场推动价量结构拉升的时点出现在7月，其进场节奏晚于机构，持有成本更高 [3] - 长期追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模 [9] - 近几个月欧美投资者蜂拥进入白银ETF，随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有较大的进一步流入空间 [9] 美联储政策与宏观经济环境 - 美联储12月投票出现罕见分歧，内部对后续路径分歧严重，点阵图显示明年可能仅有一次降息，不及市场预期 [6] - 参与调查的19位美联储官员中，对明年利率政策意见不一，鸽派力量仍占优势，如果经济走弱，明年降息次数可能增加 [8] - 美联储主席鲍威尔任期将于明年5月届满，下届主席由特朗普提名，其利率政策取向将受影响，下半年大幅降息的概率很大 [7] - 随着关税摩擦阶段性缓和，美国政府重新开门，美国经济面临的通胀上行风险有所缓和，经济增速有小幅上调，明年继续大幅降息的必要性不高 [7] 未来价格展望 - 上涨的大逻辑是美国财政与货币双宽松下的信用扩张，美元大概率继续走弱，对金银价格有提振，但节奏存在不确定性 [10] - 若通胀先行反弹，银价涨势好于金价；若经济下行压力凸显，金价可能恢复领涨优势 [10] - 美联储已走在宽松道路上，在当前伦敦白银库存偏低以及COMEX空头展期意愿下降的背景下，进一步挤仓的风险持续上升 [10] - 金银的价格在2026年仍然有望进一步走高 [10]

宏观经济数据 - 美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，持平预期，高于前值2.7%；环比上涨0.3%，持平预期和前值 [1][14] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，持平预期，低于前值2.9%；环比上涨0.2%，持平预期和前值 [1][14] - 美国9月个人消费支出环比上涨0.3%，持平预期，低于前值0.5%；实际个人消费支出环比增长0%，低于预期值0.1%和前值0.2% [1][14] - 美国11月ISM制造业指数录得48.2%，低于预期值49%和前值48.7%，显示制造业继续收缩 [1][15] - 美国11月ISM服务业指数录得52.6%，高于预期值52%和前值52.4%，显示服务业加速扩张 [1][15] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，不及预期增加1万人和前值增加4.2万人，专业服务、信息和制造业等多行业就业负增长 [1][15] - 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值录得52.3%，好于预期值52%和前值51% [2][15] - 美国12月密歇根大学1年通胀预期初值录得4.1%，低于预期值和前值4.5%；5年通胀预期初值录得3.2%，低于预期值和前值3.4% [2][15] 主要指数表现 - 上周（12月1日-5日），标普油气指数整周上涨1.97%，纳斯达克100指数整周上涨1.01%，标普500指数整周上涨0.31% [3][16] - 标普500指数覆盖的11个行业板块中有6个上涨，其中标普500能源领涨1.40%，标普500公共事业领跌4.52% [3][16] - 具体行业周涨跌幅：信息技术上涨1.38%，通信设备上涨0.81%，非必需消费上涨0.80%，金融上涨0.62%，工业上涨0.54%；必需消费下跌1.42%，房地产下跌1.50%，材料下跌1.52%，医疗下跌2.73%，公共事业下跌4.52% [4][17] 市场配置方向 - 上周美股因就业数据不及预期、降息预期稳定而小幅上涨，同时日本央行可能在12月加息，带动美债利率上行 [4][17] - 经济数据方面呈现就业恶化和通胀预期回落的态势，市场对美联储12月降息预期较为稳定 [4][17] - 建议继续关注本周三FOMC会议上的投票及点阵图信息 [4][17] 相关金融产品 - 博时标普500ETF（513500）是国内跟踪美国标普500指数的ETF产品，管理成本低廉，旨在帮助国内投资人捕捉美股成长收益，其联接基金代码为A类050025和C类006075 [5][18] - 标普500指数覆盖美国11个行业500多家代表性大盘股上市公司，约占美国股票市场总市值的80%，是国际公认的美股风向标 [6][18] - 博时纳斯达克100ETF（513390）是国内跟踪纳斯达克100指数的产品，该指数中信息技术行业占比为57.87%，前十大成分股均为优质高科技型企业 [6][18]

FICC日报 | 2025-12-11 美联储如期降息25基点，启动"技术性扩表" 市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施"两重"建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进 一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28 日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治"内卷式"竞争的 决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口 （以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的"抢出口" 和"抢进口"有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11 月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI 小幅回落。中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；稀土出口环比增长26.5%， 大豆进口环比降14.5%。中共中央政治局会议明确指出，明 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场认为美联储鲍威尔讲话较预期温和，黄金和白银价格均受此影响上行，黄金上行趋势未变，沪银看涨情绪依旧强劲，但金银投资也面临特朗普新政、美国经济预期改善等风险[4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，市场认为美联储鲍威尔讲话较预期温和，会后金价回升，COMEX黄金期货涨0.45%报4236.6美元/盎司，基差-5.3，现货贴水期货，期货仓单91299千克不变，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减，早间沪金溢价为 -12元/克，金价将补涨9元/克[4] - 白银方面，市场认为美联储鲍威尔讲话较预期温和，会后银价走高，COMEX白银期货涨4.72%报61.16美元/盎司，基差 -22，现货贴水期货，沪银期货仓单741845千克，日环比增加24057千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减，沪银溢价早间为20元/克，即沪银补涨380元/千克，再刷新历史最高，市场认为美联储鸽派，沪银目标位15000恐难以放弃[5] 每日提示 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动仍存但有限[9] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存、有色金属关税对银价有支撑、光伏和科技板块对银价有所支撑、现货库存低供应短缺博弈火热；利空因素为美联储内部分歧巨大降息或暂停、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌和谈预期乐观、供应并未明显短缺轧空可能性有限；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价本身更强，银价易出现涨幅扩大[12][13] 今日关注 关注07:50日本四季度BSI大型制造业信心指数、08:30澳大利亚11月就业报告、15:00中国商务部12月第2次例行新闻发布会、16:30瑞士央行利率决议、17:00瑞士央行行长新闻发布会、17:50及18:00英国央行行长相关讲话、20:00乌克兰央行利率决议、21:30美国12月6日当周首次申请失业救济人数和9月贸易帐及加拿大9月贸易帐、次日01:00美联储2025年第三季资金流动报告中美国家庭财务健康状况数据[14] 基本面数据 - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.35个基点报4.188%[4][5] - 美元指数涨0.14%报99.24，离岸人民币对美元升值报7.0602[4][5] - 沪金2602涨0.26%，沪银2602涨5.44%等多组贵金属相关指标有涨跌幅变化[15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年12月10日多单量较前一日增加0.38%，空单量减少0.36%，净持仓增加0.75%[29] - 沪银前二十持仓，2025年12月10日多单量较前一日增加5.33%，空单量增加8.15%，净持仓减少2.65%[31] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少，白银ETF持仓再度转为增加[33][35] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少且处于高位，沪银仓单继续大幅增加且处于近6年最低，COMEX银仓单转为增加[37][38][40]

巴西央行货币政策决议 - 巴西央行政策委员会一致投票决定维持Selic关键利率在15%不变 [1] - 此为连续第四次货币政策会议维持利率不变 符合市场普遍预期 [1] - Selic利率目前处于近二十年来的最高水平 [1] 政策背景与决策依据 - 尽管经济出现放缓迹象 但央行仍维持高利率 [1] - 决策主要基于通胀预期在可预见的未来仍将高于目标水平 [1] - 政策制定者在2024年9月至今年6月期间已将借贷成本累计提高了4.5个百分点 [1]