中国货币信用结构转变 - 中国正从信贷驱动的宽货币迈向以债补贷、股债并举的新型货币信用结构[2] - 社会融资规模存量437.72万亿元同比增长8.5%，但人民币贷款余额270.61万亿元同比仅增6.5%，处于历史低位区间[3] - 前10个月社会融资规模增量30.9万亿元中政府债券净融资11.95万亿元，比上年同期多增3.72万亿元[3] 直接融资占比提升 - 2025年前三季度直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和全年分别上升9.6和2.6个百分点[5] - 同期人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期和全年分别下降11.7和4.5个百分点[5] - 央行强调银行购买债券等直接融资与发放贷款能互为替代补充，都是信用扩张支持实体经济的表现[6] 货币政策目标迁移 - 货币政策中间目标正从单维度的量迁移到价+结构的组合上[7] - 央行提出逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥价格型调控的作用[7] - 随着金融总量基数变大，未来增速下降是自然的，贷款增速略低于经济增速反映金融供给侧结构变化[6] 资本市场表现与逻辑 - 上证指数触及10年来新高，无风险利率处于历史低位区间[9] - 在提高直接融资比重政策背景下，权益资产成为多出来流动性的重要出口[9] - 直接融资发展对货币总量和金融调控产生深层次影响，可能推动结构性抬升金融资本市场权重[10] 结构性转向的挑战 - 上市公司股权回报率需长期稳定高于无风险利率，否则估值重估需回到基本面重新定价[12] - 注册制改革、退市常态化等制度细节决定股权融资是帮助企业增肌还是沦为圈钱工具[12] - 居民储蓄率再度抬头风险厌恶上升，资产配置行为改变需要时间和信心重建[12]

金融数据表现与结构分析 - 10月社会融资规模新增8150亿元，同比少增5970亿元 [2] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比减少2800亿元，其中居民短期贷款同比少增3356亿元，居民中长期贷款同比少增1800亿元 [2] - 10月政府债券融资额新增4893亿元，同比少增5602亿元，因超长期特别国债和特殊再融资债已基本完成全年额度 [3] - 10月非银机构新增存款18500亿元，同比多增7700亿元，主要与资金流入股市有关 [3] 工业生产与投资趋势 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，放缓与国庆中秋长假季节性因素有关 [4] - 前10月投资累计下降1.7%，其中前10月制造业投资增长2.7%，工业整体投资增长4.9% [4] - 民间投资在扣除房地产投资后实现正增长，国家发展改革委出台措施推动其向人工智能、机器人、半导体等行业倾斜 [5][6] 消费市场动态 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，其中除汽车以外的消费品零售额42036亿元，增长4.0% [6] - 10月家用电器和音像器材类零售额同比下降14.6% [6] - 预计11月网上消费受“双十一”提振环比增长，12月至明年1月春节因素将带动消费热潮 [6] 出口表现与区域结构 - 10月中国对欧盟出口额438.90亿美元，出口增速为0.9%；对东盟出口额532.89亿美元，同比增长11.0%；对日本出口额130.05亿美元，同比增速为-5.7% [7] - “抢出口”效应减缓导致10月出口增速回落，深化与东盟贸易是稳定出口的关键 [7] 物价水平与企业盈利 - 10月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [7] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比降幅收窄，重点行业如光伏、电池、半导体、有色等价格回升 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 央行提出健全功能完善的金融市场，积极发展股权、债券等直接融资，以优化融资结构、降低企业融资成本，激发市场活力并赋能经济高质量发展 [3][13] - 保险行业2025年9月保费呈现结构性分化，寿险单月保费同比下滑但累计仍保持增长，产险增速稳健，健康险与意外险边际改善，浮动收益型产品受青睐有助于险企负债成本优化 [7][14] - 资本市场活跃度提升，A股日均成交额同比及环比均实现增长，两融余额较2024年日均水平显著增加，直接融资活动持续活跃 [1][17] 市场及板块行情 - 非银金融申万指数本周上涨0.16%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，细分板块中保险上涨2.63%、互联网金融上涨1.83%，证券板块下跌1.01% [2][12] - 个股表现分化，瑞达期货（+11.17%）、东北证券（+10.02%）涨幅居前，国盛证券（-8.89%）、湘财股份（-7.94%）跌幅较大 [2][12] 券商板块 - 央行强调针对不同投融资需求发展直接融资，完善市场基础制度，推动货币、外汇、黄金等多市场发展，促进市场基础设施有序联通 [3][13] - 随着“十五五”规划落地，直接融资体系有望更成熟、更具韧性，为构建新发展格局提供支撑 [3][13] 保险板块 - 2025年9月寿险单月原保费1,962亿元、同比-4.6%，主要受预定利率切换后需求集中消耗及高基数影响，1-9月累计同比+12.7% [7][14] - 健康险单月保费638亿元、同比+3.2%，占比提升至21%；意外险单月106亿元、同比+1.3% [7][14] - 产险单月保费1,511亿元、同比+7.2%，其中车险830亿元（+5.3%），非车险681亿元（+9.6%） [7][14] - 万能险为主的产品单月新增交费444亿元、同比+29.1%，投连险单月新增38亿元、同比+312.1%，显示浮动收益型产品需求上升 [7][14] 市场指标 - A股日均成交额本周20,438亿元，环比增1.6%，同比增1.0%；2025年第四季度至今日均21,135亿元，较2024年同期增14.6%；2025年至今日均17,077亿元，较2024年日均增96.8% [1][17] - 投行业务本周发行新股2家，募资25.5亿元；2025年至今IPO上市92家，募资937.6亿元，较2024年全年673.5亿元增长明显 [1][17] - 两融余额截至2025年11月13日达25,065.19亿元，环比增0.31%，较2024年日均水平增59.95%；融券余额183.83亿元，占比0.73% [1][17] - 股票质押规模截至2025年11月14日，质押股数2,749.38亿股，占总股本5.71%，质押市值27,556.96亿元 [18] 行业资讯 - 证监会主席吴清表示将推动市场更具韧性和稳健性，研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务 [38] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，M2余额同比增长8.2% [39] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出23项举措强化投资者保护 [39] - 10月新能源汽车销量占比首超50%，央行指出新发放贷款利率持续处于低位，10月CPI同比转涨0.2%，PPI降幅收窄 [39]

资本市场建设核心任务 - 积极发展股权、债券等直接融资 [2] - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司 [2] - 营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境 [2] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性 [2] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放 [2] - 共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态 [2]

一级市场发行概况 - 本周共发行23笔中资离岸债券，包括7笔人民币债（107.96亿元）、11笔美元债（18.25亿美元）、3笔港币债（32亿港币）、2笔欧元债（7亿欧元）[1] - 发行方式以直接发行为主共15只，担保发行5只，直接发行+担保发行2只，采用银行备用信用证方式发行1只[1] - 离岸人民币债券单笔最大发行规模43亿元由华润置地有限公司发行，最高票息6.6%由寿光市城市建设投资开发有限公司发行[1] - 中资美元债券单笔最大发行规模5亿美元由农银国际控股有限公司发行，最高票息5.2%由亚洲开发银行发行[1] 二级市场表现 - 中资美元债收益率涨跌不一，Markit iBoxx中资美元债综合指数报251.02与上周持平[2] - 投资级美元债指数周度上涨0.02%报243.69，高收益美元债指数周度下跌0.08%报244.22[2] - 地产美元债指数周度下跌0.34%报183.66，城投美元债指数周度上涨0.18%报153.23，金融美元债指数周度上涨0.05%报290.55[2] 基准利差变动 - 中美10年期基准国债利差扩大至231.67 bp，较前一周扩大2.87bp[3] 信用评级调整 - 穆迪将玉山金控"A2"长期本外币发行人评级列入下调审查[6] - 中证鹏元调整浙江亿田智能评级展望为负面，维持主体和"亿田转债"信用等级为"AA-"[6] - 中证鹏元将火星人厨具评级展望调整为负面，维持主体和"火星转债"信用等级为"AA-"[6] - 中诚信国际将航天宏图主体及"宏图转债"信用等级由BB+调降至BBB，维持评级展望为负面[6] - 惠誉因公司选择不再参与评级流程，撤销江西铁航"A-"评级[6] 违约与展期事件 - 宝龙实业未按期清偿"H19宝龙A、H19宝龙B"应付本息，未清偿回售本金7.21亿元，应付利息4138.98万元[7] 国内市场要闻 - 银行间市场9月份共发行986只债务融资工具，金额8418亿元，截至9月末熊猫债发行规模累计8243亿元[9] - 央行副行长陶玲表示积极发展股权、债券等直接融资，完善市场基础制度，提升包容性和适应性[10] - 香港交易所对迅清结算进行战略投资，将购入其控股公司20%股权，投资最多4.55亿港元[11] 海外市场要闻 - 美联储理事莉萨·库克表示美国通胀压力依然严峻，预计未来2至3年通胀率将持续高于2%的政策目标[12] 离岸债市动态 - 富力地产美元债重组方案已获66.6%债权人支持，债权人加入重组支持协议的最终截止期限延长至伦敦时间11月28日[13] - 宝龙地产附属清盘申请聆讯进一步延期至12月15日，为公司提供额外时间与境外债权人商讨重组支持协议[14] - 泰州城投拟获转入市金控集团60.1263%股权和市农发集团65.2279%股权，转出中城建十三局40.8427%股权，构成重大资产重组[15] - 恒大汽车公告恒大新能源汽车（天津）有限公司破产及清算呈请获受理，该公司注册股本41亿元，生产基地自2024年1月起暂停生产[16]

央行制度完善 - 加快构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎政策体系，以维护币值稳定和金融整体稳定 [1] - 完善政策体制机制安排，统筹兼顾短期任务与长期目标、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡 [1] - 加强政策协同配合，旨在提升宏观经济治理效能 [1] 金融机构服务 - 以有效服务实体经济作为评价金融机构的标准，要求金融机构平衡好盈利性和功能性 [1] - 金融机构需拓展普惠性，提升支持经济结构调整和高质量发展的精准性 [1] - 金融服务需扎实覆盖重大战略、重点领域和薄弱环节，围绕经济社会发展和人民生活需要 [1] 金融市场发展 - 积极发展股权、债券等直接融资，完善市场基础制度以提升包容性和适应性 [2] - 做优增量、盘活存量，加强投资者保护，并推动货币市场、外汇市场、黄金市场、票据市场规范发展 [2] - 稳慎有序发展期货和衍生品市场，促进市场基础设施有序联通，以发挥资源配置、价格发现和风险管理作用 [2] 金融对外开放 - 坚持统筹发展和安全，持续促进贸易和投融资便利化，扩大金融市场对外开放 [2] - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，加快建设上海国际金融中心并巩固提升香港国际金融中心地位 [2] - 加强对“一带一路”的金融支持，坚持多边主义原则，积极推动全球金融治理改革 [2] 金融生态构建 - 重视金融生态对金融业发展的关键影响，强调清晰的产权界定、公平的竞争规则和有效的契约执行 [2] - 保持适度的融资成本和有力的权益保护，约束金融行业内卷式竞争 [2] - 目标是为金融业保持合理的盈利空间，构建可持续的金融生态 [2]

文章核心观点 - 科技创新需要匹配的金融服务 以股权和股票为主的直接融资比商业银行贷款更有利于科技与资本的结合 是国际主流模式 [1] - 转向“科技—产业—金融”循环的创新驱动发展模式 需要推动金融支持体系从以债务为主转向以股权为主 以更好发挥资本市场枢纽功能 [1] 金融支持科技创新的作用 - 金融能在创新投入、降低风险、提升效率等方面发挥关键作用 [1] - 创新需跨越多个“死亡之谷” 单一主体难承风险 金融系统的核心功能是分散与配置风险 通过多元化投资拉长投资久期 [1] 具体发展路径与模式 - 探索投贷联动模式 鼓励银行与外部投资机构合作 分摊风险 全面掌握企业状况 实现风险与收益的跨期平衡 [1] - 助力新质生产力发展的路径包括：发展知识产权质押融资、推动债券市场设立科技板、壮大创业投资规模、依托股权市场支持科创企业、强化科技对金融服务的赋能作用 [2]

金融市场发展方向 - 积极发展股权、债券等直接融资以针对不同层面的投融资需求 [1] - 完善市场基础制度以提升包容性和适应性 [1] - 做优增量并盘活存量 [1] 具体市场发展重点 - 推动货币市场发展 [1] - 健全外汇市场产品体系 [1] - 规范发展黄金市场和票据市场 [1] - 稳慎有序发展期货和衍生品市场 [1] 市场基础设施与功能 - 促进市场基础设施有序联通 [1] - 发挥金融市场有效配置资源、发现价格和管理风险的作用 [1] - 加强投资者保护 [1]

金融服务实体经济效能 - 社会融资规模增量超5万亿元，较“十三五”时期增长57%，其中2024年达1.18万亿元，居全国第6 [2] - 人民币存款余额为9.77万亿元，年均增长8.6%，贷款余额9.25万亿元，年均增长13.1%，存贷款总量排名均升至全国第11位 [2] - 制造业贷款余额达1.1万亿元，为“十三五”末的2.5倍，其中制造业中长期贷款余额7003亿元，为“十三五”末的4.7倍 [2] - 科技贷款余额1.7万亿元，居全国第7，科技型企业贷款达8578亿元，为“十三五”末的5.6倍 [2] - 普惠小微企业贷款余额1.5万亿元，为“十三五”末的2.5倍，涉农贷款余额2.67万亿元，较“十三五”末增长65.8% [2] 资本市场发展 - 境内上市公司总数达186家，较“十三五”末增长近50%，由全国第9位跃升至第7位 [1][3] - “十四五”以来新增境内上市公司62家，实现16个地级市全覆盖，今年前三季度新增上市公司5家、IPO申报企业11家，数量均居全国第4 [3] - 累计实现直接融资3.4万亿元，较“十三五”增长30%，今年前三季度发行科创债263.71亿元，同比增长59.2% [3] - 在186家A股上市公司中，七成以上为高新技术企业，六成为战新行业企业，五成为“专精特新”企业 [3] - 科创板上市公司24家，居中部第1、全国第6 [3] 基金生态与创新融资 - 组建运营总规模2000亿元的省新兴产业引导基金和1000亿元的国资“6+1”基金 [4] - 累计设立3只AIC基金，总规模达21亿元，并推动首支QFLP基金落户自贸试验区 [4] - 全国首单未来产业债、科技成果转化债、先进制造科技创新债券等创新融资模式先后落地 [3][4] 科技金融特色 - 为可控核聚变、先进光源等大科学装置提供超百亿元授信支持 [5] - 组建科技成果转化引导基金，设立18只子基金，累计投资151个项目 [6] - 设立省级天使基金群，设立47只子基金，累计投资289个项目，并成立全省首只“S基金” [6] - 截至10月末，共有139家科技型企业在境内上市，占全部境内上市公司的75%，总市值2.16万亿元，占比80% [6]

金融服务实体经济效能 - 社会融资规模增量超5万亿元，较“十三五”时期增长57%，其中2024年达1.18万亿元，居全国第6位 [2] - 人民币存款余额9.77万亿元，年均增长8.6%，贷款余额9.25万亿元，年均增长13.1%，存贷款总量排名均升至全国第11位 [2] - 制造业贷款余额达1.1万亿元，为“十三五”末的2.5倍，其中制造业中长期贷款余额7003亿元，为“十三五”末的4.7倍 [2] - 科技贷款余额1.7万亿元，居全国第7位，科技型企业贷款达8578亿元，为“十三五”末的5.6倍 [2] - 普惠小微企业贷款余额1.5万亿元，为“十三五”末的2.5倍，涉农贷款余额2.67万亿元，较“十三五”末增长65.8% [2] 资本市场发展 - 境内上市公司总数达186家，较“十三五”末增长近50%，由全国第9位跃升至第7位，实现16个地级市全覆盖 [1][3] - “十四五”以来新增境内上市公司62家，2024年前三季度新增5家，IPO申报企业11家，新三板挂牌19家，数量均居全国第4位 [3] - 高新技术企业占上市公司7成以上，战新行业企业占6成，“专精特新”企业占5成，科创板上市公司24家，居中部第一、全国第6 [3] - “十四五”以来累计实现直接融资3.4万亿元，较“十三五”末增长30%，2024年前三季度发行科创债263.71亿元，同比增长59.2% [3] 基金与创新融资生态 - 组建运营总规模2000亿元的省新兴产业引导基金和1000亿元的国资“6+1”基金 [4] - 累计设立3只AIC基金，总规模达21亿元，并推动首支QFLP基金落户自贸试验区 [4] - 为可控核聚变、先进光源等大科学装置提供超百亿元授信支持 [5] - 组建科技成果转化引导基金，设立18只子基金，累计投资151个项目 [6] - 设立省级天使基金群，设立47只子基金，累计投资289个项目，并成立全省首只S基金 [6] 科技金融与上市企业 - 139家科技型企业在境内上市，占全省全部境内上市公司的75% [6] - 科技型上市公司总市值2.16万亿元，占全省上市公司总市值的80% [6] - 推广“积分贷”“科技转化贷”等科创信贷新产品，构建覆盖企业全生命周期的金融服务机制 [6]