中国货币信用结构转变 - 中国正从信贷驱动的宽货币迈向以债补贷、股债并举的新型货币信用结构[2] - 社会融资规模存量437.72万亿元同比增长8.5%，但人民币贷款余额270.61万亿元同比仅增6.5%，处于历史低位区间[3] - 前10个月社会融资规模增量30.9万亿元中政府债券净融资11.95万亿元，比上年同期多增3.72万亿元[3] 直接融资占比提升 - 2025年前三季度直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和全年分别上升9.6和2.6个百分点[5] - 同期人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期和全年分别下降11.7和4.5个百分点[5] - 央行强调银行购买债券等直接融资与发放贷款能互为替代补充，都是信用扩张支持实体经济的表现[6] 货币政策目标迁移 - 货币政策中间目标正从单维度的量迁移到价+结构的组合上[7] - 央行提出逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥价格型调控的作用[7] - 随着金融总量基数变大，未来增速下降是自然的，贷款增速略低于经济增速反映金融供给侧结构变化[6] 资本市场表现与逻辑 - 上证指数触及10年来新高，无风险利率处于历史低位区间[9] - 在提高直接融资比重政策背景下，权益资产成为多出来流动性的重要出口[9] - 直接融资发展对货币总量和金融调控产生深层次影响，可能推动结构性抬升金融资本市场权重[10] 结构性转向的挑战 - 上市公司股权回报率需长期稳定高于无风险利率，否则估值重估需回到基本面重新定价[12] - 注册制改革、退市常态化等制度细节决定股权融资是帮助企业增肌还是沦为圈钱工具[12] - 居民储蓄率再度抬头风险厌恶上升，资产配置行为改变需要时间和信心重建[12]