融资活动 - 从巴克莱银行获得1.5亿美元为期三年的贷款，由新加坡子公司获得，用于支持营运资金需求[1] - 预计将很快宣布从印度国有银行获得一笔2亿美元的贷款[1] - 7月已通过私人信贷贷款筹得5.1亿美元[1] - 4月为印尼工厂项目获得一笔1.84万亿印尼盾约合1.12亿美元的银团贷款[1] 全球市场扩张 - 积极利用贷款市场并越来越多地寻求海外扩张[1] - 本月在印度推出首批电动汽车，正式进入全球第三大汽车市场，与特斯拉、塔塔汽车等公司展开竞争[1] - 全球扩张计划优先拓展亚洲市场，而非北美和欧洲[2] - 上个月在印度泰米尔纳德邦开设首家海外工厂，初期年产能为5万辆[2] - 预计到10月将在印尼开设一家工厂[2]

科创100ETF基金表现 - 截至2025年9月11日15:00 科创100ETF基金(588220)上涨3.63% 最新规模57.64亿 位居全市场同类第一 [1] - 成分股源杰科技上涨15.65% 生益电子上涨13.80% 盛科通信上涨13.78% 东芯股份和杰华特等个股跟涨 [1] - 场外联接代码包括A类019861 C类019862 I类022845 [3] 半导体芯片行业动态 - 半导体芯片股走强 甲骨文2026财年第一财季未实现履约义务达4550亿美元 同比增长359% [1] - 全球AI算力竞赛持续升温 国产化替代与海外扩张双轮驱动 消费电子迎来AI创新周期与旺季需求复苏 [1] - 算力产业链为中长期高景气主线 半导体 消费电子 机器人等领域在创新驱动下业绩弹性显著 [1] 上证科创板100指数构成 - 指数选取科创板市值中等且流动性较好的100只证券 与科创50共同构成规模指数系列 [2] - 截至2025年8月29日 前十大权重股包括东芯股份 华虹公司 百济神州等 合计占比23.82% [2] - 指数反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现 [2]

行业与公司 * 报告主要涉及MSCI中国指数（MXCN）和沪深300指数（CSI-300）及其成分股[2] * 覆盖行业广泛 包括电子商务 汽车 太阳能 白酒 物流 金融 房地产 医疗保健 信息技术等[5][7][11][12] 核心观点与论据 **整体业绩表现** * MXCN指数二季度每股收益（EPS）同比近乎持平（+0.1%） 销售额增长6.1% 但净利润率（NPM）收缩70个基点[2] * 沪深300指数二季度EPS增长3.1% 销售额增长1.1% NPM扩张18个基点 表现略好于MXCN[2] * 上半年MXCN/沪深300的EPS同比增长分别为3.7%/5.9% 低于市场对全年+4.8%/+14.3%的共识预期 意味着下半年沪深300需更大努力追赶预期[2][7] **“内卷”与“反内卷”的影响** * “内卷”在多个行业压制了二季度利润率 但“反内卷”措施自7月起开始改善定价[5] * 电子商务领域 京东 美团和阿里巴巴的家送业务竞争导致前两者盈利能力极差[5] * 汽车领域 比亚迪因降价损害毛利率 其二季度盈利比共识低30% 但7月起折扣开始收窄[5] * 太阳能领域 多晶硅生产商大全新能源二季度销量环比下降35% 平均售价低于现金生产成本 但三季度多晶硅价格显著上涨[5] * 白酒领域 MXCN白酒股二季度EPS同比下降24% 销售额增长9%不敌NPM收缩278个基点的冲击[5] * 物流领域 中通快递净利润同比下降26% NPM收缩约800个基点 但在国家邮政局和地方政府反内卷努力下 7月快递收入ASP同比增长9%[5] **海外收入扩张** * MXCN/沪深300的海外收入占比从2024年的11%/17%升至2025年上半年的14%/19%[5] * 消费领域 比亚迪 零跑汽车和泡泡玛特推动该行业海外收入占比从2024年的5%升至2025年上半年的11% 比亚迪/零跑的海外收入占比从2024年的29%/3%升至2025年上半年的36%/8%[5] * 医疗保健领域 行业海外收入占比从10%微升至11% 得益于多家生物技术公司的美国对外授权协议增加 恒瑞医药海外收入占比提升（因高质量产品具价格竞争力）以及药明康德海外收入增长[5] * 信息技术领域海外收入占比从53%回落至47% 小米因在印度受挫 其海外收入占比下降9%至33% 立讯精密 比亚迪电子和歌尔股份因中美贸易紧张 海外收入占比出现低至中个位数下降[5][6] **金融行业分化** * 非银金融表现强劲 银行表现分化（EPS整体同比+0.2%）[7] * 保险业EPS增长9% 新华人寿 太保和中国人保财险EPS分别强劲增长61%/45%/32%[7] * 证券业因A股日均交易额（ADT）同比增长52% EPS增长57%[7] * 建行在国有银行中表现突出 二季度收入/拨备前利润（PPoP）同比增长11%/14% NIM仅环比收缩3个基点 手续费/非手续费收入增长19%/179%[7] **房地产行业触底未反弹** * 行业EPS同比下降5.5% NPM收缩44个基点[7] * 贝壳尽管净收入增长11% 但净利润下降31% 因销售组合转向毛利率较低的业务[7] * 华润置地上半年EPS下降7% 尽管毛利增长29%且EBIT持平[7] * 中海地产上半年EPS下降17% 收入下降4% EBIT下降25%[7] **市场预期与指数目标** * 对MXCN的共识预期2025/2026年EPS增长为+4.8%/12.6% 对沪深300的JP摩根加权共识预期为+14.3%/13.3%[2] * MXCN 9月4日收于82点 介于JP摩根基本目标80点和牛市目标89点之间 远期市盈率12.4倍[8] * 沪深300 9月4日收于4365点 略低于牛市目标4420点 远期市盈率13.9倍[8] * JP摩根超配通信服务 医疗保健 信息技术和材料 低配能源和公用事业[8] * 下半年首选股包括腾讯 TME 阿里巴巴 TAL 美高梅中国 富途 华泰证券 信达生物 康方生物 宁德时代和中际旭创[8] 其他重要内容 **各行业业绩速览（MXCN）** * 通信服务：销售额增长12.2% EPS增长11.6% 超出/低于预期比例为83%/17%[11] * 医疗保健：销售额增长1.5% EPS增长47.7%[11] * 信息技术：销售额增长12.5% EPS增长61.2%[11] * 能源：销售额下降9.9% EPS下降29.8% 超出/低于预期比例为15%/77%[11] * 公用事业：销售额下降3% EPS下降6% 超出/低于预期比例为17%/67%[11] **远期EPS修正（自7月底以来）** * MXCN中修正幅度最大的前三行业：非必需消费品（+2%） 能源（+1.6%） 通信服务（+1.1%）[7] * 修正幅度最小的后三行业：房地产（-2.9%） 信息技术（-1.6%） 材料（-1.1%）[7] * 个股修正幅度前五：隆基绿能（+349%） 传奇生物（+185%） 芯原股份（+167%） 用友网络（+147%） 通威股份（+137%）[7] * 个股修正幅度后五：三六零（-182%） 晶澳科技（-100%） 智飞生物（-72%） 万泰生物（-70%） 软通动力（-66%）[7] **法律与披露信息** * 报告包含广泛的法律实体披露 分析师认证 评级分布 利益冲突声明以及不同国家地区的具体监管信息[3][29][31][32][33][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] * 报告明确注明不意图分发给中国大陆投资者或在中国大陆境内提供证券投资咨询服务[1]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入6.28亿元同比增长17.91% 归母净利润7341万元同比增长41.60% [4] - 2025年第二季度收入3.31亿元同比增长22.86% 归母净利润4271万元同比增长65.78% [5] - 毛利率提升至44.25%同比增加4.74个百分点 净利率达11.70%同比提升1.96个百分点 [5] - 药物分子砌块业务收入5.20亿元同比增长14.35% 科学试剂业务收入4073万元同比增长87.60% [5] - 海外收入约3.63亿元同比增长21.33% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为23.63%/40.51%/40.57% [3][5] 财务表现 - 2025年预测营业收入13.14亿元同比增长19.27% 2026年预测15.81亿元同比增长20.30% [3][5] - 2025年预测归母净利润1.45亿元 2026年预测2.04亿元 2027年预测2.87亿元 [3][5] - 预测每股收益2025年1.60元 2026年2.24元 2027年3.16元 [3] - 预测净资产收益率2025年6.71% 2026年8.69% 2027年10.96% [3] - 预测市盈率2025年39.22倍 2026年27.91倍 2027年19.86倍 [3] 业务发展 - 具备提供近百万种药物分子砌块的能力 常备库存超过14万种 [5] - 专注含硼/含氟药物分子砌块自主研发 按质量等级划分产品 [5] - 通过新品开拓和海外扩张驱动长期增长 [5] - 海外区域中心持续发力 "多快好省"竞争优势扩大 [5] 运营效率 - 销售费用率10.90%同比下降0.49个百分点 [5] - 研发费用率4.78%同比下降0.87个百分点 [5] - 管理费用率10.61%同比上升0.61个百分点 [5] - 财务费用率0.67%同比上升2.92个百分点 [5]

公司海外投资计划 - 顾家家居拟投资11.24亿元在印尼中爪哇省建设生产基地 包括生产车间、研发检测车间及仓库等设施 计划2024年三季度启动建设[1][2] - 项目总体建设周期4年 预计全部建成后3年内达纲 达纲时年营业收入约25.20亿元 投资回收期含建设期为8.6年[2] - 印尼基地选址基于地理位置优势 地处东南亚核心区域 是连接亚洲和大洋洲的交通枢纽 有利于扩大生产规模并缩短供货周期[2] 行业市场数据 - 2023年全球软体家具消费市场规模达732亿美元 亚太和北美合计占据近70%市场份额[2] - 顾家家居2021-2023年连续三年保持"中国品牌全球沙发销量第一"市场地位[3] - 软体家具企业海外收入显著增长：顾家家居2024年境外收入83.67亿元（同比+11.33%） 慕思股份境外收入1.55亿元（同比+61.07%） 喜临门境外收入21.25亿元（同比+27.46%）[5] 企业海外布局进程 - 顾家家居自2018年起持续推进全球化布局 已建成越南、墨西哥、美国生产基地并进入常态化运营阶段[1][4] - 慕思股份通过收购Maxcoil新加坡销售总部及印尼生产基地加速海外扩张 当前重点布局东南亚五国市场[1][4] - 喜临门2018年启动泰国生产基地建设 慕思股份同步通过跨境电商入驻Wayfair、亚马逊等平台提升海外品牌认知度[4]

财务表现 - 上半年营业收入67.25亿元 同比增长21.61% [1] - 上半年净利润7.55亿元 同比下滑38.22% [1] - 上半年经调整净利润13.07亿元 同比增长6.78% [1] - 第二季度收入33.32亿元 同比增长10.2% [1] - 第二季度净利润7723.8万元 同比下滑87.72% [1] - 第二季度经调整净利润6.30亿元 同比微增0.1% [1] - 营销市场费用上半年支出6.84亿元 同比增长89.27% [8] - 管理费用上半年支出12.97亿元 同比增长186.31% [8] 运营指标 - 二季度大中华区单店月均GMV为40.4万元 同比下降23% [7] - 单店月均GMV连续六个季度下降 从54.9万元降至43.2万元 [7] - 上半年同店月销售额同比下降23.0% [8] - 全球门店数7038家 同比增长40.9% [10] - 海外门店208家 主要分布在马来西亚178家 新加坡16家 印尼8家 泰国5家 美国1家 [10] - 上半年海外门店净增52家 [10] - 二季度海外GMV达2.352亿元 同比增长77.4% 环比增长31.8% [12] 战略与市场动态 - 公司坚持不做价格战 专注高价值品牌定位 [8] - 营销费用增加主要用于海外本地化广告投放和国内新品及会员营销 [9] - 新任命北美首席商务官陆怡华和北美首席发展官Aaron Harris [12] - 新茶饮品牌纷纷布局海外市场 行业竞争白热化 [13] - 海外市场面临原料准入标准差异 运输困难和消费口味差异等挑战 [13] 资本市场表现 - 发行价28美元/股 IPO募资4.11亿美元 [2] - 股价最高达41.8美元/股 当前报收19.11美元/股 较峰值下跌54% [2] - 市值35.08亿美元（约合人民币250亿元） [2] - 半年报披露当天股价大跌13%左右 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润11.03亿元 同比大幅增长51.05% 扣非归母净利润10.70亿元 同比增长57.29% [4] - 海外业务量价齐升 水泥熟料业务实现营业收入41.28亿元 同比增长15.37% 销量839万吨 同比增长10.41% 单吨售价由471元增长至492元 [4] - 尼日利亚项目收并购落地 完成83.81%股权交割 交易对价7.74亿美元 标的公司成为间接全资子公司并纳入合并报表 [4] - 筹划境外子公司分拆上市 整合全部境外资产至新设子公司并推动境外证券交易所上市 分拆后仍保持控制权 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收160.47亿元 同比小幅下降1.17% 但盈利能力显著改善 [4] - 水泥熟料销售价格较上年同期上涨26元/吨至330元/吨 成本下降11元/吨至230元/吨 毛利率提升至30.23%（去年同期20.71%） [4] - 骨料业务销售均价下滑5元/吨至36元/吨 成本下降3元/吨至19元/吨 毛利率47.91%（去年同期47.41%） [4] - 混凝土业务销售价格下降7元/方至261元/方 成本下降10元/方至227元/方 毛利率13.12%（去年同期11.61%） [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至26.73亿元、32.53亿元、35.50亿元（前次预测25.8亿元、30.6亿元、33.2亿元） [4] - 当前股价对应PE分别为12.7倍、10.4倍、9.5倍 对应PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [1][4] 业务发展 - 海外产能持续扩张 截至2025年中期在12个国家建有生产基地 海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [4] - 非洲地区实现营业收入21.36亿元 同比增长21.51% 亚洲地区营业收入22.04亿元 净利润4.74亿元 同比增长44.14% [4] - 在建项目包括马拉维2000吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线等 在建熟料产能合计约155万吨/年 [4] - 国内水泥业务盈利边际修复 非水泥业务稳步发展 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为340.99亿元、380.69亿元、399.50亿元 增长率分别为0%、12%、5% [1][5] - 预计毛利率从2024年24.7%提升至2027年30.7% 净利率从8.6%提升至12.2% [5] - 预计ROE从2024年6.9%逐步提升至2027年8.0% [5] - 预计每股收益从2024年1.16元增长至2027年1.71元 [1][5]

公司业绩与预期 - 第二季度盈利较预期低30% [1] - 激烈价格战压缩毛利率 [1] - 管理层预期盈利将于第三季度开始反弹 [1] 行业动态 - 政府实施反内卷措施 [1] - 6月份行业折扣已开始收窄 [1] 海外业务进展 - 印尼 巴西和匈牙利的产能建设较原计划提前一至两季度完成 [1] - 海外业务对集团总利润贡献占比由今年约40%提升至50% [1] 投资评级与目标价 - H股目标价由160港元降至150港元 [1] - 维持增持评级 [1]

上市动态 - 珀莱雅拟发行H股并在香港联交所主板上市 以加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力 提高综合竞争力 本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1][3] 收购与出售 - 阿波罗全球管理公司与可口可乐顾问Lazard就收购Costa咖啡展开初步接洽 谈判处于非常早期阶段 正式意向报价至少还需数周才会提交 阿波罗可能不会提出正式收购报价 KKR也与Lazard进行了对话 但提出正式收购可能性不大 [5] 品牌动态 - 宗馥莉100%继承宗庆后持有的29.4%股权 并已完成工商变更登记 [8] - Tims天好中国2025年第二季度营收达3.49亿元 系统销售额同比增长1.4%至4.095亿元 其他业务收入同比增长50.7% 加盟门店数量增至449家 较去年同期333家实现显著增长 其他业务收入达到6710万元 [11] - 美团2025年第二季度营收918.4亿元 同比增长11.7% 经营利润为2.26亿元 同比下降98% 经营利润率从13.7%跌至0.2% 调整后净利润为14.9亿元 同比下降89% [14] - 万辰集团中期营业收入225.83亿元 同比增长106.89% 归属于母公司股东的净利润为4.72亿元 同比增长50358.80% 量贩零食业务营业收入223.45亿元 同比增长109.33% 加回股份支付费用后盈利9.56亿元 期末门店数量为15365家 [16] - Travis Kelce与American Eagle Outfitters合作推出联名系列"AE x Tru Kolors by Travis Kelce" 融合时尚、运动和文化元素 [19][20] 人事动态 - 奇华顿首席执行官Gilles Andrier将于2026年3月1日卸任 Christian Stammkoetter将接任CEO Christian Stammkoetter拥有超过25年全球快速消费品从业经验 [23] - Saks Global任命Emily Nahas为电商高级副总裁 负责管理saks.com、neimanmarcus.com和bergdorfgoodman.com以及亚马逊上的Saks 将于9月8日正式上任 [26] - Yum! Brands任命Chris Turner为董事会成员 Chris Turner自2019年起担任首席财务官 2024年兼任首席特许经营官 将于10月1日起接任首席执行官 David Gibbs将继续以执行顾问身份服务至2026年 [29]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收达117.62亿元，同比增长93.3%，归母净利润2.57亿元，同比增长4940.3% [1] - 2025年上半年营收225.83亿元，同比增长106.9%，归母净利润4.72亿元，同比增长50358.8% [1] - 单季度盈利大幅超越市场预期 [1] 收入结构分析 - 量贩业务营收同比增长95.0%，主要受开店加速和同店改善驱动 [2] - 第二季度净新增门店约869家，上半年末门店总数达15365家，较2024年末净增1169家 [2] - 单店月收入约26万元，同比下降23.4%但环比上升4.8%，环比改善主要因旺季效应 [2] 盈利能力突破 - 量贩业务剔除股权支付后净利率达4.7%，显著超越市场预期的3.5%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.8个百分点 [3] - 整体毛利率同比提升0.6个百分点，销售费率和管理费率分别同比下降2.0和0.4个百分点 [3] - 归母净利率达2.2%，同比大幅提升2.3个百分点，且连续三个季度持续提升 [3] 运营效率优化 - 净利率超预期主因规模效应提升、开店补贴减少及上游议价能力强化 [3] - 销售与管理费用率出现大幅优化，显示成本控制能力增强 [3] 未来增长预期 - 预计2025年全年净新增门店约3000家，维持快速扩张节奏 [2] - 2025-2027年预测营业总收入538.64/642.90/777.78亿元，同比增长66.6%/19.4%/21.0% [4] - 同期归母净利润预测11.87/17.81/26.17亿元，同比增长304.5%/50.0%/46.9% [4] 战略发展动向 - 积极推进折扣超市单店模型迭代，优化门店运营效率 [4] - H股上市计划有望加速股权回收与海外扩张，抬升长期收入天花板 [4]