行业与公司 * 报告主要涉及MSCI中国指数（MXCN）和沪深300指数（CSI-300）及其成分股[2] * 覆盖行业广泛 包括电子商务 汽车 太阳能 白酒 物流 金融 房地产 医疗保健 信息技术等[5][7][11][12] 核心观点与论据 整体业绩表现 * MXCN指数二季度每股收益（EPS）同比近乎持平（+0.1%） 销售额增长6.1% 但净利润率（NPM）收缩70个基点[2] * 沪深300指数二季度EPS增长3.1% 销售额增长1.1% NPM扩张18个基点 表现略好于MXCN[2] * 上半年MXCN/沪深300的EPS同比增长分别为3.7%/5.9% 低于市场对全年+4.8%/+14.3%的共识预期 意味着下半年沪深300需更大努力追赶预期[2][7] “内卷”与“反内卷”的影响 * “内卷”在多个行业压制了二季度利润率 但“反内卷”措施自7月起开始改善定价[5] * 电子商务领域 京东 美团和阿里巴巴的家送业务竞争导致前两者盈利能力极差[5] * 汽车领域 比亚迪因降价损害毛利率 其二季度盈利比共识低30% 但7月起折扣开始收窄[5] * 太阳能领域 多晶硅生产商大全新能源二季度销量环比下降35% 平均售价低于现金生产成本 但三季度多晶硅价格显著上涨[5] * 白酒领域 MXCN白酒股二季度EPS同比下降24% 销售额增长9%不敌NPM收缩278个基点的冲击[5] * 物流领域 中通快递净利润同比下降26% NPM收缩约800个基点 但在国家邮政局和地方政府反内卷努力下 7月快递收入ASP同比增长9%[5] 海外收入扩张 * MXCN/沪深300的海外收入占比从2024年的11%/17%升至2025年上半年的14%/19%[5] * 消费领域 比亚迪 零跑汽车和泡泡玛特推动该行业海外收入占比从2024年的5%升至2025年上半年的11% 比亚迪/零跑的海外收入占比从2024年的29%/3%升至2025年上半年的36%/8%[5] * 医疗保健领域 行业海外收入占比从10%微升至11% 得益于多家生物技术公司的美国对外授权协议增加 恒瑞医药海外收入占比提升（因高质量产品具价格竞争力）以及药明康德海外收入增长[5] * 信息技术领域海外收入占比从53%回落至47% 小米因在印度受挫 其海外收入占比下降9%至33% 立讯精密 比亚迪电子和歌尔股份因中美贸易紧张 海外收入占比出现低至中个位数下降[5][6] 金融行业分化 * 非银金融表现强劲 银行表现分化（EPS整体同比+0.2%）[7] * 保险业EPS增长9% 新华人寿 太保和中国人保财险EPS分别强劲增长61%/45%/32%[7] * 证券业因A股日均交易额（ADT）同比增长52% EPS增长57%[7] * 建行在国有银行中表现突出 二季度收入/拨备前利润（PPoP）同比增长11%/14% NIM仅环比收缩3个基点 手续费/非手续费收入增长19%/179%[7] 房地产行业触底未反弹 * 行业EPS同比下降5.5% NPM收缩44个基点[7] * 贝壳尽管净收入增长11% 但净利润下降31% 因销售组合转向毛利率较低的业务[7] * 华润置地上半年EPS下降7% 尽管毛利增长29%且EBIT持平[7] * 中海地产上半年EPS下降17% 收入下降4% EBIT下降25%[7] 市场预期与指数目标 * 对MXCN的共识预期2025/2026年EPS增长为+4.8%/12.6% 对沪深300的JP摩根加权共识预期为+14.3%/13.3%[2] * MXCN 9月4日收于82点 介于JP摩根基本目标80点和牛市目标89点之间 远期市盈率12.4倍[8] * 沪深300 9月4日收于4365点 略低于牛市目标4420点 远期市盈率13.9倍[8] * JP摩根超配通信服务 医疗保健 信息技术和材料 低配能源和公用事业[8] * 下半年首选股包括腾讯 TME 阿里巴巴 TAL 美高梅中国 富途 华泰证券 信达生物 康方生物 宁德时代和中际旭创[8] 其他重要内容 各行业业绩速览（MXCN） * 通信服务：销售额增长12.2% EPS增长11.6% 超出/低于预期比例为83%/17%[11] * 医疗保健：销售额增长1.5% EPS增长47.7%[11] * 信息技术：销售额增长12.5% EPS增长61.2%[11] * 能源：销售额下降9.9% EPS下降29.8% 超出/低于预期比例为15%/77%[11] * 公用事业：销售额下降3% EPS下降6% 超出/低于预期比例为17%/67%[11] 远期EPS修正（自7月底以来） * MXCN中修正幅度最大的前三行业：非必需消费品（+2%） 能源（+1.6%） 通信服务（+1.1%）[7] * 修正幅度最小的后三行业：房地产（-2.9%） 信息技术（-1.6%） 材料（-1.1%）[7] * 个股修正幅度前五：隆基绿能（+349%） 传奇生物（+185%） 芯原股份（+167%） 用友网络（+147%） 通威股份（+137%）[7] * 个股修正幅度后五：三六零（-182%） 晶澳科技（-100%） 智飞生物（-72%） 万泰生物（-70%） 软通动力（-66%）[7] 法律与披露信息 * 报告包含广泛的法律实体披露 分析师认证 评级分布 利益冲突声明以及不同国家地区的具体监管信息[3][29][31][32][33][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] * 报告明确注明不意图分发给中国大陆投资者或在中国大陆境内提供证券投资咨询服务[1]