投资评级与目标价 - 报告对毕得医药维持"推荐"评级 目标价为91元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营收6.28亿元 同比增长17.91% 归母净利润0.73亿元 同比增长41.60% 扣非归母净利润0.59亿元 同比增长22.60% [2] - 2025年第二季度单季营收3.31亿元 同比增长22.68% 环比增长11.74% 归母净利润0.43亿元 同比增长65.78% 环比增长39.17% [2] - 剔除股份支付影响后 2025H1扣非净利润达0.90亿元 同比增长70.60% [8] - 盈利能力显著提升 2025H1整体毛利率升至44.25% 同比提升4.74个百分点 净利率达11.70% 同比提升1.96个百分点 [8] 业务板块分析 - 国际业务收入占比提升至57.9% 实现收入3.63亿元 同比增长21.40% 毛利率达52.66% [8] - 国内收入2.64亿元 同比增长13.52% 毛利率提升至32.70% 同比改善4.84个百分点 [8] - 药物分子砌块业务收入5.20亿元 同比增长14.35% 占总收入82.94% [8] - 科学试剂业务表现亮眼 收入1.07亿元 同比增长38.95% 其中生命科学试剂收入0.41亿元 大幅增长87.60% [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为13.31亿元、16.07亿元、19.26亿元 同比增速20.7%、20.8%、19.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、2.06亿元、2.74亿元 同比增速25.1%、40.2%、33.2% [4] - 对应每股收益分别为1.62元、2.27元、3.02元 市盈率分别为49倍、35倍、26倍 [4] - 基于2026年40倍估值得出目标价91元 [8] 公司基本数据 - 总股本9,088.29万股 流通股本4,323.42万股 [5] - 总市值72.31亿元 流通市值34.40亿元 [5] - 每股净资产21.44元 资产负债率22.98% [5] - 近12个月股价区间为30.76-79.56元 [5]

公司股价表现 - 9月24日股价上涨5.1%至74.18元/股 成交额5352.70万元 换手率1.70% 总市值67.42亿元 [1] 主营业务构成 - 聚焦新药研发产业链前端 主营药物分子砌块研发设计、生产及销售 [1] - 收入构成：分子砌块杂环化合物43.26% 苯环化合物23.32% 脂肪族类化合物16.36% 催化剂和配体10.57% 生命科学试剂6.49% [1] 机构持仓情况 - 国都证券旗下基金国都聚成(011389)二季度持有7000股 占基金净值3.98% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约2.52万元 最新规模1020.22万元 [2] 基金业绩表现 - 国都聚成今年以来收益7.46%(同类排名6109/8173) 近一年收益16.41%(同类排名6203/7996) 成立以来亏损46.86% [2] - 基金经理廖晓东任职5年134天 管理规模1998.5万元 最佳回报-24.14% 最差回报-63.61% [3] - 基金经理张晓磊任职6年284天 管理规模1998.5万元 最佳回报80.09% 最差回报-23.54% [3] - 基金经理龚勇进任职1年175天 管理规模1020.33万元 任职期间回报率7.81% [3]

公司股价表现 - 9月23日股价下跌5.08%至70.03元/股 成交额3631.49万元 换手率1.17% 总市值63.65亿元[1] 主营业务构成 - 聚焦新药研发产业链前端 主营药物分子砌块的研发设计、生产及销售[1] - 收入构成：分子砌块杂环化合物43.26% 苯环化合物23.32% 脂肪族类化合物16.36% 催化剂和配体10.57% 生命科学试剂6.49%[1] 机构持仓变动 - 中欧医疗健康混合A二季度减持19.31万股 现持有425.26万股占流通股9.84% 当日浮亏约1594.71万元[2] - 中欧嘉选混合A持有32.86万股占基金净值2% 为第五大重仓股 当日浮亏约123.22万元[4] 相关基金业绩 - 中欧医疗健康混合A规模156.38亿元 今年以来收益31.45% 近一年收益50.82% 成立以来收益126.87%[2] - 中欧嘉选混合A规模9亿元 今年以来收益27.58% 近一年收益62.56% 成立以来亏损18.41%[4] 基金经理信息 - 葛兰任职10年241天 管理规模399.08亿元 最佳回报125.52% 最差回报-35.13%[3] - 赵磊任职82天 管理规模308.01亿元 最佳回报17.28% 最差回报17.09%[3] - 王健任职15年335天 管理规模65.65亿元 最佳回报200.87% 最差回报-22.48%[5]

股价表现 - 9月23日股价下跌5.08%至70.03元/股 成交金额3631.49万元 换手率1.17% 总市值63.65亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务聚焦新药研发产业链前端 提供药物分子砌块及科学试剂 [1] - 收入构成：分子砌块杂环化合物43.26% 苯环化合物23.32% 脂肪族类化合物16.36% 催化剂和配体10.57% 生命科学试剂6.49% [1] 机构持仓情况 - 摩根士丹利基金旗下大摩优悦安和混合A（009893）二季度持仓6.83万股 占基金净值比例5.92% 位列第二大重仓股 [2] - 当日该基金持仓浮亏约25.63万元 [2] 基金业绩表现 - 大摩优悦安和混合A最新规模2890.66万元 今年以来收益22.41% 近一年收益41.52% 成立以来亏损27.95% [2] - 基金经理赵伟捷管理规模3.05亿元 任职期间最佳回报28.14% 最差回报-30% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入6.28亿元同比增长17.91% 归母净利润7341万元同比增长41.60% [4] - 2025年第二季度收入3.31亿元同比增长22.86% 归母净利润4271万元同比增长65.78% [5] - 毛利率提升至44.25%同比增加4.74个百分点 净利率达11.70%同比提升1.96个百分点 [5] - 药物分子砌块业务收入5.20亿元同比增长14.35% 科学试剂业务收入4073万元同比增长87.60% [5] - 海外收入约3.63亿元同比增长21.33% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为23.63%/40.51%/40.57% [3][5] 财务表现 - 2025年预测营业收入13.14亿元同比增长19.27% 2026年预测15.81亿元同比增长20.30% [3][5] - 2025年预测归母净利润1.45亿元 2026年预测2.04亿元 2027年预测2.87亿元 [3][5] - 预测每股收益2025年1.60元 2026年2.24元 2027年3.16元 [3] - 预测净资产收益率2025年6.71% 2026年8.69% 2027年10.96% [3] - 预测市盈率2025年39.22倍 2026年27.91倍 2027年19.86倍 [3] 业务发展 - 具备提供近百万种药物分子砌块的能力 常备库存超过14万种 [5] - 专注含硼/含氟药物分子砌块自主研发 按质量等级划分产品 [5] - 通过新品开拓和海外扩张驱动长期增长 [5] - 海外区域中心持续发力 "多快好省"竞争优势扩大 [5] 运营效率 - 销售费用率10.90%同比下降0.49个百分点 [5] - 研发费用率4.78%同比下降0.87个百分点 [5] - 管理费用率10.61%同比上升0.61个百分点 [5] - 财务费用率0.67%同比上升2.92个百分点 [5]

业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点 - 医药行业全板块2025年上半年营业收入同比下降3.06%，降幅较Q1的-4.50%收窄 [1] - 医药行业全板块2025年上半年扣非归母净利润同比下降12.50%，降幅较Q1的-9.60%扩大 [1] - CRO/CMO、医疗服务、家用器械和高值耗材板块2025年上半年实现收入和扣非归母净利润双重增长 [1] - 生物制药上游和家用器械板块的扣非增速排名上升较快 [1] 化学制药：创新药保持增长，仿制药短期承压 - 化学制药板块2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-2.05%、4.69%、0.86% [2] - 科伦药业Q1收入增速-29%，归母净利润-43%，主要受输液板块高基数和川宁原料药价格波动影响 [2] - 科伦药业Q2收入增速-23%，扣非归母净利润-44%；贝达药业Q2扣非归母净利润-79.4%；复星医药Q2扣非归母净利润-14.7% [3] - 创新业务占比较高的公司如恒瑞医药、中国生物制药2025H1收入利润持续增长 [3] - 传统制药业务受集采和政策调整影响承压，2025H2有望消化基数问题后环比增长 [3] CXO：行业调整基本完成，有望进入新一轮发展阶段 - CXO行业2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑4.0%、24.5%、20.5%，下滑速度逐季放缓 [4] - 2025H1 CXO行业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长14.8%、81.9%、27.1% [4] - 药明康德在手订单达567亿元，同比增37.2%，其中TIDES事业部订单增长49% [5] - 药明生物未完成订单总额203亿美元，其中未完成服务订单113.5亿美元 [5] - 泰格在手订单双位数增长；昭衍及益诺思新签订单回暖，益诺思2025H1新签订单5.32亿元，同比+7.39% [5] 原料药：上半年业绩短期承压，行业供需逐步恢复 - 原料药板块2025H1收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-6.89%、-12.94%和-8.34% [5] - 原料药板块2025Q2收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-8.60%、-27.94%和-19.43% [6] - 肝素、青霉素中间体等原料药产品受产能过剩与需求下降影响，价格及销量同比下滑 [6] - 板块内公司积极推进原料药制剂一体化、CDMO和合成生物学转型，制剂转型进展较快公司已有增量业绩贡献 [6] - 原料药板块2025H1毛利率34.78%，同比-0.01pct；销售净利率9.56%，同比-1.30pct [7] 制药装备及耗材：行业触底企稳，利润端显著修复 - 制药装备及耗材板块2025H1收入、归母净利润、扣非净利润、合同负债同比增速分别为-2.98%、25.92%、15.94%、14.89% [8] - 收入端降幅自2024年以来持续收窄，利润端改善显著，合同负债增速延续上升态势 [8] - 下游生物医药企业研发投入和资本开支回升带动需求回暖，行业竞争格局优化 [8] - 销售费用率环比上升0.25pct，管理费用率环比下降0.41pct，研发费用率环比上升0.06pct，财务费用率环比下降0.09pct [9] 科学试剂：营收企稳，国产替代及并购整合成趋势 - 科学试剂板块2025H1收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-2.2%、-10.0%、-14.8% [9] - 利润端降幅较2024年显著改善，行业整体逐步企稳并处于复苏通道 [9] - 企业费用结构持续改善，销售费用率环比下降0.40pct，管理费用率环比下降0.80pct，研发费用率环比下降1.50pct [10] 医疗器械：Q2整体业绩承压，部分板块环比改善 - 医疗器械板块2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-7.18%、-19.43%、-23.43% [10] - 医疗器械板块2025Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-7.60%、-26.02%、-28.85% [11] - 医疗设备和高值耗材环比Q1有所改善，Q3有望随着招标复苏和集采政策优化改善业绩 [11] - 骨科类公司整体业绩表现良好；消费类公司短期承压；消化介入类公司增速环比下滑 [11] IVD：25H1板块继续承压，关注下半年业绩拐点 - IVD板块2025H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑14.87%、41.53%、49.12% [12] - 检验套餐解绑政策趋严，部分非必要检验项目开单量受影响；生化试剂和化学发光集采导致试剂出厂价下调 [12] - 集采影响正逐步出清，部分公司下半年或明年有望迎来业绩拐点 [13] 低值耗材：出口占比较高，受关税影响增速承压 - 低值耗材板块2025H1整体毛利率同比下降1.54个百分点，净利率同比下降2.49个百分点 [14] - 采纳股份毛利率下降12.40个百分点，净利率下降11.54个百分点，与FDA进口警示和美国加征关税有关 [14] 医疗服务：25Q2板块收入同比下滑，净利率基本稳定 - 医疗服务板块2025Q2收入同比下滑，净利率基本保持稳定 [15]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价上涨2.01%至68.97元/股 成交额3973.18万元 换手率1.35% 总市值62.68亿元 [1] - 主力资金净流入147.22万元 其中特大单买入148.39万元(占比3.73%) 大单买入765.31万元(占比19.26%)同时卖出766.48万元(占比19.29%) [1] - 年内累计涨幅42.80% 近5日/20日/60日分别上涨10.25%/17.32%/39.00% [1] 公司基本面 - 主营业务聚焦新药研发产业链前端 提供药物分子砌块及科学试剂产品 [1] - 收入构成:分子砌块杂环化合物43.26% 苯环化合物23.32% 脂肪族类化合物16.36% 催化剂和配体10.57% 生命科学试剂6.49% [1] - 2025年上半年营业收入6.28亿元(同比增长17.91%) 归母净利润7340.61万元(同比增长41.60%) [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3782户(较上期增加4.76%) 人均流通股11431股(较上期减少4.55%) [2] - 中欧医疗健康混合A持股425.26万股(减持19.31万股) 农银医疗保健股票持股84.10万股(增持17.75万股) [3] - 广发鑫享混合A(新进62.78万股)和长信金利趋势混合A(新进54.00万股)进入十大流通股东 工银前沿医疗股票A和中欧医疗创新股票A退出 [3] 行业属性与分红记录 - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包 概念板块包括高派息/基金重仓/融资融券/创新药/生物医药等 [2] - A股上市后累计派发现金分红2.58亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中股价上涨2.34%至68.68元/股 成交金额6108.87万元 换手率2.11% 总市值62.42亿元 [1] - 主力资金净流入543.90万元 其中特大单买入273.33万元占比4.47% 大单买入1317.67万元占比21.57%同时卖出1047.10万元占比17.14% [1] - 年内股价累计上涨42.19% 近5日/20日/60日分别上涨2.25%/14.95%/48.18% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入6.28亿元 同比增长17.91% 归母净利润7340.61万元 同比增长41.60% [2] - A股上市后累计现金分红2.58亿元 [3] 主营业务构成 - 公司专注于新药研发产业链前端 核心业务为药物分子砌块的研发设计、生产及销售 [1] - 收入构成:分子砌块杂环化合物43.26% 苯环化合物23.32% 脂肪族类化合物16.36% 催化剂和配体10.57% 生命科学试剂6.49% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数3782户 较上期增加4.76% 人均流通股11431股 较上期减少4.55% [2] - 十大流通股东变动:中欧医疗健康混合A持股425.26万股(减少19.31万股) 农银医疗保健股票持股84.10万股(增加17.75万股) 广发鑫享混合A新进持股62.78万股 长信金利趋势混合A新进持股54.00万股 [3] - 工银前沿医疗股票A和中欧医疗创新股票A退出十大流通股东 [3] 行业分类与市场定位 - 所属申万行业分类为医药生物-医疗服务-医疗研发外包 [2] - 概念板块涵盖高派息、基金重仓、融资融券、生物医药和创新药 [2]

股价表现与公司概况 - 8月28日股价下跌5.4%至59.18元/股 成交额5132.17万元 换手率1.94% 总市值53.78亿元 [1] - 公司成立于2007年4月27日 2022年10月11日上市 总部位于上海市杨浦区 [1] - 主营业务聚焦新药研发产业链前端 提供药物分子砌块及科学试剂 [1] 主营业务结构 - 分子砌块杂环化合物占比43.26% 为最大收入来源 [1] - 分子砌块苯环化合物占比23.32% 脂肪族类化合物占比16.36% [1] - 催化剂和配体占比10.57% 生命科学试剂占比6.49% [1] 机构持仓情况 - 国都证券旗下基金国都聚成(011389)二季度持有7000股 占基金净值3.98% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模1020.22万元 今年以来收益7.5% 同类排名5931/8190 [2] - 近一年收益11.33% 同类排名6503/7966 成立以来亏损46.84% [2] 基金管理团队 - 基金经理廖晓东任职5年107天 管理规模1998.5万元 最佳回报-24.14% 最差回报-64.86% [3] - 张晓磊任职6年257天 管理规模1998.5万元 最佳回报80.09% 最差回报-23.6% [3] - 龚勇进任职1年148天 管理规模1020.33万元 任职期间回报率7.03% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.28亿元，同比增长17.91% [1] - 归母净利润7340.61万元，同比增幅达41.60% [1] - 扣除股份支付影响后净利润实现70.60%跃升 [1] - 毛利率提升至44.25%，较去年同期增长4.74个百分点 [1] 产品与技术优势 - 构建全球领先近百万种产品目录，涵盖分子砌块、生命科学及材料科学产品 [2] - 分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14万种并持续增长 [2] - 重点布局PROTAC降解剂、ADC、GLP-1、KRAS抑制剂、CDK7抑制剂等前沿领域特色砌块 [2] - 新增7项专利，总授权知识产权达139项，其中发明专利54个 [4] - 通过智能评估系统整合反应数据库，运用算法分析分子结构特征和反应条件 [4] 全球化战略与客户矩阵 - 上半年海外收入同比增长21.33%，在北美、欧洲、亚太形成协同效应 [3] - 建立本土化销售团队与电子商务平台，嵌入全球新药研发供应链网络 [3] - 服务对象涵盖跨国医药企业（罗氏、默克、辉瑞等）、境内医药企业（恒瑞、百济神州等）、CRO机构（药明康德、康龙化成等）、科研院所（NIH、中科院等）及高等院校（哈佛、清华等） [3] 市场定位与行业前景 - 根据QYResearch数据，全球分子砌块市场规模预计2029年突破600亿美元 [5] - 科学试剂活性小分子化合物市场以年均9.3%速度持续扩张 [5] - 公司正从"产品供应商"向"研发合作伙伴"转型，通过"快速响应+专业咨询+可靠交付"服务体系帮助客户缩短研发周期 [5] 运营效率提升 - 数字化升级显著提升客户体验和订单转化效率 [4] - 电商平台实现智能产品搜索和结构式查询功能，支持分子式/CAS号/结构式草图快速定位化合物 [4] - 平台实时显示库存状态与价格信息，支持一键下单 [4]