有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股午后普遍走低，华友钴业股价下跌超过4%，北方稀土股价下跌超过3%，紫金矿业、洛阳钼业、中金黄金、赤峰黄金股价均下跌超过2% [1] - 受相关股票盘面影响，矿业与有色金属主题交易型开放式指数基金普遍下跌超过2% [1] - 具体ETF表现：矿业ETF（代码561330）下跌2.60%，工业有色ETF（代码560860）下跌2.62%，有色60ETF（代码159881）下跌2.43%，有色金属ETF基金（代码516650）下跌2.39%，有色50ETF（代码159652）下跌2.31%，矿业ETF（代码159690）下跌2.21%，有色ETF基金（代码159880）下跌2.03%，有色龙头ETF（代码159876）下跌2.00% [2] 行业前景与驱动因素 - 券商观点认为，至2025年，有色金属板块仍面临较高的市场波动风险，需求端与供应端的扰动因素为行业带来不确定性 [2] - 行业长期趋势显示，铜、铝等金属下游结构中的新兴需求占比已发生质变，有望对有色金属的长期价格中枢形成支撑并推动其向上抬升 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 周末中美经贸会谈结果偏积极，政策支持资本市场态度未变，中长期股指逢低做多；四季度债市供需格局或改善，总体震荡修复；金银价格回调是上涨趋势中的回调，建议逢低配置多单；多数有色金属价格有望震荡偏强；多数黑色建材品种价格短期或震荡，中长期不悲观；能源化工品种走势分化，建议根据不同品种特点操作；农产品价格走势各异，生猪短期反弹中期易跌难涨，鸡蛋筑底，豆菜粕反弹抛空，油脂观望，白糖逢高做空，棉花上涨空间有限 [4][7][10][13][32][41][52] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：央行探索向非银机构提供流动性机制，证监会优化合格境外投资者制度、保护中小投资者并加强程序化交易监管 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约期指基差比例公布 [3] - 策略观点：周末中美经贸会谈积极，关注月末中美领导人会晤，科技是市场主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：TL、T、TF、TS主力合约环比变化，1 - 9月工业企业利润增长，国开行金融债中标收益率及相关倍数公布，央行净投放资金 [5] - 策略观点：三季度经济增速略超预期，四季度债市供需或改善，总体震荡修复 [6][7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格下跌，受海外央行官员讲话及菲律宾央行相关消息影响 [8] - 策略观点：金银价格回调是上涨趋势中的回调，建议逢低配置多单，关注美联储表态 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：伦铜、沪铜主力合约价格上涨，LME和国内库存有变化，现货升贴水及进口亏损情况公布 [12] - 策略观点：中美经贸谈判进展及预计美联储降息使情绪偏暖，产业上原料供应紧张，库存偏低，铜价有望震荡偏强 [13] 铝 - 行情资讯：伦铝、沪铝主力合约价格上涨，沪铝持仓量增加，国内外库存有变化，现货升贴水情况公布 [14] - 策略观点：海外铝厂减产加剧供应担忧，国内库存不高，铝价有望震荡上行 [15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数、伦锌3S价格变化，相关基差、库存、持仓等数据公布 [16] - 策略观点：锌矿库存累库，冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库放缓，海外伦锌结构性风险高，预计沪锌短期偏强震荡 [17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数、伦铅3S价格变化，相关基差、库存、持仓等数据公布 [18] - 策略观点：铅矿库存去库，原生和再生铅开工率有变化，需求端电池开工率回暖，预计沪铅短期偏强运行 [18] 镍 - 行情资讯：镍价低位窄幅震荡，现货升贴水持稳，镍矿价格稳中偏强，镍铁价格偏弱，MHP价格高位运行 [19] - 策略观点：精炼镍库存压力显著拖累镍价，中长期镍价或早于基本面确认底部，短期建议观望或逢低建多单 [20] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约价格上涨，供应端开工率回升但原料紧张，需求端新兴领域提供支撑，库存减少 [21][22] - 策略观点：宏观上降息预期升温，供需紧平衡且旺季需求回暖，锡价短期或震荡走高，建议逢低做多 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价上涨 [23] - 策略观点：宏观利好，基本面阶段性改善，库存去化有望持续到四季度末，留意产业套保及供给弹性抛压 [24] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，相关基差、库存、矿价等数据公布 [25] - 策略观点：矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，累库持续，建议短期观望 [26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约价格变化，现货价格及基差有变动，原料价格持平，库存有变化 [27] - 策略观点：钢厂检修有望缓解库存压力，但需求支撑不足，成本端减弱，建议短期观望 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金主力合约价格上涨，相关持仓、成交量、仓单、价差及库存数据公布 [28] - 策略观点：中美经贸谈判进展使成本端支撑价格，但仓单高，近月合约交割压力大，价格向上受限 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约价格上涨，相关注册仓单、持仓量及现货价格有变化 [31] - 策略观点：商品市场氛围偏好，成材价格震荡走强，中长期钢价上涨逻辑未改，短期需求疲弱，关注中美会谈 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约价格上涨，相关持仓、基差数据公布 [33] - 策略观点：市场情绪好转，盘面反弹，供给发运量增长，需求铁水产量下降，库存增长，矿价震荡运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约价格上涨，华北大板、华中报价下降，库存增加，持仓有变化 [35][36] - 玻璃策略观点：市场成交以低价货源为主，中游库存压力大，需求复苏慢，原料支撑成本，期货价格宽幅震荡 [37] - 纯碱行情资讯：主力合约价格上涨，沙河重碱报价上涨，库存有变化，持仓有变动 [37] - 纯碱策略观点：供应稳定，成本上升挤压利润，下游补库需求弱，价格窄幅盘整，关注装置开工和采购节奏 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约价格上涨，现货价格及基差情况公布，盘面处于震荡区间 [39] - 策略观点：重要会议表述积极但无超预期内容，关注中美经贸磋商和元首会晤，黑色板块不悲观，锰硅、硅铁或跟随行情 [40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：主力合约价格上涨，相关持仓、现货价格及基差数据公布 [42] - 工业硅策略观点：供给端压力持续，需求端支撑减弱，成本端提供托底，价格短期盘整运行 [43] - 多晶硅行情资讯：主力合约价格大幅上涨，相关持仓、现货价格及基差数据公布 [44] - 多晶硅策略观点：部分产能将检修，供给压力或缓解，供需格局或好转，关注平台公司进展 [45][46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理，多空观点不同，轮胎企业开工负荷有变化，库存下降，现货价格有变动 [48][49][50][51] - 策略观点：胶价持续上涨，建议短多离场观望，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货价格上涨，中国原油及成品油库存去库 [53] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产未放量，油价短期不易看空，维持区间策略，短期观望 [53][54] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南等地价格及盘面合约价格有变动，基差和价差有变化 [55] - 策略观点：进口卸货慢，港口累库放缓，国内开工回落，市场结构偏弱，建议观望 [55] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北等地现货价格上涨，盘面合约价格及基差、价差有变化 [56] - 策略观点：供应装置检修回归，需求复合肥开工回升，企业累库放缓，低估值弱驱动，建议观望或逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯现货及期货价格下跌，相关基差、价差、开工率、库存等数据公布 [58] - 策略观点：市场交易地缘升级预期，BZN价差修复空间大，苯乙烯库存高位去化，价格或阶段性止跌 [59][60] PVC - 行情资讯：PVC01合约价格上涨，相关基差、价差、成本、开工率、库存等数据公布 [61] - 策略观点：企业综合利润下滑，供给检修少产量高，需求弱出口预期差，建议中期逢高空配 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约价格上涨，相关基差、价差、开工率、库存、利润、成本等数据公布 [63] - 策略观点：海内外装置负荷高，进口回升，港口转累库，估值偏高，建议逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约价格上涨，相关负荷、库存、加工费等数据公布 [65] - 策略观点：短期供给检修下降，远期格局偏弱，需求端聚酯负荷难提振，关注座谈会减产信号 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约价格上涨，相关负荷、库存、估值成本等数据公布 [67] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，库存难去化，跟随原油波动，关注座谈会减产信号 [68] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格上涨，相关基差、开工率、库存、价差等数据公布 [69] - 策略观点：期货价格上涨，现货价格上涨，估值向下空间有限，库存高位去化，价格或低位震荡 [70] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格上涨，相关基差、开工率、库存、价差等数据公布 [71][72] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩，供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面 [73] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价普遍上涨，养殖端或减量，供应有限，下游收购积极，今日或延续涨势 [75] - 策略观点：中期供压高猪价易跌难涨，短期反弹，中期可建立反套头寸并抛空 [76] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数稳定，少数调整，供应稳定，走货一般，今日或多数走稳 [77] - 策略观点：现货有反弹预期但空间有限，盘面筑底，观望为主 [78] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆上涨，国内豆粕现货下跌，成交弱提货好，库存有变化，巴西大豆播种率公布 [79][80] - 策略观点：进口成本震荡，国内库存高，榨利承压，全球供应宽松，反弹抛空 [81] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量数据公布，国内油脂下跌，现货基差稳定 [82] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期，短期累库或反转，建议观望 [83] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，现货价格下跌，巴西糖产量、出口等数据公布 [84] - 策略观点：巴西数据利空，北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空 [85] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格震荡，现货价格上涨，相关基差、收购指数、开机率数据公布 [86] - 策略观点：消费旺季需求不振，新棉收购价带动反弹，但基本面弱，上涨空间有限 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业行情受多种因素影响，走势各异；投资策略需综合考虑基本面、宏观环境等因素，部分品种建议观望，部分可逢低做多或高抛低吸等 各行业内容总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中美就多项经贸议题形成初步共识，国务院聚焦重点方向推进金融支持产业升级，光刻胶领域取得新突破，部分存储晶圆厂暂停部分产品报价[2] - 期指基差比例：IF、IC、IM当月/下月/当季/隔季基差比例多为负值，IH为正值[3] - 策略观点：周末中美经贸会谈偏积极，关注月末领导人会晤结果；科技是市场主线，政策支持资本市场，中长期逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：周五TL、T、TF主力合约环比下跌，TS持平；中美经贸磋商开启，美国9月CPI数据低于预期；央行周五净投放32亿元[5] - 策略观点：三季度经济增速略超预期，消费和投资增速放缓；四季度债市供需或改善，市场多空交织总体震荡，关注股债跷跷板[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银下跌，金银回调因海外风险缓和及超涨回调；美国9月CPI低于预期，11月或不公布通胀数据[8][9] - 策略观点：金银下跌是上涨回调非趋势逆转，建议维持多头思路，关注美联储议息会议，逢低配置多单[10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：供应忧虑和乐观预期推升铜价，LME和国内库存减少，现货升水期货，进口亏损，精废价差扩大[12] - 策略观点：中美谈判进展和美联储议息会议或偏鸽，产业供应紧张，库存偏低，铜价有望偏强运行[13] 铝 - 行情资讯：铝价下探回升，沪铝加权合约持仓增加，库存微降，加工费下滑，外盘库存减少[14] - 策略观点：海外铝厂减产加剧供应担忧，国内库存不高，铝价有望震荡上行[15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，伦锌下跌，国内社会库存小幅累库，锌锭进口亏损[16][17] - 策略观点：锌矿库存累库，冶炼厂利润下滑，海外伦锌风险高，国内出口窗口开启，预计沪锌短期偏强震荡[18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，伦铅上涨，国内社会库存去库，铅锭进口盈利[19] - 策略观点：铅矿库存去库，原生和再生铅开工率提升，需求回暖，库存去库，预计沪铅短期偏强运行[20] 镍 - 行情资讯：镍价低位窄幅震荡，升贴水持稳，镍矿价格稳中偏强，镍铁价格偏弱，MHP系数价格高位运行[21] - 策略观点：精炼镍库存压力大，中长期镍价或早于基本面确认底部，短期观望，跌幅足够可建多单[21][22] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约下跌，注册仓单增加，原料供应紧张，需求新兴领域有预期，库存减少[23] - 策略观点：宏观利好，供需紧平衡，旺季需求回暖，锡价短期或震荡走高，建议逢低做多[24] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和合约价格上涨，锂精矿报价上涨[25] - 策略观点：下游需求强势，基本面改善，库存去化，留意产业套保和供给弹性，参考运行区间77800 - 82800元/吨[25] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓增加，基差贴水，海外价格和进口盈亏稳定，期货仓单不变，矿价稳定[26] - 策略观点：矿价短期支撑，冶炼产能过剩，累库持续；中美关系和货币政策或驱动有色偏强，价格临近成本线，建议观望[27] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约上涨，持仓减少，现货价格上涨，基差变化，原料价格持平，库存减少[28] - 策略观点：青山集团挺价带动情绪回暖，但需求支撑乏力，成本下移，供需矛盾未解，建议观望[29] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格上涨，持仓下降，成交量放大，仓单增加，合约价差收缩，库存微降[30] - 策略观点：中美谈判进展和成本支撑价格，但仓单高，近月合约交割压力大，价格向上受限[32] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格下跌[34] - 策略观点：成材价格弱势震荡，宏观关注房地产和人口高质量发展；螺纹供需双增，热轧产量回落需求回升，库存矛盾缓解；钢价中长期逻辑未改，短期需求偏弱[35] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约下跌，持仓增加，现货基差和基差率稳定[36] - 策略观点：供给发运量回升，需求铁水产量下降，库存港口和钢厂均增加；基本面需求减弱，库存累库，价格有压力，宏观预期拉扯，矿价震荡运行[37][38] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：玻璃主力合约下跌，库存增加，持仓多空单均增加[39] - 玻璃策略观点：旺季尾声需求放缓，供应回升，供需矛盾难缓解，库存压力累积，价格提涨动力不足，短期弱势窄幅震荡[39] - 纯碱行情资讯：纯碱主力合约下跌，库存增加，持仓多空单均增加[40] - 纯碱策略观点：供应高位，需求低迷，市场供需宽松，价格稳中偏弱，成交重心或下移[40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约下跌，现货升水盘面，价格周度涨幅不同，处于震荡区间[41][43] - 策略观点：重要会议表述积极但无超预期内容，关注中美经贸磋商和元首会晤；黑色板块基本面有高供给和低需求忧虑，后续不悲观；锰硅和硅铁或跟随黑色板块行情[44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：工业硅期货主力合约下跌，持仓减少，现货基差有变化[46] - 工业硅策略观点：价格偏弱运行，供给压力持续，需求支撑减弱，成本有托底作用，短期盘整运行[47][49] - 多晶硅行情资讯：多晶硅期货主力合约下跌，持仓减少，现货基差稳定[50] - 多晶硅策略观点：部分产能将检修，供给压力或缓解，供需格局或好转，盘面宽幅震荡，关注平台公司进展[51] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价因台风和股市利多上涨，台风利多边际变小，多空观点不同；轮胎开工率有变化，库存下降，现货价格有变动[53][54][55] - 策略观点：胶价持续上涨，建议短多离场观望，部分建仓买RU2601空RU2609对冲[57] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货和相关成品油期货上涨，欧洲ARA成品油库存环比去库[58] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，短期观望[59] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南价格有变化，盘面合约下跌，基差和价差有变动[60] - 策略观点：进口卸货慢，港口累库放缓，国内开工回落，需求走弱；市场主要矛盾是进口不及预期，盘面企稳，后续有潜在利多，建议观望[60][61] 尿素 - 行情资讯：多地现货价格上涨，盘面合约上涨，基差和价差有变动[62] - 策略观点：供应装置检修回归，需求复合肥开工回升，企业累库放缓；消费缺乏利好，供应利润低位，现货下行空间有限，等待利好，建议观望或逢低多配[63] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯现货和期货价格有变化，基差、价差、开工率、库存等有变动[64] - 策略观点：纯苯现货和期货下跌，基差扩大；苯乙烯现货上涨期货下跌，基差走强；市场交易地缘预期，BZN价差修复空间大，苯乙烯港口库存高位去化或止跌[65] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌，现货价格下跌，基差和价差有变动，成本端上涨，开工率有变化，库存有变动[66][67] - 策略观点：企业利润下滑，供给检修少产量高，需求内需弱出口预期差，累库压力大；成本端上涨，基本面较差，短期估值低，中期逢高空配[68] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌，现货上涨，基差和价差有变动，供给和下游负荷有变化，库存累库，估值和成本有变动[69] - 策略观点：海内外装置负荷高位，供给和进口量高，港口累库，四季度预期持续累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配[70] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，现货上涨，基差和价差有变动，负荷上升，库存累库，加工费有变动[71] - 策略观点：短期供给检修下降累库，加工费难走扩；需求聚酯负荷难提升；估值PXN受检修压制，有负反馈风险，建议观望[72][73] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，CFR上涨，基差和价差有变动，负荷上升，装置有检修和推迟，进口增加，库存上升，估值成本有变动[74] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，库存难去化，缺乏驱动，PXN难走扩，跟随原油波动，有负反馈风险，建议观望[75] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货上涨，基差走强，上游开工下降，库存去库，下游开工率上升，价差缩小[76] - 策略观点：期货下跌，现货上涨，PE估值向下空间有限，仓单压制盘面；供应库存去化，需求旺季开工率企稳，价格或维持低位震荡[77] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货下跌，基差走强，上游开工上升，库存去库，下游开工率上升，价差缩小[78][79] - 策略观点：期货下跌，成本端供应过剩；供应计划产能有压力，需求开工率反弹；供需双弱库存高，仓单压制盘面[80] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末猪价多数上涨，月末出栏节奏放缓，肥标差支撑压栏，下游需求支撑尚可[82] - 策略观点：中期猪价易跌难涨，短期反弹，中期趁反弹建反套头寸并抛空[83] 鸡蛋 - 行情资讯：周末蛋价整体强势，降温后补货积极性提升，走货转好，但产地供应充足限制涨幅[84] - 策略观点：现货有反弹预期但空间有限，盘面筑底，观望为主[85] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆下跌，国内豆粕现货稳定，成交弱提货好，油厂压榨量有变化，巴西大豆种植进度将达30%，中美贸易磋商，国际大豆供应充足[86] - 策略观点：进口成本震荡运行，国内库存高，榨利承压，全球供应宽松，反弹抛空[87] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，全球大豆产量、贸易量、消费量和结转库存有变化，国内油脂下跌，现货基差稳定[88] - 策略观点：棕榈油产量超预期压制行情，四季度及明年一季度或反转，建议观望等待产量信号[89] 白糖 - 行情资讯：郑糖期货价格窄幅震荡，现货价格稳定，巴西糖产量、出口量和汽油价格有变化[91] - 策略观点：巴西数据利空符合预期，北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空[92] 棉花 - 行情资讯：郑棉期货价格震荡，现货价格上涨，基差稳定，新疆籽棉收购价格上涨，纺纱厂开机率持平[93] - 策略观点：消费旺季需求不振，新年度丰产预期，卖出套保压力大；新棉收购价带动反弹，基本面弱，短期棉价上涨空间有限[94]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议short put [9] 报告的核心观点 - 此前宏观因素利好、贵金属价格走强及海外矿山干扰事件频发使铜价走高，目前贵金属价格回落，LME大会上部分冶炼厂寻求打破低加工费方式，若TC价格反弹，铜价或受打压，预计本周铜价波动区间在81,600 - 87,100元/吨 [9] 各部分总结 期货行情 - 2025年10月23日，沪铜主力合约开盘85280元/吨，收盘86070元/吨，较前一交易日收盘涨0.76%；夜盘开盘86450元/吨，收盘86730元/吨，较午后收盘涨0.77% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水30至升水50元/吨，均价升水10元，较前日跌20元，电铜价格区间85290 - 85690元/吨；跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至约900元/吨；市场采销情绪转弱，高铜价抑制下游采购，持货商出货意愿下降；预计今日成交环比增加，若铜价逼近86000元/吨，现货升水仍将承压 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，普京表示特朗普推迟会晤，俄方始终主张对话；关税方面，韩国与美国讨论未来八年分阶段对美投资2000亿美元方案，推动关税谈判达成协议，总额3500亿美元方案中，韩国将通过信贷担保提供1500亿美元，直接投资2000亿美元 [3] 矿端情况 - 水口山有色康家湾铜矿引入移动布控球打造“智慧天眼”，解决地下采场作业面安全监管难题；Antofagasta 2025年第三季度铜产量16.18万吨，环比增长1%，预计全年铜产量在指导区间660,000 - 700,000吨的低端 [4] 冶炼及进口情况 - 9月份中国铜废碎料进口量18.41万吨，同比增加14.8%，1 - 9月进口量169.9万吨，同比增加1.4%；9月底开始，国内海关提高废铜进口抽检率，查验原产地证件，主要进口港口废铜进口柜排队清关，清关时间延长；铜价走高，进口废铜亏损扩大，抑制进口贸易情绪，预测10月废铜进口量或下降，4季度进口增加压力大 [5] 消费情况 - 9月份全国铜杆产量108.88万吨，环比增加4.08万吨，增幅3.89%；电解铜杆产量94.6万吨，环比增加5.49万吨，增幅6.16%，开工率70.3%，环比增加1.93个百分点，同比下降5.21个百分点；再生铜杆产量14.28万吨，环比减少1.41万吨，降幅8.99%，开工率25.78%，环比下降2.55个百分点，同比下降3.1个百分点 [6] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日减少300吨至136925吨，SHFE仓单较前一交易日减少505吨至36048吨；10月20日国内市场电解铜现货库存18.16万吨，较此前一周减少0.50万吨 [7][8] 价格与基差数据 - 2025年10月24日，SMM 1铜现货升贴水均价10元，升水铜40元，平水铜 - 10元，湿法铜 - 55元，洋山溢价53元，LME（0 - 3）为 - 6 [26][27] - LME库存136925吨，SHFE库存110240吨，COMEX库存314339吨；SHFE仓单36048吨，LME注销仓单占比6.78% [28] - 套利方面，CU2601 - CU2511连三 - 近月为 - 50，CU2512 - CU2511主力 - 近月为40，CU2512/AL2512为4.07，CU2512/ZN2512为3.85，进口盈利 - 890元，沪伦比（主力）8.01 [29]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收跌，中证500期指跌幅最大为-5.32%，上证50期指跌幅最小为-0.32%[3][11] - 全部合约平均成交量均上升，IH上升幅度最大为23.91%，IF上升幅度最小为19.98%[3][11] - 上周五合计持仓量除IM外均下降，IH下降幅度最大为-7.40%，IM上升幅度为2.04%[3][11] - 当季合约年化基差率分别为IF -3.60%、IC -12.20%、IM -12.83%、IH -0.90%，IF和IC贴水加深，IH升水转贴水，IM贴水收窄[3][11] - 四大期指于2025年10月17日完成交割[3][11] 跨期价差与套利空间 - 当月与下月合约跨期价差率分别处在2019年以来IF 92.30%、IC 97.70%、IM 92.80%、IH 85.30%分位数，均处于历史分布常态位置[4][12] - 以年化收益5%计算，剩余25个交易日，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.84%和-1.57%，下月合约需达到1.36%和-2.66%，目前均不存在正反套机会[4][12] - 分红主要时间结束，对主力合约影响微小，未来一年对指数点位影响分别为沪深300指数76.75、中证500指数82.44、上证50指数68.62、中证1000指数63.50[4][12] 市场情绪与预期 - 期指基差变化与市场情绪相关性较高，上周大小盘期指走势分化，IH估值分位数处于历史较高水平[4][12] - 基差波动较大，成交量普遍上升但持仓量多数下降，资金短期博弈加剧[4][12] - 期指跨期价差处于历史较高位，使用近月合约对冲性价比更高[4][12] 卖方策略观点汇总 - 7家券商认为A股市场前景乐观或有望重拾升势，6家券商认为政策预期和流动性宽松将支撑市场[5][49] - 4家券商认为增量资金持续流入将推动市场，7家券商对市场中长期持乐观态度[5][49] - 行业方面一致性看好AI产业链、有色金属、深科技、绿色转型、现代服务业以及高股息资产[5][49] - 在市场走势方面存在分歧，5家券商认为市场将维持震荡或慢牛趋势，3家券商认为市场短期承压需调整[52] - 在风险因素方面存在分歧，5家券商认为中美关系不确定性是主要风险，3家券商认为高估值是主要风险[52]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各品种给出了具体投资建议，如股指中长期看好、逢低做多，国债保持观望等 [1][5] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，走势和投资策略各异，宏观政策预期、中美谈判、成本端变动等是影响市场的关键因素 [5][11][22] 各行业情况总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%，重要会议临近和美联储降息预期提供支撑，建议逢低做多 [5] - 国债保持观望，中国1 - 9月固定资产投资等数据有不同表现，月底中美谈判是关键因素，若波动明显可适当波段操作 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，国庆后供应逐步恢复但偏慢，巡察文件发酵，jm有多配价值，焦炭第一轮提涨开始 [7][8] - 螺纹钢震荡，周一价格冲高回落，估值偏低，需求回升、产量下滑、库存去化，预计低位震荡，关注3000附近做多机会 [8] - 玻璃观望，节后环保和宏观政策预期降温，供给回升、需求不足、纯碱供应过剩，盘面易跌难涨，建议等待反转做多 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，贸易局势和中国进口情况影响价格，基本面稳固，供应事故有持续影响，需求四季度有提升空间，建议逢低谨慎持多，不追高 [11] - 铝中性，几内亚矿价下降，氧化铝和电解铝产能有变动，需求旺季偏弱，库存去化，建议待回落后逢低布局多单 [13] - 镍中性，印尼政策影响镍矿供应，精炼镍过剩、镍铁价格受限、硫酸镍高位，建议观望或逢高做空 [18] - 锡中性，9月国内精锡产量下降，消费端半导体有望复苏，供应边际转宽松，建议区间交易，关注26.5 - 28.5万元/吨区间 [18] - 白银中性，美国经济数据走弱、降息预期和避险情绪支撑价格，建议谨慎交易，关注11000 - 12000区间 [19] - 黄金中性，与白银类似受美国经济因素影响，建议谨慎交易，关注935 - 990区间 [20] 能源化工 - PVC中性，震荡，01暂关注4600 - 4800，成本利润低、供应高、需求弱、出口有风险，关注政策及成本扰动 [21][22] - 烧碱中性，震荡偏弱，01暂关注2450一线压力，宏观有预期，供应短期缓解、需求增加，关注下游备货和出口 [23] - 苯乙烯中性，震荡偏弱，暂关注6600一线压力，原油震荡、纯苯供需宽松、苯乙烯库存高，关注多方面因素 [25] - 橡胶中性，震荡，暂关注14500一线支撑，原料价格坚挺、库存下降，但需求平淡，预计区间震荡 [26][27] - 尿素中性，震荡，供应减少、需求有变化、库存累库，预计底部震荡，关注1550 - 1650区间 [28] - 甲醇中性，震荡，供应恢复、主力需求提升、库存高位，短期市场偏弱 [30] - 聚烯烃中性，偏弱震荡，L2601关注6800支撑，PP2601关注6500支撑，成本、供应、需求因素影响，库存有压力 [30][31] - 纯碱01合约空头思路，现货成交清淡、下游拿货积极性不高、供应过剩、累库，若无政策利好盘面走弱 [31][33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球棉花供需有变化，近期籽棉价格回升但中美关系有不确定性 [34][35] - PTA震荡偏弱，区间震荡，关注4350 - 4600区间，原油有不确定性，现货价格震荡，供需累库放缓 [35] - 苹果中性，震荡偏强，晚富士优果优价，价格两极分化，产量预期变化不大但质量下降，交割成本或抬升 [36] - 红枣中性，震荡偏强，新疆新季红枣下树在即，不同市场到货和成交情况不同 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，11月建议空单适度减仓，01、03、05偏空，07、09谨慎抄底，10月供应增长、体重偏高，中长期产能去化慢 [38][39][40] - 鸡蛋反弹承压，主力11合约升水现货，前期空单部分止盈，远月12、01逢高轻仓试空，关注多方面因素 [41][42] - 玉米区间震荡，主力11合约偏空，关注2120 - 2150压力，套利关注1 - 5反套，新旧作衔接，供应充足，需求稳中偏弱 [42] - 豆粕低位震荡，美豆收割上市和出口影响，国内交易进口预期，利多匮乏，11月后或去库，关注中美关系 [43] - 油脂回调有限，短期震荡，中长期偏多，豆棕菜油01合约关注不同支撑区间，建议回调多思路 [44][50]

2025年第三季度组合业绩回顾 - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合在2025年第三季度实现累计收益分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%，全部实现正收益 [1][7] - 进取型组合表现最优，但跑输华泰柏瑞沪深300ETF 6.56个百分点，跑赢中证10年期国债13.17个百分点 [7] - 五类组合的年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35% [1][7] - 同期华泰柏瑞沪深300ETF的年化波动率为15.85%，最大回撤为-4.03%，中证10年期国债年化波动率为1.95%，最大回撤为-1.35% [7] 2025年第三季度大类资产表现 - 权益资产中，A股表现亮眼，沪深300指数收涨17.9%，恒生指数上涨11.6%，纳斯达克指数上涨11.2% [5] - 商品资产方面，伦敦金现上涨16.8%，伦敦银现大幅上涨29.3%，领涨主要资产 [5] - 债券市场调整，中国10年期国债下跌0.9%，美国10年期国债利率基本持平 [5] - 原油价格延续低位震荡，ICE WTI原油下跌2.9% [5] - 2025年第三季度全球大类资产表现为：A股>黄金>港股>美股>美债>国内债券>原油 [5] 2025年第三季度组合归因分析 - 权益类资产以及黄金贡献较大收益，债券类为负收益 [10] - 通信设备ETF（区间收益率84.04%）、有色金属ETF（46.53%）、创新药产业ETF（22.47%）涨幅靠前，银行ETF（-9.11%）是唯一下跌的权益类资产 [10][12] - 风险贡献主要来自权益类资产，在进取型组合中权益类资产风险贡献比例高达98.43% [10] - 通过品类分散化配置，规避了单一市场的系统性风险 [10] 2025年第四季度大类资产配置观点 - 对第四季度大类资产表现预计为：港股>A股>黄金>美股>美债>国内债券>原油 [2][19] - A股方面，大盘上涨逻辑未变，指数层面大概率维持震荡向上，“十五五”规划方向将成为市场焦点，建议重点配置 [2][18] - 港股方面，因第三季度表现弱于A股有补涨需求，且更受益于全球流动性改善，建议适当增配 [2][18] - 黄金在美联储降息、美元信用受挑战等背景下仍具备上行空间，建议重点配置 [2][17] - 国内债券因“股债跷跷板”效应明显，资本利得空间有限，建议以息票策略为主，整体适当减配 [2][18] 2025年第四季度投资组合构建 - 权益类资产聚焦“十五五”规划及“反内卷”方向，选择人工智能、机器人、新能源、芯片、钢铁、有色金属等板块 [20][21] - 具体标的包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证人工智能ETF等8只权益类ETF [3][22] - 债券类选择海富通上证城投债ETF和国泰上证5年期国债ETF，商品类选择华安黄金ETF和南方原油LOF [3][22] - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合的权益类配置权重分别为10.16%、21.94%、29.52%、44.97%、57.44% [3][24] - 所有组合均配置15%的货币基金 [3][24]

A股市场整体表现 - 10月15日A股三大指数小幅高开后经历盘初跳水翻绿，随后快速拉升并全部翻红 [1] - 港股市场早间集体高开，三大指数涨幅均超过1% [2] - 哔哩哔哩股价上涨超过4%，领涨恒生科技指数成份股 [2] 表现强劲的行业与板块 - 商贸零售、美容护理、建筑材料、有色金属等行业板块集体拉升 [2] - 电子商务、水泥制造、网络安全等概念股表现活跃 [2] - 建筑材料板块盘中快速上扬，耀皮玻璃涨停走出2连板，坚朗五金、华新水泥等走高 [4] - 有色金属板块持续活跃，稀土、黄金概念股局部走高，盛和资源涨停，招金黄金、赤峰黄金等涨幅居前 [3] - 国产软件、操作系统、数字系统等概念股活跃，久其软件、格尔软件、榕基软件等多股涨停 [6] 具体公司股价表现（涨幅前列） - 盛和资源涨停，现价27.50元，涨幅10.00% [4] - 盛屯矿业现价11.34元，涨幅8.83% [4] - 耀皮玻璃涨停，现价9.04元，涨幅9.98% [5] - 坚朗五金现价23.10元，涨幅6.94% [5] - 华新水泥现价21.02元，涨幅5.15% [5] - 久其软件涨停，现价7.35元，涨幅10.03% [7] - 格尔软件涨停，现价16.39元，涨幅10.00% [7] - 榕基软件现价8.07元，涨幅9.95% [7] 表现疲软的行业与板块 - 国防军工板块走低，北方长龙下跌超过10%，奥普光电跌停，长城军工、捷强装备、国瑞科技等多股大跌 [8] - 光刻机概念股集体跳水，新莱应材下跌10.51%，奥普光电跌停，国林科技下跌9.25% [10] - 光伏逆变器概念股集体飘绿，锦浪科技下跌10.26%，禾望电气下跌4.81%，德业股份下跌4.18% [11] 宏观经济数据 - 2025年9月份PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 部分行业产能治理成效显现，市场竞争秩序持续优化，价格同比降幅收窄 [5] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨 [5] 重要公司动态 - 新凯来子公司启云方发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [7] - 启云方电子工程EDA设计软件产品性能较行业标杆提升30%，产品硬件开发周期可缩短40% [7] - 如意集团因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，股价跌停报5.23元/股，跌幅9.98% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受宏观因素、库存、需求等影响或维系偏强走势，但越过国内前期历史高点概率偏低 [1] - 氧化铝整体偏空但开始见底，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求进一步改善 [2] - 镍价宽幅震荡运行，需警惕印尼政策端扰动和宏观扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜大幅走高，国内跟随上行，现货进口窗口关闭显示国内谨慎情绪；宏观上美联储官员支持降息、中美贸易会谈言论提振市场，带动有色价格；库存方面LME降、Comex增、SHFE仓单增、BC铜降；需求端铜价走高致下游订单和现货采购放缓，社会库存累库；受印尼矿难影响或维系偏强走势，但美政府关税态度反复及月底会议不确定，越过国内前期历史高点概率低 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱、沪铝和铝合金震荡偏强；现货氧化铝价格回落、铝锭现货贴水扩大等；氧化铝厂利润压缩，高成本产能停产，雨季结束矿发运恢复，矿价有下调空间；宏观计价影响结束，节内铝锭累库低于预期，节后在途货物到库，铝水比提升使铝锭供应压力减缓，去库进程乐观；市场重新计价需求兑现结果，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求改善；带票废铝价格坚挺，再生铝库存积压，铝合金对沪铝跟涨性强 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌；库存方面LME和国内SHFE仓单增加；升贴水LME0 - 3月维持负数、进口镍升贴水维持；印尼出台新规定限制采矿产量配额有效期，部分企业采矿许可证恢复；镍矿运行平稳，印尼镍矿升水小幅抬升；镍铁 - 不锈钢产业链中镍铁价格维稳，不锈钢受托底但节后社会库存增加，10月粗钢排产增加；新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求增加但前驱体排产下降；一级镍库存压力趋显，镍价宽幅震荡运行 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年10月13日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等多数下跌，库存方面LME降、上期所仓单和总库存增、COMEX增、社会库存增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [3] - 铅：2025年10月13日平均价上涨，库存方面LME不变、上期所仓单和库存降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - 铝：2025年10月13日无锡和南海报价、铝合金价格等下跌，库存方面LME和上期所总库存增、社会库存电解铝和氧化铝增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [4] - 镍：2025年10月13日金川镍板状价格、电解镍价差、不锈钢部分价格等下跌，库存方面LME和上期所镍仓单、镍库存增、不锈钢仓单降，社会库存镍库存增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [4] - 锌：2025年10月13日主力结算价下跌，库存方面上期所增、LME降、社会库存增，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [6] - 锡：2025年10月13日主力结算价下跌，库存方面上期所和LME降，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [15][18][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [29][31][33] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [35][37][39] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [42][44][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写深度报告获认可 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周期货盘面维持震荡运行，10月消费有一定支撑且矿端扰动减弱，但后续矿端若复产叠加11月消费转弱，月底盘面有较大回落可能 ；操作上短期区间操作，若盘面反弹较多可卖出套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 碳酸锂期货主力合约2511本周五收于72740元/吨，本周跌幅0.08%，持仓量221919吨；SMM电池级碳酸锂均价73550元/吨，工业级碳酸锂均价71300元/吨，现货价格基本持平，成交稍有好转但多数观望；截至周五所有合约总持仓68.17万手，当日仓单42379手 [1] - 周度产量小幅增加至2.06万吨，环比增加119吨，其中辉石产碳酸锂13064吨，环比增加75吨，云母产碳酸锂2695吨，环比减少145吨，盐湖产碳酸锂2904吨，环比增加141吨，回收产碳酸锂1972吨，供应端保持较高水平 [1] - 磷酸铁锂产量环比降低0.04%，三元材料环比增加0.48%，钴酸锂环比增加0.12%，锰酸锂环比增长5.64%，下游排产维持增量预期，终端动储双增，需求维持高位，但节后下游散单采购需求弱，多观望，工碳及准电询价较多 [1] 库存端 - 现货库存为13.48万吨，其中冶炼厂库存为3.48万吨，下游库存为5.98万吨，其他库存为4.03万吨，总库存较上周降低2024吨，下游及其他库存降低，冶炼厂库存增加，下游刚需补库为主 [2] 利润 - 锂矿价格随碳酸锂价格波动，矿端挺价意愿强，外采原料企业盈利多依靠期货套保；锂云母及回收黑粉原料供应偏紧，生产成本较锂辉石偏高 [2] 氢氧化锂 - 本周产量5880吨，较上周环比小幅增加，市场供应整体稳定，行业开工水平有所回升但整体开工率仍处偏低区间；头部企业生产线保持较高负荷平稳运行，部分企业因外购锂辉石原料成本高、生产亏损，开工负荷低 [3] - 国内工业级氢氧化锂市场成交价格在6.65 - 7万元/吨之间，均价6.825万元/吨；电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在7.15 - 7.6万元/吨之间，均价7.375万元/吨；微粉级氢氧化锂市场成交价在7.7 - 8.05万元/吨之间，均价7.875万元/吨 [3] 策略 - 单边：短期区间操作，若盘面反弹较多，可卖出套保；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]