核心观点 - 公司1H25业绩超预期 归母净利润148亿元同比增长33.5% 净资产834亿元环比增长4.5% NBV 61.8亿元同比增长58.4% 总投资收益率5.9%同比提升1.1个百分点 [1][2][3] 盈利能力 - 归母净利润148亿元同比增长33.5% 较1Q25的19%增速显著提速 主要受益于权益市场上涨带来的投资收益增长 [1] - CSM余额较年初增长0.7% 支撑保险服务业绩稳健增长 [1] - 中期股息每股0.67元同比增长24.1% 分红率14.1% 中期分红增速行业领先 [1] 业务发展 - 期交保费255.3亿元同比增长64.9% 其中个险渠道142.5亿元增长72.5% 银保渠道111亿元增长55.4% 增长动力来自产品供给丰富 个险队伍建设成效显著 银保合作网点拓宽 [2] - NBV 61.8亿元同比增长58.4%（非可比口径） 追溯后增速会进一步提升 但NBVM略有下滑 主要因趸交占比提升 [2] 资产状况 - 归母净资产834亿元较年初下降13.3% 但环比增长4.5% 下降主因传统险折现率下行及债券增值有限 环比改善主因2Q25利率下行带来债券升值（其他债权投资公允价值变动从1Q25的-81.2亿元转为1H25的+1.41亿元） [2] - 后续随着利率企稳 折现率影响消除 高股息配置增加 净资产缺口有望持续改善 [2] 投资表现 - 年化净投资收益率3.0%同比下降0.2个百分点 总投资收益率5.9%同比上升1.1个百分点 综合投资收益率6.3%同比下降0.2个百分点 总投资收益率为上市险企最高 [1][3] - 股票投资规模1992亿元较年初增长10.2% 占投资资产11.6%较年初提升0.5个百分点 其中OCI股票占比19.8%提升1.9个百分点 TPL股票占比80.2%下降1.9个百分点 高股息配置略有提升 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润324亿元/371亿元/405亿元 增速分别为23.7%/14.5%/9.2% [4] - 预计2025-2027年NBV（新假设）81.5亿元/94.4亿元/105.8亿元 增速分别为30.3%/15.8%/11.0% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.68倍/0.61倍/0.56倍 [4]

违规卖港险正备受关注。今年以来，香港保险市场热度持续攀升， 2 02 5 年 一 季 度 ， 香 港 新 单 保 费 为 934 亿 港 元 ， 相 比 20 24 年 同 期 新 单 保 费 65 2 亿港元，同比上升 4 3 .1% 。尤其是 自 7 月 1 日起， 港元分红保单 演示利率上限下调至 6% ，非港元分红保单则为 6. 5% 。政策一经公布， 港险市场火爆沸腾， 不少中介借势炒作高利率"最后的窗口期"，甚至出 现一整个航班都是赴港投保的现象。 近期，部分保险中介机构违规销售香港保险产品的问题屡屡引发关注，跨境保险销售涉及两地监管差异，违规操作极易引发法律纠纷和资金安全风险。 据业内人士称，当下不少内地保险代理人朋友圈公开吸引内地消费者赴港投保。据上述人士表示，保通保险代理有限公司 代理人称就可以在内地 出具计 划书，全程由他们陪同，对接香港全资公司怡泰财富管理有限公司出单。无独有偶，此前，明亚保险经纪股份有限公司一前员工，实名举报明亚保险经纪 组织代理人队伍在境内违法销售以香港保险为主的境外保险产品及理财产品，扰乱境内保险市场竞争。并表示：明亚保险经纪先后以上海运辉金融信息服 务有限公司和海 ...

核心财务表现 - 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [1] - 净利润358.88亿元 同比增长17.8% [1] - 总资产1.87万亿元 较年初增长6.3% [1] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2% [1] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [1][10] 财产险业务 - 保费收入3233亿元 同比增长3.6% 市场份额33.5% [4] - 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 [4] - 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] - 非车险"报行合一"监管政策预计最快四季度落地 [4][5] 人身险业务 - 保费收入1312亿元 同比增长13.8% [4] - 人保寿险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [6] - 新业务价值率可比口径下同比提升4.0个百分点 期交业务新业务价值率提升7.1个百分点 [6] - 银保渠道新业务价值29.24亿元 同比增长107.7% [6] - 人保健康保费收入406.54亿元 同比增长12.2% 创历史同期新高 [6] 战略重点 - 承担保险责任金额1780万亿元 赔付支出2335亿元 同比分别增长6.9%和14% [2] - 压降人身险负债成本 降低财产险费用率水平 [2] - 深化"六项改革"推动集团高质量发展 [3] - 护理险和失能险将成为健康险新增长点 [7] 投资策略 - 持续关注高股息投资策略 稳步加大OCI股票配置力度 [10] - 丰富权益投资模式 通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [11] - 加强与优质标的企业业务协同合作 [11] 股价表现与股东回报 - A股创近6年来最高价 H股创上市13年来最高价 中国财险创上市22年来最高价 [8] - 以每股分红长期稳定增长为核心 兼顾新旧准则分红政策 [9]

股价表现 - 集团A股创近6年来最高价 集团H股创上市13年来最高价 中国财险创上市22年来最高价[2] - 股价创新高源于公司经营业绩持续向好和政策面利好[3] 财务业绩 - 上半年集团实现保费收入4546亿元 同比增长6.4%[3] - 财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6%[3] - 人身险保费收入1312亿元 同比增长13.8%[3] - 人保寿险首年期交保费创历史同期新高 人保健康保费首次突破400亿元[3] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2%[3] - 人保财险保险服务收入2490亿元 同比增长5.6% 净利润235亿元 同比增长34.4%[5] - 综合成本率95.3% 同比下降1.5个百分点 创近10年同期最好水平[5] 业务板块表现 - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点[5] - 车险费用率较2020年末下降18.2个百分点（旧会计准则口径）[5] - 非车险保费收入267亿元 同比增长16.6% 综合成本率97% 同比下降0.3个百分点[7] 战略布局 - 积极布局新能源车出海保险业务 抢占市场先机[6] - 在香港地区承保中国品牌新能源汽车超1000台 赔付率约50%[6] - 落实聚焦中国香港 探索亚洲 规划全球的发展策略[6] - 以香港 泰国项目经验为支点 探索东南亚 欧洲 南美洲主要保险市场[6] 行业环境 - 行业"反内卷"取得初步成效 "报行合一"规范车险市场秩序[5] - 新能源汽车出口量突破百万辆 同比增长超70%[5] - 非车险业务预计2026年经营业绩将明显改善[7]

核心财务表现 - 2025年上半年集团归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元[1] - 集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元[1] 寿险业务分析 - 太保寿险新业务价值可比口径下同比增长32.3%至95亿元 新业务价值率提升0.4个百分点至15%[2] - 新保业务规模同比增长26.3%至630亿元 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6%[2] - 月均保险营销员18.3万人 较上年减少0.1万人（-0.5%）[2] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中传统险/分红险/万能险分别占比64%/19%/12%[2] 产险业务表现 - 太保产险原保费收入1128亿元 同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8%[3] - 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 赔付率69.5% 费用率26.8%[3] - 车险综合成本率95.3% 同比下降1.8个百分点 非车险综合成本率97.6% 同比上升0.4个百分点[3] - 剔除个人信保业务后非车险综合成本率下降2.3个百分点至94.8%[3] 投资业务状况 - 集团投资资产规模2.92万亿元 较上年末增长7%[4] - 净/总/综合投资收益率（非年化）分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下降0.1/0.4/0.6个百分点[1][4] - 债券配置占比62.5% 较上年末提升2.4个百分点 股票占比9.7% 与基金合计占比11.8%[4] - 股票资产中FVOCI类占比34% 较上年末提升4个百分点[5] 业绩展望 - 投资端环比显著向好带动业绩增速扭正 调整2025-2027年EPS预测至5.2/5.5/5.7元[5] - 给予2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元[5]

核心财务业绩 - 2025年上半年总保费收入5250亿元 同比增长7.3% 创近五年同期新高[2] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元 同比增长6.9%[2] - 个险渠道总保费4004.48亿元 同比增长2.6%[3] - 银保渠道总保费同比增长45.7% 新单保费同比增长111.1%[3] 资产负债管理 - 新单业务资产负债有效久期缺口从去年2-2.5年缩短至1.5年[3] - 负债保证成本较去年同期显著下降59个基点[4] - 固收类资产若以公允价值计量 偿付能力充足率可提升超50个百分点[5] - 核心偿付能力和综合偿付能力维持较高水平[5] 投资策略 - 上半年权益资产配置新增超1500亿元[6] - 获批5000万美元QDII额度 优先配置港股市场[2][7] - 权益投资采用均衡分散多元结构 关注新经济与高股息资产[6][7] - 下半年采取"配置资产做稳 弹性资产做优"思路[7] 渠道转型成效 - 银保渠道上升为重要战略支撑渠道[3] - "报行合一"政策全面推进下渠道可持续发展能力提升[3] 行业前景判断 - 保险深度和密度显著低于全球平均水平 市场空间广阔[7] - 健康养老和财富管理领域蕴藏数万亿市场需求[8] - 政策支持明确 为行业高质量发展构建完善体系[8] 股东回报 - 上市以来累计现金分红超2000亿元[6] - 延续稳定分红政策 综合考虑经营情况与股东回报[6]

核心业绩表现 - 五大A股上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% [1] - 归母净利润呈现"四升一降"态势 新华保险增速最高达33.5% 中国人保增长16.9% 中国太保增长11% 中国人寿增长6.9% [2] 人身险业务 - 人身险新业务价值普遍显著提升 中国人寿新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [2] - 中国平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8% 新业务价值率上升9.0个百分点 代理人渠道增长17.0% 银保渠道大幅增长168.6% [2] - 新华保险新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% 中国太保旗下太保寿险新业务价值95.44亿元 同比增长32.3% [3] - 中国人保旗下人保寿险新业务价值率提升4个百分点 期交业务价值率提升7.1个百分点 首年期交规模保费同比增长25.5% [3] 财产险业务 - 财产险综合成本率全面下降 承保利润持续改善 [1] - 人保财险综合成本率95.3% 创近10年同期最好水平 [4] - 平安产险综合成本率95.2% 同比下降2.6个百分点 车险成本率95.5% 下降2.6个百分点 [4] - 太保产险综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 实现赔付率与费用率双降 [4] 投资业务 - 险资加大权益市场布局 投资收益有效提升 [1] - 中国人寿公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 私募证券投资基金累计出资350亿元 净投资收益率2.78% 总投资收益率3.29% [5] - 中国人保全集团A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [5] - 投资策略重点关注新质生产力和优质高股息股票 优化权益配置结构 [5][6]

股价表现 - A股和H股股价显著上涨 中国人保A股8月28日上涨2.23%领涨保险板块 H股集团上涨5.82% 财险H股上涨3.13%并创历史新高 次日继续涨超2% [1][4] - 长期股价表现优异 自2020年至2024年8月28日 人保集团H股累计上涨209% 人保财险H股上涨184% 大幅跑赢同业和大盘 中国人保A股过去一年上涨54% 创六年多新高 [5] - 管理层将股价上涨归因于经济社会发展机遇 行业环境改善 以及公司基本面持续向好 并承诺通过稳健增长 市场沟通和股东回报能力推动估值提升 [5] 财务业绩 - 上半年归母净利润265.30亿元 同比增长16.9% 保险服务收入2802.50亿元 同比增长7.1% 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [2] - 6月末归母股东权益2851.11亿元 总资产1.88万亿元 均实现增长 [2] - 拟每10股派发现金红利0.75元 同比提升19.0% 合计派息33.17亿元 [6] 投资表现 - 投资资产规模1.76万亿元 较年初增长7.2% 上半年总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [7] - A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 集团设立私募基金管理公司 投资策略以A股为主 关注稳定股息和成长潜力标的 [7] - 未来将持续丰富权益投资模式 通过定增 举牌 战投等方式加大对符合国家战略导向的优质标的投资力度 [7] 财产险业务 - 人保财险上半年原保险保费收入3232.82亿元 市场份额33.5% 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [8] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 旧准则口径下车险费用率较2020年下降18.2个百分点 非车险"报行合一"政策预计四季度落地 对2025年有正向影响 2026年明显改善 [9] - 新能源车险出海取得进展 香港承保超千台 赔付率50%左右 泰国实现首单落地 未来将拓展东南亚 欧洲和南美洲市场 海外车险业务预计成为新增长点 [10] 人身险业务 - 人保寿险上半年原保险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% 其中银保渠道新业务价值29.24亿元 同比大增107.7% [11] - 人保寿险新业务价值率可比口径提升4个百分点 得益于业务结构优化和降本增效 已与近90家银行建立合作 银保渠道新单期交保费和出单网点数量明显增长 [11] - 人保健康上半年保费收入407亿元 同比增长12.2% 净利润51亿元 增长49.6% 新业务价值38.37亿元 同比增长51.0% 健康险赛道预计保持快速发展 [11][12]

行业业绩表现 - 8家新三板挂牌保险中介2025年上半年业绩数据显示5家亏损且2家净利润同比下滑 [1] - 保险中介市场存在主体数量多、发展速度快但整体发展模式粗放和竞争能力不强的问题 [1] - 行业面临盈利压力主要由于竞争白热化、车险综合改革导致佣金费率承压下滑以及合规成本、科技投入和人力成本等刚性支出攀升 [4] 公司营收情况 - 民太安营业收入3.58亿元位列第一且同比增长1.82% [3] - 诚安达营业收入3.1亿元且同比增长23.11%增速居首 [3] - 中衡保险、ST创悦、一正保险营业收入均低于1亿元分别为0.94亿元(同比增长15.75%)、0.85亿元(同比增长19.68%)和0.24亿元(同比增长17.25%) [3] - 润华保险和润生保险营业收入同比负增长分别下滑2.75%至0.4亿元和下滑44.97%至0.09亿元 [3] - 昌宏股份营业收入为0且去年同期也为0因公司于2024年6月业务转型至碳纤维、玻璃纤维增强塑料制品制造、设计和销售 [3] 公司盈利状况 - 诚安达净亏损298.39万元由盈转亏且亏损额居高位 [4] - 润生保险和一正保险分别亏损137.85万元和78.99万元且亏损额较去年同期扩大 [4] - ST创悦和昌宏股份分别亏损35.66万元和11.85万元但亏损额较2024年上半年115.37万元和25.79万元明显收窄 [4] - 润华保险净利润353.6万元但同比下滑25% [4] - 中衡股份净利润81.44万元但同比下滑55.44% [4] 行业发展趋势 - 新三板挂牌保险中介数量从高峰时期超过30家减少至目前8家加华凯保险共9家且华凯保险存在被终止挂牌风险 [7] - 挂牌数量减少主要由于挂牌成本与收益失衡、新三板流动性不足和融资功能受限以及行业深度调整与市场出清 [8] - 保险中介机构需加强产品创新、发展多元化业务模式如综合金融和健康管理并加强数字化转型以提升运营效率和客户体验 [1][8] - 专业化发展需加强人才培养和聚焦细分市场 [9] - 数字化转型需加大科技投入利用大数据和人工智能技术并搭建线上销售和服务平台 [9] - 服务创新需拓展至健康管理、理赔协助和风险预警等增值服务并根据消费者需求定制专属产品和服务方案 [9]

投资评级 - 报告对中国人寿维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年NBV同比增长20.3%至285.46亿元，新业务价值表现稳健 [2][3] - 中期现金股息每股0.238元，同比增长19% [2] - 负债端质态持续改善，银保渠道贡献显著 [3][5] - 投资端增配权益资产，总投资收益同比增长4.0% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入2,392.35亿元，同比增长2.1% [2] - 归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 期末归母净资产5,236.19亿元，较年初增长2.7% [2] - 加权平均ROE同比提升0.04个百分点至7.83% [2] - 内含价值14,778.27亿元，较去年末增长5.5% [2] 新业务价值分析 - NBV同比增长20.3%至285.46亿元 [2][3] - 新单保费1,612.55亿元，同比增长0.6% [3] - NBVM同比提升2.9个百分点至17.7% [3] - 个险渠道NBV同比增长9.5%至243.37亿元，NBVM提升9.4个百分点至32.9% [3] - 非个险渠道NBV同比增长179.2%至42.09亿元，银保渠道新单保费同比增长111.1%至358.73亿元 [3] 投资组合配置 - 投资资产71,271.53亿元，较上年末增长7.8% [4] - 固收类投资占比73.56%，较2024年末下降0.73个百分点 [4] - 股票和基金配置比例13.62%，较2024年末提升1.4个百分点 [4] - 净投资收益960.67亿元，同比增长4.0% [4] - 总投资收益1,275.06亿元，同比增长4.0% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为5,245/5,371/5,452亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,059/1,085/1,101亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为3.75/3.84/3.90元 [5] - 预计2025-2027年NBV分别为373/387/404亿元 [5] - 对应2025年8月28日收盘价41.47元的PEV分别为0.76/0.70/0.63倍 [5]