投资评级 - 报告对健盛集团维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点：展望未来，棉袜业务在优质客户逐步开拓叠加老客户库存去化进入尾声的背景下，有望恢复增长；无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待客户开拓和放量下接力成为弹性增长曲线 [2][11] - 剔除资产处置收益后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比变动-4%、+14%、+12% [2][11] - 对应市盈率（PE）为13倍、12倍、11倍，在60%分红比例假设下股息率为4.5% [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.15亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长71.2%；实现扣非净利润1.02亿元，同比增长7.3% [4] - 非经常性损益增加较多，主要原因是非流动性资产处置损益增加较多 [4] 分品类业务分析 - 棉袜业务：2025年第三季度收入预计小幅下滑，主要原因包括下游品牌销售较淡以及去年同期高基数的影响；第三季度毛利率同比提升1.7个百分点至33%，预计主要得益于原材料成本处于低位以及内部精细化管控 [11] - 无缝业务：第三季度收入预计同比下滑，预计主要受高基数以及老客户新产品较少影响；通过加强对以越南为主的基地管控，预计利润率有所提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，环比提升2.4个百分点，达到31.8%，棉袜和无缝业务毛利率改善共同驱动毛利率弹性恢复 [11] - 扣非净利率同比提升1.7个百分点，但提升幅度低于毛利率，主要在于管理费用率和销售费用率同比分别上升1.5个百分点和0.9个百分点 [11] 财务预测与估值指标 - 根据财务报表预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.91元、1.04元、1.16元 [18] - 同期预计净资产收益率（ROE）分别为11.1%、11.2%、11.1%，净利率分别为11.9%、12.5%、12.9% [18] - 资产负债率预计从2024年的36.1%显著下降至2025-2027年的22.4%、15.5%、13.0% [18]

一线城市房地产市场 - 一线城市90-144平方米新建商品住宅价格环比稳定性最优 [1] - 一线城市改善型需求成为成交核心支撑，90-120平方米户型找房占比29%，120-140平方米户型找房占比21.1% [1] - 预计11-12月市场呈现核心板块企稳态势，以上海、北京等核心城市为代表，二手房有望实现量价双稳，房价跌幅将明显收窄 [2] 三四线城市房地产市场 - 高库存中小城市房价下行压力依然存在，库存去化周期超20个月的城市新房价格环比依然下行 [1] - 三四线城市二手房分流强度达37%，为各能级最高，叠加人口外流、产业压力等因素，成交量价回升压力偏大 [1] - 预计11-12月更多三四线城市维持基本成交，整体承压态势未变 [2] 二线城市房地产市场 - 二线城市内部分化态势持续，总体呈现分化特征 [2] - 核心24城增量表现明显，非核心二线城市需依赖政策拉动成交，但政策刺激边际效应减弱 [2] - 产业与人口红利被视为市场长期动能 [2] 整体市场趋势与预测 - 11-12月市场预计呈现“量稳价弱、分化持续”特征 [2] - 房企为完成年度目标将加大“以价换量”力度，预计新房成交价格下行同时带来成交量上升 [2] - 二手房成交规模预计与10月基本持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂近期排产减产降低供应压力，但淡季影响需求提振，整体需求不及预期且低迷，库存持平，原油走弱，成本支撑短期内走弱，预计沥青2601合约短期内窄幅震荡，在3005 - 3053区间波动 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：供给端，2025年11月地炼沥青总计划排产量131.2万吨，环比增18.2%，同比降6.5%，本周产能利用率31.8792%，环比降1.44个百分点，样本企业出货30.88万吨，产量53.2万吨，环比分别降6.79%、4.31%，装置检修量预估74.5万吨，环比增22.53%；需求端，重交、建筑、改性沥青开工率低于历史平均，道路改性和防水卷材开工率高于历史平均，总体需求低于历史平均；成本端，日度加工沥青利润 -576.02元/吨，环比增4.10%，周度山东地炼延迟焦化利润799.3871元/吨，环比增34.46%，沥青加工亏损增加，与延迟焦化利润差增加，原油走弱，预计短期内支撑走弱，整体偏空 [8] - 基差：11月13日，山东现货价3010元/吨，01合约基差为 -19元/吨，现货贴水期货，中性 [8] - 库存：社会库存89.7万吨，环比降4.26%，厂内库存64.1万吨，环比降6.42%，港口稀释沥青库存16万吨，环比降20.00%，社会、厂内、港口库存均持续去库，中性 [8] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [8] - 主力持仓：主力持仓净空且空减，偏空 [8] - 利多因素：原油成本相对高位，略有支撑 [10] - 利空因素：高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [11] - 主要逻辑：供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [12] 沥青行情概览 - 各合约价格多数下跌，如01合约收盘价3029元/吨，较前值跌34元/吨，跌幅1.11%；基差方面，各合约基差有不同程度变化；库存方面，社会、厂内、港口稀释沥青库存均有下降；开工率方面，山东地炼周度开工率20.17%，较前值有变化；产量方面，样本企业产量53.2万吨，较前值降2.40万吨，降幅4.32%；出货量方面，全国样本企业出货30.88万吨，较前值降2.25万吨，降幅6.79%；沥青利润方面，日度加工沥青利润 -576.02元/吨，环比增4.18%；延迟焦化沥青价差周度为799.3871元/吨，环比增34.46%；部分月间价差有不同表现；下游需求开工率各品种有升有降 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 - 展示了2020 - 2025年山东基差和华东基差走势 [18][20] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差：展示了2020 - 2025年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [22] - 沥青原油价格走势：展示了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势 [26] - 原油裂解价差：展示了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油的裂解价差走势 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势：展示了2020 - 2025年沥青与原油、燃料油的比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析：展示了2019 - 2025年沥青利润和焦化沥青利润价差走势 [39][43] - 供给端： - 出货量：展示了2020 - 2025年沥青小样本企业周度出货量走势 [45] - 稀释沥青港口库存：展示了2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势 [47] - 产量：展示了2019 - 2025年周度和月度产量走势 [50] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势：展示了2018 - 2025年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [55] - 地炼沥青产量：展示了2019 - 2025年地炼沥青产量走势 [57] - 开工率：展示了2021 - 2025年沥青产能利用率走势 [60] - 检修损失量预估：展示了2018 - 2025年检修损失量预估走势 [63] - 库存： - 交易所仓单：展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势 [68] - 社会库存和厂内库存：展示了2022 - 2025年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势 [70] - 厂内库存存货比：展示了2018 - 2025年厂内库存存货比走势 [73] - 进出口情况：展示了2019 - 2025年沥青出口、进口走势以及韩国沥青进口价差走势 [76][79] - 需求端： - 石油焦产量：展示了2019 - 2025年石油焦产量走势 [82] - 表观消费量：展示了2019 - 2025年表观消费量走势 [85] - 下游需求：展示了公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比、下游机械需求（沥青混凝土摊铺机、国内挖掘机、压路机销量，挖掘机月开工小时数）走势 [88][93] - 沥青开工率：展示了2019 - 2025年重交、按用途分（建筑、改性）沥青开工率走势 [97][100] - 下游开工情况：展示了2019 - 2025年鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青开工率走势 [102][104] - 供需平衡表：展示了2024年11月 - 2025年11月沥青月度供需平衡情况，包括产量、进出口量、社会和厂家库存等 [107]

A股供给出清与库存去化投资机会 - 供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（化工如煤化工和聚氨酯、建材如水泥制品、有色如铜和锂、焦炭、铁矿石）、消费领域（小额消费品如乳品和宠物食品、地产链如家纺和家居、医美耗材）、传统装备制造（摩托车、配电设备、逆变器）、部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计）、医药（疫苗、中药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池）以及黄金、燃气等[4] - 库存去化加速且毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，包括氯碱、氟化工、特钢等资源品，逆变器、光伏加工设备等电新板块，软饮料、预加工食品、啤酒等消费品，以及医疗设备、中药、分立器件等行业[5] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅）、焦煤、动力煤等资源品，以及风电零部件、蓄电池、航空装备、集成电路制造、疫苗、白酒等[5] - 结合多项指标，推荐关注供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、集成电路制造等，以及供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、氯碱、特钢、光伏加工设备、中药等[6] 港股11月配置策略 - 港股预计呈现由抑转扬走势，催化因素包括中国科技业创新突破、中美关系缓和、十五五规划落地及美联储如期降息缩表[7] - 宏观经济边际放缓，但以科技为代表的新经济半年报盈利增速达31.7%，对股市形成支撑；中美关系出现缓和迹象，十五五规划纲要超预期，央行重启国债买卖以加强货币政策有效性[7] - 美联储10月如期降息，预计12月再降息25个基点，明年累计降息75个基点，并于12月结束缩表；海外资金和南向资金持续净流入，港股处于估值洼地[8] - 配置策略重回哑铃结构，进攻端聚焦AI产业链（互联网、人形机器人、自动驾驶）和有色金属（黄金、铜、铝），底仓端聚焦必需消费等困境反转板块（估值处历史最低30%分位）和高股息策略（恒生高股息率指数股息率6%）[9][10] 25Q3货币政策报告解读 - 25年9月加权贷款利率为3.24%，环比下行5个基点；一般贷款加权平均利率为3.67%，环比下降2个基点；企业贷款利率为3.14%，环比下行8个基点；超储率为1.4%，同比下降0.4个百分点[12] - 货币政策表述从“强化逆周期调节”变为“做好逆周期和跨周期调节”，未提及降准降息，预计年内降准降息概率不高[14] - 未来货币政策效果更关注“价”而非“量”，需预期社融、信贷等总量金融数据增速继续下台阶[15] - 央行通过利率自律机制维护合理利率比价关系，如要求贷款利率税后水平不低于同期限国债收益率，以10年期国债利率1.81%计算，贷款自律底线为2.41%，有助于稳定银行净息差[15][16] 商贸社服行业双十一动态 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，作为阿里即时零售战略整合的一部分，旨在强化统一品牌定位，利用饿了么运力承接淘宝订单，实现“30分钟送万物”的目标[19] - 截至11月5日，淘宝闪购新客在双11期间的电商订单数已超过1亿；天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌和863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100%[20] - 具体品牌表现亮眼：华为首批3000家门店接入淘宝闪购，双11期间在闪购的成交周环比增长1910%，整体新客达19万，同比增长200%；壹玖壹玖旗舰店闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90%；超级安踏闪购成交月环比增长144%，整体新客同比增长1091%[20][21]

玻璃期货市场表现 - 11月12日玻璃期货主力合约开盘报1051元/吨，盘中最高触及1064元，最低下探1043元，截至发稿跌幅达1.51%附近 [1] - 玻璃行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 供需基本面分析 - 四季度供应端政策基本落地，预计运行产能降幅有限 [1] - 国内地产周期下行拖累刚需，投机需求持续性较差 [1] - 本周玻璃主产地产销率连续低于100% [1] - 浮法玻璃行业上、中游库存偏高，春节前有效去库难度较高 [1] - 日熔量维持在15.91万吨，煤制工艺仍有利润，供给进一步下滑难现 [2] - 厂内库存缓慢去化但绝对维持偏高 [2] - 9月地产价格继续下跌，内需偏弱 [2] - 深加工订单维持在同期低位，需求支撑不足 [2] 成本与估值 - 发改委会议重提煤炭保供，成本上移驱动减弱 [1] - 目前玻璃绝对价格已偏低，距离煤制成本线不远，估值向下空间有限 [1] 资金与技术面 - 盘面资金博弈激烈，昨日主力合约持仓再创新高 [1] - 技术面上破位下行，震荡偏空看待 [2] 机构观点与策略 - 兴业期货建议新单暂时观望 [1] - 中辉期货策略为短期冷修支撑，中长期地产需求偏弱，宽松格局难改，反弹偏空，区间看FG【1030-1080】 [2] - 金信期货指出后续主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清 [2]

文章核心观点 - 安踏体育2025年第三季度零售表现分化，安踏品牌和FILA品牌同比均为低单位数增长，而其他品牌则实现45%-50%的强劲同比增长 [1] - 公司短期面临毛利率和营业利润率压力，但中期增长路径清晰，通过门店调整、出海战略及品牌矩阵丰富来驱动，分析师维持"买入"评级并给出2025-2027年净利润预测 [1] - 公司延续回购计划，对股价形成短期支撑 [1] 2025年第三季度零售表现 - 安踏品牌零售额同比实现低单位数增长，表现与大众运动市场趋势一致 [1] - FILA品牌零售额同比实现低单位数增长，表现相对偏弱 [1] - 其他品牌零售额同比增长45%-50% [1] 各品牌运营状况 - 安踏品牌终端折扣有所走弱，但库销比保持健康，渠道调改是未来增长核心驱动 [1] - FILA品牌线下折扣保持稳定，但库销比有所提升，库存水位偏高，计划通过双十一增加折扣以清理库存 [1] - FILA品牌在双十一电商销售排名靠前 [1] 财务表现与预测 - 短期来看，预计折扣加大将导致品牌毛利率和营业利润率延续承压 [1] - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为131亿元、146亿元、161亿元 [1] - 对应2025年至2027年市盈率分别为17倍、15倍、14倍 [1] 公司发展战略 - 中期安踏品牌增长依赖门店调改和出海逻辑贡献增量 [1] - FILA品牌重塑的动能仍有待进一步释放 [1] - 此前收购狼爪等品牌，后续有望通过收购进一步丰富品牌矩阵 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差持续，伊朗停车慢于预期，11月预计高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强但不影响利润 [1] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力大，关注投产落地情况 [6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修多可缓解供应压力到中性 [6] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单能否支撑高度碱，PVC综合利润-100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [6] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年11月5 - 11日动力煤期货价格稳定在801，江苏现货从2082涨至2070，华南现货从2090涨至2073，鲁南折盘面从2395降至2388，西南折盘面从2460降至2370，河北折盘面从2335涨至2350，西北折盘面从2558涨至2603，CFR中国从249降至244，CFR东南亚稳定在323，进口利润从 - 50变为 - 29，主力基差稳定在 - 40 [1] 塑料（聚乙烯） - 2025年11月5 - 11日东北亚乙烯稳定在740，华北LL稳定在6760后数据缺失，华东LL从7025降至6950，华东LD从9100降至8975，华东HD从7230降至7200，LL美金稳定在800，LL美湾从743涨至765，进口利润从44变为 - 42，主力期货从6814降至6760，基差从 - 50变为 - 20，两油库存从71降至12073，仓单从12669降至12073 [6] PP（聚丙烯） - 2025年11月5 - 11日山东丙烯从5750降至5600后又回到5750，东北亚丙烯从710降至690，华东PP从6425降至6375，华北PP从6390降至6313，山东粉料稳定在6320后降至6240，华东共聚从6842降至6798，PP美金稳定在785，PP美湾稳定在840，出口利润从 - 18变为 - 11，主力期货从6491降至6429，基差稳定在 - 100，两油库存从71降至67后数据缺失，仓单稳定在14629 [6] PVC - 2025年11月5 - 11日西北电石稳定在2400，山东烧碱从802涨至807，电石法 - 华东从4610降至4570，电石法 - 华南和乙烯法 - 华东数据缺失，电石法 - 西北从4320降至4250，进口美金价（CFR中国）稳定在690，出口利润从502降至500后数据缺失，西北综合利润和华北综合利润数据缺失，基差(高端交割品)从 - 70降至 - 90 [6][9]

核心观点 - 报告指出在反内卷背景下，全A非金融上市公司资本开支延续负增长，在建工程持续下滑，供给端已充分出清[1][5] 非金融上市公司营收增速在连续5个季度负增后于2025Q3首次转正至0.7%[6] 推荐关注供给出清充分的细分领域，一旦需求回暖，供需结构将加速改善，产能利用率和盈利能力有望快速修复[1][6] 供给出清充分领域 - 从资本开支增速和在建工程增速看，供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（如化工中的煤化工、聚氨酯、非金属材料，建材中的水泥制品、防水材料，有色中的铜、锂，以及焦炭、铁矿石等）[7][9] - 消费领域包括小额消费品（乳品、宠物食品、生猪养殖、零食、品牌化妆品）、地产链（家纺、家居、个护小家电、照明设备）、医美耗材等[9] - 传统装备制造涉及摩托车、配电设备、逆变器、商用载货车、印刷包装机械、仪器仪表、输变电设备等[9] - 其他领域包括部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计、光学元件、半导体材料、LED）、医药（疫苗、中药、原料药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池及其他电池、光伏加工设备、风力发电），以及黄金、燃气、印染等[9] 库存去化与毛利率改善 - 2025Q3非金融板块存货增速为-2.7%，处于2010年以来11.2%分位数水平，毛利率17.6%，处于2010年以来3.2%分位数水平，库存与毛利均处于历史低位[15] - 库存去化加速、毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，如氯碱、氟化工、特钢、改性塑料、膜材料等资源品，电新（逆变器、光伏加工设备、电机、线缆部件及其他），软饮料、预加工食品、啤酒、游戏、生活用纸等消费品，以及医药（医疗设备、中药、医疗耗材）、电子（分立器件、集成电路封测）等[16][21] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅、聚氨酯）、焦煤、动力煤、玻璃制造等资源品，和景气复苏的电力设备（风电零部件、蓄电池及其他电池等）、军工（航空装备、航天装备）、电子（集成电路制造、半导体设备、光学元件）、医药（疫苗、原料药），以及个护小家电、彩电、肉鸡养殖、乳品、白酒等[17][21] 推荐关注细分领域 - 结合资本开支增速、在建工程增速、库存增速和毛利率TTM的边际变化和历史分位数水平，推荐关注两类领域：一是供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、非金属材料、印刷包装机械、仪器仪表、原料药、集成电路制造等[4][22] 二是供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、家纺、氯碱、焦炭、特钢、农药、水泥制造、膜材料、涂料、磨具磨料、光伏加工设备、硅料硅片、逆变器、医疗耗材、中药等[4][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内盘预期限随美盘震荡偏强运行，需关注本周USDA的报告数据和南美天气变化 [11] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月10日，大连豆粕主力合约基差（张家港）为57，较前值跌5；43%豆粕现货基差方面，天津为 -3，较前值跌5，日照为 -13，较前值涨5，张家港为 -3，较前值跌5，东莞为 -43，较前值涨15，湛江为 -23，较前值跌5，防城为 -23，较前值涨15；菜粕现货基差（广东）为105，较前值涨14；M1 - 5为234，较前值跌14 [6] 价差数据 - 11月10日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，较前值涨17，盘面价差（主力）为536，较前值涨17；RM1 - 5为99，较前值跌24 [7] 升贴水与榨利数据 - 11月10日，巴西产地美元兑人民币汇率为7.1175，盘面榨利为0元/吨，2025年大豆CNF升贴水有不同走势 [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [11] 开机和压榨情况 - 供给方面，USDA目前预估的25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口预期有上调空间，美豆供需平衡表预期偏紧；截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%，需留意巴西南部南里奥格兰德州预期未来几周相对偏干 [8][10] 供需情况 - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交较为谨慎、提货表现有所下滑 [11]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂价格近期强势拉涨，11月10日单日涨幅超过7%，11月11日盘中高点触及88000元/吨上方，逼近90100元/吨的年度高点，近五个交易日累计最大涨幅超10000元 [2] - 阶段性的供需错配是支撑碳酸锂价格维持强势运行的主要原因 [2] 供需基本面分析 - 碳酸锂库存显著去化，截至11月6日样本周度库存总计12.4万吨，较之前一周减少3405吨，而同期周度产量环比小幅上升2.15%至2.15万吨 [3] - 国内碳酸锂产量持续增长，2025年10月月度产量突破9万吨，环比增幅扩大至6%，同比大幅增长55% [3] - 高需求支持下的高排产促成了阶段性的短缺格局，库销比已经接近1，若去库持续则库存水平临近危险值 [3] - 进入四季度后国内碳酸锂库存已加速去化近1万吨 [6] 下游需求驱动 - 新能源汽车产销数据强劲，10月全国新能源乘用车批发销量达162.1万辆，同比增长18.5%，生产达165.7万辆，同比增长19.8% [4] - 储能需求旺盛，前三季度中国储能电芯产量为355.1GWh，同比增长57.5%，有头部企业订单已满产且生产计划安排至明年 [4] - 储能电芯库销比由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供应持续偏紧 [5] - 受新能源汽车补贴政策明年退坡影响，市场出现订单前置现象，预计需求将延续至年底 [6] 机构观点与市场情绪 - 花旗预测到2026年电池需求将同比增长31%，预计2025年11月锂库存将减少约1.5万吨 [7] - 国贸期货认为终端需求旺盛，去库幅度加大，市场在计价完复产预期后继续交易需求逻辑，若无大面积复产则后续上涨行情可期 [7] - 一德期货观点倾向于短期谨慎、长期乐观，认为碳酸锂6万元/吨附近的长期底部已经有效形成 [7]